煤价回调致业绩承压，关注煤矿成长与电力布局。维持“买入”评级
　　公司发布年度报告，2023年公司实现归母净利润7.3亿元，同比减少66.6%，扣非后归母净利润6.2亿元，同比减少71.1%。同时，公司发布一季报，2024年Q1实现归母净利润0.2亿元，同比-93.9%。2023年煤炭价格高位回落，公司煤炭吨价及吨毛利同比下降，新增210万吨煤炭产能，但商品煤产销同比下降。2024Q1，公司商品煤产销下降，吨毛利维持稳定。考虑煤价承压，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润7.7（前值13.7）/9.9（前值15.0）/12.0亿元，同比增长4.5%/29.8%/20.4%；EPS分别为0.36/0.46/0.56元，对应当前股价PE为16.1/12.4/10.3倍。公司煤炭产能稳步增长，煤-电-新能源一体化稳步发展，看好公司成长潜力，维持“买入”评级。
　　2023年煤价回落量价均受影响，2024Q1产销承压价格有望回升
　　2023年煤炭量价均降：2023年公司原煤产量1530万吨，同比+1.5%，商品煤产/销量1127/1153万吨，同比-3.6%/-9.6%，商品煤综合售价782元/吨，同比-13.6%，吨煤成本564元，同比+3.9%，吨煤毛利219元，同比-39.8%。2024Q1产销继续下降：Q1煤炭产量204万吨，同比-35.7%，销量190万吨，同比-45.7%，商品煤售价894元/吨，同比+12.1%，成本666元/吨，同比+16.7%，商品煤毛利229元/吨，同比+0.5%，商品煤销量下降拖累公司业绩。煤价有望反弹：2024年4月，炼焦煤价格迎来反弹，4月23日京唐港主焦煤2170元/吨，环比3月底价格+12.4%，在铁水日均产量边际回升，钢厂库存显著下降，钢材出口高增背景下，炼焦煤价格弹性有望持续释放。
　　煤炭产能逐年增长&风光火储一体化加速推进
　　煤炭产能逐年释放：2023年，公司马依西一井一采区（120万吨/年）、发耳二矿西井一期（90万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210万吨/年，煤炭产能达到2310万吨/年。此外，公司预计2025年煤炭产能有望达到2520万吨/年。煤电一体化：盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目2号机组有望2024年上半年并网发电，盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目有望2024年底实现首台机组并网发电。风光火储一体化加速推进：关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期加快建设，有望2024年4月底实现全部并网发电。截至2022年底，公司累计获得新能源建设指标375万千瓦，截至2023年11月底，公司在建新能源发电项目共有125万千瓦，已建成光伏发电项目并网容量为10.64万千瓦，新能源发电装机容量持续提升。
　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

　　事件：2024年4月23日，盘江股份发布2023年度报告，2023年，公司实现营业收入94.03亿元，同比下降20.60%，实现归母净利润7.32亿元，同比下降66.62%；扣非后净利润6.17亿元，同比下降71.06%。经营活动现金流量净额14.46亿元，同比下降59.09%；基本每股收益0.34元/股，同比下降69.20%。
　　2023年第四季度，公司单季度营业收入17.84亿元，同比下降35.99%，环比下降23.17%；单季度归母净利润-0.40亿元，同比下降107.53%，环比下降126.19%；单季度扣非后净利润-0.81亿元，同比下降117.99%，环比下降157.39%。
　　2024年第一季度，公司单季度营业收入19.49亿元，同比下降31.91%，环比增长9.2%；单季度归母净利润0.21亿元，同比下降93.92%；单季度扣非后净利润0.026亿元，同比下降99.20%。资产负债率为65.91%，同比增加7.66pct，较2023年全年增加1.4pct。
　　点评：
　　受矿井安全事故影响，2023年业绩大幅下滑。2023年公司商品煤产量1127万吨，同比下降42万吨（-3.6%）；其中，四季度商品煤产量204万吨，环比下降79万吨（-27.82%），同比下降102万吨（-33.34%）。公司2023年煤炭售价降幅较明显，煤炭综合售价为782元/吨，较2022年的905元/吨下降123元/吨（-13.61%）。其中，四季度公司煤炭综合售价为823元/吨（同比+2.29%，环比+3.33%）。公司2023年吨煤成本微增，吨煤综合成本563元/吨（同比+3.81%），其中，四季度受矿井安全事故影响，吨煤综合成本672元/吨（同比+20.17%，环比+23.38%）。公司2023年煤炭板块毛利率28%，同比下降12.1pct，其中四季度毛利率18.4%，同比下降12.1pct，环比下降13.3pct。受煤炭价格大幅下降及成本有所抬升的影响，公司2023年业绩大幅下滑（归母净利润同比-66.62%）。
　　2024年一季度公司商品煤产量仍受影响，毛利率有所改善。公司2024年一季度商品煤产量204万吨，环比基本持平，同比下降113万吨（-35.72%）。煤炭综合售价为894元/吨（同比+8.71%，环比+12.09%）。吨煤综合成本666元/吨（同比+16.7%，环比-0.92%）。一季度毛利率25.6%，同比下降2.9pct，环比增长7.2pct。
　　煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长。公司现有产能2220万吨/年，拟建、在建矿井规模超700万吨/年，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022年底已进入联合试运转，2023年12月取得安全许可证，杨山矿（120万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，马依西一井二采区（120万吨/年）建设有序推进，杨山煤矿露天开采项目（100万吨/年）于2023年12月开始建设，马依东一井项目（240万吨/年）前期工作正在加快推进，争取早日具备开工条件。此外，盘江股份将作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大，2021年6月，控股股东发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团承诺在承诺出具之日起五年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。到“十四五”末，公司煤炭产能力争达到2520万吨/年，在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下格外珍贵。
　　风光火储一体发展，2024公司业绩有望迎来新增长点。煤电方面：公司加快推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设。盘江新光燃煤发电项目1号机组顺利实现首次并网发电，2号机组力争2024年3月末实现首次并网发电。同时，公司争取普定燃煤发电项目在2024年底实现首台机组并网发电。新能源方面：截至2022年底，公司累计获得新能源建设指标375万千瓦。其中，截至2023年3月底，盘州新能源项目已建成并网发电达2.82万千瓦。关岭新能源项目一期1050MWp于2023年12月29日顺利实现首组并网发电，截至2023年12月31日已建成装机容量870MWp，实现并网容量420MWp，力争2024年4月实现全容量并网发电。以上项目均有望在2024年贡献业绩。
　　当前安全事故影响或逐步消除，2024年业绩有望企稳回升。2023年9月24日上午，贵州盘江精煤股份有限公司所属山脚树煤矿（产能310万吨/年，主产1/3焦煤、肥煤、气肥煤）发生一起事故，造成16人遇难。事故后，事故矿井及公司其他矿井均停止作业。2023年10月7日，除事故煤矿继续停产外，其余煤矿已经有序复产。2024年1月25日，公司事故矿井山脚树矿开始恢复生产。受安全事故等影响，2023年公司产销量有所下降，当年公司实现商品煤产量、销量分别同比下降3.6%、9.6%。叠加煤价中枢下跌等因素，公司2023年煤炭业务毛利同比大幅下滑，降幅达45.5%，全年实现归属于母公司所有者的净利润为6.5亿元到7.7亿元，与上年同期相比，将同比减少64.91%到70.37%。自2024年1月山脚树矿复产以来，公司安全事故影响或逐步消除，2024年业绩有望企稳回升。
　　现金分红比例大幅提高，分红绝对额下降。2023年，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为82.06%，较2022年的40.11%翻倍。从分红绝对额来看，受业绩大幅下滑影响，2023年公司每股现金分红0.28，较2022年的0.41下降约32%。整体上，公司积极回报投资者，分红比例维持高位。
　　盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润为10.79亿、15.40亿、18.62亿，EPS分别0.50/0.72/0.87元/股；截至4月23日收盘价对应2024-2026年PE分别为11.64/8.15/6.74倍；维持公司“买入”评级。
　　风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

　　煤炭产能规模不断提升，西南焦煤龙头快速成长。公司现有产能2220万吨/年，拟建、在建矿井规模超700万吨/年，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022年底已进入联合试运转，2023年12月取得安全许可证，杨山矿（120万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，马依西一井二采区（120万吨/年）建设有序推进，杨山煤矿露天开采项目（100万吨/年）于2023年12月开始建设，马依东一井项目（240万吨/年）前期工作正在加快推进，争取早日具备开工条件。此外，盘江股份将作为现贵州能源集团煤炭、电力业务整合的唯一平台，资产注入空间较大，2021年6月，控股股东发布《关于实际控制人避免同业竞争承诺的公告》，集团承诺在承诺出具之日起五年内将满足资产注入条件的煤炭业务资产通过股权转让、资产出售或其他合法方式注入盘江股份。到“十四五”末，公司煤炭产能力争达到2520万吨/年，在炼焦煤板块整体新增资源、矿井较少的大背景下格外珍贵。
　　风光火储一体发展，2024公司业绩有望迎来新增长点。煤电方面：公司加快推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设。盘江新光燃煤发电项目1号机组顺利实现首次并网发电，2号机组力争2024年3月末实现首次并网发电。同时，公司争取普定燃煤发电项目在2024年底实现首台机组并网发电。新能源方面：截至2022年底，公司累计获得新能源建设指标375万千瓦。其中，截至2023年3月底，盘州新能源项目已建成并网发电达2.82万千瓦。关岭新能源项目一期1050MWp于2023年12月29日顺利实现首组并网发电，截至2023年12月31日已建成装机容量870MWp，实现并网容量420MWp，力争2024年4月实现全容量并网发电。以上项目均有望在2024年贡献业绩。
　　当前安全事故影响或基本消除，2024年业绩有望企稳回升。2023年9月24日上午，贵州盘江精煤股份有限公司所属山脚树煤矿（产能310万吨/年，主产1/3焦煤、肥煤、气肥煤）发生一起事故，造成16人遇难。事故后，事故矿井及公司其他矿井均停止作业。2023年10月7日，除事故煤矿继续停产外，其余煤矿已经有序复产。2024年1月25日，公司事故矿井山脚树矿开始恢复生产。受安全事故等影响，2023年公司产销量有所下降，当年公司实现商品煤产量、销量分别同比下降3.6%、9.6%。叠加煤价中枢下跌等因素，公司2023年煤炭业务毛利同比大幅下滑，降幅达45.5%，全年实现归属于母公司所有者的净利润为6.5亿元到7.7亿元，与上年同期相比，将同比减少64.91%到70.37%。自2024年1月山脚树矿复产以来，公司安全事故影响或基本消除，2024年业绩有望企稳回升。
　　盈利预测及评级：公司作为西南地区焦煤龙头，煤炭主业成长性优异，拟建、在建煤炭产能超700万吨/年，资产注入空间较大，有望快速成长。此外，公司电力业务快速推进，风光火储一体发展，盘江新光燃煤发电项目和盘江普定燃煤发电项目均有望在2024年贡献业绩。盘州、关岭新能源发电项目已实现部分容量并网发电，2024年有望增加并网发电容量，煤电及新能源发电业务均有望在2024年集中释放业绩。叠加当前公司安全事故影响或基本消除，2024年业绩有望企稳回升。综合以上，我们看好焦煤行业基本面和公司煤炭+风光火储一体化发展能源下公司未来持续发展潜力，公司业绩改善可期。
　　我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为7.09亿元、13.80亿元、18.82亿元，对应3月6日收盘价的PE分别为19.70/10.13/7.43倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；在建项目进展不及预期；产量出现波动的风险。

　　事件：2024年4月22日，公司公布2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司营业收入94亿元，同比下降20.60%，归母净利润7.32亿元，同比下降66.62%。2024年一季度，公司营业收入19.49亿元，同比下降31.91%，归母净利润2132.5万元，同比下降93.92%。
　　2023年产销下滑，价格下降影响利润。2023年，公司完成煤炭产量1126.94万吨，同比下降3.6%；商品煤销量1153.36万吨，同比下降9.61%。2023年公司煤炭综合售价782.16元/吨，同比下降13.61%；吨煤成本563.6元/吨，同比增长3.87%，吨煤毛利218.56元/吨，同比下降39.75%；毛利率为27.94%，较2022年下降12.13个百分点。
　　2024年产量增长明显，期待业绩释放。公司2024年经营计划为生产原煤1560万吨（+1.93%），生产商品煤1013万吨（-10.11%），营业总收入101.3亿元（+7.73%），利润总额11亿元（+19.24%）。
　　现金分红82%，股息率4.37%。公司拟每10股派发现金股利2.80元（含税），合计派发现金股利6.01亿元，占2023年公司归母净利润的82.06%，以2024年4月22日市值测算，股息率4.37%。
　　24Q1煤炭产销下滑明显，导致毛利大幅下滑。2024年一季度，公司完成煤炭产量203.73万吨，同比下降35.72%；煤炭销量190.07万吨，同比下降45.67%。24Q1公司煤炭综合售价894.41元/吨，同比增长12.1%，吨煤成本665.61元/吨，同比增长16.7%；吨煤毛利228.80元/吨，同比增长0.5%；总毛利为4.35亿元，同比降低3.61亿元，降幅45.37%，毛利率为25.58%，同比下降2.94个百分点。
　　煤电新能源一体化格局逐步形成。2023年马依公司马依西一井一采区（120万吨/年）、恒普公司发耳二矿西井一期（90万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210万吨/年；公司首个露采项目杨山煤矿（100万吨/年）取得省能源局核准；接续采区建设和矿井技改扩能有序推进，煤炭主业发展持续向好。电力业务方面，公司新能源发电项目已实现并网容量超过100万千瓦，拟建新能源发电装机容量超过150万千瓦；盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组已投入运营，2号机组力争今年上半年实现并网发电；盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目力争今年底实现首台机组并网发电。
　　投资建议：公司为贵州省煤炭龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。我们预计2024-2026年公司归母净利为8.05/9.79/12.04亿元，对应EPS分别为0.37/0.46/0.56元/股，对应2024年4月22日收盘价的PE分别为17/14/11倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。