投资要点
　　三十载耕耘，打造汽零领军企业。公司由中国兵器工业集团公司系统下属企业创立于1995年，下辖70多家分子公司，遍布中、德、墨、日、北美、印尼等。主营业务聚焦汽车金属及塑料零部件以及PE管道系统，并持续向液冷、传感器等新兴领域拓展。2022-2024公司营收/归母净利润CAGR达6%/39%，客户&产品结构持续升级，业绩稳健增长。
　　金属板块：电动化持续渗透，热成型&电池盒双线发展。1）冲压板块：轻量化趋势带动车身热成型件占比不断提升，2024年国内市场规模超2000亿元。公司通过子公司凌云吉恩斯实现技术自主与产能扩张，配套特斯拉、比亚迪、上汽通用等主机厂，构筑起“技术-成本-订单-产能”全方位竞争优势。2）电池盒业务：2015年收购德国WAG切入电池盒领域，客户包括宝马、保时捷、奔驰、大众、斯堪尼亚等头部主机厂以及宁德时代等头部电池厂，同时募投项目扩充产能，后续有望进一步放量。
　　管路板块：汽车管路稳健增长，市政管路突破新领域。1）汽车管路：电动车渗透率提升带动单车管路用量提升显著，同时轻量化、低成本等特性带动尼龙管路市场快速增长，2024年国内市场规模超200亿元。公司与瑞士乔治费歇尔合资成立亚大集团，主营管路总成及连接件，产品覆盖度国内领先，与上汽、比亚迪、蔚来、奥迪、通用等国内外优质客户长期深度合作，并积极拓展热管理领域，已获得小批量订单。2）市政管路：产品主要用于燃气和供水，客户包括华润燃气、中国燃气、中国水务等，同时2024年以来已成功突破高端油服设备、核电领域。
　　数字能源设备管路空间广阔，机器人传感器星辰大海。1）液冷领域，公司依托汽车管路技术积累，快速切入，形成以液冷管路、快速接头、软管与管路总成为核心的产品矩阵，已取得数据中心、超算中心、储能、充电桩等多场景订单，并已成功打入全球供应链，批量供货H客户，并为CoolerMaster、AVC、宝德华南等散热龙头批量供应液冷管路，其液冷产品系统还被英维克、申菱环境等企业用于自主可控液冷方案。2）传感器领域，2023年公司作为牵头单位承担工信部揭榜挂帅项目，开展六维力传感器的研发，已正式获得国家工信部重点项目批复，产品谱系覆盖涵盖拉压力、关节扭矩、六维力及Mems真空压力传感器等品类。截至25H1，公司拉压力、扭矩力已交付多个小批量订单，六维力已完成设计，同时力传感器车间已建成专业生产线。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司下游客户优质，技术领先，我们预计公司2025-2027年归母净利润为8.01/9.09/10.55亿元，同比+22%/+13%/+16%，对应现价PE分别为19/17/14倍，考虑到公司主业稳健增长，数据中心液冷、机器人传感器空间广阔，给予2026年20倍PE，目标价14.9元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期、新业务拓展不及预期、竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，前三季度营收140.7亿元、同比+5.4%，归母净利5.9亿元、同比+17%，扣非归母净利5.0亿元、同比+16%。
　　评论：
　　3Q25归母净利1.6亿元、同比+53%、环比-29%，符合预期。3Q25公司实现营收48.1亿元、同比+9%、环比-2.3%，营收同比增长预计主要受热冲压及电池盒业务放量影响。实现归母净利1.6亿元、同比+53%、环比-29%，净利率4.6%、同比+0.7PP、环比-1.2PP，扣非归母净利1.3亿元、同比+61%、环比-29%，其中联营合营收益0.26亿元，同比+7.3%、环比+46%。毛利率16.0%、同比-1.1PP、环比+0.3PP。期间费率11.4%、同环比-1.5PP/+2.0PP，其中销售费率1.8%、同环比-0.1PP/不变，管理费率4.7%、同环比-0.6PP/+0.3PP，研发费率4.9%、同环比+0.5PP/+0.5PP，财务费率0%、同环比-1.4PP/+1.2PP。
　　传感器、汽车转向、液冷等新业务稳步推进。机器人传感器项目公司作为牵头联合攻关的“揭榜挂帅”任务取得实效，拉压力、扭矩力传感器产品已交付多个小批量订单，六维力传感器已完成设计，多项基础预研项目同步推进中，力传感器车间已建成专业生产线，完成产业平台建设方案；汽车线控转向系统，开展了量产工艺研究、测试能力建设、供应链体系开发，完成了无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段。公司合资公司亚大集团多年深耕汽车管路，公司在稳固汽车领域冷却管路产品业务的基础上，积极开发液冷相关产品，目前已成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单，后续随液冷行业扩容有望成为公司新成长点。
　　投资建议：根据三季报、合作计划及行业展望，我们维持公司2025-2027年归母净利预测8.4、9.6、10.6亿元，同比增速为+28%、+14%、+10%，对应PE分别为19、17、15倍。考虑公司传统主业热冲压及电池盒双轮驱动且全球深耕多年，并已在液冷、力传感器、线控转向业务有所进展，参考公司历史估值与可比公司估值，给予2026年目标PE20-25倍，目标价15.7-19.6元，维持“强推”评级。
　　风险提示：全球新能源车销量不及预期、力传感器/线控转向项目开发不及预期、液冷项目进展不及预期、行业竞争加剧风险等。

　　主要观点：
　　25Q3归母净利润同比大幅改善，业绩符合预期
　　公司Q1-Q3营收140.70亿元（同比+5.41%），归母净利润5.88亿元（同比+17.47%），扣非归母净利润5.04亿元（同比+16.37%）。公司Q3营收48.09亿元（同比+9.05%，环比-2.29%），归母净利润1.55亿元（同比+52.86%，环比-28.72%），扣非归母净利润1.31亿元（同比+60.70%，环比-29.33%）。公司归母净利润符合预期。
　　Q3毛利率环比改善，研发费用率同环比提升
　　25年Q3，公司毛利率16.02%，同环比-1.06/+0.31pct，成本控制提升，毛利率环比改善。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.80%/4.69%/4.43%/-1.21%，同比+0.13/-0.86/+0.35/-1.75pct，环比-0.15/-0.55/+0.34/-1.38pct。研发费用率同环比提升，主要因为公司加大了机器人等业务的研发投入，财务费用率环比提升，主要因为Q3汇兑收益减少。
　　机器人传感器已有部分客户定点，液冷业务深度布局
　　公司牵头“揭榜挂帅””任务取得实效，拉压力和扭矩传感器已有小批量订单，六维力传感器已完成设计。机器人其他产品有智能关节，骨架，电池包等。汽车管路系统定点项目365个，在稳固汽车领域冷却管路产品业务的基础上，成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单。
　　投资建议
　　凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人传感器业务加速推进，液冷业务深度布局，有望打开新的成长空间。我们预计25/26/27年归母净利润分别为7.99/9.29/10.71亿元，对应PE分别为19/17/15倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

　　主要观点：
　　25Q2归母净利润同比大幅改善，业绩符合预期
　　公司H1营收92.61亿元（同比+3.61%），归母净利润4.32亿元（同比+8.46%），扣非归母净利润3.74亿元（同比+6.14%）。公司Q2营收49.22亿元（同比+6.11%，环比+13.44%），归母净利润2.18亿元（同比+22.66%，环比+1.26%），扣非归母净利润1.85亿元（同比+20.72%，环比-2.2%）。公司归母净利润符合预期。
　　Q2毛利率下降，费用管控和汇兑收益推动净利率改善
　　25年Q2，公司毛利率15.72%，同环比-1.57/-1.87pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.80%/4.35%/4.43%/-1.21%，同比+0.13/-0.86/+0.35/-1.75pct，环比-0.15/-0.55/+0.34/-1.38pct。公司加强了降本增效，管理费用率下降，研发费用率同环比提升，主要因为公司加大了机器人等业务的研发投入，财务费用率显著下滑，主要因为Q2产生了汇兑收益。
　　机器人传感器已有部分客户定点，液冷业务深度布局
　　公司牵头“揭榜挂帅””任务取得实效，拉压力和扭矩传感器已有小批量订单，六维力传感器已完成设计。机器人其他产品有智能关节，骨架，电池包等。汽车管路系统定点项目365个，在稳固汽车领域冷却管路产品业务的基础上，成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单。
　　投资建议
　　凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人传感器业务加速推进，液冷业务深度布局，有望打开新的成长空间。我们预计25/26/27年归母净利润分别为7.99/9.30/10.72亿元（25-27年原值7.99/8.97/10.18亿元），对应PE分别为21/18/16倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

　　事件：2025年8月25日，公司发布2025年中期报告，2025上半年公司实现营收92.61亿元，同比增长3.61%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长8.46%。
　　汽车零部件业务驱动公司稳健增长。分季度看，Q2公司实现营收49.22亿元，同比+6.11%，环比+13.44%；归母净利润2.18亿元，同比+22.66%，环比+1.26%。
　　分业务来看，25H1公司汽车零部件营收84.49亿元，同比+3.58%；塑料管路系统营收4.88亿元，同比-7.00%。营收增长主要得益于汽车零部件的优异表现，公司通过积极开拓市场、成功抓取订单，实现销售规模扩大，推动整体营收提升。
　　归母净利率稳定，费用率有所优化。25H1公司毛利率为16.59%，同比-1.02pct，归母净利率为4.68%，同比+0.21pct。其中Q2毛利率为15.72%，同比-1.57pct，环比-1.87pct；归母净利率为4.43%，同比+0.60pct，环比-0.53pct。费用率方面，25H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/4.61%/4.27%/-0.56%；
　　同比变化分别为+0.01pct/-0.50pct/+0.31pct/-1.17pct，期间费用率为10.18%，同比-1.34pct。
　　客户与产品结构优化、科技创新以及转型升级助力公司长期发展。公司通过深化与主机厂的战略合作，聚焦优质客户和高价值产品，上半年新定点项目达526个，其中汽车金属板块优质客户占比近87%，优势产品占比近90%。汽车管路系统定点项目365个；市政管道系统新增百万级以上销售客户26个。同时成功开拓储能、数据中心等新兴领域的液冷产品订单，为持续增长奠定市场基础。研发方面，公司研发投入同比增长11.67%，积极推进数字化产线与智能工厂建设，增强制造智能化水平和数据管理能力，凌云股份长春分公司一汽红旗电池壳数字化车间建设项目与上海凌云智能工厂建设项目稳步推进中。此外，公司在热管理系统、机器人传感器、线控转向系统等关键转型领域取得实质性进展，多个项目已进入量产准备或样机交付阶段，展现出在新兴领域的布局成效与技术积累，构建公司未来长期发展的坚实基础。
　　投资建议：
　　我们预测2025-2027年营业总收入分别为194.77/204.33/214.16亿元，同比增速分别为3.4%/4.9%/4.8%；对应归母净利润分别为8.14/9.24/10.28亿元，同比增速分别为24.2%/13.5%/11.3%；对应EPS分别为0.67/0.76/0.84元。维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业风险、市场变化风险、产品价格风险、汇率波动风险、财务风险、国际化经营风险、原材料价格及供应风险等。

　　事件概述
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入140.70亿元，同比+5.41%；实现归母净利润5.88亿元，同比+17.47%；扣非归母净利润5.04亿元，同比+16.37%。其中，2025Q3单季度实现营收48.09亿元，同比+9.05%；实现归母净利润1.55亿元，同比+52.86%；扣非归母净利润1.31亿元，同比+60.70%。
　　1、营收稳健增长，盈利能力显著提升。
　　2025年前三季度公司营收实现稳健增长，Q3单季度归母净利润同比大幅增长52.86%。利润端的高速增长主要得益于汇率变动带来的汇兑损失同比降低，尽管公司德国子公司WAG仍处于减亏扭困阶段，但国内业务的强劲表现有效支撑了整体盈利水平的提升。
　　2、核心业务订单饱满，新客户拓展成果显著。
　　公司汽车零部件主业保持强劲发展势头，上半年累计定点新项目526个。其中，汽车金属板块定点项目161个，优质客户占比86.99%，保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比89.97%。汽车管路系统定点项目365个，在稳固汽车领域冷却管路产品业务的基础上，成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单。
　　3、新兴业务多点开花，打开第二成长曲线。
　　公司积极布局新业务，打造新增长点。1）机器人传感器：牵头联合攻关的“揭榜挂帅”任务取得实效，拉压力、扭矩力传感器产品已交付多个小批量订单，六维力传感器已完成设计，多项基础预研项目同步推进中，力传感器车间已建成专业生产线，完成产业平台建设方案。2）液冷业务：在稳固汽车领域冷却管路产品业务的基础上，成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单。3）汽车线控转向：开展了量产工艺研究、测试能力建设、供应链体系开发，完成了无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段。
　　4、全球化布局稳步推进，海外市场未来可期。
　　公司持续推进全球化战略。深入推进德国WAG扭亏脱困措施实施，主要生产单元运行情况向好，经营质量持续改善，减员进展顺利，人工成本同比大幅减少。深入推进墨西哥WAM运营管理提升，完成管理体系搭建和核心部门基础能力建设，增资到位改善资本结构和负债结构，保障项目顺利量产，重点运营指标持续改善。摩洛哥建厂项目稳步推进，已完成商务部备案、公司核名和厂址选定等工作，目前正在全力推进公司注册设立。
　　投资建议
　　公司作为国内汽车零部件龙头，核心业务稳健增长。同时，公司前瞻性布局机器人传感器、数据中心液冷、线控转向等新兴业务，第二成长曲线逐步清晰。行业竞争加剧，毛利率短期承压。基于此，下调盈利预测。我们预计公司2025-2027年营收为207.42、225.66、242.58亿元（此前为214.95、236.00、256.06亿元），归母净利润为7.99、8.99、9.94亿元（此前为9.48、10.50、11.37亿元），EPS为0.65、0.74、0.81元（此前为0.78、0.86、0.93元）。2025年10月27日收盘价为12.88元，对应PE为19.69、17.52、15.84倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新客户拓展及新产品放量不及预期、新业务发展不及预期等。

　　事件概述
　　公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入92.61亿元，同比+3.61%；实现归母净利润4.33亿元，同比+8.46%；扣非归母净利润3.74亿元，同比+6.14%。
　　1、营收保持稳健，新获订单保障持续成长
　　2025年上半年公司营收92.61亿元，同比增长3.61%，保持稳健增长态势。分业务看，汽车零部件业务为核心增长动力，实现营收84.49亿元，同比增长3.6%；市政管道业务实现营收4.88亿元。公司市场开拓成效显著，上半年累计定点新项目526个，其中汽车金属板块定点项目161个，优质客户占比达86.99%；汽车管路系统定点项目365个，在稳固汽车领域业务的基础上，成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单，为未来增长提供充足动力。
　　2、盈利能力有所改善，研发投入持续加码
　　2025年上半年公司归母净利润4.33亿元，同比增长8.46%，增速高于营收增速。盈利能力改善主要得益于优秀的费用管控，管理费用同比降低6.45%，同时受益于汇率变动，财务费用同比大幅降低197.11%。公司持续加大研发投入，上半年研发费用达3.95亿元，同比增长11.67%，主要用于新能源车型产品、热成型产品、高强度汽车轻量化产品等相关产品的研发。
　　3、新业务多点开花，机器人传感器、线控转向等取得积极进展
　　公司在巩固汽车零部件主业优势的同时，积极布局新质生产力领域，转型升级项目取得积极进展。
　　机器人传感器：公司牵头联合攻关的“揭榜挂帅”任务取得实效，拉压力、扭矩力传感器产品已交付多个小批量订单，六维力传感器已完成设计，力传感器车间已建成专业生产线。
　　汽车热管理系统：北奔重汽热管理系统进入量产准备阶段，成都重汽热管理系统进入样件交付阶段。
　　汽车线控转向系统：公司开展了量产工艺研究、测试能力建设、供应链体系开发，完成了无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段。
　　4、全球化布局持续优化，海外经营质量改善
　　德国WAG：公司深入推进德国WAG扭亏脱困措施，主要生产单元运行情况向好，人工成本同比大幅减少，并连续两年获得保时捷A级供应商资格，拥有新项目优先定价权。
　　墨西哥WAM：公司深入推进墨西哥WAM运营管理提升，完成管理体系搭建和核心部门基础能力建设，保障项目顺利量产，重点运营指标持续改善。
　　摩洛哥基地：摩洛哥建厂项目稳步推进，已完成商务部备案、公司核名和厂址选定等工作。
　　投资建议
　　公司主业稳健，热成型+电池壳业务双轮驱动；并战略布局储能+机器人等新业务，打开新成长空间。基于此，维持盈利预测不变，预计2025-2027年营收为214.95/236.00/256.06亿元，归母净利润为9.48/10.50/11.37亿元，EPS为0.78/0.86/0.93元。2025年8月25日收盘价14.27元，对应PE为18.41/16.61/15.35倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新客户拓展及新产品放量不及预期、市场竞争加剧导致降价超预期、原材料价格波动风险、海外经营风险等。