Hengtong Optic-Electric reported 2025 revenue of RMB66.86bn(+11.45%YoY),attributable NP of RMB2.68bn(-3.20%YoY),and recurring NP of RMB2,565mn(-0.43%YoY).In 1Q26,revenue reached RMB17.79bn(+34.09%YoY,+3.23%QoQ),attributable NP was RMB1,105mn(+98.53%YoY,+263.07%QoQ),and recurring NP stood at RMB1,133mn(+107.68%YoY).During 1Q26,global fiber spot prices rose rapidly.This,coupled with strong demand for North American data communication fiber and drone fiber,heralds the industry's entry into ahistoric upcycle with both volume and price increases.Leveraging its integrated fiber preform-cable capabilities and specialty fiber expertise,the company achieved significant earnings and profitability improvement in 1Q26,while accelerating its entry into North American data center long-term agreements.We expect Hengtong to continue benefiting from industry recovery and demand structure upgrades.Maintain BUY.
2025 operations robust;overseas expansion gathering pace
By segment,the smart grid business benefited from steady growth in grid investment,generating revenue of RMB24.80bn(+11.77%YoY)in 2025;marine energy&communications revenue was largely flat YoY;optical communications revenue declined 14.53%YoY to RMB5,609mn due to temporary pressure in domestic telecom demand in 2025;and industrial&new energy intelligent revenue reached RMB7,308mn(+8.01%YoY).As of 1Q26,the company's order backlog in energy interconnection,including submarine cables,marine engineering,and land cable products,amounted to approximately RMB22bn;marine communications order backlog stood at around RMB7bn;the PEACE transoceanic cable communication system operation project had an order backlog exceeding USD300mn.Overseas markets became akey growth driver,with revenue up 29.85%YoY to RMB14.7bn,highlighting the advantages of its global industrial layout.
1Q26 profitability notably up;expense ratio optimizing
In 4Q25,GPM was 9.89%,up 1.36pp YoY;attributable NPM was 1.77%,down 0.82pp YoY.In 1Q26,GPM reached 15.98%,up 2.36pp YoY,while attributable NPM stood at 6.21%,up 2.02pp YoY.The YoY improvement in profitability in 1Q26 was likely driven by fiber price increases and better product delivery mix.Expense optimization continued,with 2025/1Q26 operating expense ratios down 0.34/0.48pp YoY.
Earnings forecasts and valuation
We are optimistic about the investment opportunities in the fiber optic cable sector:on the demand side,AI data center construction and applications like drones are driving rapid growth in fiber consumption,while supply remains constrained by the 18-24-month expansion cycle for preform capacity and high utilization rates,leading to awidening S/D gap.The industry is transitioning from recovery to full-fledged prosperity.Leveraging its integrated preform-fiber-cable capabilities and specialty fiber expertise,the company achieved significant improvements in both performance and profitability in 1Q26,while accelerating its entry into long-term agreements for North American data centers.It is poised to benefit from the industry's rising prosperity and demand structure upgrades.Given the notable improvement in the fiber optic cable industry's outlook since 2026,we forecast attributable NP for 2026/2027/2028 at RMB8.37/10.16/11.80bn(previous:2026/2027 forecast of RMB3.64/4.52bn,up by 129.82/124.78%).Referencing its peers’2026 average PE on Wind consensus,we assign a22.8x 2026E PE,yielding atarget price of RMB77.33(previous:RMB25.73).Maintain BUY.
Risks:Policy and market risks,shareholder pledge risk,overseas investment,and operating risks.

　　亨通光电2025年实现营收668.55亿元（yoy+11.45%），归母净利26.80亿元（yoy-3.20%），扣非净利25.65亿元（yoy-0.43%）。2026年Q1实现营收177.91亿元（yoy+34.09%、qoq+3.23%），归母净利11.05亿元（yoy+98.53%、qoq+263.07%），扣非净利11.33亿元（yoy+107.68%）。1Q26，全球光纤现货价格快速上涨，叠加北美数通光纤、无人机光纤等需求高企，行业进入量价齐升的历史大周期。凭借棒纤缆一体化与特种光纤能力，公司1Q26实现业绩与盈利能力显著改善，并加速切入北美数据中心长协，有望持续受益于行业景气抬升与需求结构升级。维持“买入”评级。
　　2025年业务经营稳健，海外市场加速开拓
　　分业务板块看，2025年智能电网业务受益于电网投资稳步增长，实现营收247.96亿元，同比增长11.77%；海洋能源与通信业务收入同比基本持平；光通信业务因2025年国内电信市场需求阶段性承压，收入同比下滑14.53%至56.09亿元；工业与新能源智能收入73.08亿元，同比+8.01%。截至1Q26公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约220亿元；海洋通信业务相关在手订单金额约70亿元；PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单超3亿美元。海外市场成为重要增长引擎，营收同比增长29.85%至147亿元，全球化产业布局优势凸显。
　　1Q26盈利能力显著提升，费用率持续优化
　　公司4Q25毛利率为9.89%，同比提升1.36pct；4Q25归母净利润率为1.77%，同比降低0.82pct；1Q26毛利率为15.98%，同比提升2.36pct，1Q26归母净利润率为6.21%，同比提升2.02pct。1Q26公司盈利能力同比提升，或因光纤涨价与产品交付结构改善。费用端持续优化，2025/1Q26期间费用率同比-0.34/-0.48pct。
　　盈利预测与估值
　　我们看好光纤光缆板块投资机遇：需求侧，AI数据中心建设与无人机等场景带来光纤消耗快速增加，而供给端受制于光棒产能18-24个月的扩产周期及高稼动率约束，供需缺口持续扩大，行业正从复苏走向全面景气。凭借棒纤缆一体化与特种光纤能力，公司1Q26实现业绩与盈利能力的显著改善，并加速切入北美数据中心长协，有望持续受益于行业景气抬升与需求结构升级。考虑到光纤光缆行业景气度2026年以来显著改善，我们预计公司26-28年归母净利83.69/101.62/117.99亿元（26-27年前值：36.41/45.21亿元，较前值分别调整129.82%/124.78%），参考可比公司26年PE均值，我们给予公司26年22.8xPE估值，对应目标价77.33元/股（前值：25.73元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：海上风电装机量不及预期；光纤光缆行业市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年度报告和2016年一季度报告。2025年公司实现营业收入668.55亿元（同比11.45%）；归母净利润26.80亿元（同比-3.20%）；扣非归母净利润25.65亿元（同比-0.43%）。2026Q1公司实现营业收入177.91亿元（同比34.09%），归母净利润11.05亿元（同比98.53%），扣非净利润11.33亿元（同比107.68%）。
　　光通信板块的量价齐升，2026Q1业绩迎来强劲拐点：2025年公司归母净利润微降，主要受股份支付费用增加1.50亿元影响，剔除后净利润与去年基本持平。进入2026年，公司业绩迎来强劲反弹，我们认为业绩爆发的核心驱动力来自光通信板块的量价齐升。展望未来，短期看，2026年业绩弹性主要来自光纤供需紧张带来的价格上行与海洋业务订单加速兑现的共振。截至2026Q1，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约220亿元；海洋通信业务相关在手订单金额约70亿元；PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单超3亿美元。中期看，业绩核心驱动将向“高价值光纤放量深远海海缆升级海洋通信扩张”切换。与历史上依赖单一光纤周期不同，本轮盈利改善基础更为扎实：一方面，光纤需求已从传统运营商集采拓展至无人机、AI数据中心互联、DCI、算力枢纽、空芯/多芯等高附加值场景，供需结构显著改善；另一方面，受益于“十五五”期间深海科技政策优先级提升，海风高压化升级、国际海缆更新换代等需求持续催化，为海洋工程与海洋通信业务带来中期确定性。
　　投资建议：公司未来三年利润改善的核心驱动力在于光通信与海洋业务这两项高毛利率业务的结构性扩张，业绩有望迎来快速增长。我们预计公司2026-2028年整体营业收入分别为892.51亿元、1057.63亿元和1184.54亿元，同比增速分别为33.50%、18.50%和12.00%。归母净利润分别为52.89亿元、68.90亿元和80.66亿元，同比增速分别为97.34%、30.26%和17.07%，EPS分别为2.14元、2.79元和3.27元，对应市盈率分别为24.56倍、18.85倍和16.10倍。维持对公司的“推荐”评级。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入668.6亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润26.8亿元，同比下降3.2%。2026Q1实现营业收入177.9亿元，同比增长34.1%；实现归母净利润11.1亿元，同比增长98.5%，环比增长263.1%；实现扣非归母净利润11.3亿元，同比增长107.7%，环比增长402.1%。
　　Q1业绩与利润率跃升，受益于光通信量价齐增。公司26Q1营收利润同比环比高速增长，且利润增幅显著跑赢营收增幅，Q1毛利率16%，同比+2.36pct，净利率6.6%，同比+2.17pct，盈利能力实现显著跃升，主要受益于光通信市场需求增长、价格上涨，海洋通信及能源产品交付增加和海外市场需求增长。
　　光纤价格端弹性释放驱动业绩增长。受益于AI数据中心建设和全球光纤供应缺口，一季度光纤价格出现较大幅度上涨。光纤价格的跳升，使拥有“光棒-光纤-光缆”全产业链自主能力的亨通光电直接受益，收入端量价齐增下业绩增长空间广阔。
　　北美业务与国内CSP打开成长空间。26Q1亨通光纤产量同比增加35%，其中海外出货增加55%，出口主要面向北美及东南亚等地，现在手订单充足，已排产到明年一季度。国内方面，其657A1/657A2、多模光纤等产品广泛运用于数据中心，与华为签署战略合作协议在光纤通讯领域深化合作。
　　产能扩张有序推进。旺盛需求推动公司扩产决策：光棒光纤方面，内蒙基地二期扩产已启动，预计建成后新增约800吨光棒产能，实现产能的温和扩张。海外方面，公司拥有12个海外基地，在德国、墨西哥等地已有产能布局，并持续推进海外产能的落地提升，以满足海外客户供应需求。
　　投资建议：
　　AI基础设施建设进入新一轮高潮，光纤价格显著上涨，公司凭借其在光通信领域的深厚积淀，有望持续受益光通信量价齐增的高景气，我们上调2026年-2027年收入利润预测，预计公司2026-2028年营业收入为853/996/1124亿元，归母净利润为71/89/101亿元，对应PE分别为25/20/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；AI发展不及预期风险；产能扩张不及预期。

　　亨通光电——全球光纤通信前3强、全球海缆系统前3强、全球线缆最具竞争力前3强企业：亨通光电的业绩演变，本质上是从“光纤光缆周期股”向“光通信能源互联海洋业务”多主业平台型公司的转型过程。公司以光纤光缆起家，上市后沿产业链多元化延伸，先后突破光纤预制棒技术并布局海缆与海洋工程，完成产业卡位；2015-2018年受益于4G建设与FTTH推进，迎来首次业绩爆发；2019-2020年虽因光通信景气退潮业绩承压，但逆势收购华为海洋切入海洋通信系统集成领域，完成战略转身；2021年起海风抢装带动海缆需求兑现，业绩重回增长通道；2023年以来海洋、电网、通信多业务协同发力，盈利结构持续优化。
　　短期景气复苏释放业绩弹性，多主业共振驱动长期成长：展望未来，短期看，2026年业绩弹性主要来自光纤供需紧张带来的价格上行与海洋业务订单加速兑现的共振。公司在手订单充裕，能源领域超200亿元、海洋通信超70亿元、PEACE跨洋海缆项目超3亿美元，为未来1-3年利润增长提供了较强可见度。中期看，业绩核心驱动将向“高价值光纤放量深远海海缆升级海洋通信扩张”切换。与历史上依赖单一光纤周期不同，本轮盈利改善基础更为扎实：一方面，光纤需求已从传统运营商集采拓展至无人机、AI数据中心互联、DCI、算力枢纽、空芯/多芯等高附加值场景，供需结构显著改善；另一方面，受益于“十五五”期间深海科技政策优先级提升，海风高压化升级、国际海缆更新换代等需求持续催化，为海洋工程与海洋通信业务带来中期确定性。
　　投资建议：公司未来三年利润改善的核心驱动力在于光通信与海洋业务这两项高毛利率业务的结构性扩张，业绩有望迎来拐点期。我们预计公司2025-2027年整体营收分别为710.64/950.93/1111.20亿元，对应同比增速分别为18.47%/33.81%/16.85%；归母净利润分别为29.05/54.09/71.99亿元，同比增速为4.91%/86.20%/33.10%；2025～2027年整体毛利率分别为13.18%/20.04%/21.43%。摊薄EPS分别为1.18/2.19/2.92元。考虑公司多板块业务均处于行业景气度上升趋势，给予亨通光电“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期的风险；市场竞争的风险；原材料波动的风险；国际经营的风险等。

　　亨通光电是全球领先的光通信企业。公司业务长期围绕通信基础设施建设展开，主要产品包括光纤预制棒、光纤、光缆以及通信网络系统集成等。成立至今，公司通过光棒技术的研发升级，全面整合海洋通信板块并打通跨洋通信全产业链，建设PEACE跨洋海缆通信系统运营项目和新加坡延伸段，收购全球领先的特种光纤生产商，布局全球生产基地等，持续强化在通信行业的产业布局和竞争力。
　　受益于数据中心建设浪潮，G.657单模光纤和多模光纤将迎来规模化应用。根据CRU最新报告，2026年全球数据中心光纤需求预计达到9160万芯公里，同比增长32%。G.657单模光纤适用于数据中心，具有优异的耐弯曲特性，其弯曲半径可实现常规的G.652光纤的弯曲半径的1/4～1/2。多模光纤产品（OM3、OM4、OM5），适用于数据中心短距离、高带宽的场景。亨通光电旗下光纤产品型号齐全，涵盖单模光纤、超低损耗光纤、海洋光纤、传能光纤、大带宽多模光纤、少模光纤、多芯光纤、空芯光纤等产品。目前公司已经搭建超低损耗光纤制备平台，并实现扩能提产，满足数据中心高速互联需求。
　　海外康宁光通信业务高增，映射国内数据中心光纤市场机会。2025年，康宁光通信业务收入增长至62.7亿美元，同比增长34.7%；净利润进一步增长至10.5亿美元，同比增长71%。海外AI数据中心扩张，为康宁光通信业务带来每年19亿美元的增量市场。2023年，康宁光通信业务数据中心板块实现收入13.3亿美元，2025年该板块增长至32.0亿美元。康宁光通信业务运营商板块整体收入稳健，2025年运营商板块收入30.8亿美元，2025年康宁光通信业务数据中心板块收入规模超过运营商板块。我们认为，康宁光通信业务高增，是由生成式AI引发的数据中心架构革命所驱动的。这种需求并非北美独有，而是全球算力基础设施建设的共性趋势。因此国内数据中心光纤市场也将迎来快速扩容。
　　字节跳动AI智算中心规模化交付，驱动国内数据中心光纤市场超过50亿元。2026年是字节跳动自建AI智算中心规模化交付之年。2024年至今，我们统计字节跳动在国内自建6座大型AI智算中心，总投资规模357亿元。其中火山云太行算力中心项目一期工程投资规划28亿元，规划12万台高性能AI服务器，2025年进入运营阶段；其他4座大型AI智算中心预计2026年投入运营；第6座火山引擎内蒙古和林格尔算力中心二期项目预计2027年投入运营。经测算，2026年字节跳动自建1GW智算中心，预计光纤资本支出约9.1-10.4亿元；2026年国内数据中心光纤市场规模约55-63亿元。我们认为，字节跳动庞大的资本开支具有扎实的市场需求，具有可持续性和引领性。从短期看，2026年是字节跳动自建AI智算中心规模化交付之年，有望显著提升国内数据中心光纤市场需求。从中长期看，随着国内AI应用市场进一步繁荣发展，国内更多科技企业将加大AI智算中心投资。
　　亨通光电光纤预制棒产能处于行业前列，建立特种光纤产能优势。2020年至今，国内光纤光缆市场进入平稳增长阶段，头部企业光纤预制棒逆周期扩张，中小企业持续出清。我们预计，当前国内光纤预制棒产能约1.3万吨/年，其中亨通光电光棒产能约3100吨/年，市场份额约24%。亨通光电建设AI先进光纤材料研发制造中心，建立特种光纤产能优势。2025年，亨通光电AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目投入建设，2026年2月进入设备安装阶段。项目新增多条工艺线、检测线及公辅等先进设备，用于超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤等特种光纤的研发和制造，持续提升规模化交付能力。我们认为，公司在先进光纤技术研发与先进生产制造产能方面前瞻持续投入，将显著受益于国内当前数据中心对G.657单模光纤和多模光纤的巨大需求。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是全球光通信行业头部企业，能够大规模一体化开发与生产光纤预制棒、光纤和光缆。当前AI应用及数据中心建设快速发展，驱动光纤价格持续提升。我们认为，公司具有数据中心特种光纤产能优势，有望显著受益AI数据中心光纤需求持续扩大的产业浪潮。我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为681.2亿元、771.4亿元、866.6亿元，归母净利润分别为32.2、52.3、61.0亿元，对应PE分别为34X、21X、18X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：全球地缘政治风险波动；高估数据中心光纤市场需求；光纤光缆价格波动较大；先进光纤材料研发制造中心项目投产进度不及预期；海外市场拓展困难；盈利预测与实际经营存在较大偏差。