公司公告：
　　公司2025年全年实现营业收入309.69亿元（YoY-9.52%），归母净利润33.15亿元（YoY-15.04%），扣非归母净利润32.88亿元（YoY-15.03%）。2025Q4实现营业收入74.16亿元（YoY-18.01%，QoQ-4.78%），归母净利润9.42亿元（YoY+10.29%，QoQ+16.96%），扣非归母净利润9.33亿元（YoY+14.97%，QoQ+17.03%），业绩符合预期。
　　2026Q1公司实现营业收入83.44亿元（YoY+7.36%，QoQ+12.50%），归母净利润11.17亿元（YoY+57.96%，QoQ+18.59%），扣非归母净利润11.13亿元（YoY+58.27%，QoQ+19.33%），业绩符合预期。
　　投资评级与估值：随原油价格大幅提升，公司业绩有望再上台阶，我们上调公司2026-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润55、70亿元（调整前分别为46.4、54.9亿元），同时新增2028年盈利预测，预计实现归母净利润89亿元，对应PE估值分别为12X、10X、8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

　　最新动态
　　26Q1归母净利润同比增长57.96%。26Q1，公司实现收入83.44亿元，同比增长7.36%，环比增长12.50%；归母净利润11.16亿元，同比增长57.96%，环比增长18.59%。公司2025年实现营业收入309.69亿元，同比下降9.52%；归母净利润33.15亿元，同比下降15.04%。26Q1新能源新材料相关产品及醋酸产品产销量同比增长。26Q1，公司新能源新材料相关产品产量为131.67万吨，同比增长14.6%；销量为83.83万吨，同比增长26.2%；化学肥料产量为143.26万吨，同比下降1.5%；销量为136.58万吨，同比下降6.0%；有机胺系列产品产量为13.95万吨，同比增长10.6%；销量为13.41万吨，同比下降0.7%；醋酸及衍生品产量为37.83万吨，同比增长5.3%；销量为38.01万吨，同比增长12.7%；
　　动向解读
　　公司产量稳定，项目建设顺利。产销量方面，2025年公司化学肥料产量590.43万吨，同比增长22.19%；有机胺系列产量62.62万吨，同比增长9.08%；醋酸及衍生品产量157.68万吨，同比增长5.80%；新能源新材料相关产品产量488.45万吨，同比增长13.24%。项目建设方面，2025年20万吨/年二元酸项目、酰胺原料优化升级项目建成，BDO与NMP一体化装置顺利投产；气化平台升级改造项目已开工，同时推进多项技改，在建工程期末余额24.61亿元，同比下降49.06%。
　　煤化工景气向好。2025年公司依托成熟煤气化平台，在行业需求偏弱背景下保持稳健运营。进入四季度，尿素、醋酸、尼龙6、己二酸等主要产品价格随行业减产检修逐步恢复，景气度边际改善。此外，地缘冲突推升全球能源价格，煤化工凭借成本与供应链优势凸显战略价值，公司产品结构覆盖新能源材料、化肥、有机胺、醋酸等领域，有望持续受益于油煤价差扩大与行业景气上行。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为49.78、57.99、62.94亿元。参考同行业公司考虑到公司为煤化工行业龙头企业给予一定估值溢价，我们给予公司2026年20倍PE，对应目标价46.80元，给予“买入”评级。

　　事件：公司发布《2026年一季度报告》，2026Q1，实现营收83.4亿元，同环比分别+7.4%/+12.5%，实现归母净利润11.2亿元，同环比分别+58.0%/+18.6%。
　　2026Q1公司主营产品环比量减价升。新能源新材料相关产品、化学肥料、醋酸及衍生品分别实现收入45.6/19.1/9.0亿元，同比分别+21.3%/+0.4%/+10.1%，环比分别+13.8%/+28.7%/+3.6%；分别实现销量83.8/136.6/38.0万吨，同比分别+26.2%/-6.0%/+12.7%，环比分别-0.1%/-3.7%/-9.2%；销售均价同比分别-3.9%/+6.8%/-2.3%，环比分别+13.9%/+33.7%/+14.0%。
　　2026Q1盈利水平改善。环比来看主要系产品价格增长幅度大于销量下降幅度，同比来看主要系销量增长幅度大于价格下降幅度，叠加原材料价格同比下降所致。2026Q1，公司销售毛利率和净利率分别为22.28%/14.31%，同比分别提升5.93/4.37pct，环比分别提升0.67/0.34pct，利润率水平同比提升明显。
　　统筹存量优化和增量升级，新项目投产带来增量，提升综合盈利能力。2025年，公司相继建成酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸项目，BDO和NMP一体化项目装置顺利投产，气化平台升级改造项目开工建设，其他技改项目正在稳步推进，新项目投产预计带来业绩增量。
　　投资建议：随着公司新项目投产，煤化工成本优势提升。我们预计公司2026-2028年归母净利分别为49.0/57.5/62.8亿元，对应PE分别为16.7/14.2/13.0倍。看好公司煤化工一体化产业链布局在高油价中枢下的成本控制优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放进度不及预期、市场推广不及预期、政策变化等。

　　事项：
　　2026Q1营收83.44亿元，同/环比上升7.36%/增加12.50%；归母净利润11.17亿元，同/环比上升57.96%/增加18.59%；扣非归母净利润11.13亿元，同/环比上升58.27%/增加19.33%。
　　评论：
　　新能源新材料销量同比增长，化肥以价补量，有机胺、醋酸表现分化。据2026年一季报，26Q11）新能源新材料相关产品实现收入45.55亿元，同比增长21.34%，销量83.83万吨，同比增长26.23%，销售均价5434元/吨。2）化学肥料实现收入19.05亿元，同比增长0.37%，销量136.58万吨，同比下降6.02%，销售均价1395元/吨。3）有机胺系列产品实现收入5.35亿元，同比下降4.63%，销量13.41万吨，同比下降0.74%，销售均价3990元/吨。4）醋酸及衍生品实现收入9.03亿元，同比增长10.12%，销量38.01万吨，同比增长12.72%，销售均价2376元/吨。
　　毛利率同比大幅提升，费用管控成效显著，研发投入持续加码。1）26年Q1公司整体毛利率22.28%，同比上升5.93pcts；归母净利率13.38%，同比上升4.28pcts。2）销售费用率0.28%，同比下降0.03pcts，管理费用率0.81%，同比下降0.12pcts，财务费用率0.90%，同比上升0.21pcts，研发费用率2.99%，同比上升0.89pcts。
　　新能源新材料、化肥等多项目投产，产品矩阵拓宽，气化平台升级开工，成长曲线清晰。1）2025年，年产20万吨二元酸项目、酰胺原料优化升级项目（增加年产饱和脂环醇20万吨、副产环己烷4.28万吨生产能力）及控股子公司一体化项目部分装置（新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产品生产能力）年内均已顺利投产，持续丰富公司新能源新材料产品矩阵。2）2025年控股子公司华鲁恒升（荆州）有限公司实现营业收入85.39亿元、净利润11.34亿元，营收与净利润占比均显著提升，成为公司业绩增长的重要引擎。3）气化平台升级改造项目开工建设，积极落实相关等量替代项目，降低综合能耗、物耗，全面提升系统效能。4）公司与关联方共同向荆州恒升增资20亿元，有效降低其资产负债率，为后续产能扩张与产业延链提供坚实的资本保障。5）公司积极推进数智化转型，生产制造数字化技术应用普及率达到100%，实现自动控制系统全覆盖，公司入选国家首批卓越级智能工厂。
　　投资建议：结合当前市场价格及变化，我们调整公司2026/2027/2028年归母净利润预期分别为50.43/56.83/66.60（26/27/28年前值为48.17/55.17/64.78亿元）亿元，对应当前PE分别16x/15x/12x。参考公司历史估值，我们给予公司2026年20倍目标P/E，对应目标价47.50元，维持“强推”评级。
　　风险提示:下游需求不及预期、原材料价格波动、产品价格波动。

　　事件概述
　　公司公告2026年第一季度业绩，实现营业收入为83.44亿元，同环比分别增长7.36%/12.51%；归属于上市公司股东的净利润为11.17亿元，同环比分别增长57.96%/18.58%；公司经营活动产生的现金流量净额8.91亿元，环比基本持平。
　　分析判断:
　　1Q26公司产品销量结构优化，产品价格全面回升。
　　据公司公告的1Q26主要经营数据,新能源新材料量价齐升,收入同/环比分别+21.3%/+13.8%，单吨售价同/环比分别-3.9%/+13.9%，销量同比+26.2%，是1Q26主要增长亮点。醋酸及衍生品盈利改善，收入同/环比分别+10.1%/+3.6%，单吨售价同/环比分别-2.3%/+14.0%，销量同比+12.7%。化学肥料板块收入、销量、价格同比基本持平，价格环比+33.7%，展现出较强的盈利韧性。有机胺系列产品同比量平价微跌，收入小幅下滑。受益于产品价格上涨，1Q26公司整体盈利同环比均显著改善。
　　地缘政治冲突推升原油价格，利好煤化工。
　　受国际地缘政治冲突影响，国际原油价格出现大幅上涨，据百川盈孚，1-3月份布伦特原油月度均价分别为64.7/69.4/99.6美元/桶。原油价格上涨传导至中游化工品，而煤炭价格相对稳定的情况下，煤化工相应产品价差持续扩大。
　　“双碳”为供给端强约束，化工品中长期景气度有望提升。
　　为实现2030年前碳达峰目标，2026年政府工作报告明确了“单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右”的目标，这是从“能耗双控”向“碳排放双控”后，碳排放强度指标首次成为政府工作年度约束性指标。对大型高碳排化工企业，政策上严禁新增传统高碳产能，新建项目须通过产能置换、能效标杆、碳排放强度等多重刚性门槛。存量企业亦面临碳配额成本上升、环保与能效改造强制化、落后产能加速出清的压力。我们认为“双碳”有望成为化工行业供给端的强约束，有助于提高化工品中长期的景气度。
　　投资建议
　　华鲁恒升为煤化工代表性企业，受益于高油价，叠加公司优秀的成本管控能力和持续不断地资本开支，公司业绩有望持续增长，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为378.3/423.3/468.3亿元归母净利润分别为54.7/66.2/76.6亿元，同比增速分别为+64.9%/+21.1%/+15.7%，EPS分别为2.58/3.12/3.61元，以2026年4月28日收盘价38.99元对应PE分别为14/12/10倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤炭等原材料价格波动，产品价格及需求不及预期。

　　事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营收83.44亿元，同比+7%,实现归母净利润11.17亿元，同比+58%。
　　Q1价差同环比大幅修复是业绩回暖主因。26Q1公司实现毛利率22.3%，同比+6pct，环比+1pct，费用率（四费&税金）5.7%，维持低位。分板块看，公司肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销量同-6%/-1%/+13%/+26%，环比-4%/-9%/-9%/持平，销售均价同比+7%/-4%/-2%/-4%，环比+34%/-1%/+14%/+14%，价差方面，26Q1尿素/醋酸/DMF/己二酸/乙二醇/异辛醇/草酸/电池级DMC/己内酰胺/尼龙6价差同比+10%/-2%/+11%/+103%/-29%/-15%/+6%/+33%/+50%/-43%，环比+26%/+17%/+30%/+131%/+24%/+19%/+23%/持平/+144%/+11%。总体看，公司主营产品价差同环比大幅修复是一季度业绩回暖主因。
　　看好高油气价下公司业绩弹性。由于煤化工和天然气化工经合成气向下游的衍生产业链高度同构，3月以来的中东地缘事件推高全球油气价格背景下，国内煤化工产品价格同步受益。截至2026年4月17日，公司产品综合价差分位在20%，较2月底15%分位值仍有修复。由于冲突持续性尚不明朗，未来不排除价差进一步走扩可能性，公司利润弹性有望得到放大。
　　另一方面，在国内从能耗双控转向碳排放双控大背景下，煤化工行业供给侧扩张未来恐面临越来越多的限制，而公司作为行业龙头，前期优势产能扩张打下良好基础，看好化工东升西落大背景下公司长期估值中枢提升。
　　投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为50.4/56.4/64.7亿元,维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品及原料价格大幅波动，地缘风险不确定性。

　　事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营收309.69亿元，同比-10%,实现归母净利润33.15亿元，同比-15%；25Q4公司实现营收74.16亿元，同比-18%，实现归母净利润9.42亿元，同比+10%。
　　Q4新材料板块和尿素出口贡献增量。25Q4公司实现毛利率21.6%，同比+7pct，环比+2pct，费用率（四费&税金）7.7%，同比+3pct，环比+2.4pct。分板块看，公司肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销量同-6%/-3%/-2%/+29%，环比-2%/-7%/+4%/+10%，销售均价同比-23%/-4%/-13%/-25%，环比-22%/+4%/+4%/-8%，报告期内，公司20万吨/年二元酸项目及BDO和NMP一体化项目装置顺利投产贡献增量。价差方面，25Q4尿素/醋酸/DMF/己二酸/乙二醇/异辛醇/草酸/电池级DMC/己内酰胺/尼龙6价差同比-9%/-10%/-8%/-23%/-31%/-50%/-13%/+21%/-40%/-65%，环比-18%/+1%/-17%/-20%/-42%/-27%/-1%/+33%/-13%/-28。公司积极争取化肥产品出口业务，Q4国内出口尿素合计近208万吨，同比+25962%，出口均价近399美元/吨，远高于国内市价。
　　公司逆周期扩张，看好高油价下的业绩弹性。华鲁是国内煤化工龙头，公司上市初期为合成气-甲醇、氨、CO之“一头三线”结构，逐步延伸至如今“一头多线”，柔性联产的组合投资收益+低成本优势使公司从煤化工红海中杀出重围，近几年随着荆州基地的落地，产品矩阵趋于完善。2025年受宏观景气下行拖累，公司产品价差分位一度下行至9%，近期受益于油价上行带动醋酸、乙二醇等产品涨价，公司煤头路线价差扩大，截至26年3月27日，公司产品综合价差分位值修复至20%，但仍位于历史底部，故公司新产能未能体现出业绩弹性，但一旦油价继续上行，公司价差有望进一步扩大，前期优势产能扩张下，利润弹性有望得到放大。
　　投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为50.4/72.0/77.9亿元,维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品及原料价格大幅波动，新项目进度不及预期。