事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入612.64亿元，同比增长7.20%，实现归属于上市公司股东的净利润29.78亿元，同比增长57.11%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29.87亿元，同比增长51.72%。2024Q1，公司实现营业收入131.64亿元，同比减少1.37%，实现归属于上市公司股东的净利润7.83亿元，同比增长43.73%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.41亿元，同比增长36.38%。
　　产品产量符合预期，毛利率有所提升。2023年，公司全年生产矿产金18.89吨、冶炼金40.87吨，与上年同期相比分别变动-5.22%、+2.17%，生产矿山铜8万吨、电解铜41.09万吨，与上年同期相比分别变动+0.84%、+4.53%；公司毛利率有所提高，2023年，公司矿山端毛利率44.33%，比去年同期增加5.07pct，冶炼端毛利率2.79%，比去年同期增加0.05pct。
　　公司资源保障进一步夯实。2023年，公司地质探矿累计投入资金2.12亿元，完成坑探工程6.5万米、钻探工程19.7万米，新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨。通过并购莱州中金，增储金金属量372吨。强化矿业权管理，全年完成矿业权延续25宗，新立探矿权1宗，整合采矿权3宗，总计涉及矿权面积147.44平方公里。截至2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨，矿权面积达到636.96平方公里。
　　投资建议。我们预计公司2024-2026年实现净利润为36.40亿元、40.69亿元、45.00亿元，对应的EPS为0.75元、0.84元、0.93元，对应现价PE17.55倍、15.70倍和14.20倍。考虑到黄金价格中枢中长期有望继续上行，我们给予公司2024年20-25倍的PE，对应股价15.00-18.75元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：美联储超预期加息，公司产量不及预期。

　　公司公布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收612.64亿元，同比+7.20%，归母净利润29.78亿元，同比+57.11%，扣非归母净利润29.87亿，同比+51.72%。2024Q1实现营收131.64亿元，同比-1.37%，实现归母净利润7.83亿元，同比+43.73%，环比-13.56%。
　　23年生产平稳，库存上升，Q1矿产金产量同比增长。2023年公司矿山金/矿山铜产量分别为18.89吨/8.00万吨，同比变化-5.22%/+0.84%，销量分别为18.27吨/9.16万吨，同比变化-6.16%/+14.30%，截止年末矿山金/矿山铜库存分别为2.68吨/3677.99吨，同比变化+30.10%/-75.96%，23年矿产金产量略有下滑，库存量上升明显。2024Q1矿山金/矿山铜产量分别为4.47吨/1.87万吨，销量分别为4.15吨/2.09万吨，同比变化+9.89%/+16.11%，Q1矿山金库存为2.74吨。根据公司规划，2024年公司计划生产矿产金18.63吨，矿山铜7.61万吨，生产经营计划稳健。
　　价格上涨带动毛利率上升，费用控制成效显著。2023年公司矿山业务毛利率为44.33%，同比+5.07pct。价格来看，2023年国内黄金/铜/钼精矿的均价同比变化+14.60%/+1.04%/+37.04%，价格上涨带动盈利能力提升。费用来看，全年期间费用率为4.69%,同比-0.60pct，其中销售/管理/财务费用分别为0.83/16.76/4.29亿元，同比变化-7.54/-9.55%/-33.58%，管理费用和财务费用的大幅降低，公司全年深化改革，累计实现降本增效1.63亿元。
　　勘探与并购并行，不断夯实资源根基。截至2023年底，公司保有资源量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨。2023年公司地质探矿累计投入资金2.12亿元，新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨，且通过并购莱州中金，增储金金属量372吨，公司黄金资源储备雄厚。
　　重点项目按计划推进，纱岭金矿放量带动高增长。截至2023年底，公司在建重点项目已累计完成投资5.82亿元，其中辽宁新都整体搬迁改造项目按期建设、投产；内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产；山东纱岭金矿加快推进项目建设，目前井下方面，四条竖井已落底，正开展中段开拓、溜破系统、排水系统等工程施工，地表工程正有序施工中。纱岭金矿平均品位达到2.77g/t，为全国十大金矿之一，根据可研报告预计2025年6月份建成，投产后首期产量有望达到11吨，后期年产量约为6.6吨，未来有望大幅提升公司矿产金产量。
　　盈利预测与投资建议：公司大力推进“资源生命线”战略，其并购的莱州中金旗下的纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，公司业绩有望充分受益于金价上行带来的盈利能力提升和产量增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.79/45.37/52.70亿元，对应pe为16/14/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：金属价格下跌，资产注入不及预期，矿山项目进度不及预期等。

　　事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现营业收入612.64亿元，同比增长7.20%；实现归属母公司股东净利润29.78亿元，同比增长57.11%；实现扣非后归属于母公司股东净利润29.87亿元，同比增长51.72%。2024年一季度公司实现营业收入131.64亿元，同比减少1.37%；实现归属母公司股东净利润7.83亿元，同比增长43.73%，环比减少13.58%；实现扣非后归属于母公司股东净利润7.41亿元，同比增长36.38%，环比减少16.65%。
　　矿山产销基本保持稳定：公司2023年生产矿产金、矿山铜、冶炼金、电解铜18.89吨、8.0万吨、40.87吨、41.09万吨，分别同比-5.22%、+0.84%、2.17%、4.53%；销售矿山金、矿山铜、冶炼金、电解铜18.27吨、9.16万吨、41.02吨、41.22万吨，分别同比-6.16%、14.30%、3.14%、5.09%。公司2024Q1生产矿产金、矿山铜、冶炼金、电解铜4.47吨、1.87万吨、9.86吨、10.14万吨，分别同比+8.91%、-6.03%、-1.63%、-4.88%；销售矿山金、矿山铜、冶炼金、电解铜4.15吨、2.09万吨、9.50吨、8.28万吨，分别同比+9.89%、+16.11%、-3.14%、-9.80%。公司预计2024年全年生产矿产金18.63吨，冶炼金37.63吨；矿山铜7.61万吨，电解铜39.23万吨。
　　金铜价格上涨带动业绩增长：2023年国内黄金均价同比上涨14.72%至449.66元/克，国内精炼铜均价同比上涨1.34%至68401.82元/吨。金铜价格的上涨，使公司盈利能力提升，公司2023年黄金业务毛利率同比提升3.07个百分点至10.52%，铜业务毛利率同比提升1.78个百分点至11.32%，拉动公司2023年业绩大幅增长。2024Q1国内黄金均价同比上涨16.50%至489.45元/克，国内精炼铜均价同比上涨1.14%至69440.69元/吨，支撑公司2024Q1业绩继续同比上行。
　　扭亏控亏取得新突破，成本管控持续提升：报告期内，公司坚持成本领先战略，从管理决策、工艺工序、科技创新、管控措施上深挖降本潜力，稳步做好成本压降，成本管控向纵深推进，2023年全年累计实现降本增效1.63亿元。2023年公司期间费用同比下降11.62%，其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比变化-7.54%、-9.55%、+3.49%、-33.58%，期间费用中除去研发费用均实现了下降。
　　国企改革提高上市公司质量，集团优质矿山资产注入加速，资源保障根基进一步夯实：报告期内，公司深入推动实施国有企业改革深化提升行动，积极提高上市公司质量，完成对集团大股东手中优质黄金矿山资产莱州中金、内蒙古金陶的股权收购，显著提升公司整体矿山资质量、未来盈利能力与成长性。此外，公司深度融入新一轮找矿突破战略行动，新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨。截至2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨。
　　投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润35.89/42.20/49.28亿元，EPS分别为0.74/0.87/1.02元，对应2024-2026年PE为18.02/15.32/13.12倍。金铜价格强势上涨，公司业绩有望持续高弹性释放。且公司作为A股唯一黄金矿业央企上市平台，国企改革加速、加强央企市值管理要求下大股东优质金矿资产注入加速，公司未来成长性得到重塑，维持“推荐”评级。
　　风险提示：黄金价格大幅下跌的风险；铜价大幅下跌的风险；美联储降息不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险；集团大股东资产注入不及预期的风险。

　　4月26日，公司披露23年年报和24年一季报，23年实现营收612.64亿元，同比+7.20%，归母净利29.78亿元，同比+57.11%；1Q24实现营收131.64亿元，环比-16.20%，同比-1.37%，归母净利7.83亿元，环比-13.56%，同比+43.73%。
　　金铜钼产品量利齐升促进23年业绩增长。（1）23年上海黄金交易所9995黄金均价449.75元/克，公司矿产金销量18.27吨，同比-6.16%，同比+14.74%，冶炼金销量41.02吨，同比+3.14%，黄金业务毛利润同比+21.84%至33.79亿元，毛利率同比提升3.07个百分点至10.52%。23年矿产金按销量计算的吨金营业利润提升38.24%至1.12亿元，盈利能力显著增强。（2）23年SHFE铜均价6.81万元/吨，同比+1.49%，矿山铜销量9.16万吨，同比+14.30%，电解铜销量41.22万吨，同比+5.09%，铜业务毛利润同比+29.66%至33.83亿元，毛利率同比提升1.78个百分点至11.32%。（3）23年公司钼产量6330吨，同比+2.83%。受益于主要产品价格上涨及矿山铜销量大幅提升，公司23年毛利润+21.52%至81.32亿元，毛利率提升1.57个百分点至13.28%，ROE提升3.31个百分点至11.49%。
　　1Q24金铜价格持续上涨。1Q24上海黄金交易所9995黄金均价489.62元/克，环比+4.05%，SHFE铜均价6.94万元/吨，环比+2.21%。Q1矿产金销量4.15吨，环比-16.12%，冶炼金销量9.50吨，环比-17.01%，矿山铜销量2.09万吨，环比-11.25%，电解铜销量8.28%，环比-24.64%。受生产季节性因素影响，Q1公司营收环比-16.20%至131.64亿元，毛利润环比-19.21%至19.36亿元。
　　中国黄金集团优质资产注入，矿产金产量具备长期增长空间。23年公司收购控股股东中国黄金集团持有的莱州中金100%股权，收购完成后持有纱岭金矿44%股权，增加黄金储量372吨，将莱州中金和莱州汇金纳入合并报表范围。当前纱岭金矿处于在建状态，预计纱岭金矿将于2025年建成投产，根据矿权评估报告，建成后首期年产量约11吨，后期年产量约6.6吨，将大幅增加公司矿产金产量，增厚公司利润。
　　预计公司24-26年营收分别为695/746/794亿元，归母净利润分别为34.71/41.15/45.16亿元，EPS分别为0.72/0.85/0.93元，对应PE分别为18.64/15.73/14.33倍。维持“买入”评级。
　　金铜价格波动风险；安全环保管理风险；资源变化风险。

　　23年公司归母净利29.8亿元，维持买入评级
　　公司23年实现营收612.6亿元（yoy+7.2%，22年同期为调整后口径），归母净利29.8亿元（yoy+57.1%，22年同期为调整后口径）；24Q1实现营收131.6亿元（yoy-1.4%，22年同期为调整后口径），归母净利7.8亿元（yoy+43.7%，22年同期为调整后口径）。鉴于23年至今铜、金价格上涨幅度超我们先前预期，我们上调24-25年铜、金价格假设，最终预计公司24-26年EPS分别为0.73/0.91/1.18元（前值：0.71/0.73/-元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为22.1倍，给予公司24年22.1倍PE，目标价16.13元（前值13.90元），维持买入评级。
　　受益于铜、金价格上涨，23年公司盈利能力提升
　　量上，公司23年矿产金/冶炼金产量分别为18.89/40.87吨，同比-5.2%/+2.2%；矿山铜/电解铜产量分别为8.0/41.1万吨，同比+0.8%/+4.5%。矿产金/冶炼金销量分别为18.27/41.0吨，同比-6.2%/+3.1%；矿山铜/电解铜销量分别为9.2/41.2万吨，同比+14.3%/+5.1%，除矿产金外其他主要产销量均同比有所增长。利上，23年铜、金价同比上涨致公司盈利能力提升，是公司业绩同比增长的主要原因。据Wind，23年铜、金价格分别同比上涨1.3%、14.7%，因此公司整体毛利率同比上升至13.28%、归母净利率上升至4.86%，归母净利同比增幅远高于营收增幅。
　　24Q1矿产金、铜销量均升，且铜、金价亦均上涨
　　量上，公司24Q1矿产金/冶炼金产量分别为4.5/9.9吨，同比+8.9%/-1.6%；矿山铜/电解铜产量分别为1.9/10.1万吨，同比-6.0%/-4.9%。矿产金/冶炼金销量分别为4.1/9.5吨，同比+9.9%/-3.1%；矿山铜/电解铜销量分别为2.1/8.3万吨，同比+16.1%/-9.8%，矿产铜、金销量均同比上升较多。利上，24Q1铜、金价同比上涨，公司盈利能力继续提升。据Wind，24Q1铜、金价格分别同比上涨1.1%、16.4%，因此公司整体毛利率上升至14.71%、归母净利率上升至5.95%，归母净利同比增长51.7%。
　　纱岭预期25年投产，公司有望实现量价齐升
　　23年公司收购集团持有的莱州中金100%股权，其拥有纱岭金矿采矿权，该矿黄金保有资源储量372吨，平均品位2.77克/吨，设计生产规模一期396万吨/年、对应金满产产能11.1吨/年，二期198万吨/年、对应金满产产能6.6吨/年，预计25年年中投产。我们认为在中期铜、金价均具有上涨预期下，公司有望实现量价齐升。此外，公司深度融入新一轮找矿突破战略行动，23年增储金30.66吨、铜13.35万吨，进一步夯实资源保障。
　　风险提示：美国经济数据超预期、纱岭金矿投产进度不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司公布2023、2024Q1业绩，符合预期。1）2023年实现营收612.6亿元（yoy+7.2%），归母净利润29.8亿元（yoy+57.1%）。2）2023Q4实现营收157.1亿元（yoy-8.2%，qoq-2.0%），归母净利润9.1亿元（yoy+173.2%，qoq+50.8%）。3）2024Q1实现营收131.6亿元（yoy-1.4%，qoq-16.2%），归母净利润7.8亿元（yoy+43.7%，qoq-13.6%）。
　　23年公司矿金、矿铜销量同比-6%/+14%。1）产量：2023年矿产金18.9吨（yoy-5.2%）；冶炼金40.9吨（yoy+2.2%）；矿山铜8万吨（yoy+0.8%）；电解铜41.1万吨（yoy+4.5%）。2024Q1矿产金4.5吨（yoy+8.9%）；冶炼金9.9吨（yoy-1.6%）；矿山铜1.9万吨（yoy-6.0%）；电解铜10.1万吨（yoy-4.9%）。2）销量：2023年矿山金18.3吨（yoy-6.2%），冶炼金41.0吨（yoy+3.1%），矿山铜9.2万吨（yoy+14.3%），电解铜41.2万吨（yoy+5.1%）。2024Q1矿产金4.1吨（yoy+9.9%）；冶炼金9.5吨（yoy-3.1%）；矿山铜2.1万吨（yoy+16.1%）；电解铜8.3万吨（yoy-9.8%）。3）成本：2023年吨铜营业成本为2.35万元/吨（yoy+5%）。4）2024年公司计划：矿产金18.6吨，冶炼金37.6吨；矿山铜7.6万吨，电解铜39.2万吨。
　　集团资产注入兑现，预计未来黄金产量增长。截至2023年底，公司保有资源储量金金属量891.7吨。1）2023年收购内蒙古金陶39%股权，投资金额4.7亿元，2023年净利润0.89亿元。2）2023年收购莱州中金100%股权，持有纱岭金矿44%股权，保有黄金资源储量372吨，品味2.77克/吨，当前处于基建期。
　　维持增持评级。公司是黄金行业央企，矿金年产量近20吨，且具优质铜钼矿，受益金、铜价上行业绩增厚，集团资产注入兑现后，黄金产量存增长潜力。因铜、金价格走势较强，上调相关产品价格，上调24/25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为35.1/41.2/46.4亿元（24-25年原预测为32.1/34.0亿元），对应PE为18/15/14倍，维持增持评级。
　　风险提示：金价下跌；铜价下跌；矿产品产量下降。