订单实现高增长，重视公司高股息属性
　　25年公司新签合同698项，累计合同金额242.7亿元，同比增长10.5%。25Q4公司新签合同165项，累计合同金额63.0亿元，同比增长30.8%。公司此前发布三年（2025-2027年）股东回报规划，承诺2025-2027年度每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的70%，或分红金额不低于4亿元（含税）的孰高值，我们预计公司25-27年归母净利润为6.3、7.3、8.3亿，对应PE为13、11、10倍，按照70%预测对应26年股息率为5.68%，高股息属性凸显，维持“买入”评级。
　　海外业务发展迅速，新业务转型效果显著
　　25年公司紧紧抓住海外市场发展机遇，海外业务新签订单72亿元，同比增长140.1%，其中海外公共建筑全年同比增长302.5%。25年第四季度海外业务新签订单22亿元，同比增长568.4%。
　　25年国内业务的下滑10%，主要受国内公共建筑与EPC业务下滑所致，近年来由于在传统基建领域政府投资放缓，公司在国内公共建筑和EPC业务市场正尝试逐步减少投标政府投资类项目（如体育场馆、机场枢纽类项目），转向民营企业投资的重钢类项目和“好房子”类项目，在业务转型的过程中该类业务承接有所波动。
　　此外，公司工业连锁及战略加盟业务与BIPV业务继续保持高速增长，2025年全年实现新签订单分别为12.8亿元、3.5亿元，同比分别增长51.7%、60.8%，其中BIPV业务第四季度同比增长117.2%。
　　25年公司钢结构销量172.6万吨，同比增长27.6%，其中25Q4钢结构销量54.7万吨，同比增长14.6%，钢结构产量保持较快增长。
　　风险提示：基建景气度不及预期；订单结转速度放缓；回款风险；分红不及预期等。

　　事件：公司发布2025年第三季度报告。
　　业绩持续高增长，经营现金流显著改善。2025Q3，公司实现营收46.47亿元，同比增长5.80%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长18.57%；实现扣非净利润1.90亿元，同比增长4.24%。第三季度新签合同金额54.7亿元，同比增长11.2%。2025年前三季度，公司实现营业收入145.57亿元，同比增长20.85%；实现归母净利润5.90亿元，同比增长24.02%；实现扣非净利润4.92亿元，同比增长14.89%。公司前三季度新签合同金额179.8亿元，同比增长4.8%。公司经营活动产生的现金流量净额为7.61亿元，同比大幅增长233.31%，主要为本期销售商品、提供劳务收到的现金增加影响所致。
　　毛利率小幅承压，期间费用率控制良好。2025年前三季度，公司毛利率为11.52%，同比下降1.54pct；净利率为4.08%，同比下降0.01pct。期间费用率为7.60%，同比下降1.34pct。其中，管理费用率为2.90%，同比降低0.42pct。销售费用率为0.90%，同比降低0.21pct。财务费用率为0.30%，同比降低0.17pct。研发费用率为3.50%，同比降低0.54pct。
　　应收账款账龄结构持续优化。截至2025年9月30日，公司总资产266.30亿元，较2024年末增长3.97%；应收账款账龄结构持续优化，应收账款38.58亿元，较2024年末下降3.34%；长账龄应收账款0.56亿元，较2024年末下降69.92%。公司资产负债率为64.76%，同比下降0.20pct。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.18、7.16、7.95亿元，分别同比20.7%/16.0%/11.0%，对应P/E分别为13.89/11.88/10.66倍，维持“推荐”评级。

　　收入、业绩稳步增长，重视公司高股息属性
　　精工钢构发布三季报，25Q1-3公司实现营业收入145.6亿，同比+20.85%，归母、扣非净利润为5.9、4.92亿，同比+24%、+14.9%，Q3单季度实现营业收入46.47亿，归母、扣非净利润为2.4、1.9亿，同比+18.6%、+4.2%。公司此前发布三年（2025-2027年）股东回报规划，承诺2025-2027年度每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的70%，或分红金额不低于4亿元（含税）的孰高值，我们预计公司25-27年归母净利润为6.3、7.3、8.3亿，对应PE为13、11、10倍，按照70%预测对应25年股息率为5.3%，高股息属性凸显，维持“买入”评级。
　　销量增速表现亮眼，海外订单优化经营质量
　　前三季度，公司钢结构销量118万吨，同比增长34.6%，7-9月钢结构销量34.5万吨，同比增长11.8%。25Q1-3公司新签订单179.8亿，同比+4.8%，其中国内、国际业务分别新签订单129.8、50亿，同比-10.4%、+87.3%，25M7-9公司新签订单54.7亿，同比+11.2%，国内、国际业务分别新签订单41.2、13.4亿，分别同比-0.1%、+70.9%。海外市场作为国内市场的重要补充，有效弥补了国内建筑市场的激烈竞争对公司业务的冲击，有助于公司在规模增长的同时保证订单的盈利性和回款条件。
　　国内工建业务稳步增长，海外业务加速拓展
　　分类型来看，25年前三季度，国内EPC业务中工业建筑、公共建筑新签订单74.2、22.5亿，同比+9.1%、-35.5%，新兴业务中，EPC及装配式、工业连锁及加盟、BIPV分别新签17.6、11.4、2.8亿，同比-44.6%、+57.1%、+51.6%，工建业务保持稳步增长，工业连锁及战略加盟业务与BIPV业务继续保持高速增长势头；国外来看，工业建筑、公共建筑分别新签25.2、24.7亿，同比+64.3%、+118.4%，公司一方面参与了多项全球标志性工程的建设打造海外知名度，同时通过“借船出海”方式拓展海外工业建筑市场，海外市场拓展势头强劲。
　　毛、净利率均有改善，回款能力明显提升
　　25Q1-3综合毛利率为11.5%，同比-1.54pct，Q3单季度毛利率为13.48%，同比+0.06pct，毛利率逐季改善。费用来看，25年前三季度，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、2.9%、3.5%、0.3%，同比分别-0.21、-0.42、-0.54、-0.17pct；资产及信用减值转回同比减少0.08亿，投资净收益同比增加0.11亿，公允价值变动净收益同比增加0.3亿，综合影响下公司归母净利率为4.05%，同比+0.1pct。25Q1-3公司经营性现金净流入7.6亿，同比多流入5.3亿，收付现比分别为112%、109%，同比+12、+7.5pct，回款能力增强，奠定高比例现金分红的基础。
　　风险提示：基建景气度不及预期；订单结转速度放缓；回款风险；分红不及预期等。

　　公司发布三季报：9M25实现营收145.57亿（yoy+20.85%），归母净利5.90亿（yoy+24.02%），扣非净利4.92亿（yoy+14.89%）。25Q3实现营收46.47亿（yoy+5.80%，qoq-8.73%），归母净利2.40亿（yoy+18.57%，qoq+6.41%），基本符合我们的预期（2.22亿）。我们认为公司24年以来海外市场拓展卓有成效，有效弥补国内需求压力，业绩展现强劲增长的同时资产质量、现金流均有所改善。公司在《2025-2027》年股东回报计划中预测未来三年归母净利润平均可达6.8亿元，承诺年度分红不低于归母净利润的70%或金额不低于4亿元的孰高值，彰显对未来发展信心，据此我们预计25-27年股息率不低于4.8%，平均或可达5.7%，维持“买入”评级。
　　25Q3毛利率、归母净利率均同环比改善
　　9M25公司综合毛利率11.52%，同比-1.54pct，其中25Q3毛利率13.48%，同比+0.06pct，环比+1.53pct。9M25期间费用率为7.60%，同比-1.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.90%/2.90%/3.50%/0.30%，同比-0.21/-0.42/-0.54/-0.17pct，财务费用同比-22.7%，主要是长期借款、短期借款分别同比减少4.15/0.5亿元，其他费用受收入显著增长影响，费用率均有所压降。9M25公司实现非经常性损益9352万，同比增加5045万，主要原因是一方面投资私募基金产生公允价值收益3122万，去年同期为123万，另一方面实现政府补助6933万，同比增加1983万。综合影响下，9M25归母净利率/扣非净利率分别为4.05%/3.38%，同比+0.10/-0.18pct，25Q3分别为5.17%/4.08%，同比+0.56/-0.06pct，环比+0.74/+0.32pct。
　　25Q3收现比大幅提升，带动经营性现金流显著好转
　　9M25经营性净现金流7.61亿元，同比多流入5.33亿元，收、付现比分别为112.1%/108.8%，同比+12.08/+7.51pct。其中25Q3单季经营性净现金流3.37亿元，同比多流入3.31亿元，收、付现比分别为119.6%/118.2%，同比+31.16/+24.24pct。25Q3末资产负债率约64.76%，同比+1.72pct，较24年末降低0.20pct；有息负债率为12.89%，同比-1.89pct，较24年末降低0.67pct。
　　国际市场开拓卓有成效，9M25新签同比+87.3%
　　9M25公司新签订单179.8亿，同比+4.8%，其中国内新签129.8亿，同比-10.4%，工业建筑/公共建筑/EPC及装配式/工业连锁及战略加盟/BPIV新签74.2/22.5/17.6/11.4/2.8亿，同比+9.1%/-35.5%/-44.6%/+57.1%/+51.6%。国际业务开拓成效显著，9M25新签订单50.0亿元，同比+87.3%，占比提升至27.8%，其中工业建筑/公共建筑分别新签25.2/24.7亿，同比+64.3%/+118.4%。25Q3单季新签订单54.7亿，同比+11.2%，分地区看，国内/国际分别新签41.2/13.4亿，同比-0.1%/+70.9%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司国际业务增长超预期，我们上调公司25-27年归母净利润（6.12%/7.04%/8.41%）至6.49/7.63/8.78亿元（三年复合增速为20%）。可比公司26年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑到公司海外经营表现出色，同时经营质量持续优化，给予公司26年15倍PE，上调目标价至5.75元（前值5.22元，对应25年17xPE，可比均值15x），维持“买入”评级。
　　风险提示：钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期。

　　业绩稳健增长，海外业务持续快速开拓。公司2025Q1-3实现营收145.6亿元，同增21%，行业龙头逆势快速增长，预计主因海外业务持续发力；Q1-3实现扣非后归母净利润4.9亿元，同增15%，增长稳健；实现归母净利润5.9亿元，同增24%。公司三季报业绩整体符合预期。分季度看，公司Q1/Q2/Q3分别实现营收48.2/50.9/46.5亿元，同比+41%/+20%/+6%；分别实现归母净利润1.2/2.3/2.4亿元，同比+27%/+28%/+19%，Q3毛利率同比提升、费用率同比下降，以及公允价值变动收益同比增多，驱动业绩增速较快。当前海外东南亚、中东等新兴市场国家工业化、城镇化进程加速，叠加国内企业出海提速，驱动海外钢结构需求持续增多。公司自2008年成立国际业务部，海外团队、产品质量、国际品牌形象等优势突出。2025Q1-3公司新签海外订单50.0亿元，同比+87.3%，占比升至27.8%（2024年为13.7%），加上近期公司公告签署的12.3亿沙特大单，今年海外订单已超62.3亿元，是去年全年海外订单的2.1倍，海外业务逐步成为公司成长核心动力。同时考虑到公司海外业务毛利率更高（2025H1为13.6%，高于境内3.6pct），后续随着公司海外业务占比提升，公司盈利能力有望持续强化。
　　费用率下降，Q3现金流大幅改善，经营质量持续提升。公司2025Q1-3毛利率11.5%，同比-1.5pct，预计主因国内竞争加剧致毛利率有所下降；其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为9.2%/12.0%/13.5%，毛利率呈逐季明显提升趋势。公司2025Q1-3期间费用率7.6%，同比-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.4/-0.5/-0.2pct，各项费用率均有所下降，一方面因公司持续推进精细化管理，降本增效成果显现；另一方面因收入快速扩张，规模效益显现。公司2025Q1-3归母净利率4.05%，同比+0.10pct。公司2025Q1-3经营性现金流净流入7.6亿元，净流入幅度同比显著扩大5.3亿元，Q3单季现金流实现大幅净流入3.4亿元。Q1-3收现比/付现比分别为112%/109%，同比+12/+8pct。Q1-3资产（含信用）减值损失实现冲回0.2亿元，同时Q3末公司应收账款与合同资产均较去年底不增反减。当前公司持续重视现金收款、推动项目清欠，现金流、收现比、减值损失、应收账款、合同资产等系列财务指标持续印证公司经营质量提升。Q3末公司在手现金+交易性金融资产57.7亿元，是最新（2025/10/28）市值的69%，账上现金充裕。
　　拟未来三年最低分红率70%或分红4亿元取孰高，高股息已具吸引力。近期公司发布《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》：公司预计未来三年归母净利润平均可达6.8亿元，结合公司现金流情况，拟定2025-2027年度，每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的70%，或分红金额不低于4亿元（含税）的孰高值。基于我们2025-2027年的盈利预测，以分红率70%测算，则对应公司2025-2027年预期股息率分别为5.4%/6.6%/7.9%；若基于不低于分红4亿元测算，则公司当前市值对应股息率为不少于4.8%。考虑到公司现金流显著改善、在手现金充裕，公司高股息确定性较强，已具备显著投资吸引力。
　　投资建议：考虑到公司三季报业绩增长较快，我们上调公司盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.4/7.8/9.4亿元，同增26%/21%/21%，EPS分别为0.32/0.39/0.47元/股，当前股价对应PE分别为13/11/9倍。当前公司业绩快速增长，现金流优异，持续高分红能力强，高股息已具备显著投资吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求下滑风险，竞争加剧风险，海外经营风险，减值计提风险等。

　　钢结构工程龙头，谱写出海新篇章。公司成立于1999年，公司业务主要为钢结构工程和以钢结构为主体的完整建筑产品，公司的建筑产品体系可以分为公建、工业和居住三大产品类别，拥有钢结构制造企业特级资质、建筑工程施工总承包特级资质。公司营业收入稳健增长，由2018年的86.3亿元增长至2024年的184.9亿元，年化复合增长率为13.54%。2025年上半年收入、归母净利润同比增速分别为29.5%、28.1%，增长势头强劲。公司加速海外业务布局，积极推进海外本土化运营，在肯尼亚、越南、柬埔寨、泰国等国家以及中国香港地区设立子公司，构建全球化业务网络。
　　海外品牌力日益增强，海外布局进入兑现期。自2008年成立国际业务部以来，精工钢构组建了一支熟悉国外标准规范的国际化团队、构建了国际化的产品质量和海外认证体系、树立了国际化的品牌形象，“精工国际”品牌在国际市场获得广泛认可，品牌效应逐渐显现。订单来看，公司2024年海外新签订单30.0亿元，同比增长202.9%，2025Q1-3海外新签订单50.0亿元，在2024年高基数基础上，同比高增87.3%。从收入来看，2024年国内、国外收入分别为159.18亿元、25.74亿元，同比分别增长4.57%、100.58%，2025H1国内、国外收入分别为83.54亿元、15.57亿元，同比分别增长25.70%、54.39%。考虑公司海外订单持续高增长，订单逐步向收入端转化，公司海外收入高增长具有较高确定性。可比公司来看，精工钢构、杭萧钢构、富煌钢构、东南网架2024年海外收入分别为25.74亿元、5.39亿元、0.72亿元、0.23亿元，精工钢构海外收入金额远超其他钢结构公司，公司海外竞争优势明显。
　　钢结构政策持续加码，国内渗透率提升、国外出海加快。政策方面，2021年，钢结构协会发布了《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》，到2025年底，全国钢结构用量占全国粗钢产量比例15%以上，到2035年，占粗钢产量25%以上。2024年，全国钢结构用钢量占全国粗钢产量比例为10.84%，距离目标仍有较大提升空间。出海方面，2022-2024年，我国钢结构模块建筑单元出口金额增长迅猛，由2022年的1.38亿美元增加至3.20亿美元。行业竞争格局，国内钢结构行业竞争激烈，行业集中度较为分散，钢结构行业前五家上市公司产量占钢结构行业总产量比例，从2020年的5.77%缓慢提升至2024年的8.21%，考虑未来钢结构行业渗透率提升，同时客户将更加注重品牌效应以及钢结构工程综合服务能力，预期头部企业优势将更加明显。
　　连锁加盟业务发展迅速，未来值得期待。公司在坚持自营自建模式的同时，积极通过工业连锁和战略加盟模式，将自身品牌技术优势与当地合作伙伴资源优势相结合，有效推动工业建筑业务和装配式技术的市场拓展和区域渗透。截至2025年上半年末，公司已在全国范围内布局8家合营企业，覆盖重庆、福建、海南、河南等多个区域市场，并进一步加强对重点区域的下沉管理。2025年上半年，公司新兴业务新签合同额24.0亿元，其中工业连锁及战略加盟业务表现亮眼，共签约9.2亿元，同比增长161.5%，已超过2024年全年连锁加盟业务总订单量（8.5亿元）。
　　股东回报规划，分红率不低于70%，有望提升公司估值中枢。公司发布股东回报规划，2025-2027年度，每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的70%，或分红金额不低于4亿元（含税）的孰高值。2024年公司分红率仅为31.12%，此次大幅提高分红率，预计公司投资性价比进一步显现，估值中枢有望提升。
　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027年的归母净利润分别为6.15亿元/6.91亿元/7.86亿元，EPS分别为0.31元/0.35元/0.40元，10月31日收盘价对应PE分别为13.8倍/12.3倍/10.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、海外拓展不及预期风险、现金流恶化及坏账风险

　　投资要点：
　　公司发布经营数据公告：2025年上半年公司新签合同125.1亿元，同比增长2.2%，其中海外新签合同36.6亿元，同比增长94.1%；上半年钢结构销量83.5万吨，同比增长47.0%，其中4-6月钢结构销量45.0万吨，同比增长63.6%。
　　长期深耕海外，海外业务进入收获期。2025H1新签海外订单36.6亿元，同比增长94.1%，维持高增长态势，而且占新签订单的比例提升至29.3%；值得注意的是，2024年公司新签海外订单30亿元，同比增长202.90%。公司2008年即创建国际业务部，长期深耕海外市场，目前进入收获期，有效弥补国内建筑市场激烈竞争环境下对公司业务的影响；并且海外业务的毛利率更高、回款更好，有望在助力公司规模增长的同时改善盈利和回款。
　　2025H1钢结构销量高增长，收入有望同步高增长。2025H1钢结构销量83.5万吨，同比增长47.0%，其中4-6月钢结构销量45.0万吨，同比增长63.6%。钢结构销售作为钢结构工程中的一个环节，作为先行指标，能够有效预示后续收入增长情况，公司2025H1钢结构销量高增长，我们预计收入也有望实现较快增长。
　　钢结构工程龙头企业，竞争力持续强化。公司的建筑产品体系可以分为公建、工业和居住三大产品类别，随着我国工业化的深入推进以及政策对制造业的支持，工业建筑的钢结构市场保持增长态势；近年来公司通过工业连锁和战略加盟方式加快推进工业建筑业务和推广装配式技术，推动市占率提升。公司开展合同资产和应收款回收的“青蛙”专项清欠行动，近两年经营现金流持续改善。
　　盈利预测与评级：首次覆盖，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为6.15/6.94/7.90亿元，EPS分别为0.31元/0.35元/0.40元，8月20日收盘价对应的PE分别为11.0倍、9.7倍、8.6倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：应收账款坏账风险、海外业务拓展不及预期风险、现金流恶化风险