事件概述
　　1）近日，人保集团人工智能GPU核心设备采购项目中标结果正式揭晓，烽火通信旗下长江计算独家中标，中标金额超8000万元，成为了国产算力服务金融数字化建设新标杆。
　　2）近日，烽火通信分别在2026能源网络通信创新应用大会期间发布“电力400G超高速光传输系统方案”，融合创新空芯光纤技术，为“算电协同”提供坚实运力支撑；在2026年武汉光博会期间推出新一代国产化Fengine51.2TNPO交换机与FengineC2数据中心互联设备，凭借全光技术全面覆盖算内、算间互联场景。
　　国产算力服务助力各行业客户数智化转型
　　根据公司官方微信公众号披露：人保集团作为国内保险行业龙头企业，近年来持续深化科技赋能战略，稳步推进核心业务系统国产化迭代与数据中心升级，全方位加速企业数字化、智能化转型进程。此次招标聚焦AI算力核心需求，对设备算力密度、运行稳定性、能效水平及国产化适配能力提出较高要求。长江计算中标产品G940KV2超节点服务器，具备高密度算力、低时延互联、高可靠冗余设计等核心优势，全面适配人保集团算力资源池核心部署需求，高效支撑AI大模型训练、智能风控、精准营销等核心场景应用。
　　根据公司年报披露：2025年烽火通信把握AI浪潮带来的数智化机遇，算力与信息化业务稳中有升，巩固了在算力与细分行业领域的领先份额。服务器产品在运营商、金融市场保持领先，在互联网客户实现规模化突破。公司快速响应行业应用需求，推出DeepSeek一体机全栈覆盖1.5B-670B大模型参数，自研全液冷整机柜超算产品，实现单节点双精度算力达120TFLOPS。
　　掌握自主光纤预制棒及光纤生产核心工艺
　　根据公司年报披露：在光纤光缆领域，AI浪潮以前所未有的深度和广度重塑光纤光缆产业格局，对带宽、时延的极致要求驱动光纤光缆技术不断创新突破，包括短距、中距、长距离等不同应用场景下的需求快速增长。据CRU预测，全球光纤光缆需求量2025-2030年复合增长率达到5.7%，到2030年将超过700百万芯公里。其中数据中心相关场景需求超过140百万芯公里，复合增速达到16%，尤其是智算相关需求的复合增速将超过30%。烽火通信掌握自主光纤预制棒及光纤生产核心工艺，多项关键技术处于全球行业领先水平。公司自主开发的特种光纤产品，在国家多个战略领域发挥重要作用。2025年，公司的低损耗空芯光纤实现0.063dB/km超低衰减记录，海洋通信实现自研跨洋长距离通信核心技术突破，多项前沿技术实现关键突破。
　　接续发布光互联产品和解决方案赋能智算
　　根据公司官方微信公众号披露：面向Scale-Up、Scale-Out算内互联场景，烽火通信全自研国产化Fengine51.2TNPO交换机，搭载国产自研OE光芯片，实现核心硬件与供应链全自主可控，筑牢算力基础设施安全底座；灵活适配128×400G或64×800G高端端口配置，整机功耗控制在2800W以内，转发时延低于700纳秒，兼具超高速率、低功耗、超低时延核心优势；配套智能管控系统，支持自动化部署与可视化监管，为高密度智算集群搭建起高速、稳定、自主的全光互联基座。
　　面向Scale-Across算间互联场景，烽火通信推出新一代数据中心互联产品FengineC2，依托自研光电芯片与高端光器件，打造800G超高速DCI解决方案，技术成熟度与商用落地能力位居行业前列。该产品采用19英寸500mm深度设计，可适配多类型机柜，支持3.2T/U密度、500KM传输，兼容未来6.4T/U升级，凭借C+L多频谱技术实现传输容量翻倍；支持多路由组网、多路光保护与双主控架构，搭载自研智能控制器、嵌入式OS及软件平台，兼顾灵活开放与高可靠特性，目前已在跨域算力互联场景实现规模化应用。
　　烽火通信电力400G超高速光传输系统方案支持3000公里以上超长距传输，有效降低网络建设和运营成本，以及端到端业务时延，实现西部绿电与东部算力的毫秒级实时握手；面向新型电力系统绿色低碳转型，方案以全光调度实现业务随需开通，机房空间节省78%，运维效率提升80%，能耗下降69%；公司自研超低损空芯光纤，突破传统光纤物理极限，凭借超低时延、超低损耗、强抗雷击特性，完美适配电力超长距、强电磁等复杂场景。
　　风险提示：
　　1）采购与供应链风险；2）市场竞争加剧风险；3）自研产品研发及推广不及预期；4）下游需求不及预期等。

　　2025年归母净利润同比下降37.98%，聚焦重点客户及重点领域
　　2025年，公司实现营业总收入249.19亿元（同比-12.72%），归母净利润4.36亿元（同比-37.98%）。四季度单季，公司实现营收78.47亿元（同比+6.11%），归母净利润-0.77亿元（同比-124.86%）。2026年一季度，公司实现营业总收入45.10亿元（同比+11.40%），归母净利润0.38亿元（同比-30.44%）。2025年，公司聚焦高价值客户、注重经济效益和质量，优化客户结构。同时，公司聚焦重点领域深耕细作，服务器产品市场份额稳住金融市场生态前列，轨道业务中标多个重要项目，数智化应用中标多个大型项目，实现规模增长。
　　经营性活动现金流好转，净利率波动
　　2025年，公司毛利率21.10%（同比-0.15pcts），净利率1.51%（同比-0.98pcts），毛利率同比下降幅度小于净利率同比下降幅度主要由于公司期间费用率提升。公司三费费率11.57%（同比+1.49pcts，不包含研发费用），其中销售费用率7.93%（同比+1.34pcts），管理费用率1.94%（同比+0.4pcts），财务费用率1.70%（同比-0.25pcts）。研发费用率10.31%（同比+0.22pcts）。截至2025年末，公司应收票据与应收账款合计154.23亿元（同比-7.35%），经营活动产生的现金流量净额47.73亿元（同比+2.90%），现金流有所好转。
　　盈利预测
　　在运营商市场，公司光纤光缆产品保持第一梯队，OTN、PON等产品份额企稳回升，同时公司在金融市场相继突破数个国有大行与股份制银行，收入规模排名前列。预测公司2026-2028年收入分别为264.14、282.63、305.24亿元，EPS分别为0.84、0.96、1.09元，当前股价对应PE分别为70.0、61.5、54.1倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

　　事件：公司发布2025年度及2026年一季度报告，2025年实现营收249.19亿元，同比下滑12.72%，归母净利润4.36亿元，同比下滑37.98%；26Q1实现营收45.10亿元，同比增长11.40%，归母净利润3839.25万元，同比下降30.44%。
　　我们的点评如下：
　　受内外部形势影响，2025年公司经营整体承压
　　分地区来看：
　　国内市场：2025年受运营商客户投资持续下滑影响，公司国内市场收入承压，实现收入167.35亿元，同比下滑16.97%。在运营商市场，公司深耕存量夯实份额，光纤光缆产品保持第一梯队，空芯光纤、50GPON等重点新产品稳步推进，低损耗空芯光纤实现0.063dB/km超低衰减记录，同时抢抓客户智算建设的结构性机会，服务器产品保持领先地位。在行业市场，公司聚焦重点行业，赋能客户数智化转型。在电力市场收入实现较大增长，在互联网市场服务器产品实现规模化突破，DCI产品收入同比实现增长。
　　国际市场：2025年，公司国际市场收入在复杂多变的外部环境中止跌企稳，并实现区域市场份额提升和战略产品突破，实现收入79.93亿元，同比下滑0.09%。在东南亚市场，总包业务保持领先；在欧洲、中东、非洲、拉美等区域拓新有所成效；预连接产品年销售规模跃升全球前列，光传输产品在多个国际市场区域成功交付；泰国、匈牙利研发制造基地实现规模化投产，有效降低了贸易壁垒带来的不利影响。
　　分产品来看：
　　通信系统设备：2025年实现收入186.55亿元，同比下滑16.40%，毛利率18.81%，同比下滑0.64个百分点。
　　光纤及线缆：2025年实现收入46.54亿元，同比下滑0.95%，毛利率25.17%，同比下滑0.19个百分点。
　　数据网络产品：2025年实现收入14.20亿元，同比增长24.05%，毛利率39.28%，同比下滑4.63个百分点。
　　2026年一季度净利润下滑主要是汇率波动导致财务费用增加以及收到的政府补助同比减少所致。
　　聚焦增量市场，持续做大规模
　　国内运营商市场加强战略产品布局。光网络产品结合集采项目运作，做好一干、省内布局。服务器保持行业地位，持续推进液冷服务器布局。国际市场拓展高潜力区域和战略性新业务。非洲市场抢抓机遇，扩大存量客户产品覆盖。中东、欧洲市场聚力攻坚区域重要客户。南美市场提升区域内市场占有率，布局新业务。东南亚市场巩固存量业务，布局新的增量业务。
　　盈利预测与投资建议：公司立足光通信主责主业，加大“三超”光通信、6G、海洋光通信等技术研究；面向AI、智算中心等新兴业务场景，重点研究光连接总体解决方案；积极拓展卫星光通信和车载光通信等新领域。针对细分市场构建差异化产品矩阵，向增量市场领域、核心环节倾斜资源，看好公司未来发展。公司巩固存量市场，聚焦增量市场，有望拉动整体盈利能力，预计2026-2028年归母净利润为11.86/14.49/15.95亿元（26-27年原值为11.79/14.22亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游行业投资波动风险、市场竞争加剧风险、技术创新风险。