投资要点:
　　航空机载系统国家队和主力军，积极开拓大飞机、低空经济、军贸等战新产业。公司隶属于中国航空工业集团，是航空机载系统研制生产的国家队和主力军，具有产业链技术最密集、价值最核心、协同最关键的鲜明特点。公司致力于为客户提供综合化的航空机载系统解决方案和专业化产品，主要产品包括各类飞行器配套的航空电子系统、飞行控制系统、航空机电系统及设备等。随着新一轮科技革命的兴起，航空机载技术发展进入敏捷性创新、群体性突破、颠覆性变革的重大机遇期，航空装备建设也面临迭代升级的“窗口期”，公司依托全链条的产品谱系、强大的技术储备，在加强巩固装备市场的情形下，积极发展国产大飞机、低空经济、军贸等新质产业，不断拓宽成长边界。
　　2025年国外收入同比大增53%，发展较快。公司2025年实现营收242.1亿元，同比增长1.4%；归母净利润10.7亿元，同比增长2.6%，整体发展稳健。分产品看，公司2025年：1）航空产品收入188.8亿元，占公司总收入的78%，同比减少3.3%；毛利率为30%，同比增加1.03pct；2）非航空防务收入11.9亿元，同比增长36.2%；毛利率为14.8%，同比减少9.25pct；3）现代产业及其他收入41.5亿元，同比增加19%；毛利率为26.8%，同比增长1.99pct。分地区看，公司2025年：1）国内收入228.3亿元，同比减少0.6%；毛利率为28.8%，同比增加0.35pct；2）国外收入13.8亿元，同比大增52.8%；毛利率为26.7%，同比增加5.82pct，整体突破较快。
　　民机业务持续稳步推进，加快培育低空经济、现代产业、国际业务等新质赛道。民机业务方面，公司参与的国家大飞机项目相关工作顺利完成标志性节点。完成AG600机载设备适航验证。支撑AS700取得全国首张国产载人飞艇生产许可证。完成新型支线客机等飞机机载设备研制交付，支持型号成功首飞。固态电池方面，公司积极推动等静压机、传感器在新能源汽车电池的应用。等静压是能够有效将固态电池内部复合涂层孔隙率降低到足以实现最佳电化学性能的重要方法。公司子公司川西机器主要产品包括静压机等设备，在行业内具有领先地位，2026年1月成功破解大型温等静压机控温难题，可直接应用于固态电池的制造，2026年4月研制的大型热等静压机在江苏镇江通过用户验收，正式投产使用。此外，公司积极发展国际业务，歼-10CE战斗机、枭龙战斗机、翼龙无人机等诸多国际军贸产品均配备了公司研制生产的先进机载系统，伴随国家积极推进先进高端装备出口，公司或有望深度受益。
　　盈利预测和投资评级：机载产业是新质生产力和新质战斗力的重要支撑力量，公司作为我国航空机载系统研制生产的国家队和主力军，多年来聚焦防务装备主业，同时积极开拓大飞机、PMA航材、低空、非航防务、先进制造等新兴领域，未来发展空间或较大。我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为247.82/270.00/300.38亿元，归母净利润分别为11.55/13.46/16.08亿元，对应2026-2028年PE分别为46.95x/40.29x/33.74x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）产品交付节奏不及预期；3）采购与供应链管理风险；4）国际市场拓展不及预期；5）技术不能保持先进性风险等。

　　核心观点
　　军民机载业务稳步推进：公司装备研制交付攻坚成效显著，跨代装备机载系统实现多点突破，年度产品交付速率与质量进一步跃升；民机业务领域持续稳步推进，国家大飞机项目相关工作顺利完成标志性节点：完成AG600机载设备适航验证、支撑AS700取得全国首张国产载人飞艇生产许可证、完成新型支线客机等飞机机载设备研制交付，支持型号成功首飞。
　　国际业务第二增长曲线逐步形成：军贸方面，公司在歼-10CE战斗机、枭龙战斗机、翼龙无人机等诸多国际军贸产品中均配备了公司研制生产的先进机载系统。民贸方面，当前公司已通过机载产品CTSO、PMA取证，为国际主流民机提供MRO服务；公司生产的汽车座椅相关产品在国际主流汽车品牌及新能源汽车中大规模配套。2025公司国外营收13.83亿元（YoY+52.84%），占营业收入比重为5.71%，同比提升1.92pct，毛利率26.69%，同比提升5.82pct，营收比重和毛利率双双提升，构筑公司第二增长曲线。
　　关联交易预期高增，全年预期增速稳健。2025年关联方实际采购商品35.7亿，完成率65.0%，采购量小于预期。2026年预计关联方采购商品55亿，与25年预计额持平，但较25年实际增长53.9%。公司2026年度经营规划为营收245.14亿元，同比增长1.25%；利润总额15.46亿元，同比增长6.72%，利润增速大于收入增速，体现出公司提质增效与产品结构优化的经营导向。
　　全年业绩稳健增长，Q4同比改善显著：2025年营收242.12亿，YoY+1.39%；归母净利润为10.67亿元，YoY+2.56%。其中25Q4营收74.38亿，YoY+1.71%，QoQ+32.98%；归母净利润0.78亿元，YoY+147.9%，QoQ-77.67%。Q4单季利润同比大幅改善，主要系信用和资产减值损失计提减少所致。
　　分业务看，航空产品业务营收188.75亿元（YoY-3.31%），毛利率29.98%，同比提升1.03pct。非航空防务营收11.89亿元（YoY+36.21%），毛利率14.84%，同比下降9.25pct。现代产业及其他业务营收41.48亿元（YoY+19.03%），毛利率26.84%（YoY+1.99pct）。
　　毛利率稳中有升，期间费用率控制良好：公司2025毛利率28.70%，同比上升0.52pct。期间费用率21.64%，同比微升0.06pct，基本持平。销售、管理和研发费用率控制良好，分别为0.65%（YoY-0.12pct）、8.78%（YoY-0.10pct）、11.36%（YoY-0.13pct），财务费用率同比提升0.41pct至0.84%，主因借款增加、存款结构变化及利息收入降低等因素影响。
　　现金流方面，公司经营性现金流净额2.83亿元，同比由负转正，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
　　资产负债项，应收票据及账款284.66亿元，较期初增长2.31%，维持稳定。同期公司存货189.70亿元，较期初增长21.23%。合同负债9.57亿元，较期初减少30.43%，主因产品持续交付结算所致。
　　投资建议：公司作为航空机载产业链链主，有望深度受益军机放量以及大飞机国产化进程。此外，公司持续推动优势航空机载技术在低空经济领域、现代产业与国际业务应用，第二增长曲线逐步成型。预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.21/14.16/16.94亿元，EPS分别为0.25/0.29/0.35元，对应PE分别为51/44/37倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。

　　公司发布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收242.12亿元，同比增长1.39%；归母净利润10.67亿元，同比增长2.56%；扣非后归母净利润8.83亿元，同比增长5.91%；基本每股收益0.22元，同比增长2.60%。分季度看，公司2025年四个季度分别实现营收47.25亿元（同比-16.26%，下同）、64.55亿元（+10.63%）、55.94亿元（+9.92%）、74.38亿元（+1.71%）；公司2025年四个季度分别实现归母净利润1.01亿元（-77.79%）、5.41亿元（+20.47%）、3.48亿元（+16.06%）、0.78亿元（同比增加2.4亿元，扭亏为盈）。2026Q1，实现营收46.42亿元，同比下降1.75%，环比下降37.59%；归母净利润1.80亿元，同比增长78.48%，环比增长131.83%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长165.69%；基本每股收益0.04元，同比增长78.85%。
　　2026年营收目标保持增长。据公司《2024年年度报告》，2025年预计实现营业收入242.71亿元，实际完成率为99.76%；预计实现利润总额13.41亿元，实际完成率为108.05%。据公司2026年度财务预算，预计实现营业收入245.14亿元，同比增长1.25%，利润总额15.46亿元，同比增长6.72%。其中防务业务收入根据行业整体情况预期增加，民用航空业务收入受研制周期、验收节点等影响预期减少，现代产业收入受行业增长趋缓、竞争态势加剧等影响预期减少。
　　航空产品收入同比下滑，现代产业与非航防务营收同比增长。分产品，2025年公司航空产品实现营收188.75亿元，同比下降3.31%，毛利率29.98%，同比增加1.03pct，占总营收比重77.96%，同比减少3.79pct；现代产业及其他实现营收41.48亿元，同比增长19.03%，毛利率26.84%，同比增加1.99pct，占总营收比重17.13%，同比增加2.54pct；非航空防务实现营收11.89亿元，同比增长36.21%，毛利率14.84%，同比减少9.25pct，占总营收比重4.91%，同比增加1.26pct。
　　毛利率与净利率小幅双增，减值损失同比收窄。2025年，公司整体毛利率为28.70%，同比增加0.52pct；归母净利率为4.41%，同比增加0.05pct；加权平均ROE为2.82%，同比减少0.01pct。分季度看，公司2025年四个季度毛利率分别为24.54%（同比-0.59pct，下同）、27.71%（+1.82pct）、31.08%（+3.36pct）、30.42%（-2.26pct）；2025年四个季度归母净利率分别为2.14%（-5.91pct）、8.38%（+0.68pct）、6.22%（+0.33pct）、1.04%（+3.26pct）。2025年，公司期间费用总额52.38亿元，同比增长1.66%，期间费用占营收比重21.64%，同比增加0.06pct；其中，销售费用1.58亿元，同比下降14.89%，占营业收入的0.65%，同比减少0.12pct；管理费用21.26亿元，同比增长0.24%，占营业收入的8.78%，同比减少0.10pct；财务费用2.04亿元，同比增长99.23%，占营业收入的0.84%，同比增加0.41pct；研发费用27.51亿元，同比增长0.24%，占营业收入的11.36%，同比减少0.13pct。2025年公司计提资产减值损失（损失以“-”号填列，下同）为-1.47亿元，同比少损失0.27亿元；信用减值损失为-2.47亿元，同比少损失0.37亿元。2026Q1，公司整体毛利率为25.96%，同比增加1.43pct；归母净利率为3.88%，同比增加1.74pct；加权平均ROE为0.47%，同比增加0.20pct。2026Q1，公司期间费用总额8.60亿元，同比下降12.40%，期间费用占营收比重18.52%，同比减少2.25pct；其中，销售费用4623.91万元，同比下降5.39%，占营业收入的1.00%，同比减少0.04pct；管理费用4.03亿元，同比增长1.69%，占营业收入的8.69%，同比增加0.29pct；财务费用5086.00万元，同比增长68.22%，占营业收入的1.10%，同比增加0.46pct，主要是本期借款规模同比增加导致利息费用增加导致；研发费用3.59亿元，同比下降28.95%，占营业收入的7.74%，同比减少2.96pct。2026Q1公司计提资产减值损失（损失以“-”号填列，下同）为-0.40万元，同比少损失10.61万元；信用减值损失为-2079.90万元，同比少损失1129.84万元，主要是应收账款回收计提的坏账准备转回导致损失减少。
　　子公司业绩呈现显著分化，原机电板块稳健支撑。2025年，原中航电子10家子公司营业收入合计74.54亿元，同比下降10.33%，净利润合计0.32亿元，同比下降81.26%，净利率0.43%，同比减少1.62pct。原中航机电12家子公司营业收入合计172.30亿元，同比增长7.13%，净利润合计12.57亿元，同比增长56.28%，净利率7.30%，同比增加2.30pct。公司子公司上航电器实现营业收入16.07亿元，同比增长20.93%；净利润0.81亿元，同比增长34.65%；净利率5.02%，同比增加0.51pct。凯天电子实现营业收入13.84亿元，同比下降13.41%；净利润0.56亿元，同比增长6.32%；净利率4.07%，同比增加0.76pct。青云仪表实现营业收入7.38亿元，同比下降20.44%；净利润-0.74亿元，同比下降295.19%；净利率-10.05%，同比减少14.15pct。华燕仪表实现营业收入3.91亿元，同比下降35.10%；净利润0.13亿元，同比下降64.50%；净利率3.29%，同比减少2.72pct。兰飞控制实现营业收入1.58亿元，同比下降47.59%；净利润-0.08亿元，同比增加0.22亿元；净利率-4.80%，同比增加5.19pct。兰航机电实现营业收入5.78亿元，同比增长68.47%；净利润0.10亿元，同比增加1.57亿元；净利率1.74%，同比增加44.56pct。苏州长风实现营业收入11.95亿元，同比增长3.85%；净利润0.54亿元，同比下降10.13%；净利率4.53%，同比减少0.71pct。东方仪表实现营业收入3.81亿元，同比下降16.25%；净利润0.35亿元，同比下降54.10%；净利率9.09%，同比减少7.50pct。千山航电实现营业收入3.21亿元，同比下降61.54%；净利润-1.80亿元，同比下降3875.89%；净利率-56.04%，同比减少56.61pct。太航仪表实现营业收入7.01亿元，同比下降9.00%；净利润0.45亿元，同比增长126.86%；净利率6.42%，同比增加3.84pct；庆安公司实现营业收入31.75亿元，同比增长5.31%；净利润1.73亿元，同比增长39.94%；净利率5.44%，同比增加1.34pct；陕航电器实现营业收入19.66亿元，同比下降9.28%；净利润-0.71亿元，同比下降998.83%；净利率-3.61%，同比减少3.97pct；精机科技实现营业收入31.13亿元，同比增长32.40%；净利润5.66亿元，同比增长87.62%；净利率18.20%，同比增加5.36pct；郑飞公司实现营业收入14.25亿元，同比增长10.37%；净利润0.66亿元，同比增加1.53亿元；净利率4.63%，同比增加11.36pct；贵州风雷实现营业收入5.02亿元，同比下降16.73%；净利润0.49亿元，同比增长3.01%；净利率9.76%，同比增加1.87pct；枫阳液压实现营业收入6.01亿元，同比下降12.99%；净利润0.47亿元，同比下降34.80%；净利率7.88%，同比减少2.64pct；宜宾三江实现营业收入6.74亿元，同比增长1.22%；净利润0.66亿元，同比增长4.46%；净利率9.86%，同比增加0.30pct；南京航健实现营业收入3.02亿元，同比增长0.38%；净利润0.21亿元，同比下降39.38%；净利率7.01%，同比减少4.59pct；川西机器实现营业收入7.47亿元，同比增长48.83%；净利润0.54亿元，同比增长9.01%；净利率7.24%，同比减少2.64pct；四川泛华实现营业收入6.35亿元，同比增长6.64%；净利润0.16亿元，同比增加0.30亿元；净利率2.52%，同比增加4.84pct；四川液压实现营业收入8.30亿元，同比增长6.09%；净利润0.38亿元，同比增长4.79%；净利率4.62%，同比减少0.05pct；新航集团实现营业收入32.60亿元，同比增长4.52%；净利润2.30亿元，同比增长38.13%；净利率7.63%，同比增加2.29pct。
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.43/12.74/14.29亿元，EPS分别为0.24/0.26/0.30元/股，对应2026年5月22日收盘价PE为49.9/44.8/39.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求增长低于预期，收入确认进度低于预期，产品降价幅度超预期。

　　事件：公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收46.42亿（-1.75%），归母净利润1.80亿元（+78.48%）。
　　业绩高增超预期，盈利能力25年起持续改善。公司Q1实现营收46.42亿元，归母净利润1.80亿元，同比增长78.48%，超市场预期。Q1公司盈利能力改善明显，Q1毛利率25.96%（+1.43pct），净利率4.95%（+2.03pct）。22~24年受行业周期、价格等多重因素影响，公司毛利率和净利率出现回落。25年起经营质量企稳回升，26Q1盈利能力较去年同期继续提升。公司通过提升精细化管理水平等方式提升经营质量，Q1期间费用率压降到18.52%（-2.25pct），研发费用有所下降或与国家加大投入、自投费用下降有关。
　　公司近期已完成回购，未来将用于员工持股计划。公司去年4月披露的回购方案近期已完成，以3.00亿元回购2342.8万股，回购均价为12.81元/股。根据回购股份方案，本次回购的股份将用于员工持股计划，公司将在股份回购实施完成后36个月内完成授予或转让。本次回购完成为后续实施员工持股计划，进一步释放改革动能奠定基础。
　　民机、民品、国际业务等有望激发产业发展新动能。民机项目攻坚进度和布局超预期，公司构建民机产业竞争优势、奠定未来产业地位。25年公司民机业务领域持续稳步推进：完成国家大飞机项目标志性节点、AG600机载设备适航验证、新型支线客机等飞机机载设备研制交付和支持型号成功首飞等重要成果。公司在民机业务的布局和进展超预期，民机机载的技术优势、项目经验和现代化产业体系等将助力公司构建在民机机载的竞争优势，民机业务有望成为未来的增长亮点。近年来，公司持续推动航空机载技术在现代产业、国际业务等应用，加快产业拓展和提升汽车制造业的竞争力。25年公司汽车制造和海外营收占比均得到提升，未来公司有望加速在低空经济、新能源汽车电池等新兴领域的应用，激发高端装备产业发展新动能。
　　我们维持盈利预测，预计26~28年EPS为0.25、0.28、0.31元，维持可比公司26年58倍PE，给予目标价14.50元，维持增持评级。
　　风险提示：军工订单和收入确认不及预期；民机民品拓展进度不及预期；原材料涨价幅度比预期大等。

　　事件：公司发布2025年年报，2025全年实现营收242.12亿（+1.39%），归母净利润10.67亿（+2.56%）；2025Q4实现营收74.38亿（+1.71%），归母净利润0.78亿（+147.90%）。
　　Q4同比增长带动利润增速回正，25年起公司经营质量有望持续企稳向好。公司前三季度业绩同比下滑17.73%，Q4单季度业绩同比增长带动全年业绩实现平稳增长。22~24年受行业周期、价格等多重因素影响，公司毛利率和净利率出现回落。公司通过优提升精细化管理水平等方式，25年经营质量较过去3年企稳回升，毛利率提升0.53pct，净利率提升0.55pct。我们认为公司进一步深化改革、践行高质量发展，未来盈利能力有望继续回升向好。
　　民机项目攻坚进度和布局超预期，公司构建民机产业竞争优势、奠定未来产业地位。25年公司民机业务领域持续稳步推进：完成国家大飞机项目标志性节点、AG600机载设备适航验证、新型支线客机等飞机机载设备研制交付和支持型号成功首飞等重要成果。我们认为除了市场普遍关注的军机业务，公司在民机业务的布局和进展超预期，民机机载的技术优势、项目经验和现代化产业体系等将助力公司构建在民机机载的竞争优势，民机业务有望成为未来的增长亮点。
　　非航产业占比提升，民品、国际业务等有望激发产业发展新动能。近年来，公司持续推动航空机载技术在现代产业、国际业务等应用，加快产业拓展和提升汽车制造业的竞争力。25年公司汽车制造和海外营收占比均得到提升，（1）汽车制造实现营收占比提升3pct达到13.17%，且提升了盈利能力。（2）国外业务实现营收13.83亿元，占比提升近2pct到5.71%。未来公司有望加速在低空经济、新能源汽车电池等新兴领域的应用，激发高端装备产业发展新动能。
　　根据25年年报调整营收增速和毛利率，调整26、27年EPS为0.25、0.28元（前值为0.29、0.33元），新增28年EPS为0.31元，参考可比公司26年58倍PE，给予目标价14.50元，维持增持评级。
　　风险提示：军工订单和收入确认进度不及预期；科研院所改制进度等不及预期。