投资要点:
　　制导系统龙头，打造导航与控制、军事通信、智能集成连接3个产业生态。公司前身始建于1960年，2001年整体改制为国有独资公司，公司控股股东为北方导航科技集团有限公司，实控人为中国兵器工业集团有限公司。公司以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，致力于在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、卫星与地面通信、电连接器领域，打造国内领先地位的高科技信息化产品研发和生产基地。未来发展方面，公司围绕支撑发展导航与控制、智能网信和智能集成连接三大产业生态，深入推进战略性新兴产业融合集群发展，加强新技术新产品新场景大规模应用示范，加快推动电子电路、微纳制造、光电信息、高端装备、新材料等战略性新兴产业发展。
　　2025年收入同比增长53%，毛利率水平有所波动。公司2025年实现营收41.9亿元，同比增长52.6%；归母净利润1.2亿元，同比增长104.3%，主要是交付主要产品同比增加导致。2026Q1实现营收4.3亿元，同比增长22.7%；归母净利润-1572万元，2025年同期为-1676万元。盈利能力方面，2025年公司毛利率同比减少6.96pct至15.7%，主要是营业成本上升幅度（YoY+66.3%）大于营业收入增速（YoY+52.6%）。2026Q1公司毛利率为19.0%，较2025年全年综合毛利率有所提升。
　　子公司中兵航联、衡阳光电2025年净利润同比增长。公司旗下拥有中兵航联、衡阳光电和中兵通信三家子公司，互联、光电、通信协同促高质量发展。具体看2025年发展情况：1）中兵航联：主要从事电连接器、微动开关电缆、屏蔽玻璃、通风波导等生产制造和销售。2025年实现营收2.9亿元，同比增长8.1%，净利润0.5亿元，同比增长28.3%，面对市场订单变化和行业价格竞争，灵活调整经营策略，聚力提质降本增效；2）衡阳光电：主要从事智能光电、智能配电产品，光、机、电一体化产品及阀门定位器，2025年实现营收1.8亿元，同比减少0.97%；净利润0.5亿元，同比增长37.2%，主要是抢抓智能装备发展黄金期，培育发展战略性新兴产业，优化资产结构，着力提质增效导致；3）中兵通信：主要从事超短波通信电台以及卫星通信设备研制。2025年实现营收3.7亿元，同比减少8.35%；净利润-5560万元，2024年同期为+0.18亿元。
　　盈利预测和投资评级：公司背靠中国兵器工业集团，多年深耕导航控制和弹药信息化技术，在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器、无人巡飞等领域处于国内领先地位，同时公司聚焦装备需求和产业发展，着力强化自主可控和关键核心技术攻关，加速推动新兴产业的发展，未来发展潜力或较大。我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为41.97/53.68/67.05亿元，归母净利润分别为1.34/2.32/3.63亿元，对应2027-2028年PE分别为77.09x/49.31x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）订单下达节奏不及预期；3）产品价格波动风险；4）产品交付进度不及预期；5）技术不能保持先进性风险等。

　　事件：公司发布2026年一季报，营业总收入4.32亿元，同比+22.69%，归母净利润约-0.16亿元；毛利率18.99%，净利率-5.50%。
　　下游需求提振，公司行业地位稳固。公司是以军品二三四级配套为主的研发、制造企业，该行业的周期性特点是与国际军事、政治环境密切相关，目前该行业处于发展上升阶段。公司在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器、无人巡飞等领域处于国内领先地位，行业地位稳固。
　　数智运营能力持续提升，规模化效应有望带来公司盈利能力提升。公司导航云平台、ERP系统、质量数据信息系统、MOM、MDM、财务NCC、WMS系统等信息系统先后上线运行并集成优化，ERP系统与数字研发、制造运营各系统数据全线贯通，AAA级两化融合体系运行有效，《基于数据底座的生产运营协同优化模式建设》案例入选中国智慧企业建设创新案例，已连续三年入选中企协智慧企业建设创新案例。公司的智能制造能力有望进一步提升规模化盈利能力，带来业绩更大弹性。
　　经营质量提升现金流回款较好，毛利率稳步提升。在2024/2025年连续两年经营活动产生的现金流量净额为负情况下，公司2026年一季度实现经营活动产生的现金流量净额8.30亿元，表明公司经营质量提升，2026年开始回款转好。公司一季度毛利率为18.99%，相较于2025年全年的15.68%提升3.31pct，有望带动公司整体盈利能力提升。
　　投资建议：公司为导航控制系统行业龙头供应商。我们预测2026-2028年公司整体收入分别为50.71/60.36/69.44亿元，分别同比增长约21.0%/19.0%/15.0%；归母净利润分别为1.75/2.25/3.12亿元，分别同比增长45.3%/28.3%/38.7%。对应2026年4月30日收盘价，2026-2028年的PE分别为125/97/70倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内防务需求不及预期风险；产品降价风险；行业竞争加剧风险。

　　投资建议
　　公司作为中国兵器工业集团旗下导航控制与弹药信息化领域的核心上市平台，以军品二三四级配套为主，主营业务涵盖导航控制、制导控制、探测与控制、环境与稳定控制、电台及卫星通信、电连接器以及无人巡飞等领域，在国内相关行业居于领先地位。我们的具体观点及投资建议如下：
　　（1）当前，新战争形态对于新型武器装备产生了新的需求，以“智能化、体系化、信息化”为代表的新质新域作战力量已成为大国战略竞争的制高点和制胜未来的关键力量，也将是发展的重点方向。公司布局的制导与控制、军事通信、智能集成连接领域均属于高景气赛道，叠加国内下游弹药需求逐步修复的背景之下，未来业绩有望持续保持增长态势。
　　（2）公司持续加大研发投入力度，研发项目聚焦主业，有利于进一步增强核心竞争力，持续拓展潜在市场空间。
　　（3）公司2025年年报预计2026年营收40亿元，利润总额1.4亿元，显示出公司在“十五五”开局之年将更注重盈利质量的提升。公司持续推进“8+3”技术体系和产业生态建设，战略新兴产业收入占比达85%，为未来发展奠定基础。
　　（4）公司作为央企控股的上市平台，切实履行央企上市公司的使命责任，积极响应市值管理要求，开展分红等措施，有助于提振投资者信心，也有望为公司带来一定的估值溢价。
　　基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为46.09亿元、52.50亿元和59.53亿元，归母净利润分别为1.37亿元、1.70亿元及2.30亿元，EPS分别为0.09元、0.11元、0.15元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　军品交付不及预期、军工客户采购需求存在波动性、军贸业务拓展节奏不及预期、民品市场拓展持续性不及预期。

　　事件描述
　　北方导航公司发布2025年年报。2025年公司营业收入为41.92亿元，同比增长52.56%；归母净利润为1.21亿元，同比增长104.30%；扣非后归母净利润为0.87亿元，同比增长116.65%；负债合计45.30亿元，同比增长6.75%；货币资金10.90亿元，同比减少20.47%；应收账款51.02亿元，同比增长14.32%；存货5.31亿元，同比减少1.46%。
　　事件点评
　　营收净利润显著改善。25年由于公司交付主要产品显著增长，导致公司营收同比增长52.56%，归母净利润同比增长104.30%。公司大力加强基础研究和关键核心技术攻关，加大研发投入，25年研发费用达到2.35亿元，同比增长18.22%。
　　内装外贸双轮驱动。远程火箭弹相较于战术导弹效费比更高，能够低成本实现面压制和点摧毁的双重覆盖，已被视作战场上主要的火力输出工具，未来战场需求量大，需求确定性高。我国远程火箭弹经过多年发展已达世界领先水平，兵器工业集团承担了我军目前所有现役和在研制导火箭装备的研制和生产任务，在国际军贸市场上也推出了AR及SR系列火箭炮。北方导航紧跟兵器工业集团研制步伐，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统制导舱，作为核心分系统配套单位，有望持续受益于内装外贸的双轮驱动。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.09\0.10\0.12，对应公司4月8日收盘价14.74元，2025-2027年PE分别为164.7\143.1\124.3，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。

　　事件：2025年公司实现营收41.92亿元，同比+52.56%；归母净利润1.21亿元，同比+104.3%；扣非归母净利润0.87亿元，同比+116.7%。
　　25年收入同比增长52.6%，归母净利润实现翻倍
　　25年公司收入同比增长52.6%至41.92亿元，归母净利润超翻倍增长至1.21亿元。25Q4营收同比下降11.7%至17.2亿元，归母净利润为-390万元，24Q4为1.33亿元。盈利能力方面，2025年公司毛利率15.7%，同比下降7.0pct，净利率下降0.4pct至2.8%；25Q4毛利率9.0%，同比下降10.1pct，净利率同比下降8.1pct至0.3%，盈利能力下降主要是材料及燃动成本同比增长72.6%，导致毛利率下降。
　　子公司增质提效，衡阳光电/中兵航联盈利稳中有升
　　25年子公司整体实现增质提效，衡阳光电和中兵航联盈利能力稳中有升，其中：衡阳光电收入同比下降1.0%至1.75亿元，净利润同比提升37.2%至0.55亿元；中兵航联收入同比增长8.12%至2.94亿元，净利润同比增长28.3%至0.47亿元；中兵通信收入同比下降8.35%至3.71亿元，净利润为-0.56亿元，去年同期为-0.18亿元。
　　加大新品研发力度，持续推进产研能力提升
　　公司持续加大研发投入，25年研发投入同比增长10.1%至3.1亿元，战略新兴产业收入占比达到85%，新产品贡献率超过40%。资产负债端，截至25年末，公司在建工程同比下降34.7%至0.32亿元，主要是持续推进产研能力建设，某型制导系列装配生产线、自动化检测线及环控试验等能力建设项目顺利推进，中兵通信武汉科研楼、衡阳光电某总装总调项目完成竣工验收。
　　风险提示：需求不及预期，交付节奏不及预期，产品降价风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报：营收41.92亿元，同比增长52.56%；归母净利润1.21亿元（预告为1.10~1.40亿元），同比增长104.30%；扣非归母净利润0.87亿元（预告为0.89~1.19亿元），同比增长116.65%。
　　本年交付主要产品较上年同期增加，导致本年营业收入同比增长：2025年，公司战略新兴产业收入占比达到85%，新产品贡献率超过40%。据公司2024年年度报告，2025年公司收入目标50亿元，利润总额目标3亿元，实际完成率分别为83.84%和40.33%。
　　毛利率、期间费用率同比减少：2025年，公司整体毛利率为15.68%，同比减少6.96pct；归母净利率为2.88%，同比增加0.73pct；加权平均净资产收益率为4.24%，同比增加2.08pct。2025年，公司期间费用总额5.43亿元，同比增长11.41%，期间费用率为12.96%，同比减少4.79pct。
　　母公司业绩表现良好，子公司业绩分化：2025年，母公司营收33.83亿元，同比增长77.28%；毛利率10.72%，同比减少2.59pct；净利润0.94亿元，同比增长108.25%；净利润率2.79%，同比增加0.41pct。2025年，子公司衡阳光电营收1.75亿元，同比降低0.97%，净利润0.55亿元，同比增长37.21%；中兵通信营收3.71亿元，同比降低8.35%，净利润-0.56亿元，同比减少0.74亿元；中兵航联营收2.94亿元，同比增长8.12%，净利润0.47亿元，同比增长28.26%。
　　2026年向兵器集团关联销售预计金额较上年度预计金额小幅下降：2025年，前五名客户销售额36.64亿元，同比增加79.42%，占年度销售总额87.40%。公司向中国兵器工业集团系统内单位3（公司关联方）销售额为31.16亿元，同比增加82.76%，占销售总额的74.35%。2025年公司向兵器系统内单位关联销售商品预计金额为50亿元，实际为36.21亿元，完成率72.42%。2026年公司向兵器系统内单位关联销售商品预计金额为45亿元，比2025年预计金额减少10%，比2025年实际金额增加24.27%，占同类业务比例93%，据此计算同类业务金额为48.39亿元。
　　2026年营收预计略降，利润预计稳健增长:2026年，公司预计实现营业收入40亿元，较2025年预计金额减少20%，较2025年实际金额减少4.58%；利润总额1.4亿元，较2025年预计金额减少53.33%，较2025年实际金额增加15.70%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.39/1.52/1.68亿元，EPS分别0.09/0.10/0.11元，对应4月7日收盘价PE为153.7/141.0/127.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品降价；研发进度不及预期。

　　事件：2026年3月28日，公司发布2025年度报告。2025年公司实现营收41.92亿元（同比+52.6%），归母净利润1.21亿元（同比+104.3%），扣非归母净利润0.87亿元（同比+116.7%）。
　　主要经营指标稳中有升，经营质量呈现向上向好发展态势。2025年，公司聚焦提升“五个价值”，深入开展提质增效行动。公司全力打通产业链供应链难点堵点，切实抓实生产任务和程序流转闭环管控，集中力量推动制导系列、探测系列、环控系列、通信系列、电连接器等产品按节点生产交付，圆满完成装备建设任务。
　　子公司盈利能力有所分化。其中，衡阳光电抢抓智能装备发展黄金期，培育发展战略性新兴产业，优化资产结构，全年实现营业收入1.75亿元，同比降低0.97%，净利润0.55亿元，同比增长37.21%；中兵通信，保持战略定力，聚焦主责主业，全年实现营业收入3.71亿元，同比降低8.35%，净利润-0.56亿元；中兵航联勇于迎战市场订单变化和行业价格竞争，聚力提质降本增效，全年实现营业收入2.94亿元，同比增长8.12%，净利润0.47亿元，同比增长28.26%。
　　迎“十五五”开局，加速建设集团公司科技引领型先进企业。2026年是“十五五”开局之年，公司将坚持加快突破发展，坚定迈出科技创新、融合发展、转型升级的崭新步伐，奋力实现“十五五”良好开局，加速建设集团公司科技引领型先进企业。
　　盈利预测：预计公司于2026-2028年实现营收48.3/55.0/61.9亿元，同比+15%/14%/13%，归母净利润2.1/3.0/4.0亿元，同比+75%/42%/34%，对应EPS为0.14/0.20/0.27元，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，价格波动风险等。