公司发布26年一季报
　　26Q1公司营收67亿，同增8%，归母净利9.5亿元，同增2%，扣非后归母净利9.5亿元，同增2%。
　　2026Q1公司海澜之家系列营收52亿同增11%；海澜之家团购定制系列营收4亿，同减37%；其他品牌营收10亿，同增33%；
　　26Q1公司直营店营收21亿，同增30%；加盟店及其他营收41亿，同增7%；
　　26Q1公司线上营收12亿，占总18%；线下营收54亿，占总82%。
　　截至26Q1海澜之家系列直营店1647家，净增18家；加盟店3985家，净减11家。
　　与阿迪达斯合作进展顺利
　　2025年12月公司与阿迪达斯在江阴飞马体育公园共同举办“体育+”生态共建发布会，推出HLA×adidas合作纪念版卫衣，推动“体育+”生态落地，深化品牌在运动生活方式领域的布局，强化战略合作关系。公司持续推进渠道拓展，截至2025年末公司授权代理的阿迪达斯门店数量723家。
　　公司历来重视股东回报
　　公司利润分配政策将兼顾公司长远利益、全体股东整体利益以及公司可持续发展。在公司盈利、现金流能够满足公司正常经营以及中长期发展战略需求的前提下，优先采用现金分红的利润分配方式。
　　海外市场秉承“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”
　　稳步推进品牌国际化进程。公司通过深度渗透、因地制宜本土化策略，优化产品组合，采用更具国际质感的门店形象，入驻核心商圈，提升品牌在海外市场的影响力和竞争力。
　　2025年海澜之家成功开拓中东地区首店阿联酋迪拜店、澳洲首店澳大利亚悉尼店，业务版图从东南亚向亚太、中东市场扩展，助力公司全球化进程再进一步。截至2025年末，海外市场门店数147家，2025年海外收入4.5亿，同增27.70%。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　未来公司将以“聚焦品牌、拥抱全球、普惠生活”为方针，坚持集团化发展战略，通过创新品牌管理与零售，拓展服装零售新业态，将海澜之家集团打造成为世界一流、中国领先的品牌服饰零售集团。
　　同时公司将输出自身优势能力，为优质品牌赋能，与全球优秀品牌深度合作，深化国际化战略及扩大全球业务，探索品牌管理和服饰零售新可能。
　　基于26Q1业绩，我们调整盈利预测，预计26-28年收入分别为232/256/285亿元（前值为232/256/285亿元），归母净利润分别为22.7/24.3/26.3亿元（前值为23.4/26.1/29.1亿元），EPS分别为0.47/0.51/0.55元；对应PE分别为13/12/11x。
　　风险提示：消费疲软的风险，新业务推进不及预期，库存积压等风险。

　　投资要点
　　公司公布2026年一季报：26Q1营收66.61亿元/yoy+7.66%，归母净利润9.49亿元/yoy+1.51%，营收增长较25年有所提速，归母净利润增幅低于收入，主因毛利率同比小幅下降。
　　新业务保持较快增长，26Q1主品牌增长提速。分品牌看，1）海澜之家系列：25年收入149.03亿元/yoy-2.40%，26Q1同比+11.17%，春节销售带动26Q1营收表现回暖。2）团购业务：25年收入27.11亿元/yoy+21.94%，26Q1同比-37.3%，短期波动主因25Q1基数偏高。3）其他品牌：25年收入33.47亿元/yoy+29.18%，26Q1同比+32.56%，受益于阿迪达斯FCC及京东奥莱新业态的快速拓展保持较快增长。
　　26Q1电商增长提速，加盟模式环比恢复净开店。1）分渠道看，25年线上/线下收入分别同比+0.35%/+5.62%（营收分别占比21%/79%），26Q1分别同比+17.92%/+6.73%。25年线下新增门店贡献增长，截至25年末门店总数7330家（其中主品牌5625+FCC723+京东奥莱60+其他品牌922家），同比净增152家（其中FCC净增290家、京东奥莱净增60家，其他品牌净增10家，主品牌净关店208家）。26Q1发力电商，电商增长提速。2）分模式看（不含团购），25年直营/加盟及其他收入分别同比+19.21%/-3.85%，26Q1分别同比+29.99%/+7.46%，25年直营净开店、加盟及其他净关店，26Q1加盟及其他较25年末恢复净开店。
　　26Q1毛利率同比小幅下降，存货优化。1）毛利率：25年同比+0.35pct至44.87%，其中主品牌/团购/其他品牌毛利率分别同比+1.85/-2.00/-7.13pct，主品牌毛利率提升主因渠道结构变动，其他品牌毛利率下滑主因斯搏兹并表影响。26Q1毛利率同比-1.3pct至45.32%，主要受斯搏兹影响。2）期间费用率：25年同比+0.28pct至28.87%，26Q1同比+0.01pct至25.4%，基本平稳。3）归母净利率：25年同比-0.28pct至10.02%，主因投资收益同比有所减少；26Q1同比-0.86pct至14.25%，主要毛利率同比小幅下降。4）存货：截至26Q1末存货92.9亿元/yoy-12.3%，受益于公司降低收单采购比例。5）现金流：25年经营活动现金流净额44.82亿元/yoy+93.5%，经营质量健康。截至26Q1末货币资金80.9亿元、现金充沛。
　　盈利预测与投资评级：考虑新业态盈利水平处于调整优化阶段，我们将26-27年归母净利预测值从25.11/27.35亿元下调至22.80/24.76亿元，增加28年预测值26.77亿元，分别同比+5.27%/+8.58%/+8.14%，对应PE为14/13/12X。2025年公司分红比例90.91%，保持稳定高分红。长期看，主品牌作为男装龙头有望维持稳健运营，斯搏兹及京东奥莱新业态有望打开第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内消费信心恢复不及预期、新业务发展不及预期等。

　　2026Q1公司收入同比+8%/归母净利润同比+2%。
　　1）2026Q1公司收入为66.6亿元，同比+8%；归母净利润为9.5亿元，同比+2%；扣非归母净利润为9.5亿元，同比+2%。2）盈利质量方面，2026Q1公司毛利率同比-1.3pct至45.3%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.8pct/-0.8pct/持平至21.1%/4.0%/-0.4%；计提资产减值损失1.48亿元（去年同期计提1.26亿元）；综合以上，2026Q1公司净利率同比-1.3pct至13.8%。
　　分业务：主品牌高质量增长，团购短期订单调整。1）主品牌：2026Q1收入同比+11%至51.6亿元，毛利率同比-0.5pct至48.7%。HLA主品牌坚持持续打造科技功能、时尚IP、品质环保等系列产品，优越的性价比受到消费市场欢迎。2）团购定制系列：2026Q1收入同比-37%至4.1亿元（我们根据过去经营情况判断主要系业务基数较高），毛利率同比-2.4pct至37.9%。3）其他品牌：2026Q1收入同比+33%至9.8亿元，毛利率同比-7.5pct至34.7%。2025年末城市奥莱店数已达60家/代理AdidasFCC门店已达723家，我们判断后续新业务新店拓展+次新店效率爬坡有望综合带动其他品牌业务收入快速增长、盈利逐步改善。
　　分渠道：电商快速增长，2026年门店数量有望净增。1）分渠道：电商销售快速增长、盈利能力提升。①线下：2026Q1收入同比+7%至53.5亿元，毛利率同比-2.3pct至45.8%。②线上：2026Q1收入同比+18%为12.0亿元，毛利率同比+2.3pct至46.4%（我们根据电商展展段认为主要系公司优化费用投入）。2）分销售模式：直营拓店及收入表现持续好于加盟。①直营：2026Q1收入同比+30%至20.7亿元，毛利率同比-3.1pct至61.5%。②加盟及其他：2026Q1收入同比+7%至40.8亿元，毛利率同比-2.6pct至38.9%。店数层面，2026Q1末主品牌直营/加盟店数较年初分别+18/-11家至1647/3985家，考虑服装品类开店旺季一般位于下半年，我们判断2026年主品牌门店有望净增加，其中预计公司继续以直营门店重点拓展购物中心。
　　存货周转加快，现金流表现良好。1）存货：2026Q1末存货同比-12.3%至92.9亿元（考虑前消消费环存存不确定定性，我们认为公司积极控制期货订单占比、提升快反订单占比，进而优化存货管理），2026Q1公司存货周转天数-59.2天至248.5天。2）现金流方面，公司Q1经营性现金流量净额15.8亿元，约为同期归母净利润的1.7倍。
　　拓店有望带动2026年收入快速增长10%左右。我们根据经营趋势判断4月公司主品牌线下流水同比正增长，考虑后续主品牌、新业务均有望陆续新拓门店，我们估计2026年公司收入有望同比增长10%左右、归母净利润有望稳健增长。
　　投资建议。
　　我们预计2026~2028年归母净利润为22.8/24.8/27.4亿元，对应2026年PE为14倍，分红具备吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。

　　公司发布26年一季报，营收、利润符合预期。26Q1营收66.6亿元（同比+7.7%），归母净利润9.49亿元（同比+1.5%），新业务板块须前置战略投入，因此利润增速慢于收入，符合预期。同时发布26年度中期分红规划，分红上限不超过相应期间归母净利润的90%。此前公告，25年度合计派现19.7亿元，分红比例高达91%，对应4/29股价的股息率仍有6.3%，属于优质的红利资产。
　　盈利质量继续改善，后续可期待盈利弹性。26Q1毛利率45.3%（同比-1.3pct），期间费用率25.4%（同比持平），本期资产减值损失1.48亿元（同比+0.22亿元），最终归母净利率14.3%（同比-0.9pct）。26Q1期末存货92.9亿元，环比25年末进一步减少15.3亿元。与此同时，26Q1经营活动现金流净额15.8亿元，具有强劲的现金回笼能力。
　　分品牌：26Q1，1）海澜主品牌：营收51.6亿元（同比+11.2%），毛利率48.7%（同比-0.5pct），门店数5632家（较年初净+7家，其中直营+18家、加盟-11家）。公司秉承“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”战略，稳步推进品牌国际化进程，25年海外地区实现营收4.5亿元（同比+27.7%），海外门店数147家（较年初净+46家）。2）团购定制：营收4.1亿元（同比-37.3%），毛利率37.9%（同比-2.4pct），行业竞争激烈。3）其他品牌：营收9.8亿元（同比+32.6%），毛利率34.7%（同比-7.5pct），门店数1751家（较年初净+46家），主要系阿迪达斯FCC项目加速扩张。
　　分渠道：26Q1，1）线上：营收12亿元（同比+17.9%），毛利率46.4%（同比+2.3pct），销售额与毛利率同步扩大。2）线下：营收53.5亿元（同比+6.7%），毛利率45.8%（同比-2.3pct）。不含海澜团购定制业务，其他业务分渠道：①直营店：营收20.7亿元（+30%），毛利率61.5%（同比-3.1pct）；②加盟店及其他：加盟及其他营收40.8亿元（同比+7.5%），毛利率38.9%（同比-2.6pct）。
　　京东入股海澜旗下京海奥莱，双方共同赋能城市奥莱业务发展。根据子公司股权变更动态，京海奥莱子公司股权结构，由原海澜持有65%，调整为海澜70%、京东20%，利益关系理顺，形成更深度的绑定。25年及26Q1少数股东损益为负，主要系京东奥莱业务须提前较大规模采购备货，因此所承担资金利息、仓储费用，并出于谨慎性原则对部分买断货品计提减值，剔除上述影响后实际盈利。我们认为，25年是京东奥莱真正意义上发展元年，截至25年末京东奥莱门店数量已达60家，在商业模型初步摸索之后，正处于内部调整优化阶段，有望在26下半年继续发力，逐步扩大贡献。
　　性价比服装零售业态矩阵搭建成型，主品牌基本盘稳固，城市奥莱新业态具备高爆发潜力，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计26-28年归母净利润23.4/25.4/28.0亿元，对应PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内零售复苏不及预期；居民收入预期下滑，压制可选消费需求；存货风险。

　　业绩简评
　　公司4月29日公布2026年一季报，Q1实现营收66.61亿元，同增7.66%，归母净利润9.49亿元，同增1.51%，扣非后净利润9.46亿元，同增2.14%，Q1公司经营稳健。
　　经营分析
　　主业经营稳健，其他品牌增速亮眼。26Q1海澜之家主品牌/海澜团购/其他品牌营收为51.61/4.05/9.85亿元，同比变化+11.17%/-37.30%/+32.56%，其他品牌增速亮眼，团购业务营收同比下滑较多主要因为25Q1基数较高。分渠道来看，26Q1线下渠道营收53.54亿元，同比增长6.73%。26Q1直营渠道实现营收20.70亿元，同比增长29.99%，26Q1末海澜之家系列直营渠道门店数量1647家，较年初净增加门店18家，渠道数量与店效提升共同驱动成长。加盟渠道26Q1实现营收40.76亿元，同比增长7.46%，加盟渠道较年初减少11家。26Q1线上营收11.96亿元，同比增长27.92%，在毛利率提升情况下实现高质量快速增长。
　　盈利水平结构性波动，期待京东奥莱等新业态贡献业绩增量。26Q1毛利率为45.93%，同比减少1.49pct，主要因为斯搏兹、京东奥莱直营店毛利率低于主业。26Q1销售/管理费用率分别为21.07%/4.02%，同比+0.81/-0.76pct，整体稳定。26Q1净利率为13.80%，同比下降1.33pct，期待公司京东奥莱等多元业态贡献更多业绩增量。
　　产品+渠道+新业态齐发力，看好公司未来成长性。1）主业方面公司以产品研发设计为核心，为消费者提供质价比产品，满足多层次、多年龄段、多场景的国民着装需求。渠道方面26年预期加盟店和直营店均实现同店增长，在优化国内门店整体质量的同时继续发力海外市场，提升品牌国际影响力。2）新业态方面公司将加码阿迪达斯等运动业务拓展，并持续加大与国际品牌合作力度；京东奥莱方面，在拓展渠道业务布局的同时，引进更多优质国际品牌，丰富城市奥莱的品牌组合及产品品类。我们持续看好公司未来成长性。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司主业稳健经营，未来多元业态成长空间大，我们坚定看好公司未来发展，预计公司2026-2028年EPS分别为0.48/0.51/0.56元，对应PE分别为14/13/12倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　内需恢复不及预期、京东奥莱拓店不及预期。