事件
　　2026年4月17日和29日，中化国际分别发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现营业收入473.40亿元，同比-10.55%，实现归母净利润-22.22亿元，同比减亏6.13亿元，实现扣非归母净利亿-21.11亿元，同比减亏16.01亿元。2026年第一季度实现销售收入96.97亿元，同比-10.23%，实现归母净利润-2.16亿元，同比减亏1.80亿元，实现扣非归母净利润-1.53亿元，同比减亏2.68亿元。
　　点评
　　公司化工新材料板块实现收入214.36亿元，同比+3.11%，毛利率3.97%，其中：基础原料及中间体营收100.08亿元，同比+30.62%，毛利率-0.47%；高性能材料营收81.90亿元，同比-11.71%，毛利率4.52%；聚合物添加剂营收32.38亿元，同比-15.93%，毛利率16.34%。
　　公司2025年7月发布公告，拟以发行股份的方式向蓝星集团购买其所持有的南通星辰100%股权。南通星辰在PPO、PBT等工程塑料领域具备较强的技术和产品竞争优势，目前并购在顺利推进中。
　　随着连云港基地运营渐入佳境，以及南通星辰并入，我们预计公司盈利状况将得到大幅改善。我们预计公司2026-2028年公司实现归母净利2.88/10.82/14.11亿元，对应PE62/16/13倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　公司不能接及时扭亏的风险；并购进展不及预期的风险。

　　事件描述
　　4月18日与4月29日，公司分别发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入473.4亿元，同比减少10.55%；归属于母公司所有者净利润-22.23亿元，同比增长21.62%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-21.14亿元，同比增长43.10%。2026年一季度公司实现营业收入96.97亿元，同比减少10.23%，环比减少16.57%；归属于母公司所有者净利润-2.16亿元，同比增长45.54%，环比增长75.81%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-1.54亿元，同比增长63.58%，环比增长81.31%。
　　亏损大幅收窄，一体化运营与降本增效成果显著。
　　2025年，受行业周期性下行、新增产能集中释放等多重因素影响，公司主要产品价格承压，报告期内实现营业收入473.40亿元，同比减少10.55%。营收承压下，公司通过“极致降本”、提升装置负荷及采购把控等措施，实现综合毛利率3.43%，同比+1.12pcts，盈利能力有所修复。分板块看，基础原料及中间体、高性能材料、聚合物添加剂业务分别实现营收100.08亿元（同比+30.62%）、81.90亿元（同比-11.71%）、32.38亿元（同比-15.93%）。其中，基础原料及中间体板块毛利率同比+3.78pcts至-0.47%，连云港碳三产业链基地大幅提升装置开工负荷，推动产业规模效应释放，报告期内碳三装置产能利用率达90%，同比+24pcts，一体化运营与成本管控成效显著。高性能材料板块毛利率同比+5.17pcts至4.52%，公司通过持续优化生产工艺、降低采购成本，产品毛利大幅改善。聚合物添加剂板块受产品价格承压下行影响，毛利率同比-3.87pcts至16.34%。
　　新材料业务多点开花，电子材料加速落地。
　　公司聚焦“创新型化工新材料领先企业”的战略目标，多个高附加值新材料项目稳步推进。芳纶方面，年产2500吨扩建项目正式投入运行，全年销量同比增长3%；尼龙66海外市场持续拓展，销量同比增长8%。在电子材料领域，公司收购南通星辰事项稳步推进，南通星辰主要产品有聚苯醚PPE、2,6-二甲酚、2,3,6-三甲酚、邻甲酚等，现拥有中国首座年产万吨级聚苯醚（PPE）生产线一条，并于4月启动扩产，总产能将提升至3万吨/年。其PPE产品已同美、日同类企业并驾齐驱，广泛应用于电子电气、汽车、化工等领域；电子级PPO已经建立中试产线，小批量向下游客户供应，并购落地后有望同现有产品线协同打造具备更强竞争力的差异化产品组合，增厚公司盈利能力。
　　投资建议
　　伴随主业盈利稳步修复，新材料布局日渐完善，南通星辰并购项目落地，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润-9.56、1.27、3.81亿元（2026、2027年原值分别为为-4.82、0.49亿元，新增2028年盈利预测），同比增长57.0%、113.2%、200.9%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。