事件：4月24日，金证股份发布2026年一季报，实现归母净利润为-0.49亿元，同比减亏48.6%；扣非归母净利润为-0.69亿元，同比减亏32.2%。
　　归母净利同比大幅减亏，毛利率同比+0.65pct。1）2026年一季度，公司实现营业收入4.62亿元，同比下降11.3%，收入端延续承压态势；归母净利润为-0.49亿元，同比减亏48.6%；扣非归母净利润为-0.69亿元，同比减亏32.2%。2）毛利率方面，2026Q1综合毛利率为34.63%，同比提升0.65pct（上年同期33.98%）。
　　财富科技信创产品拓展多客户，投资科技产品成熟度大幅提升。1）2025年，公司全力推进全栈信创的新一代核心交易产品落地。2025年第四季度，公司连续中标头部券商新一代核心交易系统项目，产品获得市场认可。2）投资科技业务产品成熟度和竞争力得到提升公司从战略布局深入发展投资科技业务，包括产品研发、市场等体系建设，面向大资管全领域金融机构提供投资科技产品及解决方案。2025年，投资科技产品领域的A8新一代投资交易系统，已在客户端实现资管与自营业务的上线。公司通过整合投资管理、投资研究及投资风控产品，强化了公司在投资管理领域的核心能力。
　　KOCAAI深度融合产品线、探索与实践AICoding领域。1）公司在AI领域深入推进人工智能平台KOCAAI的研发与应用，重点面向金融行业为投顾、营销、客服、风控等业务场景提供创新的智能产品及解决方案。在财富管理领域，公司围绕FS2.5新一代核心交易系统，打造了业务百事通、智能领航员等多个智能体，通过检索专业知识库，大幅提升业务办理速度。在机构运营领域，产品线深度融合金证AI生态，依托大模型应用平台KOCAAI中枢构建智能体矩阵，通过任务规划引擎、多模态识别等技术，大幅提升开户、审核、数据分析等业务的效率。在资产管理领域，金证基于A8新一代投资交易系统，构建了智能交易、智能风控等多个应用场景。2）金证通过自主研发与生态合作，开发了代码大模型K-CODE，根据内部试用反馈，该模型能有效提升全场景下的开发效率。同时，公司在AICoding领域开展实质性探索与实践，希望未来进一步提升产品研发效率和质量。
　　维持“买入”评级。随着公司聚焦主业，非金融科技业务逐步收缩，我们预计2026-2028年营业收入分别为26.81/31.81/38.73亿元，归母净利润分别为0.29/0.95/1.44亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管加强；宏观经济波动。

　　2025年收入、利润低于预期。公司2025年实现营业收入24.19亿元，yoy-48.46%；实现归母净利润-1.68亿元，2024年同期为-2.02亿元，实现扣非归母净利润-2.03亿元，2024年同期为-2.46亿元，亏损同比收窄。单2025Q4实现营业收入6.48亿元，yoy-46.68%；实现归母净利润-1.12亿元，2024年同期为-0.87亿元，实现扣非归母净利润-1.19亿元，2024年同期为-0.98亿元。此前预期2025年全年收入28.50亿元，归母净利润2.07亿元，实际业绩低于预期，主要由于下游金融机构客户IT投入仍趋于保守，金融IT公司仍面临较大增长压力。
　　2026Q1收入、利润低于预期。公司2026Q1实现营业收入4.62亿元，yoy-11%，实现归母净利润-0.49亿元，实现扣非归母净利润-0.69亿元。
　　非金融业务主动收缩，金融IT业务结构优化，证券IT逆势增长。公司战略聚焦金融科技，2025年非金融行业收入同比大幅下滑73.92%，其中IT设备分销业务收入同比下滑79.73%。2025年金融行业收入为17.98亿元，yoy-22.10%，其中核心的证券经纪软件业务表现亮眼，实现收入5.72亿元，yoy+15.48%。2025年银行软件业务收入1.49亿元，yoy-71.37%，主要系公司主动收缩银行机构业务规模。
　　毛利率显著提升，期间费用管控有效，合同负债余额提升。公司2025年整体毛利率为39.26%，较2024年提升15.98个百分点，主要系毛利率较低的IT设备分销等业务规模大幅收缩，高毛利率的证券经纪软件业务收入占比提升。公司严控费用，2025年销售/管理/研发费用分别同比下降16.51%/5.41%/9.26%。2025年期末合同负债余额3.96亿元，yoy+13.77%，2026Q1合同负债4.13亿元，yoy+4%，可能预示行业需求回暖。
　　新一代核心系统FS2.5持续落地，信创再添标杆案例。2025年第四季度，公司连续中标多家头部券商的新一代核心交易系统项目。公司在华兴证券成功实现全栈信创、单轨运行，并一次性完成全量客户切换，树立了行业标杆。同时，报告期内公司还为国泰海通证券、渤海证券、国投证券等客户提供多个产品信创升级服务。
　　投资科技业务加速拓展，A8与IBOR齐头并进。在投资科技领域，公司新一代投资交易系统A8实现资管、自营业务上线。报告期内中标某券商新一代自营固收交易平台项目，进入自营投资领域。在IBOR领域，公司成功中标国元证券自营业务投资管理平台建设项目，产品竞争力得到头部客户持续验证。
　　AI能力在业务场景持续渗透。持续推进KOCAAI的研发应用，面向金融行业为投顾、营销、客服、风控提供智能产品及解决方案，在核心产品FS2.5、机构运营产品线打造多个智能体，基于A8构建智能交易、智能风控等多个应用场景。子公司金智维专注于提供AI数字员工解决方案及企业级智能解决方案，报告期内正式向香港联交所提交上市申请。
　　维持“增持”评级。由于公司收入、利润低于此前预期，我们在此基础上下调2026-2027年收入预测至22.02、22.22亿元，原预测为28.87、32.50亿元，新增2027年收入预测23.42亿元；同步下调2026-2027年归母净利润预测至0.9、1.35亿元，原预测为2.30、3.49亿元，新增2028年归母净利润预测1.78亿元。使用PS估值，选取恒生电子、顶点软件、宇信科技等面向B端的金融科技信息服务公司作为可比公司，2026年平均PS为7.1x。参考可比公司平均估值，给予公司2026年7.1xPS估值，对应目标市值156亿元，仍有20%以上空间，出于审慎维持“增持”评级。
　　风险提示：下游行业IT投入不及预期风险，行业技术升级风险，人力成本上升风险，行业竞争加剧风险。

　　投资要点：
　　事件：2025年前三季度，公司实现营业收入17.71亿元，同比下降49.08%；归母利润亏损0.57亿元，去年同期亏损1.15亿元；扣非归母净利润亏损0.84亿元，去年同期亏损1.49亿元。
　　收缩非金融IT业务，收入短期承压。2025年第三季度公司实现营业收入5.63亿元，同比下降50.19%。营业收入同比减少主要有两方面原因：一是公司聚焦金融科技主业，主动收缩非金融IT业务规模；二是金融行业客户IT投入放缓，项目招标、实施及验收周期延长，金融IT业务收入下降。分行业来看，金融IT收入13.14亿元，同比下降7.14%。其中，证券经纪软件收入3.40亿元，同比增长2.92%；资管软件业务收入0.99亿元，同比下降20.22%；银行软件收入1.06亿元，同比下降64.21%。非金融IT收入4.57亿元，同比下降77.75%，其中IT设备分销业务收入2.78亿元，同比下降85.07%。
　　毛利率提升，各项费率同比上升。2025年前三季度公司毛利率36.49%，同比提升16.14pcts，主要因为毛利率较低的非金融IT业务占比降低。2025年前三季度公司销售/管理/研发费用分别为1.03/2.46/3.64亿元，分别同比下降21.11%/8.95%/8.45%;公司销售/管理/研发费用率分别为5.82%/13.89%/20.55%，分别同比变动2.05pcts/6.13pcts/9.14pcts。三费合计40.26%，同比提升17.32pcts。2025年前三季度公司合同负债3.69亿，同比下降2.55%，经营性净现金流-0.30亿元，去年同期-0.23亿元。2025年第三季度，公司归母净利润亏损0.18亿元，去年同期亏损0.35亿元；主要因为公司在成本费用控制方面取得一定成效，同时加强应收款项的催收，本期减值损失同比减少。扣非归母净利润亏损0.26亿元，去年同期亏损0.45亿元。
　　稳固两大基石业务，积极布局自营科技第三基石。公司全栈信创的新一代核心交易产品
　　FS2.5核心交易系统，分别在中金财富证券、国投证券、东方财富、中山证券等稳步推进；第三季度，FS2.5产品新增客户华兴证券并启动实施；公司还为国泰海通证券、渤海证券、国投证券等客户提供多个产品信创升级服务。公司继续积极推动A8在头部客户上线升级；在第二季度中标某券商新一代自营固收交易系统项目，进一步将A8从资管拓宽至自营业务领域，目前正稳步推进系统上线工作。
　　盈利预测：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.65/2.14/3.31亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求修复不及预期；信创进度不及预期；行业竞争加剧

　　收入、利润低于预期。公司2025Q3实现营业收入5.6亿元，yoy-50%，归母净利润-0.18亿元，扣非净利润-0.26亿元，亏损较去年同比收窄；2025Q1-3实现营业收入17.71亿元，yoy-49%，归母净利润-0.57亿元，扣非净利润-0.84亿元。
　　非金融业务持续收缩，金融行业IT投入、实施仍未修复，证券IT业务向好。公司金融行业收入2025Q1-3收入增速-7%，其中证券经纪软件呈现出气温回升态势，2025Q1-3收入3.4亿元，yoy+3%；综合金融软件业务基数小增速快，2025Q1-3收入0.3亿元，yoy+101%；资管机构软件业务、银行软件业务下滑较多，2025Q1-3收入分别为1.0亿元、1.1亿元，yoy分别为-20%、-64%，主要受行业市场环境因素影响，客户的IT投入增速有所放缓，项目招标、实施及验收周期延长。非金融业务2025Q1-3收入增速-78%，主要由于公司聚焦金融科技主业，主动持续收缩金融业务。
　　毛利率同比提升，销售费用控费严格。公司2025Q3单季度毛利率为34%，较2024Q3毛利率18%提升16pct。销售/管理/研发费用单Q3增速为-34%/-3%/-6%，费用率分别为6%/14%/21%，费用率有所提升主要由于收入下降幅度较大。
　　新一代核心系统FS2.5持续落地，信创再添新案例。在财富科技领域，公司全栈信创的新一代核心交易产品FS2.5在中金财富证券、国投证券、东方财富证券、中山证券等多家券商稳步推进。第三季度，公司新增客户华兴证券并启动实施，该系统将全面实现信创及云部署，在提升性能的同时大幅降低硬件投入。同时，报告期公司还为国泰海通证券、渤海证券、国投证券等客户提供多个产品信创升级服务。
　　投资科技业务加速拓展，A8与IBOR齐头并进。在投资科技领域，公司新一代投资交易系统A8成功从资管领域拓宽至自营业务领域，在第二季度中标某券商新一代自营固收交易系统项目，相关项目正稳步推进。在IBOR（投资簿记系统）领域，继上半年中标博时基金后，第三季度再次成功中标国元证券IBOR投管平台项目，产品竞争力得到头部客户持续验证。
　　维持“增持”评级。经过盈利预测调整，预计2025-2027年收入为28.50、28.87、32.50亿元，此前预计2025-2027年收入46.35、46.64、47.62亿元；预计2025-2027年归母净利润为2.07、2.30、3.49亿元，此前预测2025-2027年归母净利润为2.59、3.37、3.82亿元。公司虽然收入下降较快，但主要来源于业务聚焦，实际业务质量在优化。考虑到公司的成长性及短期的利润亏损状态，我们认为应使用PS估值。选取恒生电子、顶点软件、宇信科技、京北方、神州信息等面向B端的金融科技信息服务公司作为可比公司，2025年平均PS为5.8x。给予公司可比公司平均估值，2025年估值约168亿元，仍有5%以上空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游行业IT投入不及预期风险，行业技术升级风险，人力成本上升风险，行业竞争加剧风险。