公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收809.42亿元，同比增长11.12%，实现归母净利10.10亿元，同比增长5.48%，扣非归母净利9.18亿元，同比增长4.21%；单季度看，24Q4实现营收214.06亿元，同比增长10.51%，环比增长2.90%，归母净利2.20亿元，同比减少8.26%，环比增长3.58%，扣非归母净利1.56亿元，同比减少33.89%，环比减少23.81%；25Q1实现营收191.64亿元，同比增长7.79%，环比减少10.47%，归母净利2.07亿元，同比减少26.55%，环比减少5.82%，扣非归母净利1.94亿元，同比减少28.92%，环比增长24.45%。业绩符合我们预期。
　　点评：产品结构持续优化，盈利能力上升。
　　量：2024年实现棒材产量327.97万吨，同比-3.80%；铝杆线缆产量99.56万吨，同比+48.38%；板带箔产量46.48万吨，同比-15.72%；型材产量14.04万吨，同比+59.96%。价：2024年铝锭均价19921元/吨，同比增长6.53%；2024年铝棒/铝杆加工费均价499/732元/吨，同比+18.0%/-17.8%，24Q4铝棒/铝杆加工费均价598/727元/吨，同比+49.6%/-13.7%，环比+19.6%/-7.1%，25Q1铝棒/铝杆加工费均价508/602元/吨，同比+27.1%/-27.7%，环比-15.0%/-17.2%。利：2024年公司棒材/铝杆/板带箔/型材毛利润390/566/803/4630元/吨，同比+13.35%/+16.09%/+9.71%/-22.21%，毛利率2.50%/3.12%/3.98%/15.63%，同比+0.20/+0.26/+0.11/-4.23pct。公司整体毛利率3.39%，同比+0.17pct，净利率1.24%，同比-0.07pct。2025一季度整体毛利率3.32%，同比-0.63pct，环比+0.63pct，净利率1.07%，同比-0.52pct，环比+0.05pct其他：公司销售/管理/研发费用同比+24.98%/+21.48%/+16.73%，其中销售费用系销售业务增长，业务员提成与客户招待费增加；管理费系人员工资增加、资产折旧摊销增加、软件信息化项目导致办公费增加；财务费用系银行借款增加；另外公司2024年自产减值损失-0.36亿元，主要为存货跌价损失所致。
　　核心看点：规模优势显著：2024年公司铝线材国内/全球市场占有率18.6%/16.0%，均排名第一；棒材国内/全球市场占比10.8%/8.3%，均排名第一；3C型材全国市场占有率8.3%（排名前三）；公司铝板带材国内市场占有率为3.4%（排名前十）；参股沙特项目，海外业务持续扩张：公司参股“沙特红海铝产业链综合项目”25.2%股权。项目建设年产50万吨电解铝、50万吨高精度铝棒、铝板带箔工厂，预计于2027年正式投产，有望进一步贡献投资收益。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润为14.55、16.22、18.50亿元，对应4月25日收盘价PE分别为11/10/8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期，加工费波动，海外地缘风险等。