事件：公司发布2024年度报告及2025年一季报。2024年公司实现营业收入15.86亿元，同比+20.48%；实现归母净利润1.02亿元，同比+10.53%；实现扣非后归母净利润8,607.39万元，同比+18.97%。2025Q1公司实现营业收入3.43亿元，同比-11.38%；实现归母净利润3014.12万元，同比+19.34%；实现扣非后归母净利润2,764.04万元，同比+35.66%。
　　业绩韧性凸显，2025Q1盈利质量得到改善：
　　2024年公司实现营收15.86亿元（yoy+20.48%），归母净利润1.02亿元（yoy+10.53%），扣非归母净利润8,607.39万元（yoy+18.97%），营收利润同比增长均超过两位数，主要由于公司主要产品销量增长及新品开发力度加大销售收入提升所致；2024年公司经营活动产生的现金流量净额6904.99万元（yoy+8,158.93万元），主要原因系收入增加，收到的货款增加所致。2025Q1公司实现营收3.43亿元，同比下滑11.38%，但归母净利润/扣非归母净利润分别为3,014万元/2,763万元，同比分别增长19.34%/35.66%，主要得益于公司销售产品结构优化及联营企业储翰科技投资收益增加。盈利能力方面，公司2024年整体销售毛利率为22.82%，较去年的26.70%同比减少3.87pcts，主要系公司原材料涨价所致；2025Q1公司整体销售毛利率23.83%（yoy+3.59pcts），主要得益于在成本控制方面的提升，营业总成本同比下降幅度为12.63%，超过11.38%的营业总收入同比下降幅度。
　　多业务协同发展，三大引擎驱动中长期价值成长：
　　公司通过自主研发与产学研协同创新相结合的模式，形成覆盖电力设备、军工装备和电子材料三大领域的系统技术布局，在不同领域形成技术和市场优势，构建了稳固的竞争壁垒。从各业务板块来看：
　　（1）电力设备业务：2024年公司电力设备业务板块实现销售收入86,351.62万元（yoy+16.68%）。真空灭弧室产品方面，2024年产销规模达120万只左右，创历史新高；自主研发的126kV真空灭弧室通过国内多家整机头部企业的型式试验验证并挂网运行；145kV和252kV真空灭弧室完成主要功能型式试验，同时中标南方电网550kV高压大容量真空灭弧室项目。大功率电子管产品方面，550kW和650kW大功率电子管通过专家评审组定型鉴定，填补了国内技术空白，在可控核聚变、光刻机、科研医疗、3D打印及新材料制备等离子体设备等领域获得新订单。新型电力及新能源成套设备业务方面，公司加速布局旁路开关和快速开关市场，成功承接海内外多项柔直工程和海上风电项目订单。为藏东南800kV柔直工程开发的高压直流断路器用快速机械开关顺利通过国家电网性能试验；针对海上风电市场需求开发的国产替代高、低压真空断路器已向多家客户供货，真空快速旁路开关成为德国Borwin6海外柔直工程唯一合格供应商，并获得沙特新订单。公司252kV真空型双断口断路器通过全部型式试验，成为国内首个以双断口方案通过252kV大容量试验的厂家；252kV单断口真空断路器完成基本开断试验，有望达国际先进水平。
　　（2）军品业务：2024年公司军工业务板块实现销售收入36,724.12万元（yoy+11.77%）。公司在智能嵌入式计算机业务方面取得了突破，子公司西安睿控推出睿智DeepSeek边缘一体机系列产品，支持DeepSeek全系列模型灵活部署，可满足多部门协同处理海量数据与实时任务需求；在关键部件国产化领域，成功开发系列创新功能模块和嵌入式CPU产品，实现关键组件和软件国产替代。
　　（3）电子材料业务：2024年公司电子材料业务板块实现销售收入7,302.33万元（yoy+67.16%）。公司氮化铝粉体年化产能达500吨，通过工艺创新实现氮化铝粉体原材料国产替代，显著降低成本。同时，公司突破基板连续烧结技术瓶颈，开发并投产国内首套氮化铝基板连续化生产设备，为大规模量产奠定坚实基础。在新品开发方面，公司率先实现230W/m·k及以上超高热导基板批量供货，产品性能达国际先进水平，并在激光器、雷达、射频等高端领域实现封装材料国产替代。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品验证及导入不及预期；市场竞争加剧及产品降价风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025前三季度公司实现营业收入11.81亿元，同比增长5.57%，归母净利润为1.01亿元，同比增长25.04%；单季度来看，Q3实现营业收入为3.96亿元，同比增长17.37%，归母净利润为0.37亿元，同比增长51.39%，环比增长10.51%，扣非净利润为0.37亿元，同比增长74.64%，环比增长13.96%。
　　公司三大业务生产业务饱满，业绩稳健增长。公司Q3收入同比增长17.37%，主要因为公司三大业务电力设备业务、军工业务、电子材料业务生产任务饱满，产能利用率维持在较高水平。随着公司新产品不断拓展，公司未来营收也将保持稳定增长态势。
　　公司盈利能力稳步提高。公司前三季度毛利率24.12%，同比提升1.94pct，公司单季度Q3毛利率为26.14%，同比增长5.50pct，环比增长3.62pct，同环比均保持提升。主要得益于新产品销售增加、产品结构变化以及降本增效。费用方面，Q3销售、管理、研发费率分别为3.06%、5.56%、4.45%，分别同比+0.39pct、-0.44pct、-0.23pct。
　　公司传统业务稳定发力，三大新兴赛道共绘增长蓝图，铸就未来增长动力。在公司传统三大业务生产饱满、巩固传统优势的同时，公司多维拓展新增量，发展三大新兴赛道，高压真空开关、可控核聚变、智能快检三大方向；在高压真空开关方向上，126kV真空灭弧室获得多个示范性工程订单；在可控核聚变方面，公司与国内多个核聚变项目建立了紧密技术协同，兆瓦级电子管在托卡马克装置稳定应用，获得国内外多个重大核聚变项目订单；在智能快检方面，紧跟“交通强国”战略，响应高速公路绿色通道快检需求，依托技术优势与现有业务联动效应，稳步推进大功率X射线管等新品开发及拓展交通领域多场景应用。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.51、2.09和2.92亿元，对应当前股价（2025年11月3日收盘价）PE为92.6、66.9和47.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；新产品开发不及预期；下游需求不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收11.81亿元，同比增长5.57%；归母净利润1.01亿元，同比增长25.04%。
　　三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提高
　　2025年前三季度，公司实现营收11.81亿元（+5.57%），归母净利润1.01亿元（25.04%），扣非归母净利润0.97亿元（+37.81%）。单季度来看，25Q3公司产品稳定交付，实现营收3.96亿元，同/环比+17.37%/-10.21%；归母净利润为0.37亿元，同/环比+51.39%/+10.51%。我们认为，公司产能充足，订单饱满，全年可期。
　　从盈利能力看，2025年前三季度公司的销售毛利率为24.12%（+1.94pct），销售净利率为8.10%（+1.81pct），实现了较快提升。从费用端看，2025年前三季度公司的期间费用率为12.55%（+0.05pct），其中，销售费用率为2.29%（+0.28pct）；管理费用率为5.11%（-0.22pct）；研发费用率为4.30%（-0.18pct）。
　　电力设备、军工、电子材料三大赛道齐发力，为未来业绩增长奠定基础
　　1、电力设备业务：公司设立以来主要聚焦电真空器件的经营和拓展，现公司主要产品包括真空灭弧室、固封极柱、大功率激光器射频电子管、新型电力及新能源成套设备等。1）真空灭弧室：又名真空开关管，是电力开关设备的核心器件。公司已形成完整的真空开关管及固封极柱产业链，成为国内品种最全、生产量最大的陶瓷真空灭弧室制造基地之一，具备年产超120万只真空灭弧室的能力。2）大功率激光器射频电子管：公司电子管产品体系丰富，主要应用于激光加工设备、广播电视、医疗、可控核聚变、光刻机等半导体加工设备领域。公司系统参与可控核聚变科技工程，已加速布局直线型场反位形装置及Z箍缩装置电源系统快控开关产品线，定向开发真空触发管、伪火花放电管等脉冲功率器件。
　　2、军工业务：公司依托原有军工业务基础，现已构建起涵盖"弹、机、舰"领域的软硬一体化产品布局。目前，公司在军工领域有丰富的客户积累，拥有国内各大军工集团下属的企业和科研院所等客户;主要产品包括：导弹引爆装置器件、舰船变频装置、航空航天飞行器精密零部件及智能嵌入式计算机系统等。
　　3、电子材料业务：公司专业从事陶瓷电真空器件，用于电真空器件的陶瓷的设计、研发、生产是公司最重要的部分，其中陶瓷金属化是公司核心的技术之一。公司已经实现氮化铝粉体年化产能500吨，成功开发出230W/m·k及以上的超高热导基板，成为国内率先实现批量供货的企业，产品性能达到国际先进水平；开发抗弯强度达550MPa以上的高抗弯基板已在半导体功率模块、车规级IGBT基板领域陆续获得小批量订单。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1.54、2.22、3.06亿元，对应EPS分别为0.19、0.27、0.37元，对应PE为91.17、63.31、45.97倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内需求不及预期风险、项目推进风险、原材料价格波动风险