投资要点
　　事件：公司公告2025年年报，2025年营业收入118.72亿元，同增18.49%；归母净利润11.12亿元，同增33.95%；扣非归母净利润10.45亿元，同增37.18%；加权平均ROE同比提高0.45pct，至10.58%。
　　业绩稳步增长，环保设备稳步提升&绿电储能加速放量。公司2025年实现营业收入118.72亿元（同比+18.49%），毛利润29.88亿元（同比+20.1%），分业务来看：1）环保设备制造：实现营收83.33亿元（同比-2.83%），毛利润23.38亿元（同比+10.9%），毛利率28.05%（同比-3.46pct）；2）项目运营：实现营收5.78亿元（同比-11.37%），毛利润1.28亿元（同比-23.4%），毛利率22.13%（同比-3.46pct）；3）绿电业务：实现营收6亿元（同比+398.51%），毛利润2.82亿元（同比+276.27%），毛利率46.96%（同比-15.26pct）；4）储能业务：实现营收19.27亿元（同比+523.08%），毛利润1.78亿元（同比+279.16%），毛利率9.25%（同比-5.93pct）。
　　绿电贡献规模利润，电动矿卡无人矿卡交付。1）绿电业务：2025年巴彦淖尔紫金70MW风电项目、刚果（金）穆索诺伊、圭亚那二期、苏里南等一批项目建成投运，海外绿电项目集群初具规模，国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW。2025年，重点子公司阿里清洁实现净利润1.23亿元（2024年项目净利润0.41亿元）、黑龙江多铜实现净利润0.18亿元。新项目进度来看，西藏麻米措420MWp光伏+1650MWh储能“源网荷储一体化能源站项目按计划开展建设，刚果（金）凯兰庚140MW水力发电机组+60MWp光伏（一期）项目详细设计、施工准备等相关工作稳步推进，项目储备充足；2）储能业务：2025年公司储能电芯累计交付约8GWh（95%以上外销），实现盈利，且在原产线预留区域新建的第三条生产线于2026年2月投产，电芯总产能提升至每年13GWh，订单排产期已至2026年底。公司积极布局钠离子电池研发，已与客户签订采购合同，计划2026年完成相关订单交付；3）电动矿卡：公司自主研发大型电动矿卡并建成总装生产线。2025年，公司突破大吨位纯电动矿用自卸车技术壁垒，下线并交付首台LK220E电动矿卡，并与西藏巨龙铜业签订首批购销合同。推进更大吨位LK350E电动矿卡、无人驾驶LK110EI电动矿卡研发，其中LK110EI实现紫金山金铜矿采购订单签订，助推绿色矿山建设与智能化转型，加快形成战略增长极。
　　大气环保稳健，订单充沛。大气污染治理持续巩固龙头地位，展现出强大经营韧性，公司紧抓行业新政策落地机遇，积极把握煤电新建市场窗口，同时深耕电力及非电存量市场。2025年公司新增环保设备工程合同102.58亿元（电力占61.98%，非电占38.02%）；截至2025/12/31在手环保订单188.9亿元（2024年末在手订单为187亿元），新增订单稳健，在手订单充沛。
　　2025M10公司启动再融资，紫金矿业现金全额认购持股比例提升。2025年公司1）经营活动现金净额16.18亿元，同比减少25.67%；2）投资活动现金流净额-17.46亿元，2024年同期为-28.95亿元；3）筹资活动现金流净额1.17亿元，同比减少80.30%。资产负债率60.65%，较期初下降0.77pct，有息负债率16.68%，长期维持较低水平。2025年度利润分配预案，公司拟向股东每10股派发现金红利3.80元（含税），现金分红金额4.83亿元（含税），2025年分红率43.39%。公司于2025年10月启动再融资，面向控股股东紫金矿业发行约1.68亿股，募集资金20亿元用于补充流动资金，发行完成后紫金矿业及其全资子公司合计持股比例将提升至33.76%，紫金矿业持续增持深化赋能。
　　盈利预测与投资评级：紫金矿业持续赋能，矿山绿电与矿山新能源矿卡双轮驱动，助力矿业持续成长与绿色转型。考虑项目投产进度，我们下调2026年归母净利润预测从15.3亿元至14.1亿元，维持2027年归母净利润预测17.5亿元，预测2028年归母净利润20.2亿元，2026-2028年PE为15.6/12.6/10.9倍（估值日2026/3/23），维持“买入”评级。
　　风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等

　　事件
　　根据公司公告，2025年全年实现营业收入118.72亿元，同比+18.49%，归母净利润11.12亿元，同比+33.95%。2025年Q4单季营收40.14亿元，同比+19.29%，环比+26.43%，归母净利润3.32亿元，同比+81.41%，环比-0.90%。25年公司大气环保治理业务基本盘稳健，业绩同比增长，脱硫脱硝板块突破新应用领域，业绩稳中有升；绿电业务开始贡献规模性利润，储能电芯业务开始实现盈利，自主研发的首台纯电矿卡成功下线交付。各版块协同发力带来了业绩的良好增长。
　　绿电形成规模利润贡献，储能电芯产销两旺实现盈利
　　绿电：25年公司绿电业务开始贡献规模性利润，巴彦淖尔紫金70MW风电项目、刚果（金）穆索诺伊、圭亚那二期、苏里南等一批项目建成投运，海外绿电项目集群初具规模，国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW。西藏麻米措420MWp光伏+1650MWh储能“源网荷储”一体化能源站项目按计划开展建设，刚果（金）凯兰庚140MW水力发电机组+60MWp光伏（一期）项目详细设计、施工准备等相关工作稳步推进。储能：公司在电芯方面和亿纬锂能进一步深化合作，25年产销两旺实现盈利，总产能提升至13GWh，同时公司积极布局钠离子电池研发，已完成170Ah钠离子电池样品开发。储能PACK电池与系统集成业务通过加强海外市场布局，实现海外储能系统集成市场拓展和项目订单新突破。
　　布局电动矿卡，完善新能源产品矩阵
　　围绕紫金矿业“双碳”战略及建设绿色能源智慧矿山的战略需求，公司聚焦矿卡电动化市场机遇，自主研发大型电动矿卡并建成总装生产线，仅用时9个月时间，打破行业常规研发周期，成功突破大吨位纯电动矿用自卸车技术壁垒，下线并交付首台LK220E电动矿卡，并与西藏巨龙铜业签订首批购销合同。推进更大吨位LK350E电动矿卡、无人驾驶LK110EI电动矿卡研发，其中LK110EI实现紫金山金铜矿采购订单签订，助推绿色矿山建设与智能化转型。矿卡业务的落地标志着公司“风光水储装”一体化矿山绿色能源综合解决方案的进一步完善。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年实现营收152.00/166.79/189.34亿元，归母净利润为15.36/18.02/22.04亿元，根据2026年3月23日收盘价，对应PE为14X/12X/10X，公司为环保行业领先企业，主业稳步增长，新能源业务有望打开公司成长天花板，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。

　　事件：公司发布2025年年报，实现营收118.72亿元，同比18.49%，实现归母净利11.12亿元（扣非10.45亿元），同比33.95%（扣非同比37.18%）。
　　盈利能力稳中有升，有息负债低、现金流较好。报告期公司销售毛利率、净利率分别为25.17%、9.33%，同比分别提升0.33PCT、1.11PCT；报告期公司ROE（加权）10.58%，YOY0.45PCT。报告期，有息负债率仅16.57%，处于较低水平；公司经现净额16.18亿元，同比减少25.67%，仍处于较好水平。
　　环保装备：毛利率提升、在手订单充足。报告期公司环保设备制造收入83.33亿元，同比-2.83%；毛利率28.05%，YOY3.46PCT，我们判断环保装备毛利率的提升主要得益于盈利能力更强的电力领域销售占比提升。2025年公司新增环保装备合同102.58亿，其中电力行业占比61.98%。报告期末，公司在手订单188.90亿，订单储备充足，公司环保业务整体稳中向好。
　　绿电及储能：业绩进入高增长期。报告期公司新能源业务收入25.27亿元，YOY488.16%；毛利率18.21%，YOY-10.16PCT，报告期公司储能、绿电业务均大幅放量，毛利率下降主要是毛利率较低的储能业务收入大幅增长以及绿电新投产项目盈利能力差异所致。报告期末，公司已投运绿电装机1.2GW,麻米措、刚果金等重点项目稳步推进；新建第三条储能产线已于26年2月投产，电芯总产能提升至13GWh。随着产能释放，公司新能源持续高增长可期。
　　电动矿卡：打开新成长空间。围绕紫金矿业“双碳”战略，公司聚焦电动矿卡机遇，已下线并交付首台LK220E电动矿卡，并与巨龙铜业签订首批合同。目前，公司正推进更大吨位LK350E电动矿卡、无人驾驶LK110EI电动矿卡等相关项目的研发及市场拓展。电动矿卡有望成为公司重要的业绩增长极。
　　投资建议：预计2026-2028年归母净利润14.03、16.24、18.93亿元，对应PE16.31x、14.09x、12.09x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能释放、优化不及预期的风险，金属产品价格大幅波动的风险。

　　龙净环保发布2025年报：全年实现营收118.72亿元（yoy+18%），归母净利11.12亿元（yoy+34%），扣非净利10.45亿元（yoy+37%），归母净利低于华泰预测（12.13亿元）、主要是资产减值损失高于预期。Q4实现营收40.14亿元（yoy+19%，qoq+26%），归母净利3.32亿元（yoy+81%，qoq-1%）。公司“环保+新能源”双轮驱动战略成效显著，环保装备龙头地位稳固，绿电项目集群投产贡献增量，储能电芯满产满销并实现盈利，电动矿卡业务实现突破，业绩有望持续增长，维持"买入"评级。
　　环保订单新增合同突破百亿，储能电芯实现满产满销
　　2025年公司新增环保设备项目合同102.58亿元，其中电力/非电行业占比62%/38%，年末在手环保设备项目合同188.90亿元，订单储备充足。得益于新一轮煤电项目建设和现役机组的环保改造需求，公司除尘、脱硫脱硝板块业绩稳步增长，持续巩固大气污染治理领域龙头地位。储能方面，公司深化与亿纬锂能的合作，储能电芯产品满产满销，全年累计交付约8GWh（95%以上外销）并实现盈利；2026年2月第三条生产线顺利投产，电芯年产能提升至13GWh，订单排产期已至2026年底，同时钠离子电池研发取得突破并签订采购合同，成长空间进一步打开。
　　“矿电联动”进入收获期，绿电贡献规模性利润
　　2025年末公司已投运绿电总装机容量约1.2GW。公司通过“矿电联动模式”保障绿电业务刚性需求和支付能力，2025年绿电业务实现营收6.0亿元，同比增长399%，贡献规模化净利润；其中西藏拉果错一期运营主体阿里清洁全年实现净利润1.23亿元，成为公司稳定的利润来源。2025年巴彦淖尔紫金、苏里南、圭亚那二期等一批项目建成投运；麻米措源网荷储一体化能源站项目有望于26Q2投运；刚果（金）凯兰庚水电站项目有序推进。
　　电动矿卡落地验证商业模式，高壁垒赛道构筑新增长极
　　公司电动矿卡业务实现从“0到1”关键突破，自主研发的LK220E纯电动矿卡（220吨级/载重140吨）于2025年12月正式交付西藏巨龙铜业，并签署批量采购合同，LK110EI无人驾驶矿卡签订紫金山金铜矿采购订单。龙净以“系统集成+技术品牌”轻资产模式切入，依托紫金全球14个国家矿山应用场景，有望快速实现从“1到N”复制。
　　新能源可比估值扩张，上调目标价至28.96元
　　我们预计公司26-28年归母净利润15.06/20.08/27.23亿元、其中26-27年调整幅度-5%/+2%，对应EPS为1.19/1.58/2.14元；调整主要基于环保新增订单与绿电装机进展变化。预计2026年环保、新能源EPS为0.65、0.53元，可比公司2026年Wind一致预期PE均值为18.5、31.7倍，给予公司2026年环保、新能源18.5、31.7倍PE（前值2026年18.6、27.3倍），目标价28.96元（前值28.11元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新增环保订单不及预期，绿电运营产能建设不及预期，储能电芯行业竞争加剧。

　　投资要点
　　事件：生态环境部表示将高质量推进重点行业超低排放改造，明确提出到2026年完成1亿吨水泥熟料、5000万吨焦化产能超低排放改造。
　　持续加码重点行业超低排放改造，26年水泥、焦化改造规模稳健释放。根据生态环境部新闻发布会，“十四五”期间持续推进现有产能绿色化转型升级，累计完成9.4亿吨粗钢产能、4.7亿吨水泥熟料产能、3.6亿吨焦化产能、1.7亿千瓦煤电机组超低排放改造，年化来看，“十四五”期间每年完成粗钢/水泥熟料/焦化1.88/0.94/0.72亿吨。2026年生态环境部明确提出完成水泥熟料1亿吨、焦化0.5亿吨产能超低排放改造，水泥、焦化改造需求延续“十四五”规模节奏，稳健释放。
　　钢铁超低排放改造基本完成，水泥、焦化改造潜力释放。根据中国钢铁工业协会，截至2025年底，我国钢铁行业超低排放改造工程圆满收官，80%以上粗钢产能实现超低排放。2024年1月，生态环境部等多部门联合印发《关于推进实施水泥行业超低排放的意见》《关于推进实施焦化行业超低排放的意见》，要求1）水泥熟料：2025年底，重点区域力争50%产能完成改造，2028年底，全国力争80%产能完成改造，截至2024年底，中国水泥熟料产能17.9亿吨，已完成改造4.7亿吨，假设产能维持且2028年完成80%改造，仍需完成改造规模14.3亿吨，2026至2028年年均改造规模9.6亿吨,2026至2028年年均改造规模3.2亿吨；2）焦化：2025底，重点区域力争60%产能完成改造，2028年底，全国力争80%产能完成改造。截至2025年底，中国焦化产能6.3亿吨，已完成改造3.6亿吨，假设产能维持且2028年完成80%改造，仍需完成改造规模1.4亿吨，2026至2028年年均改造规模0.5亿吨。水泥、焦化超低排放改造潜力释放，水泥有望加速，焦化维持稳健。
　　非电大气污染治理需求明确，龙头充分受益。电力与非电持续释放的新建、改造、更新需求，驱动大气污染治理市场稳健释放。火电作为新型电力系统转型过程中的压舱石，新增装机仍有支撑，煤电往清洁降碳、高效调节、智能运行等方向发展，推动存量机组改造提升。非电行业推动减污降碳深度协同，钢铁、水泥、焦化等超低排放改造进行中。公司作为全球最大的大气环保装备研发制造商，将持续受益于市场释放。2025年前三季度公司新增环保设备工程合同76.26亿元（电力占61.51%，非电占38.49%），同比增长1.1%，第三季度新增环保设备工程合同22.56亿元，单季度同比增长12%。截至20250930，公司在手订单197亿，较20250630下降3亿，较2024年底增加10亿，在手订单充足，收入确认加速。
　　盈利预测与投资评级：紫金矿业持续赋能，矿山绿电与矿山新能源矿卡双轮驱动，助力矿业持续成长与绿色转型。我们维持25-27年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元，25-27年PE21.4/17.3/15.1x（2026/2/27），维持“买入”评级。
　　风险提示：项目落地节奏不及预期、政策执行不及预期，竞争加剧等。

　　事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入78.58亿元，同比增长18.09%，归母净利润7.80亿元，同比增长20.53%。
　　核心观点：
　　业绩增长提速，新能源业务贡献持续扩大。2025年前三季度，公司实现营业收入78.58亿元，实现归母净利润7.80亿元，扣非后归母净利润7.38亿元，均实现双位数增长。其中，Q3单季度实现营业收入31.75亿元，同比增长60.16%，归母净利润3.35亿元，同比增长54.99%，业绩增长明显提速。业绩增长的核心驱动力来自于新能源业务的快速发展，该板块已成为公司业绩增长的重要引擎，前三季度贡献净利润近1.7亿元。传统环保业务保持稳健，为公司提供了扎实的业绩底盘，期内新增环保设备工程合同76.26亿元，期末在手环保设备工程合同达197.41亿元，订单储备充足。
　　公司新能源业务步入发展快车道。绿电业务作为核心增长点，与控股股东紫金矿业的协同效应持续显现。拉果错一期200MW光伏+540MWh储能系统项目已成为公司重要的利润贡献；黑龙江多铜一期200MW风光项目，其中100MW全额上网部分预计11月满负荷发电，100MW自产自消部分，负荷正在爬坡调试当中。公司与亿纬锂能深度合作，紧抓市场机遇，储能电芯呈现满产满销的积极态势，公司现有储能电芯产能约8.5GWh，1-9月累计交付电芯5.9GWh（95%以上外销），生产良率达到行业头部水平。公司积极布局新一代钠离子电池技术，成功获得福建省科技厅区域发展项目支持，目前已经完成钠离子电池样品开发，并通过潜在客户端测试认证。
　　公司大气治理业务龙头地位稳固。公司传统大气治理业务凭借技术与规模优势，龙头地位稳固，前三季度新增订单中电力行业占比61.51%，非电行业占比38.49%，业务结构均衡。公司积极响应新一轮煤电项目建设和现役机组环保改造需求，同时在非电行业亦保持领先，为业绩稳定提供坚实保障。在巩固主业的同时，公司前瞻性布局新赛道，通过投资浙江吉泰智能科技有限公司等，快速切入能源领域特种机器人等新兴赛道。此举旨在依托公司广泛的电厂客户资源，形成技术与渠道的战略协同，抢占能源行业智能化运维市场，并有望反哺传统环保装备的智能化升级。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为118.29/137.56/160.45亿元，同比增长18.06%/16.29%/16.64%，归母净利润分别为11.89/13.83/16.53亿元，同比增长43.16%/16.31%/19.56%，根据2025年10月17日收盘价，对应PE分别为16.14/13.88/11.61倍，EPS分别为0.94/1.09/1.30元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；汇率波动风险。