事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入45.16亿元，同比增长5.20%，实现归母净利润4.25亿元，同比增长147.91%。2025年三季度单季度实现营业收入11.57亿元，同比增长2.75%，环比下降28.28%，实现归母净利润0.87亿元，同比增长11890.01%，环比下降52.60%。
　　农药产销保持增长，除草剂价格环比修复。根据经营数据公告，2025年前三季度公司除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂产/销量分别为6.92万吨/7.76万吨、1.81万吨/2.08万吨、70.03万吨/47.06万吨、4.53万吨/5.06万吨，分别同比+18.03%/+32.49%、+1.28%/+17.12%、+4.67%/+13.73%、-32.60%/-21.73%；除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂前三季度均价分别为26220.17元/吨、26553.46元/吨、894.31元/吨、7509.16元/吨，分别同比-12.63%、-2.19%、+0.13%、-9.49%；环比二季度分别+6.93%、-0.62%、-3.69%、-3.95%。公司除草剂、杀虫剂产销保持较强增长，受益草甘膦价格修复，公司除草剂均价环比修复。
　　库存稍有增加，草甘膦价格维持震荡。根据百川盈孚数据，截至2025年10月31日，草甘膦价格报27195元/吨，环比上周下降0.37%，同比上月下降1.12%。截至10月31日草甘膦库存为40100吨，周环比上涨6.65%。从供给端来看，2025年1-10月产量为51.1万吨，同比减少0.23%，10月份产量为5.5万吨，环比增长3.78%，同比增长5.68%，行业开工率为81%。综合来看，草甘膦稍有累库，10月份产量环比增长，草甘膦价格维持震荡。
　　草甘膦产能领先，新建项目持续推进。公司是国内四大草甘膦生产企业之一，拥有草甘膦原药产能7万吨/年，其中甘氨酸路线产能3万吨/年，IDAN路线产能4万吨/年。公司枝江基地苯嘧草唑项目、本部（精）异丙甲草胺项目已进入试生产阶段；贵州磷化工资源综合利用项目也在持续推进，未来增量可期。
　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为1.42元、1.72元、2.10元，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：草甘膦价格下跌风险；杀虫剂价格下跌风险；极端天气风险。

　　事件：公司发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入33.59亿元，同比增长6.07%，实现归母净利润3.38亿元，同比增长98.18%，扣非后归母净利润2.77亿元，同比增长73.19%。其中二季度单季度实现营业收入16.13亿元，同比增长1.98%，环比下降7.61%，实现归母净利润1.83亿元，同比高增106.61%，环比增长17.66%，扣非归母净利润1.27亿元，同比增长58.12%，环比下降15.87%。非经收益主要系减持江天化学。
　　60多年发展历史，农药生产技术领先。公司地处苏通长江公路大桥北首，是历史悠久的国家农药重点骨干企业之一，2001年在上海证券交易所上市。公司具有南通本部、贵州江山、江山宜昌、南通联膦、哈利民五个生产基地。公司业务板块包括除草剂、杀虫剂为主的农药产品，新材料、化工中间体、氯碱为主的化工产品，以及热电联产蒸汽等产品。农药品种有草甘膦、乙草胺、丁草胺、（精）异丙甲草胺、敌敌畏、敌百虫、氯噻啉、二嗪磷等原药以及制剂产品。公司是国内四大草甘膦生产企业之一，拥有草甘膦原药产能7万吨/年，其中甘氨酸路线产能3万吨/年，IDAN路线产能4万吨/年。
　　二季度公司主要产品价格环比有所回升。根据公司披露经营数据，25Q2除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂销量分别为2.72、0.66、15.22、1.68万吨，环比分别-21%、-27%、-7%、+9%。而价格环比有所提升，25Q2除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂均价分别为2.90、2.71、0.09、0.74万吨，环比分别+18%、+1%、-3%、-6%。二季度公司毛利率18.06%环比变化不大。进入三季度，草甘膦价格仍在小幅稳步提升，酰胺类、杀虫剂价格持稳。
　　新建项目逐步落地，创制药26年具想象空间。根据公司半年报，枝江基地苯嘧草唑项目、本部（精）异丙甲草胺项目已进入试生产阶段；供热中心一期项目已完成项目建设，正在办理试生产手续，预计年内投入试生产；贵州磷化工资源综合利用项目以年内实现试生产为目标。JS-T205为公司研发的农药创制产品，已进入试生产阶段，公司创制药项目预计税后内部收益率为25.84%，有望打开成长空间。
　　盈利预测与投资建议。公司是国内农药龙头企业，深耕草甘膦生产多年，草甘膦价格修复，盈利能力有望回升。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为59.13%，给予2025年22倍PE，目标价31.24元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：草甘膦价格下跌风险；杀虫剂价格下跌风险；极端天气风险。

　　在产7万吨草甘膦，5万吨草甘膦新产能将于2025年底投产
　　公司为国内草甘膦主要生产企业之一，目前拥有草甘膦原药产能7万吨/年，其中甘氨酸法产能3万吨/年，IDAN法产能4万吨/年，是国内首批通过环保核查的4家草甘膦生产企业之一，公司在建5万吨草甘膦产能、在建1万吨（精）异丙甲草胺产能预计于2025年底前实现投产。
　　产品结构持续优化，精益管理助力盈利提升
　　2025H1公司基于市场环境变化及需求结构调整，持续优化产品布局，强化重点产品及核心区域的营销力度。通过提升高毛利产品占比，同步推进精细化成本管控措施，有效增强了产品市场竞争力，缓解了市场下行压力，为整体盈利水平的提升提供有力支撑。预计非经常性损益对当期净利润影响约为0.6亿元，主因公司通过二级市场减持江天化学股票。
　　力争降本增效，提升公司竞争力
　　公司将全力推进枝江、贵州等增量项目尽早达产达效，择机实施并购重组，进一步培育公司新的核心竞争力。实施减排节能、技术革新和精益管理，力争降本增效，推进公司战略转型与高质量发展。
　　盈利预测
　　公司持续推进增量项目达产达效，业绩有望持续增长，预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.57、7.94、9.49亿元，当前股价对应PE分别为12.9、10.7、8.9倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业收入33.59亿元，同比增长6.07%；实现归母净利润3.38亿元，同比增长98.18%。其中，25Q2公司实现营业收入16.13亿元，同比增长1.98%，环比下降7.61%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长106.61%，环比增长17.66%。
　　25H1公司营收同比增长，草甘膦价格同比回升明显。25H1，公司农药及氯碱产品的销量及营收均同比实现增长。农药方面，25H1公司除草剂、杀虫剂分别实现销售金额16.26、4.22亿元，同比分别变动+14.9%、+12.4%，分别实现销量6.13、1.57万吨，同比分别变动+35.2%、+15.0%。25年以来，草甘膦价格同比回升明显，根据百川盈孚数据，截至25年8月29日，草甘膦市场均价为2.71万元/吨，同比+9.4%，公司作为国内四大草甘膦生产企业之一，有望充分受益于草甘膦的价格上涨。氯碱方面，25H1公司氯碱产品实现销售金额2.89亿元，同比+21.3%，实现销量31.5万吨，同比+18.6%。毛利率方面，25H1公司销售毛利率为18.0%，同比下降3.4pct。
　　积极稳妥推进重点项目建设，重点推进创制除草剂JS-T205的相关研究。25H1，公司湖北枝江JS-T205项目、江山998号基地精异丙甲草胺项目已进入试生产阶段；供热中心一期项目已完成项目建设，预计年内投入试生产；贵州瓮安磷化工资源综合利用项目已进入设备、管道安装阶段，力争年内实现试生产。农药方面，公司是国内四大草甘膦生产企业之一，拥有草甘膦原药产能7万吨/年，其中甘氨酸路线产能3万吨/年，IDAN路线产能4万吨/年，贵州项目建成后将新增草甘膦产能5万吨/年；公司杀虫剂产品包括敌百虫、敌敌畏、二嗪磷等产品，合计年产能近3万吨。阻燃剂方面，公司目前阻燃剂（磷系）产品包含8万吨/年TCPP、1.5万吨/年BDP，贵州项目规划有10万吨/年阻燃剂及配套装置。同时，25H1公司申请专利18项（其中发明11项），获得授权14项（其中发明8项，含PCT专利6项）。公司重点推进创制除草剂JS-T205降本增效研究与该类除草剂关键中间体连续化工艺开发。
　　盈利预测、估值与评级：考虑草甘膦等农药价格有所回升，我们上调25-26年公司盈利预测，新增27年的盈利预测，预计公司25-27年的归母净利润分别为5.48（上调59.9%）/7.41（上调84.4%）/8.70亿元。伴随着全球农药库存的逐步去化，农药原药需求有望逐步好转，公司盈利能力将逐步恢复。同时，公司积极布局阻燃剂等新的利润增长点，有望持续发力，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产能落地进展不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期风险。