投资要点：
　　事件：2025年前三季度，公司实现营业收入17.71亿元，同比下降49.08%；归母利润亏损0.57亿元，去年同期亏损1.15亿元；扣非归母净利润亏损0.84亿元，去年同期亏损1.49亿元。
　　收缩非金融IT业务，收入短期承压。2025年第三季度公司实现营业收入5.63亿元，同比下降50.19%。营业收入同比减少主要有两方面原因：一是公司聚焦金融科技主业，主动收缩非金融IT业务规模；二是金融行业客户IT投入放缓，项目招标、实施及验收周期延长，金融IT业务收入下降。分行业来看，金融IT收入13.14亿元，同比下降7.14%。其中，证券经纪软件收入3.40亿元，同比增长2.92%；资管软件业务收入0.99亿元，同比下降20.22%；银行软件收入1.06亿元，同比下降64.21%。非金融IT收入4.57亿元，同比下降77.75%，其中IT设备分销业务收入2.78亿元，同比下降85.07%。
　　毛利率提升，各项费率同比上升。2025年前三季度公司毛利率36.49%，同比提升16.14pcts，主要因为毛利率较低的非金融IT业务占比降低。2025年前三季度公司销售/管理/研发费用分别为1.03/2.46/3.64亿元，分别同比下降21.11%/8.95%/8.45%;公司销售/管理/研发费用率分别为5.82%/13.89%/20.55%，分别同比变动2.05pcts/6.13pcts/9.14pcts。三费合计40.26%，同比提升17.32pcts。2025年前三季度公司合同负债3.69亿，同比下降2.55%，经营性净现金流-0.30亿元，去年同期-0.23亿元。2025年第三季度，公司归母净利润亏损0.18亿元，去年同期亏损0.35亿元；主要因为公司在成本费用控制方面取得一定成效，同时加强应收款项的催收，本期减值损失同比减少。扣非归母净利润亏损0.26亿元，去年同期亏损0.45亿元。
　　稳固两大基石业务，积极布局自营科技第三基石。公司全栈信创的新一代核心交易产品
　　FS2.5核心交易系统，分别在中金财富证券、国投证券、东方财富、中山证券等稳步推进；第三季度，FS2.5产品新增客户华兴证券并启动实施；公司还为国泰海通证券、渤海证券、国投证券等客户提供多个产品信创升级服务。公司继续积极推动A8在头部客户上线升级；在第二季度中标某券商新一代自营固收交易系统项目，进一步将A8从资管拓宽至自营业务领域，目前正稳步推进系统上线工作。
　　盈利预测：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.65/2.14/3.31亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求修复不及预期；信创进度不及预期；行业竞争加剧

　　收入、利润低于预期。公司2025Q3实现营业收入5.6亿元，yoy-50%，归母净利润-0.18亿元，扣非净利润-0.26亿元，亏损较去年同比收窄；2025Q1-3实现营业收入17.71亿元，yoy-49%，归母净利润-0.57亿元，扣非净利润-0.84亿元。
　　非金融业务持续收缩，金融行业IT投入、实施仍未修复，证券IT业务向好。公司金融行业收入2025Q1-3收入增速-7%，其中证券经纪软件呈现出气温回升态势，2025Q1-3收入3.4亿元，yoy+3%；综合金融软件业务基数小增速快，2025Q1-3收入0.3亿元，yoy+101%；资管机构软件业务、银行软件业务下滑较多，2025Q1-3收入分别为1.0亿元、1.1亿元，yoy分别为-20%、-64%，主要受行业市场环境因素影响，客户的IT投入增速有所放缓，项目招标、实施及验收周期延长。非金融业务2025Q1-3收入增速-78%，主要由于公司聚焦金融科技主业，主动持续收缩金融业务。
　　毛利率同比提升，销售费用控费严格。公司2025Q3单季度毛利率为34%，较2024Q3毛利率18%提升16pct。销售/管理/研发费用单Q3增速为-34%/-3%/-6%，费用率分别为6%/14%/21%，费用率有所提升主要由于收入下降幅度较大。
　　新一代核心系统FS2.5持续落地，信创再添新案例。在财富科技领域，公司全栈信创的新一代核心交易产品FS2.5在中金财富证券、国投证券、东方财富证券、中山证券等多家券商稳步推进。第三季度，公司新增客户华兴证券并启动实施，该系统将全面实现信创及云部署，在提升性能的同时大幅降低硬件投入。同时，报告期公司还为国泰海通证券、渤海证券、国投证券等客户提供多个产品信创升级服务。
　　投资科技业务加速拓展，A8与IBOR齐头并进。在投资科技领域，公司新一代投资交易系统A8成功从资管领域拓宽至自营业务领域，在第二季度中标某券商新一代自营固收交易系统项目，相关项目正稳步推进。在IBOR（投资簿记系统）领域，继上半年中标博时基金后，第三季度再次成功中标国元证券IBOR投管平台项目，产品竞争力得到头部客户持续验证。
　　维持“增持”评级。经过盈利预测调整，预计2025-2027年收入为28.50、28.87、32.50亿元，此前预计2025-2027年收入46.35、46.64、47.62亿元；预计2025-2027年归母净利润为2.07、2.30、3.49亿元，此前预测2025-2027年归母净利润为2.59、3.37、3.82亿元。公司虽然收入下降较快，但主要来源于业务聚焦，实际业务质量在优化。考虑到公司的成长性及短期的利润亏损状态，我们认为应使用PS估值。选取恒生电子、顶点软件、宇信科技、京北方、神州信息等面向B端的金融科技信息服务公司作为可比公司，2025年平均PS为5.8x。给予公司可比公司平均估值，2025年估值约168亿元，仍有5%以上空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游行业IT投入不及预期风险，行业技术升级风险，人力成本上升风险，行业竞争加剧风险。