主要观点：
　　事件描述
　　10月29日，昊华科技发布2025年三季报，前三季度实现营收123.01亿元，同比+20.52%；实现归母净利润12.32亿元，同比+44.69%；实现扣非归母净利润12.14亿元，同比+109.93%。其中，第三季度，公司实现营收45.41亿元，同比-32.71%，环比-1.36%；归母净利5.87亿元，同比+22.10%，环比+27.68%；扣非净利润5.95亿元，同比+184.10%，环比+32.88%。
　　制冷剂延续高景气，盈利同环比高增
　　25Q3制冷剂延续高景气，价格同比大幅抬升。盈利指标方面，三季度单季度销售毛利率28.00%，同比+7.69pct，环比+3.89pct；净利率14.07%，同比+6.36pct，环比+2.96pct。氟化工板块量价齐升是公司盈利同环比增长的主要原因，前三季度，氟化工业务板块整体销售收入同比增长26.53%、毛利同比增长63.34%、毛利率同比提升4.99pct。制冷剂配额制度下，行业有望长期维持景气，助力公司盈利增长。其他业务方面，公司电子化学品在面临激烈竞争情况下积极以量补价，整体业务板块销售收入同比增长19.83%，毛利同比增长22.42%，毛利率保持稳定；高端制造化工材料板块产品交付量实现提升，毛利率保持稳定；碳减排板块收入和毛利同比实现稳定增长。公司各个业务板块发展向好。
　　价格方面，根据公司经营数据，25Q3氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料/碳减排催化剂价格环比+2.49%/-3.38%/-4.10%/-6.36%/-6.09%/+73.49%/-27.47%/-2.14%/+2.63%/+14.92%。
　　产销量方面，25Q3氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料/碳减排催化剂销量环比分别为-0.89%/+14.66%/+11.69%/-5.66%/+7.92%/-29.12%/-12.68%/-2.59%/-10.76%/-25.94%。
　　公司积极扩展产能布局，重点项目有序推进
　　前三季度，公司各重点项目按计划有序推进，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工。在建项目陆续投产带来新的盈利增长点。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润16.41、18.81、22.63亿元（原值12.42、15.34、17.75亿元），对应PE为24.30X/21.19X/17.61X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期。

　　事件描述
　　2025Q3业绩大幅增长，创单季度历史新高。10月29日，公司发布《2025年三季度报告》，2025年前三季度，公司实现营收123.01亿元，同比增长20.50%；归母净利润达到12.32亿元，同比增长44.57%。2025Q3实现营收45.41亿元，同环比分别+22.33%/-1.36%；归母净利润为5.87亿元，同环比分别增长84.30%/27.68%，扣非后归母净利润达5.95亿元，同环比分别增长184.10%/32.88%。公司氟化工材料平台多领域发力，推动公司盈利再上新的台阶。
　　事件点评
　　以氟碳化学品业务为核心持续发力，多项条线稳步改善。2025Q3，公司氟碳化学品销量为3.4万吨，环比-0.9%，价格为45520元/吨，环比+2.5%；含氟锂电材料（销售额4.09亿元，环比+10.8%）、含氟聚合物（销售额4.47亿元，环比+7.1%）、含氟气体（销售额2.43亿元，环比+1.4%）、橡胶制品（销售额1.45亿元，环比+23.0%），以上业务销售额环比均实现增长，并处于显著修复的阶段中。
　　氟材料平台稳步推动，盈利质量显著提升。2025Q3，公司销售毛利率为28.0%，同比提升7.7个pct，环比提升3.9个pct，净利率为14.1%，同比提升6.4个pct，环比提升3.0个pct。公司盈利质量的提升，一方面系制冷剂涨价推动，另一方面特品、特气、碳减排以及新能源业务的市场显著修复也持续在助力。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利分别为16.8/25.1/33.2亿元，对应PE分别为24/16/12倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　下游行业政策变化、产品价格大幅波动、产能建设进度不及预期等风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收123.01亿元，同比增长20.50%（追溯调整后数据，下同）；实现归母净利润12.32亿元，同比增长44.57%；实现扣非后归母净利润12.14亿元，同比增长109.93%。
　　2025Q3，公司单季度实现营收45.41亿元，同比增长22.33%，环比减少1.36%；
　　实现归母净利润5.87亿元，同比增长84.30%，环比增长27.68%。
　　点评：
　　政策推升氟碳化学品价格，公司业绩显著增长。由于配额政策影响，氟碳化学品市场供需情况持续改善，对应产品价格显著上涨。2025年前三季度，公司氟碳化学品实现营收40.3亿元，同比增长43.6%；实现销量9.1万吨，同比减少3.3%；
　　平均销售价格为4.4万元/吨，同比增长48.6%。其他产品方面，2025年前三季度公司含氟锂电材料、含氟气体及特种轮胎销量增长较为显著，同比分别增长121%、22.7%和22.0%。受益于氟碳化学品价格的上涨，2025年前三季度公司毛利率同比提升2.45pct至25.18%。费用方面，得益于公司营收体量的提升，2025年前三季度公司销售期间费用率同比下降2.15pct至13.63%。
　　重点项目推进顺利，加速科技成果转化。报告期内，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工。在科技成果转化方面，2025年1-9月，公司累计申请专利171件，累计授权专利135件。以公司西南院为例，报告期内西南院连获3件国际专利授权，并中标重点客户甲醇合成装置中的两套变压吸附氢气回收装置。西南院依托自有专利技术，提供全套详细设计及专用吸附剂、程控阀等关键设备。
　　盈利预测、估值与评级：受益于氟碳化学品价格的上涨，公司2025年前三季度业绩显著增长。考虑到公司产品价格的上涨，同时相关产品景气度具有可持续性，因此我们上调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为18.14（前值为11.74）、21.10（前值为12.99）、23.79亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，行业竞争加剧。

　　事件:
　　2025年10月30日，昊华科技发布2025年三季度报：
　　2025年前三季度，公司实现营业收入123.01亿元，同比+20.50%；实现归母净利润12.32亿元，同比+44.57%；
　　实现扣非后归母净利润12.14亿元，同比+109.93%；
　　销售毛利率25.18%，同比+2.44个pct，销售净利率11.09%，同比+2.36个pct；实现经营活动现金流净额7.91亿元，同比+107.71%。
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入45.41亿元，同比+22.33%，环比-1.36%；实现归母净利润为5.87亿元，同比+84.30%，环比+27.68%；
　　扣非后归母净利润5.95亿元，同比+184.10%，环比+32.88%；销售毛利率为28.00%，同比+7.70个pct，环比+3.89个pct；销售净利率为14.07%，同比+6.40个pct，环比+2.96个pct。
　　投资要点:
　　制冷剂产品价格上涨，2025年前三季度公司归母净利润同比增长
　　2025年前三季度，公司制冷剂产品价格上升，实现营业收入123.01亿元，同比+20.50%；其中，氟碳化学品实现收入40.32亿元，同比+143.60%，产量9.21万吨，同比-9.26%，销量9.08万吨，同比-3.36%，销售均价4.44万元/吨，同比+48.59%。
　　2025年前三季度，公司实现归母净利润12.32亿元，同比+44.57%；实现扣非后归母净利润12.14亿元，同比+109.93%；销售毛利率25.18%，同比+2.44个pct，销售净利率11.09%，同比+2.36个pct。期间费用方面：2025年前三季度，公司销售费用率为2.37%，同比-0.51个pct；管理费用率为5.91%，同比-0.27个pct；研发费用率为5.09%，同比-1.12个pct；财务费用率为0.25%，同比-0.25个pct。实现经营活动现金流净额7.91亿元，同比+107.71%，主要系收入上升，客户信用管理加强。
　　2025Q3氟碳化学品均价环比上升，归母净利润同环比上涨
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入45.41亿元，同比+22.33%，环比-1.36%；
　　其中，氟碳化学品实现收入15.48亿元，环比+1.59%，产量3.04万吨，环比-7.59%，销量3.40万吨，环比-0.89%，销售均价4.55万元/吨，环比+2.49%。
　　2025Q3单季度，公司实现归母净利润为5.87亿元，同比+84.30%，环比+27.68%；扣非后归母净利润5.95亿元，同比+184.10%，环比+32.88%；销售毛利率为28.00%，同比+7.70个pct，环比+3.89个pct；
　　销售净利率为14.07%，同比+6.40个pct，环比+2.96个pct。期间费用方面，2025年Q3季度，公司销售费用率为2.20%，同比-1.09个pct，环比+0.02个pct；管理费用率6.17%，同比+0.31个pct，环比+1.40个pct；研发费用率5.35%，同比-0.26个pct，环比+1.03个pct；财务费用率0.41%，同比-0.21个pct，环比+0.29个pct。
　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年营业收入为169.25、191.84、223.13亿元，归母净利润分别为18.45、21.77、25.06亿元，对应PE分别22、19、16倍，考虑公司经营稳健，在建项目有序推进，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示产品价格波动风险；技术突破不及预期风险；安全环保生产风险；产业政策变化风险；市场竞争加剧风险；应收款项较高的风险。

　　事件
　　昊华科技发布2025半年度业绩报告：公司2025年上半年实现营业总收入77.60亿元，同比增长19.45%；实现归母净利润6.45亿元，同比增长20.85%。其中2025年第二季度单季度实现营业总收入46.03亿元，同比增长26.07%、环比增长45.82%，实现归母净利润4.60亿元，同比增长25.56%、环比增长148.88%。
　　投资要点
　　氟化工高景气度拉动业绩，多极一体化布局提升公司韧性
　　公司通过“3+1”业务板块的多元化布局与产业链垂直整合，成功打造了兼具增长确定性与抗周期韧性的业务模式。氟化工作为公司核心基石业务，充分受益于行业高景气度和产量配额，营收同比增长24.99%，毛利同比增长40.73%，毛利率同比提升2.22个百分点，营收与毛利均实现高双位数增长。电子化学品板块市场竞争激烈，公司上半年“以量补价”，营收与毛利增速均超17%。碳减排及工程技术服务板块成为新增长极，营收同比大增29.58%，主要驱动来自于高附加值催化剂产品涨价。上半年铜系/镍系催化剂均价同比分别上涨9.9%和7.6%。公司一体化优势显著。上游关键中间体二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙烯的一体化均布局实现自产配套，构筑了深厚的成本壁垒。面对高端制造化工材料板块的周期性需求下行，公司通过灵活的“以量补价”策略逆势实现营收正增长。布局“传统优势+新兴成长”的多业务组合，形成了强大的协同效应与抗风险能力，使得业绩增长兼具确定性与弹性。
　　期间费用率下降，经营性现金流大增
　　2025年上半年，公司销售\管理\财务\研发费用率分别较去年同期变化+0.40pct\-1.07pct\-0.12pct\-2.44pct，费用整率整体下行。其中公司上半年财务费用为1271万元，相较去年同期3602万元，减幅达到64.71%，主要是上半年公司金融机构借款规模减少，以及闲置募集资金存款利息增加导致。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为2.6亿元，同比增长234.01%，主要是公司收入规模同比显著增加，同时公司加强客户信用管理，销售回款增加导致；筹资活动产生的现金净流出1.6亿元，主要是报告期内公司使用配套募集资金偿还项目贷款所致。
　　核心技术多点突破，产业化落地加速
　　公司上半年展现出卓越的“技术创新-工程化-产业化”闭环落地能力。在电子特气、高端材料及低碳技术等领域实现多项突破，产品陆续进入航空、电子等高端供应链，成长路径清晰，第二、第三增长曲线加速形成，长期发展动力充沛。电子特气及前驱体方面，六氟丁二烯千吨级装置提前投产，化装置，产出电子级产品并获制造商认证。国产关键材料替代方面，大飞机子午线轮胎获CTSOA适航证书、密封件配套AG600、极地涂料在“雪龙2号”涂装验证工作中表现优异。产业落地方面，公司中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料PTFE主项目、黎明院4.66万吨/年专用新材料聚氨酯及催化剂装置等多个项目陆续投产；战略方面，公司明确“上游做特、中游做强、下游做专”的发展路径，通过三级推进机制落实高端聚氨酯产业链规划，打造新的盈利增长点。
　　盈利预测
　　公司产能逐步扩张，新项目有序产业化落地，看好后续业绩兑现。预测公司2025-2027年归母净利润分别为14.20、17.81、22.48亿元，当前股价对应PE分别为28.1、22.4、17.7倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险；技术突破不及预期风险；安全环保生产风险；项目投产不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：昊华科技发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营业收入123.01亿元，同比增长20.50%；实现归母净利润12.32亿元，同比增长44.57%，实现扣非归母净利润12.14亿元，同比增长109.93%。单季度来看，2025Q3实现营业收入45.41亿元，同比增长22.33%，环比下降1.36%；实现归母净利润5.87亿元，同比增长84.30%，环比增长27.68%；实现扣非归母净利润5.95亿元，同比增长184.10%，环比增长32.88%。
　　各业务板块营收齐增，制冷剂景气有望长期维持。2025年前三季度，公司氟化工板块营收同比增长26.53%，毛利率同比提升4.99pct，主要得益于氟碳化学品在配额政策下供给受限，价格持续高位运行。2025年前三季度公司氟碳化学品平均售价达44423元/吨，较去年同期大幅增长48.59%。截至2025年10月24日，制冷剂R22\R32\R125\R134a\R410a价格分别为17500\63000\45500\56250\54000元/吨，较去年同比分别增长-42.62\65.79%\30.00%\61.87%\47.95%。公司HFCs配额总量国内领先，R134a、R125等产品全球市场份额位居前三，有望充分受益。2026年三代制冷剂配额方案征求意见稿已发布，配额总量基线值不变，品种间配额调整比例上调至30%，不改制冷剂长周期景气向上。电子化学品板块营收同比增长19.83%，以量补价促进业绩增长。高端制造化工材料板块营收同比增长8.50%，主要受益于下游客户需求恢复性增长。碳减排暨工程技术服务板块营收同比增长19.37%，保持稳定增长。
　　氟材料新产能逐渐放量，电子特气项目稳步推进。氟材料方面，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目（含四氟树脂产能4.8万吨/年，氟橡胶产能5500吨/年）、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目均已投产。西南地区特种气体项目正在开展安装施工，当前六氟化硫产能1500吨/年，新装置建成后产能将达6000吨/年，是目前国内最大的电子级六氟化硫供应商；四川自贡沿滩基地6000吨/年三氟化氮装置正在建设中，一期3000吨即将在年内投产，有望进一步巩固公司在电子特气行业的市场地位。
　　维持“增持”的投资评级。昊华科技是我国氟化工龙头企业，氟化工产业链完整，在电子化学品等领域也处于行业领先地位。随着新增产能逐渐放量，公司市场份额有望不断提升。我们调整公司2025-2027年EPS预测分别至1.26/1.40/1.53元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济风险；安全环保与职业健康风险；市场竞争风险；改革与转型风险

　　公司发布2025年三季报：报告期内，公司实现营收123.01亿元（YoY+21%），归母净利润12.32亿元（YoY+45%），扣非归母净利润12.14亿元（YoY+110%）。其中，25Q3单季度实现营收45.41亿元（YoY+22%，QoQ-1%），归母净利润5.87亿元（YoY+84%，QoQ+28%），扣非归母净利润5.95亿元（YoY+184%，QoQ+33%），业绩超预期。25Q3单季度销售毛利率28.00%，同、环比分别变动+7.70pct、+3.89pct，净利率14.07%，同、环比分别变动+6.36pct、+2.96pct。费用方面，25Q3销售、管理、财务、研发费用率合计14.13%，同、环比分别变动-1.24pct、+2.76pct。
　　25Q1-3公司“3+1”业务板块呈现均好增长态势：报告期内，1）氟化工板块，实现营收同比+26.53%、毛利同比+63.34%、毛利率同比+4.99pct。其中，受益于制冷剂配额管理，氟碳化学品均价同比提升，带动盈利能力显著增强；含氟锂电材料、含氟聚合物产品产能逐步释放，市场份额稳步提升；2）电子化学品板块，市场竞争导致含氟气体价格同比下降，以量补价策略下，实现营收同比+19.83%，毛利同比+22.42%，毛利率保持稳定；3）高端制造化工材料板块，重点客户需求恢复性增长，产品交付量同比提升，实现营收同比+8.50%，毛利同比+8.56%，毛利率保持稳定；4）碳减排及工程、技术服务板块，业务保持稳定增长，收入同比+19.37%，毛利同比+11.54%。重点项目方面，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工。
　　25Q3制冷剂业务稳定贡献利润，含氟锂电材料、含氟聚合物销量持续增长。根据公司经营数据披露，25Q3氟碳化学品销量3.40万吨（QoQ-1%），收入15.48亿元（QoQ+2%），均价4.55万元/吨（QoQ+2%）；含氟锂电材料销量2.40万吨（QoQ+15%），收入4.09亿元（QoQ+11%），均价1.70万元/吨（QoQ-3%）；含氟聚合物销量1.19万吨（QoQ+12%），收入4.47亿元（QoQ+7%），均价3.75万元/吨（QoQ-4%）；含氟精细化学品销量0.54万吨（QoQ-6%），收入1.97亿元（QoQ-12%），均价3.63万元/吨（QoQ-6%）；含氟气体销量0.27万吨（QoQ+8%），收入2.43亿元（QoQ+1%），均价8.87万元/吨（QoQ-6%）；橡胶制品销量228.74万件（QoQ-29%），收入1.45亿元（QoQ+23%），均价63.19万元/万件（QoQ+73%）；特种轮胎销量1.25万条（QoQ-13%），收入0.43亿元（QoQ-37%），均价0.35万元/条（QoQ-27%）；特种涂料销量0.30万吨（QoQ-11%），收入1.54亿元（QoQ-8%），均价5.11万元/吨（QoQ+3%）；聚氨酯材料销量0.43万吨（QoQ-3%），收入0.98亿元（QoQ-5%），均价2.30万元/吨（QoQ-2%）；碳减排催化剂销量0.21万吨（QoQ-26%），收入1.55亿元（QoQ-15%），均价7.37万元/吨（QoQ+15%）。
　　投资分析意见：展望后续，预计制冷剂价格稳步增长，特品订单持续修复，含氟材料有望底部反转，“3+1”业务板块均呈现良好增长态势，上调公司2025-2027年归母净利润预测分别为16.51、20.78、24.52亿元（原值为16.06、20.32、23.76亿元），当前市值对应PE分别为25、20、17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新产能释放不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。

　　昊华科技发布三季报：Q3实现营收45.41亿元（yoy+22.33%，qoq-1.36%），归母净利5.87亿元（yoy+84.30%，qoq+27.68%）。2025年Q1-Q3实现营收123.01亿元（yoy+20.50%），归母净利12.32亿元（yoy+44.57%），扣非净利12.14亿元（yoy+109.93%）。公司Q3净利基本符合我们前瞻预期（6亿元）。考虑公司氟碳化学品景气延续改善与重点项目逐步落地，我们上调公司业绩预测，并维持“增持”评级。
　　前三季度氟化工景气持续，电子化学品/高端制造等板块稳健增长
　　前三季度氟化工板块收入同比+27%，毛利同比+63%，制冷剂配额约束下，行业高景气度持续延展。电子化学品板块收入同比+20%，毛利同比+22%，
　　公司面对含氟气体产品市场均价同比下降形势，以量补价实现板块稳定增长。高端制造板块重点客户需求恢复性增长，产品交付量同比提升，收入同比+9%，毛利同比增长9%，整体保持稳定。碳减排及工程、技术服务板块保持稳定增长，收入同比增长19%，毛利同比增长12%。前三季度公司综合毛利率同比+2.5pct至25%，期间费用率同比-2.2pct至13.6%。
　　重点项目有序推进，公司长期成长可期
　　据公司三季报，报告期公司各重点项目按计划有序推进，中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工。伴随公司重点项目的逐步落地与推进，公司业绩有望进一步增厚。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司氟碳化学品景气延续改善与重点项目逐步落地，我们上调公司业绩预测，预计25-27年公司归母净利润为18.1/22.9/26.9亿元（前值17.5/20.7/24.7，上调幅度3%/11%/9%），对应EPS为1.40/1.78/2.09元。参考可比公司26年Wind一致预期平均22xPE，给予26年22xPE，目标价39.16（前值38.08元，对应25年28xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；宏观政策风险。

　　投资要点：
　　事件：昊华科技发布2025年半年度报告，报告期内公司实现营业收入77.60亿元，同比增长124.33%；实现归母净利润6.45亿元，同比增长74.02%，实现扣非归母净利润6.19亿元，同比增长67.82%。单季度来看，2025Q2单季度实现营业收入46.03亿元，同比增长149.31%，环比增长45.80%；实现归母净利润4.60亿元，同比增长97.00%，环比增长148.65%；实现扣非归母净利润4.48亿元，同比增长92.21%，环比增长161.99%。
　　“3+1”业务板块增长态势良好，制冷剂价格高位运行。截至半年报，公司氟化工板块营收同比增长24.99%，毛利率同比提升2.22pct，主要得益于氟碳化学品在配额政策背景下价格上涨。据公司披露半年度经营数据，2025年H1公司氟碳化学品平均售价达43766元/吨，较去年同期增长44.82%。截至2025年8月29日，制冷剂R22\R32\R125\R134a\R410a价格分别为35750\60000\45500\52500\51000元/吨，较去年同比分别增长19.17%\69.01%\54.24%\55.56%\52.24%。公司HFCs配额总量国内领先，R134a、R125等产品全球市场份额位居前三，有望充分受益。电子化学品板块营收同比增长17.49%，毛利率维持稳定。高端制造化工材料板块营收同比增长7.22%，受需求周期和政策性因素影响，部分产品价格出现下滑，公司以量补价实现营收规模增长。碳减排暨工程技术服务板块营收同比增长29.58%，主要得益于铜系、镍系催化剂均价同比分别上涨9.9%和7.6%。
　　氟材料项目顺利投产，电子特气项目稳步推进。截至2025年半年报，公司2.6万吨/年高性能有机氟材料项目正式投产，四氟树脂产能达4.8万吨/年，氟橡胶产能达5500吨/年（含合营公司）；黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、1000吨/年全氟烯烃项目亦陆续投产。西南地区特种气体项目，三氟化氮装置一期3000吨/年即将在年内投产，6000吨/年六氟化硫装置力争在年内投产。
　　维持“增持”的投资评级。昊华科技是我国氟化工龙头企业，氟化工产业链完整，在电子化学品、高端制造化工材料和碳减排领域也处于行业领先地位。随着新产能建设完成逐渐放量，公司市场份额有望不断提升。我们调整公司2025-2027年EPS预测分别至1.01/1.25/1.53元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济风险；安全环保与职业健康风险；市场竞争风险；改革与转型风险

　　昊华科技发布半年报，2025年H1实现营收77.60亿元（yoy+19.45%），归母净利6.45亿元（yoy+20.85%），扣非净利6.19亿元（yoy+67.82%）。其中Q2实现营收46.03亿元（yoy+26.07%，qoq+45.82%），归母净利4.60亿元（yoy+25.56%，qoq+148.88%）。25H1公司业绩与我们前瞻预期基本一致（6.3亿元），考虑公司氟碳化学品景气延续改善与重点项目逐步落地，我们上调公司业绩预测，并维持“增持”评级。
　　25H1氟碳化学品引领业绩增厚，多数板块稳健增长
　　25H1公司氟化工板块受氟碳化学品行情带动，整体表现较好，销售收入同比增长25%至46.5亿元，毛利率同比+2pct；电子化学品板块市场竞争较为激烈，公司以量补价，收入同比增长17%至5.8亿元，毛利率维持稳定。高端制造化工材料板块受需求周期和政策性因素影响，部分产品价格出现下滑，公司以量补价，收入同比增长7%至15.1亿元。碳减排暨工程技术服务板块保持稳定增长，整体板块收入同比增长30%至9亿元，毛利同比增长11.6pct。公司综合毛利率同比下降4pct至23.5%；受管理与研发费用下降影响，综合费用率同比-3%至13.3%。
　　氟化工主要产品景气延续改善，特气与化工材料产销有望持续释放
　　25Q2公司多数产品出货实现较大增长，其中氟碳化学品/含氟锂电材料/橡胶密封制品/特种轮胎/特种涂料销量环比增长分别为53%/108%/105%/106%/32%。受氟碳化学品、特种涂料、聚氨酯新材料等业务景气带动，公司Q2业绩改善较好。据百川盈孚，7-8月R134a/R125/PVDF/PTFE价差环比Q2分别变化+6%/+10%/+6%/+2%，氟化工主要产品景气改善延续；电子化学品与化工材料板块伴随公司出货持续增长，整体亦有望稳健增长。
　　重点项目有序推进，公司长期成长可期
　　据公司公告，25H1中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目PTFE等主装置、黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、1000吨/年全氟烯烃项目等已陆续投产；昊华气体西南电子特种气体项目进入土建和安装施工阶段；新增1000吨高性能特种涂料项目，项目目前已完成内部可行性研究决策，正有序推进初步设计相关工作。伴随公司重点项目的逐步落地与推进，公司业绩有望进一步增厚。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司氟碳化学品景气延续改善与重点项目逐步落地，我们上调公司业绩预测，预计25-27年公司归母净利润25-27年归母净利润为17.50/20.73/24.70亿元（前值11.97/13.42/15.83，上调幅度46%/54%/56%），对应EPS为1.36/1.61/1.92元。参考可比公司25年Wind一致预期平均26xPE（前值29x），考虑公司制冷剂业务配额优势以及高端制造板块竞争壁垒优势，给予25年28xPE（前值32xPE），目标价38.08元（前值29.76元），维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；宏观政策风险。