事件：
　　1）公司发布2023年年报：实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为100.58/27.97/28.54亿元，同比+15.69%/13.15%/15.26%；经营性净现金流22.07亿元，同比-68%，与定期存款的列示分类调整有关；EPS（基本）4.64元。拟向全体股东每10股派发现金股利23.20元（含税），股利支付率为50.04%。业绩符合市场预期。
　　2）公司发布2024年一季报：实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为31.71/9.75/9.88亿元，同比+20.58%/26.61%/28.23%；经营性净现金流5.31亿元，同比-16%；EPS（基本）1.62元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　4Q23收入结构调整和费用加大致利润下滑，1Q24业绩提速。4Q23营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为24.59/3.93/4.13亿元，同比+18.30%/-6.47%/-0.31%，归母净利润同比下降主要原因系：1）公司收入结构调整，单四季度的医药制造业营收占比下降；2）公司加大销售推广力度，相关费用增加。2023年公司业绩稳健增长，优化布局开拓市场，5月初片仔癀锭剂上调国内外零售价和供应价，2024年1月3日起，公司旗下所有“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，合计近400家。2023年医药工业收入占比提升，虽然牛黄、蛇胆等药材成本上升致肝病用药毛利率下降，公司毛利率仍同比+1.12pp至46.76%，期间费用率同比+2.37pp至13.66%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.22/-0.16/+0.64/-0.34pp，重点加强了营销策略和推广，净利率同比-0.67pp至28.35%。
　　2023年片仔癀系列和安宫牛黄丸收入增长较快，医药流通和化妆品业务稳健发展。分产品看，1）肝病用药营收同比+24.26%至44.63亿元，与渠道拓展、产品提价有关；2）心血管用药营收同比+60.57%至2.66亿元，1月片仔癀牌安宫牛黄丸天然麝香（体培牛黄）品规的上市，叠加年初市场需求旺盛，整体增长较好；3）化妆品营收同比+11.42%至7.07亿元，恢复正增长；4）医药流通营收同比+3.60%至42.05亿元，增速较慢估计与23H2医疗反腐政策有关。2023年公司围绕“守正创新、行稳致远”发展理念，做优片仔癀，做强大品种，做大化妆品，安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝，这三个单品实现销售额过亿元；皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元；保健食品领域，5个自有“蓝帽子”产品销售翻番。
　　强化项目建设和创新研发，积极开展“生态修复年”活动。公司坚持创新驱动，重点开展以片仔癀为核心的优势品种二次开发及中药创新药、经典名方、化药创新药等新产品研发。2023年公司3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍（痰热内扰证）的温胆片已取得II期临床试验总结报告。2024年公司将优化经营业绩考核和薪酬管理体系，落实权属子公司“一企一策”考核机制，推行子公司高管任期制激励和契约化管理。公司将加快推进片仔癀科技大楼和片仔癀健康美妆园项目的建设，积极推进片仔癀名医馆，推动外延业务拓展，积极开展政治生态、产业生态、文化生态等三个生态的修复，以“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”为总体要求。
　　1Q24片仔癀系列收入提速，医药行业毛利率承压。1Q24肝病用药营收同比+27.84%至15.05亿元，提价后境内外收入明显提速；心脑血管用药营收同比-3.23%至1.17亿元，与上年同期高基数有关；化妆品业务营收同比+83.18%至2.00亿元，延续较好的恢复态势。盈利能力方面，1Q24公司毛利率同比-1.04pp至47.26%，其中医药工业毛利率同比-5.84pp，医药流通毛利率同比-2.73pp,化妆品毛利率同比+7.59pp，医药行业成本压力较大。1Q24公司期间费用率同比-2.32pp至10.52%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.30/-1.38/+0.08/-0.73pp，费用管控有所加强，净利率同比+1.20pp至31.50%。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到上游原材料涨价和消费趋势放缓，下调24-25年归母净利润预测为33.38/37.76亿元（较前次预测分别下调11%/13%），新增26年归母净利润预测为43.15亿元，当前股价对应24-26年PE为41/36/31倍。片仔癀具备天然护城河，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与提价预期，有保值增值属性。公司不断夯实医药制造业基础，品牌势能不断提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨风险；多元化发展低于预期；片仔癀锭剂控货超预期。

　　报告关键要素:
　　2024年4月19日，公司发布2023年年报和2024年一季报。
　　2023年，公司实现营业收入100.58亿元（+15.69%），归母净利润27.97亿元（+13.15%），扣非归母净利润28.54亿元（+15.26%）；2023Q4，公司实现营业收入24.58亿元（+18.29%），归母净利润3.92亿元（-6.67%），扣非归母净利润4.13亿元（-0.24%）；
　　2024Q1，公司实现营业收入31.71亿元（+20.58%），归母净利润9.75亿元（+26.61%），扣非归母净利润9.88亿元（+28.23%）。
　　投资要点:
　　核心产品高增长，毛利率承压
　　2023年，安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝三个单品实现销售额过亿元。肝病用药实现营收44.63亿元（+24.26%），毛利率78.79%（减少2.11个百分点）；心脑血管用药实现营收2.66亿元（+60.57%），毛利率38.71%（减少8.44个百分点）。片仔癀和安宫牛黄丸上游原材料涨价导致产品毛利率下滑，2023年肝病用药和心脑血管用药直接材料成本分别同比增长39.86%和88.08%。
　　2024Q1，肝病用药实现营收15.05亿元（+27.84%），毛利率75.75%（同比减少4.47个百分点）；心脑血管用药实现营收1.17亿元（-3.23%），毛利率16.02%（同比减少25.98个百分点）。
　　化妆品2023年扭亏为盈，2024Q1高增长
　　2023年，公司化妆品业务实现营收7.07亿元（+11.42%），实现扭亏为盈，毛利率62.18%（增加1.58个百分点），2023年皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元。公司化妆品业务通过“片仔癀”+“皇后”双品牌驱动，立足国妆发展新阶段，强化品牌营销搭建、做大做强美白品类、培育超级单品，未来有望推动线上线下全域增长。
　　2024Q1，化妆品业务实现营收2.00亿元（+83.18%），毛利率68.26%（同比增加7.59个百分点）。
　　2024Q1三项费用率合计减少
　　2023年，公司整体毛利率46.76%（增加1.12个百分点），净利率28.35%（减少0.67个百分点）。费用率方面，销售费用率7.78%（增加2.22个百分点），管理费用率3.65%（减少0.16个百分点），财务费用率-0.08%（增加0.64个百分点），三项费用率合计11.35%（增加2.70个百分点）。
　　2024Q1，公司整体毛利率47.26%（同比减少1.04个百分点），净利率31.50%（同比增加1.20个百分点）。费用率方面，销售费用率5.20%（同比减少0.30个百分点），管理费用率2.42%（同比减少1.38个百分点），财务费用率0.10%（同比增加0.08个百分点），三项费用率合计7.72%（同比减少1.59个百分点）。
　　盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸竞争优势明显，化妆品业务表现向好。根据公司业绩披露和基本面分析，调整盈利预测，预计2024/2025/2026年收入为116.40亿元、132.80亿元、150.59亿元（调整前为124.50亿元/146.49亿元/-），对应归母净利润34.65亿元、40.82亿元、47.31亿元（调整前为37.28亿元/43.50亿元/-），对应EPS5.74元/股、6.77元/股、7.84元/股，对应PE为39.93/33.90/29.25（对应2024年4月23日收盘价229.35元），维持“买入”评级。
　　风险因素：
　　原材料供给不足风险：资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战，未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力；
　　研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、风险高等特点，容易受到某些不可预测因素的影响；
　　安宫牛黄丸增长不达预期风险：安宫牛黄丸市场存在多个品牌，公司产品上市时间较晚

　　事件
　　片仔癀发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现营业收入76.00亿元，同比+14.88%；归母净利润24.05亿元，同比+17.16%；扣非归母净利润24.41亿元，同比+18.39%；经营性现金流净额为23.80亿元，同比-61.44%。
　　事件点评
　　三季度利润增速亮眼，23年业绩有望改善
　　三季度来看，公司2023Q3实现营业收入25.55亿元，同比+16.48%；归母净利润为8.64亿元，同比+17.03%；扣非归母净利润为8.64亿元，同比+15.89%。公司盈利能力稳健提升。公司前三季度销售毛利率为48.45%，同比+0.8个百分点；销售净利率为32.42%，同比+0.78个百分点；销售费用率4.98%，同比-0.63个百分点；管理费用率3.43%，同比+0.39个百分点；研发费用率2.37%，同比+0.20个百分点；财务费用率-0.17%，同比+0.87个百分点。公司2023年降本增效提高成本管理效率，收入端逐渐恢复增长。
　　医药流通毛利率明显改善，化妆品子公司上市流程稳步推进
　　分行业来看，医药制造业部分收入为38.52亿元，同比+22.51%，毛利率为75.24%，同比减少3.11个百分点；其中Q3收入为13.74亿元，同比+33.53%，与Q2环比+17.94%，制造业收入持续高速增长。医药流通业部分收入为30.59亿元，同比+6.88%，毛利率为15.83%，同比+2.52个百分点；其中Q3收入9.49亿元，同比-4.04%。化妆品、日化业部分收入为4.31亿元，同比-6.53%；毛利率为63.15%，同比+1.47个百分点；其中三季度收入1.58亿元，同比+42.34%。目前公司正推动控股子公司片仔癀化妆品上市，截至23H1，片仔癀化妆品正在梳理IPO尽职调查问题，推进股份制改造流程，促进未来化妆品业务长远发展。
　　片仔癀系列收入稳健增长，心脑血管用药营收增速近80%
　　分产品来看，2023年前三季度肝病用药部分收入为35.62亿元，同比+19.84%。由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀于2023年5月提价，片仔癀锭剂零售价格由590元/粒上调至760元/粒。2023年片仔癀在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名。片仔癀市场价格稳定，销量好于预期。
　　心脑血管用药部分前三季度收入为2.40亿元，同比增速为+79.24%。主要系片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】已成功推向市场。未来公司会做优主产品片仔癀，做大核心品种片仔癀牌安宫牛黄丸，在渠道上推行体验馆与战略连锁双管齐下的战略布局。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们调整了公司盈利预测，公司2023~2025年收入分别103.9/117.2/138.2亿元（前值为104.8/123.0/144.0亿元），分别同比增长19.5%/12.9%/17.9%，归母净利润分别为30.7/37.0/46.2亿元（前值为32.2/40.8/51.0亿元），分别同比增长24.2%/20.5%/24.8%，对应估值为49X/41X/32X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　原材料供给风险及原材料价格风险，政策性风险及市场风险等。

　　投资新要点
　　公司发布2023年年度报告。2023年实现营业收入100.6亿元，同比增长15.7%，实现归母净利润28亿元，同比增长13.2%，基本符合预期。Q4实现营业收入24.6亿元，同比增长18.3%，实现归母净利润3.9亿元，同比下降6.5%，四季度利润下降主要原因为医药制造业营收占比下降及市场推广费用增加。
　　主营品种稳健增长。报告期内公司加大片仔癀胶囊同质同价宣传，销售额大幅增加。主产品提价后，公司加大在线上推广力度，吸引新客户，增加客户黏性。安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝及皇后牌片仔癀珍珠霜均实现销售额过亿元。2023年，片仔癀锭剂在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名；
　　“龙江牌复方片仔癀肝宝”在618电商节中分别荣获京东大药房跨境用药品牌第1名和阿里健康大药房海外药品TOP10品牌第2名。
　　强化市场管理和终端活动。一是加强对市场销售、价格的全面跟踪，及时调整销售政策，应对市场变化。对于自营渠道经销商开展常态化销售数据管理工作。采用线上抽查及现场巡查相结合的方式，进一步核验流向真实性。二是引导客户开展公益主题活动，2023年开展线下终端推广活动，累计开展日常终端活动超4,500场，提高了品牌美誉度。
　　估值
　　我们预计公司2024-2026年营收为114.7亿元、133.4亿元及155.1亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为34.8亿元、43亿元及53.4亿元，当前股价对应24年PE为39倍，维持“强于大市”评级。
　　风险提示
　　经济下行导致高端产品下滑，原材料价格波动的风险

　　1Q24收入、扣非净利同比增长21%、28%
　　公司公告2023年收入100.6亿元（+15.7%yoy），归母净利28.0亿元（+13.2%yoy），扣非净利28.5亿元（+15.3%yoy）；1Q24收入31.7亿元（+20.6%yoy），归母净利9.8亿元（+26.6%yoy），扣非净利9.9亿元（+28.2%yoy）。2023年宣告现金股利约14亿元，占归母利润50%，同比提升近20pct。我们预计2024-26年归母净利33.0/38.2/44.1亿元，同比增长18%/16%/16%，给予2024年PE估值58倍（2015年至今PE均值58x），目标价317.66元，维持“增持”。
　　片仔癀单品：提价效应明显，销量表现平稳
　　肝病用药（主要为片仔癀单品）2023年收入44.6亿元（+24%yoy），毛利率同比-2.1pct至78.8%，1Q23~1Q24单季收入12/11/13/9/15亿元（+7%/24%/31%/46%/28%yoy），收入提速主因5M23产品提价，毛利率单季分别80%/75%/79%/81%/76%，2Q23以来环比提升主因提价、1Q24回落主因年末贵细药材采购。我们估算内销销量2023年个位数增长，1Q24略有下滑，我们预计片仔癀单品2024年收入增速10~20%。
　　二线品种势头良好，化妆品及商业恢复较快增长
　　1）心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）2023年收入2.7亿元（+61%yoy），毛利率同比下滑8.4pct至38.7%，1Q24收入1.2亿元（-3%yoy），毛利率同比下滑26pct至16%、预计主因成本上涨，此外片仔癀含片、肝宝2023年销售额过亿，5个保健品销售额翻番，2024年争取销售额超5亿药品1个、过亿药品3个。2）化妆品及日化业务2023年收入7.1亿元（+11.4%yoy），其中珍珠霜2023年销售额过亿；1Q24收入2亿元（+83%yoy）、毛利率同比+7.6pct至68.3%，我们预计全年有望延续高增长，此外持续推进化妆品公司分拆上市；3）医药商业表现较为稳健。
　　毛利率因成本影响略有波动，加大贵细原料采购，其他应付款仍存韧性
　　1）2023年毛利率同比+1.1pct至46.8%，净利率因销售费率提升略有下滑至28.4%；1Q24毛利率同比-1.0pct至47.3%，净利率因管理费用优化同比+1.2pct至31.5%；2）2023年销售/管理/研发费率同比+2.2/-0.2/-0.3pct，1Q24销售/管理/研发费率同比-0.3/-1.4/-0.7pct；3）2023年应收账款9.1亿元（4Q227.4亿元）、主因未结算销售货款增加，其他应付款5.9亿元（4Q222.7亿元）、主因预提市场推广费用；4）4Q23~1Q24现金采购支出~26亿元（vs1~3Q2311~12亿元），预计主因加大贵细原料采购。
　　风险提示：原材料成本波动的风险，终端动销低于预期。

　　事件：2023年公司前三季度收入为76亿元（+14.9%），归母净利润为24亿元（+17.2%），扣非归母净利润为24.4亿元（+18.4%）。
　　片仔癀三季度加速增长，安宫牛黄丸表现亮眼。单三季度收入25.5亿元（+16.5%），归母净利润为8.6亿元（+17%），扣非归母净利润为8.6亿元（+15.9%）。其中，1）工业：前三季度工业收入38.5亿元，同比增长22.5%。具体来看，肝病用药收入35.6亿元，同比增长19.8%，单三季度肝病收入实现13.2亿元，同比增长31%。我们认为公司二季度片仔癀提价以来，公司渠道管控良好，到三季度以来实现放量增长。心血管用药收入实现2.4亿元，同比增长79.3%，主要系安宫牛黄丸市场需求增长，实现快速增长；2）流通：收入30.6亿元（+6.9%），单三季度增速放缓；3）化妆品：收入4.3亿元（-6.5%）。
　　提价对于毛利提升显著。公司前三季度毛利率为48.5%，同比增加0.8pp，环比增加1.4pp，毛利率提升主要得益于公司从五月开始，片仔癀市场零售价从590元/粒上调至760元，提价幅度为29%，出厂价相应上调170元/粒，海外市场供应价格相应上调35美元/粒。公司前三季度肝病用药毛利率达到78.2%，同比下滑2.2pp，主要系天然牛黄价格大幅上涨，根据康美中药网，10月以来天然牛黄采购成本超过140万元/公斤。公司在片仔癀提价以后，三季度肝病用药毛利率提升至79%，极大缓解成本上涨带来的压力。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润为32.5亿元、38.8亿元、45.9亿元，对应PE分别为46、39和33倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期等风险。