公司2025年归母净利润同比+13.45%，超过我们此前预期（0%）。根据Wind，2025年公司实现营业总收入831.98亿元，同比-13.79%；实现归母净利润15.26亿，同比+13.45%，超过我们此前预期，主要系公司毛利率快速提升。2025年公司毛利率、归母净利率分别为14.80%、1.83%，同比分别+2.41pct、+0.44pct；期间费用率合计为7.93%，同比+0.88pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04pct/+0.61pct/+0.13pct/+0.10pct。2025年资产及信用减值损失24.23亿，占比营收绝对值上升0.46pct至2.91%。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收145亿/156亿/148亿/382亿元，同比分别+7.42%/-21.48%/-27.61%/-10.27%，分别实现归母净利润3.11亿/2.42亿/2.56亿/7.17亿元，同比+0.31%/-20.16%/-26.71%/+87.30%。2025年公司拟每股派送现金红利0.27元（含税），分红比率30.38%，较24年-4.08pct，对应股息率5.8%（按2026年3月27日收盘价）。2026年公司计划实现营业总收入约900亿元，同比增长8.18%，利润总额33.85亿元，同比增长10.05%。
　　工程主业收入承压，盈利能力改善明显。根据公司公告，2025年分板块看，1）基建投资与工程业务实现营业收入673.16亿元，同比-11.83%，毛利率13.51%，同比大幅+3.13pct；2）房地产业务实现营业收入54.88亿元，同比-15.82%，毛利率9.30%，同比+1.90pct。分地区看，安徽省内实现营业收入661.87亿元，同比-16.87%，毛利率13.35%，同比+2.27pct，安徽省外实现营业收入145.18亿元，同比+5.14%，毛利率9.83%，同比+3.83pct，国外实现营业收入1.47亿元，同比-47.88%，毛利率-28.93%，同比-29.93pct。公司工程业务收入承压，盈利能力改善明显。
　　2025年经营性现金流净额12.88亿元，同比多流入0.74亿元。根据Wind，公司2025年经营性现金净流入12.88亿元，同比24年多流入0.74亿元。2025年收现比102.5%，同比+10.31pct，应收票据及应收账款同比减少13.72亿元；合同资产同比增加65.55亿元；合同负债同比增加18.34亿。付现比105.39%，同比+13.88pct，预付账款同比增加8.71亿，应付票据及应付账款同比增加28.69亿。2025年末公司资产负债率86.49%，较去年同期-0.02pct。
　　投资分析意见：上调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。公司抢抓内部管理和工程质量，项目盈利能力提高，上调26-27年盈利预测，预计26-28年公司归母净利润分别为16.8亿/18.4亿/19.9亿（26-27年原值14.7亿/15.5亿），同比增长10.1%/9.7%/8.0%，对应PE分别为5X/4X/4X，25年分红方案对应当前股息率5.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，公司诉讼结果不及预期。

　　投资要点：
　　安徽建工发布2025年报：公司2025年实现营业总收入831.98亿元，同比减少13.79%。实现归母净利润15.26亿元，同比增长13.45%。实现扣非后归母净利润13.75亿元，同比增长9.31%。其中，Q4实现营业收入381.72亿元，同比变动-10.27%。实现归母净利润7.17亿元，同比变动+87.30%。
　　盈利能力提升，驱动利润增长。公司2025年实现综合毛利率14.80%，同比上升2.41pct；实现净利率2.67%，同比上升0.57pct，2025年收入虽有所下滑，但是依靠利润率提升，归母净利润逆势增长。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为12.43%/15.61%/11.12%/16.81%，同比分别变动-0.55pct/+3.04pct/-0.25pct/+4.19pct。公司主营业务毛利率上升所致，工程、房地产毛利率分别为13.51%、9.30%，同比分别变动+3.13pct/+1.90pct。公司2025年期间费用65.94亿元，同比下降2.08亿元，占收入端比重为7.93%，同比上升0.88pct。
　　经营性现金流改善，股息率具备吸引力。公司加强项目回款力度，2025年经营性现金流净额为12.88亿元，同比增加0.74亿元，分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-26.40/-1.57/8.31/32.55亿元，同比分别变动+5.61/+4.61/+22.66/-32.15亿元。公司2025全年现金分红总额达到4.63亿元，分红比例30.38%，截至2026/4/9，公司PE×6.21，股息率约5%，具备投资性价比。
　　传统业务收入承压，但订单增长，积极布局低空经济领域。2025年基建投资及工程业务/房地产/其他业务营业收入673.16/54.88/80.48亿元，同比变动-11.83%/-15.82%/-25.79%。2025年基建投资及工程业务新签合同额1626.08亿元，同比增长4.86%，其他业务新签订单39.32亿元，同比增长85.42%。为抢抓低空经济发展机遇，2025年12月，公司与合肥市属企业联合成立低空科技公司，围绕低空产业投资、低空物流运输、低空基础设施建设、低空技术研发等方面开展业务布局。未来，低空经济受政策加持与场景拓展驱动，市场规模持续扩容，应用场景不断丰富，产业发展潜力巨大，将迎来规模化发展新阶段，预计将进一步推动公司业绩增长。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为16.60亿元/18.17亿元/20.48亿元，同比分别增长8.8%/9.4%/12.7%，EPS分别为0.97元/1.06元/1.19元，4月9日收盘价对应PE分别为5.7倍/5.2倍/4.6倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：应收账款坏账风险、新业务拓展进度不及预期、地产景气度下行等