事件描述
　　10月31日，公司发布《2025年第三季度报告》，2025年前三季度实现营业总收入55.4亿元，同比+13.6%；归母净利润2.2亿元，同比-18.9%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-20.9%。其中，2025Q3实现营业总收入20.3亿元，同环比分别+17.0%/+7.2%；归母净利润为1.2亿元，同环比分别+167.7%/+61.5%；扣非归母净利润为1.1亿元，同环比分别+186.4%/+44.9%。
　　事件点评
　　2025Q3轮胎产品量价齐升，盈利水平环比改善。2025Q3，公司实现轮胎产量161万条，同环比分别+15.1%/4.4%；销量165万条，同环比分别+10.0%/3.9%。产品平均销售价格，环比上升2.7%，同比上升7.9%。盈利水平方面，2025Q3，公司销售毛利率和净利率分别为16.75%/5.96%，环比分别提升0.61/2.00pct。主要系公司持续推进产品结构升级和市场结构调整优化，提高高毛利产品销售占比，产销量和销售收入同比提升明显。另外，原材料价格同比下降5.11%，进一步带动产品盈利能力提升。
　　巨胎销量稳步提升，在手订单充沛。公司巨胎产品出货量持续上升，销量从2022年的超3100条，增长至2024年的超5900条，年复合增长率近40%；
　　2025年1-6月，销量超过3700条。随着巨胎市场需求的不断增长、国产替代进程的加速及公司产能的释放，公司的巨胎市场销售规模还将持续扩大。
　　截至2025年6月底，公司已签订合同的巨胎订单超过3000条，2025年度已中标订单数量超8700条，持续跟进的客户预计测试成功将新增年度招标订单数量超过3.0万条。
　　聚焦特种轮胎，2万条巨胎项目稳步推进。公司具备49-63寸全轮辋尺寸巨胎产品自主知识产权和生产能力，正推进高性能巨型工程子午胎扩能增效项目，总投资约14.64亿元，拟募集资金总额不超过11亿元，预计新增2万条产能，项目达产后，预计年营业收入约为15.63亿元，该项目将优化产品结构，提升核心竞争力。截至目前，该项目成功完成了所有开工前审批手续，主厂房土建工程按计划于2025年4月启动，标志2万套巨胎产能建设进入实质性施工阶段。未来，随着公司2万条高性能巨胎扩能增效项目建成投产，特种轮胎产品矩阵不断丰富，业绩增长可期。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0/4.5/6.7亿元，对应PE分别为17/12/8倍。随着公司2万条高性能巨胎扩能增效项目建成投产，特种轮胎产品矩阵不断丰富，未来业绩增长可期，且雅下水电站项目有望进一步提振需求，给予“买入-B”评级。
　　风险提示
　　产能释放不及预期；国际贸易摩擦加剧；市场竞争加剧等风险。

　　事件:
　　2025年10月30日，风神股份发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入55.43亿元，同比+13.58%；实现归母净利润2.24亿元，同比-18.91%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比-20.94%。销售毛利率为15.58%，同比下降1.70个pct；销售净利率为4.03%，同比下降1.62个pct。
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入20.25亿元，同比+17.00%，环比+7.25%；实现归母净利润为1.21亿元，同比+167.67%，环比+61.54%，实现扣非归母净利润1.06亿元，同比+186.40%，环比+44.86%。销售毛利率为16.75%，同比+2.15个pct，环比+0.61个pct；销售净利率为5.96%，同比+3.36个pct，环比+2.00个pct。
　　投资要点:
　　2025Q3公司产品量、价、利共振，归母净利润同环比大增
　　2025Q3，公司实现营收20.25亿元，同比+2.94亿元，环比+1.37亿元；实现归母净利润1.21亿元，同比+0.76亿元，环比+0.46亿元；实现毛利润3.39亿元，同比+0.86亿元，环比+0.34亿元。2025Q3，公司持续推进产品结构升级和市场结构调整优化，提高高毛利产品销售占比，产销量和销售收入同比提升明显。销量方面，2025Q3，公司实现产量161.04万条，同比+15.14%，环比+4.35%，实现销量164.8万条，同比+10.04%，环比+3.91%。价格方面，2025Q3公司产品平均销售价格1198元/条，同比+7.88%，环比+2.66%。此外，2025Q3原材料价格走低，其中天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等主要原材料综合采购成本环比下降5.01%，同比下降5.11%，进一步带动公司盈利能力提升。
　　期间费用方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.54/0.50/0.38/0.18亿元，同比+0.08/+0.09/-0.33/-0.06亿元，环比+0.04/+0.09/-0.52/+0.26亿元。
　　2万条巨胎项目首胎下线，公司业绩增长进入快车道
　　公司巨型工程子午胎扩能增效项目主厂房土建工程按计划于2025年4月启动，2万套巨胎产能建设进入实质性施工阶段，项目预计2026年正式投产。
　　9月17日，项目首条45/65R45规格巨型装载机轮胎顺利下线，该产品为公司首款巨型装载机系列用途轮胎规格，配套20吨级巨型装载机，适用于为100吨-130吨级矿用自卸车进行装载作业。高性能巨型工程子午胎扩能增效项目是风神锚定“全球工业胎‘质’的领导者”战略定位的关键布局，更是推动公司三年发展纲要落地的核心路径，承载着重要的使命。该项目通过对巨胎研发及制造的全面升级与智能化改造，提高了巨型工程子午胎的生产效率、工艺精度和产品质量稳定性，进一步巩固企业在全球巨型工程胎市场的优势地位，推动公司国际化运营进程。
　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年营业收入分别为75.50、78.32、85.23亿元，归母净利润分别为3.09、4.07、5.98亿元，对应PE分别为14.99、11.38、7.74倍。公司作为国内唯一一家央企控股轮胎上市公司，将积极发挥央企平台优势，实现以产品为核心的有竞争力的增长。伴随2万条巨胎项目首胎逐步投产，“风神+PTN”深度融合，公司业绩增长有望进入快车道，我们持续看好公司经营韧性与增长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示关税政策大幅变动、全球经济下滑、原材料价格大幅上涨、国际贸易摩擦加剧、汇率风险、行业竞争加剧、新项目进度不及预期。

　　长期股权投资部分拖累业绩，公司海内外销售同比双双提振
　　2025年上半年，面对复杂多变的外部环境挑战，公司在战略推进、技术研发、市场开拓、管理优化和风险防控等多个方面均取得了扎实且显著的进展。2025上半年，公司实现营业收入35.18亿元，同比增加11.71%；实现归属于上市公司股东净利润1.03亿元，同比减少55.38%，归母净利润下跌主要是由于原材料采购价格同比增长6.23%，销售价格较上年同期基本持平，导致产品盈利能力下滑。分区域来看，国内市场上半年新产能继续释放导致供需压力增加，在行业竞争加剧的情况下，公司持续推进产品结构升级和优化市场结构调整，推出新产品，精准营销，国内市场销量同比提升9.78%，收入同比提升13.26%；海外市场，上半年全球经济形势下行，客户购买力下降，面对海外市场竞争加剧等不利因素，公司通过渠道下沉积极开拓弱势市场、优化优势市场产品结构，增加销售机会，销量同比提升10.97%，收入同比提升8.78%。
　　期间费用方面，2025年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.78%/2.37%/4.52%/-0.52%，同比+0.03pct/-0.15pct/+0.32pct/-0.16pct，公司加大市场开拓和研发投入，销售费用及研发费用合计较上年同期增加3787.93万元。此外，受权益法核算的长期股权投资项目亏损影响，2025年上半年投资损失同比增加3172.35万元。
　　2025Q2公司轮胎销售均价同环比上行，归母净利润环比大增
　　2025Q2，公司实现归母净利润0.75亿元，同比-0.82亿元，环比+0.47亿元；实现毛利润3.05亿元，同比-0.15亿元，环比+0.85亿元。2025Q2，公司销售毛利率16.14%，同比减少2.87个百分点，环比增加2.67个百分点；销售净利率3.96%，同比减少5.34个百分点，环比增加2.22个百分点。期间费用方面，2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为5039/4147/8978/-751万元，同比+1577/-49/+3854/-24万元，环比+317/-31/+2073/+319万元。2025Q2，公司轮胎平均销售价格环比上升1.81%，同比上升1.35%。原材料方面，2025Q2公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等主要原材料综合采购成本，环比下降2.04%，同比上升3.17%。
　　2万套巨胎产能建设稳步推进，构建长期发展动力源
　　公司坚定不移地推进“全球工业胎‘质’的领导者”的战略定位。巨型工程子午胎扩能增效项目取得了里程碑式突破，成功完成了所有开工前审批手续，主厂房土建工程按计划于2025年4月启动，标志着2万套巨胎产能建设进入实质性施工阶段，项目预计2026年正式投产。同时，海外巨胎市场开拓全面铺开，在全球关键矿区加速建立本地化销售与服务团队，积极布局中转仓库，深化与头部矿业客户的合作关系，为下半年销量冲刺和全球领先目标的实现构筑了坚实的渠道与服务网络基础。非公路轮胎细分市场及特种轮胎转型方面，农子午胎技术开发基本完成，市场验证工作有序开展；特种轮胎新产品开发等特殊渠道拓展取得积极进展，为公司培育未来新的业务增长极迈出了关键一步。
　　盈利预测和投资评级。我们适度调整公司业绩预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为71.40、77.16、82.39亿元，归母净利润分别为2.93、4.20、5.78亿元，对应PE分别15.41、10.77、7.82倍，公司是中国中化控股的上市公司，定位打造世界一流工业轮胎制造企业，具有全系列卡客车和非公路轮胎的设计和生产能力，2万套巨胎项目稳步推进，产品性能和品牌认可度不断提升，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；应收账款回收风险。

　　事件描述
　　8月28日，公司发布《2025半年度业绩公告》，2025H1实现营业总收入35.2亿元，同比+11.7%；归母净利润1.0亿元，同比-55.4%；扣非归母净利润0.9亿元，同比-57.0%。其中，2025Q2实现营业总收入18.9亿元，同环比分别+12.4%/+15.9%；归母净利润为0.7亿元，同环比分别-52.2%/+164.7%；扣非归母净利润为0.7亿元，同环比分别-49.3%/+299.1%。
　　事件点评
　　上半年轮胎产品量价齐升，2025Q2盈利水平环比改善。2025H1，公司实现轮胎产量299.6万条，同比+7%；销量295.3万条，同比+10.3%。其中，2025Q2销量158.6万条，同环比分别+11.7%/+16.0%。2025Q2轮胎产品平均销售价格环比上升1.81%，同比上升1.35%。盈利水平方面，2025Q2，公司销售毛利率和净利率分别为16.14%/3.96%，环比分别提升2.67/2.22pct。
　　原材料成本大幅下降，预计2025Q3将形成正面影响。原材料方面，据我们统计，截至2025年8月31日，原材料价格指数114.6，较2024年平均值下降8.8%，其中2025Q1/2025Q2/2025三季度以来，原材料价格指数平均值分别为131.5/112.8/112.2，环比分别-3.0%/-14.2%/-0.6%。原材料价格变化对轮胎企业销售毛利率往往存在约一个季度的滞后，主要系轮胎生产企业备有原材料库存，2025Q2原材料成本大幅下降，预计2025Q3原材料成本下降将给公司带来正面影响。
　　聚焦特种轮胎，巨胎项目新兴增长点初具雏形。公司具备49-63寸全轮辋尺寸巨型子午胎产品自主知识产权和生产能力，销量近年来大幅增长，销售量从2021年的约3100条，增长至2024年的超5900条，年复合增长率近80%，2025Q1，销量达到1800条。公司巨型工程子午胎产品主要面向海外市场和配套市场。在海外划分6大营销区域，分别针对北美、拉美、欧洲、中东非洲、亚太和独联体等市场，产品销往140多个国家和地区。在配套市场，与国内主要主机制造商如三一重工等开展配套合作。公司正推进高性能巨型工程子午胎扩能增效项目，总投资约14.64亿元，拟募集资金总额不超过11亿元，预计新增2万条产能，项目达产后，预计年营业收入约为15.63亿元，该项目将优化产品结构，提升核心竞争力。截至目前，该项目成功完成了所有开工前审批手续，主厂房土建工程按计划于2025年4月启动，标志2万套巨胎产能建设进入实质性施工阶段。未来，随着公司2万条高性能巨胎扩能增效项目建成投产，特种轮胎产品矩阵不断丰富，业绩增长可期。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0/4.5/6.7亿元，对应PE分别为15/10/7倍。随着公司2万条高性能巨胎扩能增效项目建成投产，特种轮胎产品矩阵不断丰富，未来业绩增长可期，且雅下水电站项目有望进一步提振需求，给予“买入-B”评级。
　　风险提示
　　产能释放不及预期；国际贸易摩擦加剧；市场竞争加剧等风险。