主要观点：
　　事件描述
　　4月28日公司发布2025年报与2026年一季报。2025年全年公司实现营业收入166.89亿元，同比增长19.49%；归属于母公司所有者净利润14.44亿元，同比增长37.07%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润14.31亿元，同比增长121.61%。2026年一季度公司实现营业收入42.31亿元，同比增长34.02%；归属于母公司所有者净利润3.08亿元，同比增长66.73%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3.06亿元，同比增长78.81%。
　　氟化工景气上行，多板块协同发力，一季度业绩超预期增长。
　　分板块看，2026年一季度公司核心氟化工板块收入同比+40.60%，毛利率提升3.93pcts，其中氟碳化学品受配额、成本及需求支撑，均价同比+17.83%；含氟锂电材料受益供需紧平衡、下游需求爆发及成本推升，均价同比+71.50%，带动收入与毛利高增、盈利能力显著增强。高端制造化工材料板块稳中有升，通过新品开发与差异化营销，收入同比+5.61%，毛利率同比+4.36pcts。电子化学品板块受部分产品均价下行影响，公司采取“以量补价”策略，释放三氟化氮、六氟化硫等新增产能，凭借品种与客户配套优势巩固市场份额，实现收入同比+20.92%、毛利同比增长12.43%；碳减排及工程服务板块受益前期签约项目落地，收入同比+55.50%、毛利同比增长24.56%。
　　在建项目稳步推进，碳减排及工程服务业务持续向好。
　　2025年，公司各重点项目按计划有序推进，旗下中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目一期工程已投产，二期工程正在开展安装施工。锂电方面，公司2025年电解液总产能达到25万吨/年，头部客户合作占比超过90%，并且完成六氟扩产至9000吨/年。后续，伴随西南电子气体项目二期、含氟高端精细化学品项目、高性能民用航空涂料项目等重点存量项目建成投产与碳减排及工程服务前期签约的国内高端化工、煤化工、环保项目进入执行期，公司未来业绩增长动能强劲。
　　投资建议。
　　氟化工景气延续，伴随公司在建项目稳步推进与工程服务订单逐步兑现，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润18.80、22.09、25.66亿元（2026年、2027年原值为18.81、22.63亿元，新增2028年盈利预测），同比增长30.1%、17.5%、16.2%，对应PE分别为25、22、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　事件
　　2026年4月，昊华科技发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入166.89亿元，同比增长19.49%，实现归属于上市公司股东的净利润14.44亿元，同比增长37.07%，实现扣除非经常性损益归母净利润14.31亿元，同比增长121.61%。其中2025Q4，公司实现营收43.88亿元，环比下降3.37%；实现归母净利润2.13亿元，环比下降63.73%；实现扣除非经常性损益归母净利润2.17亿元，环比下降63.58%。
　　高端氟材料驱动增长，主板块盈利向好
　　分产品板块来看，高端氟材料板块实现营收99.39亿元，同比增长30.83%，毛利率同比大幅提升8.20个百分点，成为公司核心盈利驱动力；高端制造化工材料板块实现营收29.33亿元，同比增长3.39%，毛利率同比提升0.23个百分点；电子化学品板块实现营收11.38亿元，同比增长23.89%，受行业竞争与中低端产能释放影响，毛利率同比下降2.99个百分点；工程技术服务板块实现营收18.92亿元，同比增长6.60%，毛利率同比下降0.16个百分点；贸易及其他业务实现营收3.09亿元，同比下降23.59%。
　　制冷剂景气度维持高位，国产替代与新能源拉动需求
　　2025年，三代制冷剂（HFCs）受配额刚性、库存低位及出口激增等因素驱动，全年维持强景气度，价格高位上行。此外，下半年随着新能源汽车与储能需求双轮爆发，电解液需求激增带动核心原料六氟磷酸锂价格强势反转。公司作为国内氟化工龙头充分受益于行业供需改善与产品售价上调。同时，伴随AI服务器及半导体行业强劲复苏，高端电子特气需求大幅上升，公司凭借技术优势在集成电路用刻蚀气等领域持续加速国产替代进程。
　　在建项目有序推进，高端化工新材料转型路径清晰
　　公司当前在建项目储备丰富，产能陆续释放。2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主体装置与西南电子特种气体建设项目一期工程已分别于2025年3月和11月顺利建成投产。目前，西南电子特气扩建项目（含氟气体材料3000吨）预计将于2026年12月完工，截至期末已累计投入6.34亿元；年产4000吨含氟高端精细化学品项目预计于2026年11月完工。随着多个重点产业化项目按期推进以及收购中化蓝天100%股权的业务深度整合，公司将进一步夯实其在高端氟化工、电子化学品与航空化工材料领域的发展基础。
　　风险提示：
　　宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。

　　投资要点:
　　制冷剂产品价格上涨，2025年公司归母净利润同比增长
　　2025年全年，公司制冷剂产品价格上升，实现营业收入166.89亿元，同比+19.49%；其中，氟碳化学品实现收入51.36亿元，同比+34.43%，产量13.16万吨，同比-0.89%，销量11.69万吨，同比-8.92%，销售均价4.39万元/吨，同比+47.60%。
　　2025年全年，公司实现归母净利润14.44亿元，同比+37.07%；实现扣非后归母净利润14.31亿元，同比+121.61%；销售毛利率25.25%，同比+3.52个pct，销售净利率9.84%，同比+1.93个pct。期间费用方面：2025年全年，公司销售费用率为2.39%，同比-0.33个pct；管理费用率为6.68%，同比-0.51个pct；研发费用率为5.79%，同比-0.85个pct；财务费用率为0.18%，同比-0.19个pct。实现经营活动现金流净额19.23亿元，同比+160.54%。
　　2026Q1氟碳化学品均价同环比上涨，归母净利润同环比上涨
　　2026Q1单季度，公司实现营业收入42.31亿元，同比+34.02%，环比-3.58%；其中，氟碳化学品实现收入11.55亿元，同比+20.3%，环比+4.65%，产量3.71万吨，同比+28.91%，环比-6.07%，销量2.29万吨，同比+2.1%，环比-12.36%，销售均价5.04万元/吨，同比+17.83%，环比+19.41%。
　　2026Q1单季度，公司实现归母净利润为3.08亿元，同比+66.73%，环比+44.66%；扣非后归母净利润3.06亿元，同比+78.81%，环比+41.29%；销售毛利率为23.97%，同比+1.28个pct，环比-1.48个pct；销售净利率为9.04%，同比+2.27个pct，环比+2.70个pct。期间费用方面，2026年Q1季度，公司销售费用率为2.40%，同比-0.49个pct，环比-0.04个pct；管理费用率5.72%，同比-1.49个pct，环比-3.09个pct；研发费用率3.97%，同比-1.88个pct，环比-3.78个pct；财务费用率0.33%，同比+0.09个pct，环比+0.36个pct。
　　持续加强核心技术攻关，HFCs配额国内领先
　　氟碳化学品方面，公司自主开发40余种ODS替代品，HFCs配额国内领先；其中，R123全球独家生产，R134a、R125等市占率位列全球前三。全氟己酮高端洁净灭火市场应用份额前三。氟聚合物方面，2025年，公司2.6万吨/年高性能有机氟材料项目投产，四氟树脂、氟橡胶（含合营）年产能分别达5.1万吨、5500吨。公司PVDF聚焦锂电级应用，产能2.25万吨/年，已切入国内前三大动力电池客户，随新增产能释放，份额有望继续提升。2025年，公司电解液总产能25万吨/年（自贡一期10万吨、长兴三期10万吨及预留），90%以上配套头部车企及长循环储能项目；同时，公司配套9000吨/年六氟磷酸锂，可部分对冲原料价格波动。电子特气方面，公司六氟丁二烯1000吨/年，全球第一；三氟化氮6000吨/年、四氟化碳1000吨/年，均居全国前三；六氟化硫产能2000吨/年，4000吨/年扩建装置部分建成，是目前国内最大的电子级六氟化硫供应商；西南基地新建6000吨/年三氟化氮，一期3000吨已经投产。此外，公司是国内最早民用航空轮胎研发单位，掌握子午线航空轮胎自主技术，产品均具自主知识产权。2025年，公司已建成10万条/年民航胎生产线并通过适航审查。C909轮胎已在南航全机队使用，B737NG轮胎在瑞丽航空商用，A320轮胎在桂林航和北部湾航运营，C919轮胎首飞获得STC证书。
　　盈利预测和投资评级预计公司2026-2028年营业收入为191.84、211.12、228.07亿元，归母净利润分别为19.43、22.50、25.00亿元，对应PE分别24、21、19倍，考虑公司经营稳健，在建项目有序推进，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示产品价格波动风险；技术突破不及预期风险；安全环保生产风险；产业政策变化风险；市场竞争加剧风险；应收款项较高的风险。

　　昊华科技发布2026年1季报：Q1实现营业收入42.31亿元，YoY+34.02%，归母净利润3.08亿元，YoY+66.73%。
　　业绩强劲增长。公司氟化工业务一体化管理效能显著，Q1制冷剂产品市场价格维持高位运行，锂电业务市场复苏，叠加公司运营提质增效行动，公司收入和利润较上年同期有较大幅度提升。收入方面，分产品看，氟碳化学品销量YoY+2%，平均售价YoY+18%，营收YoY+20%；含氟锂电材料销量YoY+110%，平均售价YoY+72%，营收YoY+260%；含氟聚合物销量YoY+24%，平均售价YoY+2%，营收YoY+26%；含氟精细化学品销量YoY-5%，平均售价YoY-13%，营收YoY-17%；含氟气体销量YoY+39%，平均售价YoY-15%，营收YoY+18%；橡胶制品（万件）销量YoY+41%，平均售价YoY-17%，营收YoY+17%；特种轮胎（条）销量YoY-4%，平均售价YoY+9%，营收YoY+5%；特种涂料销量YoY-36%，平均售价YoY+33%，营收YoY-15%；聚氨酯材料销量YoY+1%，平均售价YoY-5%，营收YoY-3%；碳减排催化剂销量YoY-35%，平均售价YoY+16%，营收YoY-24%。利润方面，Q1公司综合毛利率同比提升1.28个百分点至23.97%，带动利润增长。
　　重点建设项目如期推进。2025年内公司2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南电子特种气体建设项目、4.66万吨/年专用新材料项目、1000吨/年全氟烯烃产业化项目等多个重点产业化项目顺利建成投产，主要装置产能得到有效提升。未来，公司将推进西南电子气体项目二期、含氟高端精细化学品项目、高性能民用航空涂料项目等重点存量项目建成投产，推动集成电路用刻蚀气项目、民航飞机密封型材扩产增效与自主化能力提升项目等一批增量新开工项目按计划实施，力争早日投产创效。
　　产品体系升级，补短板、强布局。公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，由中国昊华下属10余家国家级科研院所改制而成，产品体系较为丰富。公司持续推进产品体系升级工作，聚焦民用航空、船舶、电子信息、汽车及轨道交通、新能源、低碳与氢能等核心应用场景，推进技术攻关和产业化布局并取得突破；氟化工、橡胶制品业务整合持续深化。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，新项目的有序建设助推公司不断丰富产品布局。我们维持对公司的盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为16.78、19.42和22.21亿元，对应EPS分别为1.30、1.51和1.72元，当前股价对应P/E值分别为27、24和21倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格大幅波动；市场竞争加剧；科技创新风险；下游需求增速不及预期；安全生产与环保风险。

　　昊华科技发布2025年年报：全年实现营业收入166.89亿元，YoY+19.49%，归母净利润14.44亿元，YoY+37.07%。
　　公司各业务板块均取得良好增长。2025年公司“3+1”业务板块全面向好。①氟化工板块受氟碳化学品供需改善、价格上调影响，以及四季度锂电业务回暖，销售收入同比增长30.83%至99.39亿元，毛利率同比提升8.20pct至21.61%。②电子化学品板块市场供给持续增加，但整体需求仍然向好，公司主导产品销量同比增长28.69%，板块销售收入同比增长23.89%至11.38亿元，毛利率同比减少2.99pct至24.12%。③高端制造化工材料板块相关业务2024年受政策性因素影响，盈利能力下降，2025年情况有所好转，销售收入同比增长3.39%至29.33亿元，毛利率同比提升0.23pct至39.16%。④碳减排暨工程技术服务板块保持稳定增长，销售收入同比增长6.60%至18.92亿元，毛利率同比减少0.16pct至20.47%。
　　产品体系升级，补短板、强布局。公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，由中国昊华下属10余家国家级科研院所改制而成，产品体系较为丰富。公司持续推进产品体系升级工作，聚焦民用航空、船舶、电子信息、汽车及轨道交通、新能源、低碳与氢能等核心应用场景，推进技术攻关和产业化布局并取得突破；氟化工、橡胶制品业务整合持续深化。
　　重点建设项目如期推进。2025年内，公司2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南电子特种气体建设项目、4.66万吨/年专用新材料项目、1000吨/年全氟烯烃产业化项目等多个重点产业化项目顺利建成投产，主要装置产能得到有效提升。未来，公司将推进西南电子气体项目二期、含氟高端精细化学品项目、高性能民用航空涂料项目等重点存量项目建成投产，推动集成电路用刻蚀气项目、民航飞机密封型材扩产增效与自主化能力提升项目等一批增量新开工项目按计划实施，力争早日投产创效。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，新项目的有序建设助推公司不断丰富产品布局。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为16.78、19.42和22.21亿元，对应EPS分别为1.30、1.51和1.72元，当前股价对应P/E值分别为26、23和20倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格大幅波动；市场竞争加剧；科技创新风险；下游需求增速不及预期；安全生产与环保风险。

　　公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收42.31亿元（YoY+34%，QoQ-4%），归母净利润3.08亿元（YoY+67%，QoQ+45%），扣非归母净利润3.06亿元（YoY+79%，QoQ+41%），销售毛利率23.97%，同比+1.28pct，环比-1.47pct，销售净利率9.04%，同比+2.27pct，环比+2.71pct，业绩符合预期。费用方面，26Q1公司销售、管理、研发、财务费用率合计12.42%，同比-3.77pct，环比-6.55pct，同时公司计提资产减值0.28亿元，信用减值损失0.25亿元。26Q1公司业绩增长主要源于：1）氟化工业务一体化管理效能显著，制冷剂产品市场价格维持高位运行，锂电业务市场复苏；2）公司卓越运营、提质增效行动成效显现。
　　高端氟材料板块：制冷剂高景气延续，锂电材料等盈利改善。报告期内，公司核心业务氟化工业务板块，整体销售收入同比+40.60%，毛利同比+69.45%，毛利率同比+3.93pct。其中，26Q1公司氟碳化学品、含氟锂电材料、含氟聚合物、含氟精细化学品分别实现销量2.29、2.11、1.12、0.46万吨，同比分别+2%、+110%、+24%、-5%，环比分别-12%、-36%、-21%、-16%；实现营收11.55、7.10、4.27、1.78亿元，同比分别+20%、+260%、+26%、-17%，环比分别+5%、+3%、-23%、-6%；产品均价5.04、3.36、3.82、3.86万元/吨，同比分别+18%、+71%、+2%、-13%，环比分别+19%、+62%、-3%、+13%。根据百川资讯，26Q1主流制冷剂R32/R125/R134a均价环比提升270/5179/3173元/吨至63167/50994/58189元/吨，高景气延续；26Q1磷酸铁锂电解液市场平均价为3.24万元/吨，环比上涨22.63%；三元/常规动力型电解液市场平均价为3.41万元/吨，环比上涨14.36%，盈利能力改善显著。
　　高端制造化工材料板块：特品业务有望逐步好转，民品业务将持续突破。高端制造化工材料板块，整体格局保持稳中有升，公司积极开发新型号产品，坚持差异化价值营销，板块整体销售收入同比+5.61%，毛利同比+18.28%，毛利率同比+4.36pct。其中，橡胶制品销量222万件（YoY+41%，QoQ+26%），营收1.19亿元（YoY+17%，QoQ+16%），均价53.57万元/万件（YoY-17%，QoQ-8%）；特种轮胎销量0.67万条（YoY-4%，QoQ-47%），营收0.23亿元（YoY+5%，QoQ+463%），均价0.34万元/万条（YoY+9%，QoQ+960%）；特种涂料销量0.16万吨（YoY-36%，QoQ-45%），营收1.21亿元（YoY-15%，QoQ-34%），均价7.44万元/吨（YoY+33%，QoQ+19%）；聚氨酯材料0.48万吨（YoY+1%，QoQ+6%），营收1.03亿元（YoY-3%，QoQ+5%），均价2.14万元/吨（YoY-5%，QoQ-0%）。海化院、锦西院参与获批国产大飞机配套领域国家主管部门重大科技项目立项。
　　电子化学品板块稳步释放新增产能扩大市场份额，工程技术服务板块将持续受益碳减排政策趋严。报告期内，公司稳步释放三氟化氮、六氟化硫等产品的新增产能，巩固并扩大市场份额，同时努力推广新品种市场应用，开发增量客户，电子化学品板块销售收入同比+20.92%，毛利同比+12.43%，其中含氟气体实现销量3359吨（YoY+39%，QoQ+2%），营收2.74亿元（YoY+18%，QoQ-6%），均价8.16万元/吨（YoY-15%，QoQ-8%）。碳减排及工程、技术服务板块紧抓新能源、化工新材料、绿色低碳国家战略机遇，前期签约的国内高端化工、煤化工、环保项目利好逐步显现，当期收入同比+55.50%，毛利同比+24.56%。同时西南院甲醇合成催化剂在某大型煤制甲醇装置中稳定满负荷运行55个月，创造单方产粗甲醇4.86万吨的突破性纪录，并有望持续刷新。
　　投资分析意见：“3+1”业务板块均呈现良好增长态势，制冷剂景气持续，锂电材料有望持续改善，特品业务稳步修复，维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为23.42、28.06、32.66亿元，当前市值对应PE分别为18、15、13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新产能释放不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收166.89亿元（YoY+19%），归母净利润14.44亿元（YoY+37%），扣非归母净利润14.31亿元（YoY+122%），销售毛利率25.25%，同比+3.52pct，销售净利率9.84%，同比+1.93pct。其中，25Q4单季度实现营收43.88亿元（YoY+17%，QoQ-3%），归母净利润2.13亿元（YoY+5%，QoQ-64%），扣非归母净利润2.17亿元（YoY+222%，QoQ-64%），销售毛利率25.44%，同比+6.42pct，环比-2.56pct，销售净利率6.33%，同比+0.63pct，环比-7.74pct，业绩略低于预期。费用方面，25Q4公司销售、管理、研发、财务费用率合计18.97%，同比-1.01pct，环比+4.84pct，其中管理费用3.87亿元，环比增加1.07亿元，研发费用3.40亿元，环比增加0.97亿元，同时公司计提资产减值损失1.14亿元，信用减值损失0.13亿元。考虑费用影响，25Q4公司经营性业绩符合预期。同时公司披露2026年主要生产经营目标：实现营业收入182.56亿元，实现净利润17.38亿元。公司发布2025年利润分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.392元（含税），共计派发现金红利5.06亿元，占本年度归母净利润的比例为35.01%。
　　2025年公司“3+1”业务板块均呈现良好增长态势，带动业绩实现显著增长；规划项目如期推进，预计2026年各业务板块迎来多点开花。
　　高端氟材料板块：制冷剂延续高景气，锂电材料等迎来底部反转。报告期内，板块实现营收99.39亿元（YoY+31%），毛利率21.61%，同比+8.20pct。其中，氟碳化学品供需改善、价格上调，实现销量11.69万吨（YoY-9%），营收51.36亿元（YoY+34%），均价4.39万元（YoY+48%）。根据百川盈孚数据，26Q1主流制冷剂R32/R125/R134a均价环比提升270/5179/3173元/吨至63167/50994/58189元/吨，高景气延续。此外，25年公司含氟锂电材料、含氟聚合物、含氟精细化学品分别实现销量8.81、4.57、2.16万吨，同比分别+94%、+18%、+8%，实现营收16.64、17.57、8.23亿元，同比分别+70%、+14%、-7%；产品均价1.89、3.85、3.82万元/吨，同比分别-12%、-3%、-13%。其中，25H2以来受益储能领域需求拉动，锂电材料需求快速回升，价格逐步回暖，公司25万吨电解液，配套9000吨六氟磷酸锂，业务有望持续改善。此外，随着2.6万吨有机氟材料项目投产，公司目前具备四氟树脂产能5.1万吨、PVDF产能2.25万吨、氟橡胶产能5500吨，行业地位日益显著。
　　高端制造化工材料板块：特品业务有望逐步好转，民品业务将持续突破。2024年受政策性因素影响，板块盈利能力下降，2025年情况有所好转，报告期内实现营收29.33亿元（YoY+3%），毛利率39.16%，同比+0.23pct。其中，橡胶制品销量884万件（YoY-10%），营收4.66亿元（YoY+13%），均价52.68万元/万件（YoY+25%）；特种轮胎销量4.65万条（YoY-4%），营收1.38亿元（YoY-32%），均价0.30万元/万条（YoY-29%）；特种涂料销量1.18万吨（YoY-27%），营收6.47亿元（YoY-8%），均价5.46万元/吨（YoY+26%）；聚氨酯材料1.79万吨（YoY-5%），营收4.05亿元（YoY-3%），均价2.26万元/吨（YoY+2%）。公司自主研发C919飞机航空轮胎成功装机试飞并取得STC装机批准证书，开发的C909飞机防火密封型材实现批量交付，攻克多种民用航空涂料技术壁垒并启动产业化建设。
　　电子化学品板块：聚焦含氟电子特气产品，行业需求持续向好。目前公司具备三氟化氮产能6000吨（市场份额全国前三）、六氟化硫产能2000吨（在建4000吨部分投产）、六氟丁二烯产能1000吨（全球第一）、四氟化碳产能1000吨（市场份额全国前三）、六氟化钨产能600吨等。报告期内，板块实现营收11.38亿元（YoY+24%），毛利率24.12%，同比-2.99pct；其中含氟气体实现销量1.10万吨（YoY+29%），营收10.06亿元（YoY+22%），均价9.17万元/吨（YoY-5%）。25年以来，六氟化钨原材料钨粉价格快速上涨，且由于国内钨产品出口限制，日韩主要生产企业面临成本上升甚至断供风险，公司产品有望借此机会切入境内外主流客户，实现量、价齐升。
　　工程技术服务板块：全球碳减排政策趋严，市场前景广阔。报告期内，板块实现营收18.92亿元（YoY+7%），毛利率20.47%，同比-0.16pct；其中，碳减排催化剂销量7177吨（YoY-29%），营收4.85亿元（YoY+13%），均价6.76万元/吨（YoY+60%）。近期中共中央办公厅、国务院办公厅，印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，意味着我国双碳工作从“目标部署”转向“刚性约束+量化考核”的新阶段，公司业务前景广阔。
　　投资分析意见：“3+1”业务板块均呈现良好增长态势，制冷剂景气持续，锂电材料有望持续改善，特品业务稳步修复，上调公司2026-2027年归母净利润预测分别为23.42、28.06（原值为20.78、24.52亿元），新增2028年归母净利润预测为32.66亿元，当前市值对应PE分别为19、16、14X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新产能释放不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。

Haohua Chemical Science&Technology's(Haohua)1Q26 revenue was RMB4,231mn(+34.02%YoY,-3.58%QoQ),and attributable net profit(NP)was RMB308mn(+66.73%YoY,+44.66%QoQ).In 1Q26,the company's sales volumes of fluorocarbon chemicals/fluorinated lithium battery materials/fluoropolymers/specialty tires/specialty coatings fell by 12/36/21/47/45%QoQ,with the decline in key product sales leading to 1Q26 NP missing our forecast of RMB650mn.However,considering potential improvement in refrigerant market conditions amid tight S/D dynamics and the gradual ramp-up of the company's new production facilities,we maintain our 2026-2028 net profit forecasts and our OVERWEIGHT rating.
1Q26 NP up YoY/QoQ on revenue&profit growth across segments
Driven by the favorable business climate for refrigerants and products like lithium hexafluorophosphate,the company's fluorine chemical segment saw sales revenue increase by 40.60%YoY,gross profit rise by 69.45%YoY,and gross margin improve by 3.93pp YoY.In the electronic chemicals business,amid intensifying market competition,the company adopted avolume-for-price strategy,achieving a20.92%YoY revenue growth and 12.43%YoY gross profit growth.The high-end chemical materials segment maintained stable and improving conditions,with overall sales revenue up 5.61%YoY,gross profit up 18.28%YoY,and gross margin up 4.36pp YoY.The carbon reduction and engineering technology services segment benefited from previously signed projects,with revenue increasing by 55.50%YoY and gross profit rising by 24.56%YoY.The company's overall gross margin in 1Q26 was 23.97%,up 1.28pp YoY but down 1.47pp QoQ.
Progress in key projects to contribute incremental profits
During the reporting period,the company's key projects progressed as planned,with major projects completed and put into operation in 2025 performing well.The 26ktpa high-performance organic fluorine material project at Zhonghao Chenguang is operational,with product output steadily increasing.The polyurethane unit of the 46,600tpa dedicated new material project at Liming Research Institute has achieved acapacity utilization rate of over 75%,and the catalyst unit's products are currently meeting market demand.Phase Iof Haohua Gas's Southwest electronic specialty gas project is running at full capacity with strong sales,while construction of Phase II is progressing smoothly and is on its way to being completed and put into operation as scheduled.We believe that,supported by overall favorable conditions in the fluorine chemical industry and incremental projects,the company is poised to achieve high-quality development.
Earnings forecasts and valuation
Considering potential further improvement in refrigerant market conditions amid tight S/D dynamics and the gradual ramp-up of the company's incremental projects,we maintain our attributable NP forecast for 2026/2027/2028 at RMB2,294/2,692/3,076mn,representing growth of 59/17/14%YoY,with EPS of RMB1.78/2.09/2.38.Based on its peers'average 19x 2026E PE on Wind consensus and factoring in the favorable outlook for the company's electronic specialty gas and aviation material businesses,we assign a21x 2026E PE(previously 22x)and adjust our target price to RMB37.38(previous:RMB39.16).We reiterate our OVERWEIGHT rating.
Risks:Slower progress in new projects than we expect,intensified competition in the fluorine material market,and macro policy uncertainties.

　　昊华科技发布一季报，2026年Q1实现营收42.31亿元（yoy+34.02%、qoq-3.58%），归母净利3.08亿元（yoy+66.73%、qoq+44.66%）。26Q1公司氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/特种轮胎/特种涂料销量环比分别下降12%/36%/21%/47%/45%，主要产品销量下滑致Q1净利不及我们前瞻预期（6.5亿元）。但考虑供需偏紧下制冷剂景气有望进一步改善以及公司增量项目的逐步释放，我们维持26-28年公司净利润预测，并维持“增持”评级。
　　各业务板块收入与盈利改善助力Q1净利同环比提升
　　受制冷剂景气以及六氟磷酸锂等产品景气拉动，公司氟化工板块销售收入同比增长40.60%、毛利同比增长69.45%、毛利率同比提升3.93pct。电子化学品业务市场竞争日趋激烈，公司以量补价策略，收入同比增长20.92%，毛利同比增长12.43%。高端制造化工材料板块整体格局保持稳中有升，板块整体销售收入同比增长5.61%，毛利同比增长18.28%，毛利率同比增长4.36pct。碳减排及工程技术服务板块前期签约项目利好逐步显现，收入同比增长55.50%，毛利同比增长24.56%。26Q1公司综合毛利率为23.97%，同环比+1.28/-1.47pct。
　　重点项目有序推进有望贡献增量业绩
　　报告期内公司各重点项目按计划有序推进，2025年已建成投产的重点项目运行状况良好。中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目生产正常，产品产量稳步提升；黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯装置产能利用率达到75%以上，催化剂装置产品满足市场需求；昊华气体西南电子特种气体项目一期工程产能满产满销，二期工程建设工作顺利推进，可按计划建成投产。我们认为在氟化工行业整体景气以及增量项目支持下，公司仍有望实现高质量发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑供需偏紧下制冷剂景气有望进一步改善以及公司增量项目的逐步释放，我们维持公司26-28年归母净利润预测为22.94/26.92/30.76亿元，同比+59%/+17%/+14%，对应EPS为1.78/2.09/2.38元。参考可比公司26年Wind一致预期平均19xPE，考虑公司电子特气与航空材料等业务景气前景较好，给予26年21xPE，维持目标价37.38元（前值39.16元，对应26年22xPE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；宏观政策风险。

　　事件：昊华科技发布2025年年报，公司2025年实现营收166.89亿元，同比增长19.49%，归母净利润14.44亿元，同比增长37.07%；其中，2025Q4单季度营收43.88亿元，同比增长16.72%，归母净利润2.13亿元，同比增长5.06%。同时，公司发布2026年一季度业绩预增公告，预计2026Q1实现归母净利润3.00~3.20亿元，同比增长62.39%~73.22%，扣非归母净利润为2.98~3.22亿元，同比增长73.97%~87.98%。
　　2025年公司“3+1”业务板块全面向好，制冷剂利润贡献突出。高端氟材料板块受氟碳化学品供需改善、价格上调影响，以及四季度锂电业务回暖，毛利同比增长110.82%，毛利率提高8.20pct。高端制造化工材料板块相关业务2024年受政策性因素影响，盈利能力下降，2025年情况有所好转，毛利同比增长3.99%，毛利率增加0.23pct。电子化学品业务板块市场供给持续增加，但整体需求仍然向好，公司主导产品销量同比增长28.69%，毛利同比增长10.23%，毛利率减少2.99pct。工程技术服务板块保持稳定增长，毛利同比增长5.78%，毛利率减少0.16pct。公司2026年的主要生产经营目标是实现营业收入182.56亿元，实现净利润17.38亿元。
　　重点产业化项目建成投产，碳减排业务迎减碳及绿色能源东风。2025年公司电解液业务完成规模化布局，总产能25万吨/年，为强化原料自主配套能力，公司完成六氟磷酸锂装置技改扩能，六磷磷酸锂产能达9000吨/年。2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南电子特种气体建设项目、46600吨/年专用新材料项目、1000吨/年全氟烯烃产业化项目等多个重点产业化项目顺利建成投产，主要装置产能得到有效提升。公司工程技术服务主要为提供碳减排相关的综合性解决方案，当前全球碳减排政策趋严，减碳降碳技术改造的意愿不断增强；绿色能源产业快速发展，公司2025年完成总承包国内首套25万吨/年绿色甲醇项目的装置建设并成功开车，并中标60万吨/年绿色甲醇二期项目。
　　维持“增持”的投资评级。昊华科技在高端氟化工、高端制造化工材料、电子化学品、工程技术服务等产业链上的深厚科研积累和技术转化能力，聚焦民用航空、船舶、电子信息、汽车及轨道交通、新能源、低碳与氢能等核心应用场景，在技术创新、生产制造等方面的行业领先优势进一步凸显。我们调整公司2026-2027年归母净利润预测为18.59、22.47亿元，新增2028年归母净利润预测27.41亿元，当前股价对应PE分别为24.5、20.2、16.6倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济风险，市场竞争风险，改革与转型风险，新技术产业化风险。