事件：公司发布2026年一季报，营业总收入4.32亿元，同比+22.69%，归母净利润约-0.16亿元；毛利率18.99%，净利率-5.50%。
　　下游需求提振，公司行业地位稳固。公司是以军品二三四级配套为主的研发、制造企业，该行业的周期性特点是与国际军事、政治环境密切相关，目前该行业处于发展上升阶段。公司在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器、无人巡飞等领域处于国内领先地位，行业地位稳固。
　　数智运营能力持续提升，规模化效应有望带来公司盈利能力提升。公司导航云平台、ERP系统、质量数据信息系统、MOM、MDM、财务NCC、WMS系统等信息系统先后上线运行并集成优化，ERP系统与数字研发、制造运营各系统数据全线贯通，AAA级两化融合体系运行有效，《基于数据底座的生产运营协同优化模式建设》案例入选中国智慧企业建设创新案例，已连续三年入选中企协智慧企业建设创新案例。公司的智能制造能力有望进一步提升规模化盈利能力，带来业绩更大弹性。
　　经营质量提升现金流回款较好，毛利率稳步提升。在2024/2025年连续两年经营活动产生的现金流量净额为负情况下，公司2026年一季度实现经营活动产生的现金流量净额8.30亿元，表明公司经营质量提升，2026年开始回款转好。公司一季度毛利率为18.99%，相较于2025年全年的15.68%提升3.31pct，有望带动公司整体盈利能力提升。
　　投资建议：公司为导航控制系统行业龙头供应商。我们预测2026-2028年公司整体收入分别为50.71/60.36/69.44亿元，分别同比增长约21.0%/19.0%/15.0%；归母净利润分别为1.75/2.25/3.12亿元，分别同比增长45.3%/28.3%/38.7%。对应2026年4月30日收盘价，2026-2028年的PE分别为125/97/70倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内防务需求不及预期风险；产品降价风险；行业竞争加剧风险。

　　事件描述
　　北方导航公司发布2025年年报。2025年公司营业收入为41.92亿元，同比增长52.56%；归母净利润为1.21亿元，同比增长104.30%；扣非后归母净利润为0.87亿元，同比增长116.65%；负债合计45.30亿元，同比增长6.75%；货币资金10.90亿元，同比减少20.47%；应收账款51.02亿元，同比增长14.32%；存货5.31亿元，同比减少1.46%。
　　事件点评
　　营收净利润显著改善。25年由于公司交付主要产品显著增长，导致公司营收同比增长52.56%，归母净利润同比增长104.30%。公司大力加强基础研究和关键核心技术攻关，加大研发投入，25年研发费用达到2.35亿元，同比增长18.22%。
　　内装外贸双轮驱动。远程火箭弹相较于战术导弹效费比更高，能够低成本实现面压制和点摧毁的双重覆盖，已被视作战场上主要的火力输出工具，未来战场需求量大，需求确定性高。我国远程火箭弹经过多年发展已达世界领先水平，兵器工业集团承担了我军目前所有现役和在研制导火箭装备的研制和生产任务，在国际军贸市场上也推出了AR及SR系列火箭炮。北方导航紧跟兵器工业集团研制步伐，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统制导舱，作为核心分系统配套单位，有望持续受益于内装外贸的双轮驱动。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.09\0.10\0.12，对应公司4月8日收盘价14.74元，2025-2027年PE分别为164.7\143.1\124.3，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。

　　事件：2025年公司实现营收41.92亿元，同比+52.56%；归母净利润1.21亿元，同比+104.3%；扣非归母净利润0.87亿元，同比+116.7%。
　　25年收入同比增长52.6%，归母净利润实现翻倍
　　25年公司收入同比增长52.6%至41.92亿元，归母净利润超翻倍增长至1.21亿元。25Q4营收同比下降11.7%至17.2亿元，归母净利润为-390万元，24Q4为1.33亿元。盈利能力方面，2025年公司毛利率15.7%，同比下降7.0pct，净利率下降0.4pct至2.8%；25Q4毛利率9.0%，同比下降10.1pct，净利率同比下降8.1pct至0.3%，盈利能力下降主要是材料及燃动成本同比增长72.6%，导致毛利率下降。
　　子公司增质提效，衡阳光电/中兵航联盈利稳中有升
　　25年子公司整体实现增质提效，衡阳光电和中兵航联盈利能力稳中有升，其中：衡阳光电收入同比下降1.0%至1.75亿元，净利润同比提升37.2%至0.55亿元；中兵航联收入同比增长8.12%至2.94亿元，净利润同比增长28.3%至0.47亿元；中兵通信收入同比下降8.35%至3.71亿元，净利润为-0.56亿元，去年同期为-0.18亿元。
　　加大新品研发力度，持续推进产研能力提升
　　公司持续加大研发投入，25年研发投入同比增长10.1%至3.1亿元，战略新兴产业收入占比达到85%，新产品贡献率超过40%。资产负债端，截至25年末，公司在建工程同比下降34.7%至0.32亿元，主要是持续推进产研能力建设，某型制导系列装配生产线、自动化检测线及环控试验等能力建设项目顺利推进，中兵通信武汉科研楼、衡阳光电某总装总调项目完成竣工验收。
　　风险提示：需求不及预期，交付节奏不及预期，产品降价风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入41.92亿元，同比增长52.56%；归母净利润为1.21亿元，同比增长104.30%。
　　全年业绩高增，但Q4单季承压：2025年营收41.92亿，YoY+52.56%；归母净利润为1.21亿元，YoY+104.30%，主要系公司交付产品增加。增收更增利主因1）期间费用率同比下行，费用管控成效凸显；2）子公司中兵通信亏损，对应少数股东损益同比减少。2026年公司经营规划为营收40亿元（YoY-4.6%），利润总额1.4亿元（YoY+21.7%），聚焦盈利质量提升。在下游行业低成本趋势下，我们认为公司将把经营重点转向产品结构优化与内部全链条提质增效，多举并行持续抬升毛利率与净利率水平，兑现盈利增长潜力。
　　单季来看，25Q4营收17.24亿，YoY-11.68%，QoQ+125.16%，或因产品交付季节性变化所致；归母净利润-0.04亿元，同比和环比皆由盈转亏，同比走弱系毛利率大幅承压，环比主要因当期计提资产及信用减值损失。
　　毛利率下降，费用管控显效：公司毛利率15.68%，同比下降6.96pct，主要因为材料以及燃动成本增加，较上年增长72.6%，占总成本比例从86.4%增加至89.1%。2025年期间费用率12.96%（YoY-4.79pct），其中销售、管理、研发和财务费用率分别为1.49%（YoY-0.65pct）、6.06%（YoY-2.81pct）、5.62%（YoY-1.63pct）和-0.21%（YoY+0.31pct）。
　　应收账款高企，现金流改善：应收票据及账款53.24亿元，较期初增长14.23%，主要因收入增长带来的正常应收款增加。合同负债0.94亿元，较期初减少50.58%，或因合同持续交付所致。现金流方面，公司经营现金流净额为-1.65亿元，较2024年的-5.48亿元大幅改善。
　　远火赛道放量在即，公司卡位核心环节：公司推动制导系列、探测系列、环控系列、通信系列、电连接器等产品按节点生产交付。某型制导系列装配生产线、自动化检测线及环控试验等能力建设项目顺利推进，中兵通信武汉科研楼、衡阳光电某总装总调项目完成竣工验收，军工核心能力进一步补齐。远程火箭炮作为低成本精确弹药重点方向，“十五五”期间有望持续放量。公司制导控制系统是精确制导装备的核心，将核心受益于远火等装备的批产上量。
　　培育壮大战略性新兴产业，拓展民品和军贸两大市场：公司民品业务收入和其他业务收入0.65亿元，约占营收的1.55%，仍有较大提升空间。此外，全球地缘冲突常态化，远火凭借突出的效费比与战术适配性，有望成为全球军贸市场的刚需主力品类。我国远火产业经过多年的技术迭代，谱系完善、性价比优势显著，在核心海外市场具备强竞争力。随着海外采购需求持续落地，公司作为核心配套商有望打造第二增长曲线。
　　投资建议：公司卡位远火制导核心环节，同时是兵器工业集团旗下重要上市平台，控股股东北方导航科技集团持有制导控制、惯性导航、军用通信等核心军品资产，叠加兵器工业与兵器装备集团资产重组正在进行，公司或具备整合注入预期。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.52、1.90和2.29亿元，EPS分别为0.10/0.13/0.15元，对应PE分别为147/118/98倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报：营收41.92亿元，同比增长52.56%；归母净利润1.21亿元（预告为1.10~1.40亿元），同比增长104.30%；扣非归母净利润0.87亿元（预告为0.89~1.19亿元），同比增长116.65%。
　　本年交付主要产品较上年同期增加，导致本年营业收入同比增长：2025年，公司战略新兴产业收入占比达到85%，新产品贡献率超过40%。据公司2024年年度报告，2025年公司收入目标50亿元，利润总额目标3亿元，实际完成率分别为83.84%和40.33%。
　　毛利率、期间费用率同比减少：2025年，公司整体毛利率为15.68%，同比减少6.96pct；归母净利率为2.88%，同比增加0.73pct；加权平均净资产收益率为4.24%，同比增加2.08pct。2025年，公司期间费用总额5.43亿元，同比增长11.41%，期间费用率为12.96%，同比减少4.79pct。
　　母公司业绩表现良好，子公司业绩分化：2025年，母公司营收33.83亿元，同比增长77.28%；毛利率10.72%，同比减少2.59pct；净利润0.94亿元，同比增长108.25%；净利润率2.79%，同比增加0.41pct。2025年，子公司衡阳光电营收1.75亿元，同比降低0.97%，净利润0.55亿元，同比增长37.21%；中兵通信营收3.71亿元，同比降低8.35%，净利润-0.56亿元，同比减少0.74亿元；中兵航联营收2.94亿元，同比增长8.12%，净利润0.47亿元，同比增长28.26%。
　　2026年向兵器集团关联销售预计金额较上年度预计金额小幅下降：2025年，前五名客户销售额36.64亿元，同比增加79.42%，占年度销售总额87.40%。公司向中国兵器工业集团系统内单位3（公司关联方）销售额为31.16亿元，同比增加82.76%，占销售总额的74.35%。2025年公司向兵器系统内单位关联销售商品预计金额为50亿元，实际为36.21亿元，完成率72.42%。2026年公司向兵器系统内单位关联销售商品预计金额为45亿元，比2025年预计金额减少10%，比2025年实际金额增加24.27%，占同类业务比例93%，据此计算同类业务金额为48.39亿元。
　　2026年营收预计略降，利润预计稳健增长:2026年，公司预计实现营业收入40亿元，较2025年预计金额减少20%，较2025年实际金额减少4.58%；利润总额1.4亿元，较2025年预计金额减少53.33%，较2025年实际金额增加15.70%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.39/1.52/1.68亿元，EPS分别0.09/0.10/0.11元，对应4月7日收盘价PE为153.7/141.0/127.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品降价；研发进度不及预期。

　　事件：2026年3月28日，公司发布2025年度报告。2025年公司实现营收41.92亿元（同比+52.6%），归母净利润1.21亿元（同比+104.3%），扣非归母净利润0.87亿元（同比+116.7%）。
　　主要经营指标稳中有升，经营质量呈现向上向好发展态势。2025年，公司聚焦提升“五个价值”，深入开展提质增效行动。公司全力打通产业链供应链难点堵点，切实抓实生产任务和程序流转闭环管控，集中力量推动制导系列、探测系列、环控系列、通信系列、电连接器等产品按节点生产交付，圆满完成装备建设任务。
　　子公司盈利能力有所分化。其中，衡阳光电抢抓智能装备发展黄金期，培育发展战略性新兴产业，优化资产结构，全年实现营业收入1.75亿元，同比降低0.97%，净利润0.55亿元，同比增长37.21%；中兵通信，保持战略定力，聚焦主责主业，全年实现营业收入3.71亿元，同比降低8.35%，净利润-0.56亿元；中兵航联勇于迎战市场订单变化和行业价格竞争，聚力提质降本增效，全年实现营业收入2.94亿元，同比增长8.12%，净利润0.47亿元，同比增长28.26%。
　　迎“十五五”开局，加速建设集团公司科技引领型先进企业。2026年是“十五五”开局之年，公司将坚持加快突破发展，坚定迈出科技创新、融合发展、转型升级的崭新步伐，奋力实现“十五五”良好开局，加速建设集团公司科技引领型先进企业。
　　盈利预测：预计公司于2026-2028年实现营收48.3/55.0/61.9亿元，同比+15%/14%/13%，归母净利润2.1/3.0/4.0亿元，同比+75%/42%/34%，对应EPS为0.14/0.20/0.27元，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，价格波动风险等。

　　推荐逻辑：1）经营拐点已至，逐季改善有望。随着“十四五”收官，导航主业订单交付加快，2025Q1-Q3实现归母净利润1.3亿元，同比+268.8%，业绩拐点已现，Q3末合同负债同比+238.8%，后续业绩有望延续改善趋势；2）远火景气向好，公司深度受益。远火武器具备耗材属性、高性价比，装备需求潜力大，叠加军贸出口，订单景气有望持续向好。兵器集团在低成本精确制导弹药领域占据主要位置，公司作为集团内制导产品主力供应商，有望深度受益于行业发展。
　　导航主业保持高增，订单饱满后续可期。1）导航主业交付持续加速。受益于“十四五”收官，部队装备列装加速，公司本部远火制导舱产品交付不断加速，使得2025Q3收入实现较快增长，从交付节奏来看，Q4为军工企业传统交付旺季，预计收入确认将加快。2）订单饱满，后续高增可期。2025Q3末合同负债3.5亿元，同比+238.8%，环比+220.2%；2025Q3末存货8.4亿元，同比+23.5%，环比+36.6%。公司在手订单、备货量饱满，为后续收入高增奠定基础。
　　毛利率Q3有所承压，规模效应释放摊薄费率。2025Q3实现毛利率15.9%，同比-10.2pp。销售/管理/研发费用率分别为1.4%/6.9%/8.3%，同比-1.0/-4.0/-2.9pp，公司研发费用保持较高投入。由于规模效应体现，公司期间费用率有所降低，Q3实现销售净利率0.3%，同比-0.7pp。由于部分非全资子公司亏损使得Q3实现少数股东损益-640.0万元，最终实现归母净利率1.1%，同比+1.0pp。
　　远火景气向好，看好公司长期前景。远火具备高性价比、饱和式打击方式等特点，耗材属性凸显，装备需求潜力较大，叠加十四五收官，订单需求景气有望持续向好；兵器集团在低成本精确制导弹药领域占据主要位置，公司作为集团内制导产品主力供应商，有望深度受益于行业发展；同时，国防信息化是装备建设的主旋律之一，子公司中兵通信是地空超短波通信龙头、中兵航联是集团下属连接器厂商，长期前景可期。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司EPS为0.21元、0.26元、0.30元，当前股价对应动态PE分别为66、54、45倍。公司作为兵器集团弹药制导环节核心供应商，市场份额大，竞争优势凸显，业绩增长具备较强确定性，给予2026年60倍PE，对应目标价15.60元，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：公司收入确认进度不及预期的风险；订单落地金额不及预期的风险；产品价格下降超预期的风险。