方大特钢：全产业链一体化运营的民营钢企龙头。公司是一家集采矿、炼焦、炼铁、炼钢、轧材于一体的全产业链运营民企，细分钢材产品市占率居全国前列。钢铁主业为公司盈利核心支撑，25年随行业景气边际改善触底回升，目前盈利从螺纹钢单一驱动向“螺纹钢+弹簧扁钢”双轮驱动转型优化。市场担心公司业绩受钢铁行业持续低迷拖累，但我们认为，公司保有逆行业周期的alpha优势，公司为弹簧扁钢细分领域龙头且成本压降水平保持行业前列，同时外部优质资产注入上市公司预期较强，在钢铁行业景气度有望提升的背景下，公司或迎来新发展机遇。
　　钢铁行业：供需结构有望改善，趋势反转中期可待。近年来受下游房地产景气度下行影响，钢铁行业供过于求情况愈发显著，另外国内产业集中度较海外发达国家有明显差距。从政策来看，当前以低碳环保为指标优化产能以及鼓励兼并重组提升产业集中度成为供给侧减量政策的两大主线，以此为锚点行业供给格局有望继续改善。此外，从需求端来看，钢铁需求结构持续优化，制造业用钢多领域需求继续增长，其中重卡景气度有望带动细分领域用钢量攀升。在供给侧减量政策仍存预期、下游需求侧结构持续优化的预期下，钢铁行业或将迎来趋势改善。
　　逆周期竞争力：内生降本潜力深厚，外延资产注入确定性高。公司是弹簧扁钢细分钢材领域龙头，市占率为全国第一，在重卡出口高增以及以旧换新政策支持下，弹簧扁钢需求量有望持续提升，为公司业绩提供韧性。从内生性来看，公司深耕降本管控，员工薪酬与业绩相关度高，同时原料成本位居行业前列，非原料成本持续压降，为盈利修复提供支撑。从外延性来看，集团内部萍钢股份、达州钢铁产能注入上市公司进程加快，集团目标实现钢铁板块产能合计5000万吨，未来通过收购兼并优质资产并注入上市公司的预期较强，公司有望发挥规模优势持续实现业绩增益。
　　我们预测26-28年公司每股收益为0.48、0.55、0.58元。根据可比公司2026年PE12X估值，给予公司5.76元目标价。综上，首次覆盖给予公司买入评级。
　　风险提示
　　全球宏观经济波动风险；钢铁行业供给侧减量政策落地不及预期风险；钢铁行业下游重卡等制造业需求不及预期风险；公司资产注入进程不及预期风险

　　事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收182.33亿元，同比减少15.43%；归母净利润9.42亿元，同比增长280.18%；扣非归母净利7.92亿元，同比增长349.49%。2025Q4，公司实现营收50.00亿元，同比减少6.24%、环比增加10.17%；归母净利润1.53亿元，同比增加160.70%、环比减少60.02%；扣非归母净利1.38亿元，同比增加502.23%、环比减少54.32%，基本符合业绩预告。
　　点评：25Q4量增利减，分红比例明显提升
　　①25Q4钢材销量同环比增加。25Q4，公司钢材销量121.85万吨，同比+7.47%，环比+10.05%。25年钢材销量437.52万吨，同比+0.85%。
　　②购销差价收窄，吨钢毛利下降。2025Q4，南昌螺纹、青岛PBF、日照准一焦价格环比分别-62、+16、+84元/吨，购销差价收窄，行业螺纹毛利-13元/吨，环比-126元/吨。25Q4公司吨钢毛利236元/吨，环比-226元/吨，Q3吨钢毛利基数较高，以Q4环比Q2来看，公司吨钢毛利环比-112元/吨，行业环比-122元/吨，公司利润趋势基本符合行业变化。
　　③分红比例明显提升：25年公司拟派发现金0.2元/股（含税），预计派发现金4.53亿元，占归母净利润的48.04%，分红比例较24年明显提升。
　　未来核心看点：精细化管理降本增效，重卡市场持续回暖
　　①自发电比例进一步提升，持续推进精细化管理。26年1月，超高温亚临界煤气发电2号机组并网一次成功，至此两台65MW发电机组全部实现并网发电目标，公司预计年新增自发电量约6.8亿千瓦时，显著提升企业能源利用效率，减少外购电力成本。公司以性价比为主线，在保障高炉炼钢稳定顺行的前提下，通过配料结构优化，经济用煤、矿、废钢和生铁，降低采购和生产成本。
　　②重卡市场持续回暖，板簧利润修复。2025年全年我国累计销售重卡114.5万辆，累计同比增长27.0%，25年6月以来单月同比增速明显加速。重卡是汽车板簧的主要下游，重卡销量快速增长下，对汽车板簧及弹簧扁钢需求形成有力支撑。
　　③集团资产整合推进，产能外延拓展可期。辽宁方大集团旗下拥有方大特钢、萍安钢铁、九江钢铁、达州钢铁四大基地，钢铁年产能2000万吨。根据公司承诺，满足条件后将把萍钢实业（萍安钢铁+九江钢铁）、达州钢铁注入上市公司。25年4月，达州钢铁搬迁项目全面完成，集团资产注入有望加速。
　　盈利预测与投资建议：伴随降本增效的继续推进，商用车市场回暖，公司业绩或将持续修复，我们预计2026-28年公司归母净利润依次为10.46/11.42/12.38亿元，对应3月20日收盘价的PE为13x、12x和11x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，钢价大幅下跌，原材料价格大幅波动，资产注入进度不及预期。

　　事件：公司公告2025年年报，实现营收182.33亿元，同比下降15.43%；归母净利润9.42亿元，同比增长280.18%；扣非后归母净利润为7.92亿元，同比增长349.49%。
　　产品业务结构优化调整，业绩既有增长、更有质量。根据公司年报内容，2025年实现营收182.33亿元，同比下降15.43%，主要系钢材产品价格下降所致；归母净利润9.42亿元，同比增长280.18%；扣非后归母净利润为7.92亿元，同比增长349.49%，业绩高增长、符合市场预期。盈利能力方面，毛利率为9.65%，同比增长4.85个百分点；净利率为5.20%，同比增长4.03个百分点；ROE（平均）为9.69%，同比提升7.01个百分点。资产负债率为46.32%，同比下降3.87个百分点，总体来看，公司盈利能力提升、资产负债率降低，业绩既有增长、更有质量。分产品和业务来看：1）弹簧扁钢，产量为60.03万吨、同比增长23.54%，销量为59.42万吨、同比增长21.99%，实现收入20.42亿元、同比增长29.61%，毛利率为17.67%、同比增长5.50个百分点2）汽车板簧，产量为12.47万吨、同比增长13.36%，销量为12.52万吨、同比增长11.29%，实现收入9.21亿元、同比增长6.35%，毛利率为12.91%、同比增长2.27个百分点。3）优线，产量为97.37万吨、同比增长1.77%，销量为97.37万吨、同比增长1.84%，实现收入28.06亿元、同比下滑8.17%，毛利率为6.48%、同比增长2.38个百分点。4）螺纹钢，产量为268.21万吨、同比下降3.76%，销量为268.22万吨、同比下降3.61%，实现收入73.77亿元、同比下滑12.16%，毛利率为4.65%、同比增长3.39个百分点。综上，公司所有的钢材产品，毛利率均是提升的；而其中毛利率水平较高的弹簧扁钢、汽车板簧、优线的产销量均在提升的，而毛利率水平较低的螺纹钢产销量下降，说明公司一直在做产品结构的优化调整和升级。
　　盈利预测：我们微调2026-2028年公司EPS分别为0.52、0.60、0.68元，PE分别为11、10、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

　　事件：公司公告业绩预增，预计2025年归母净利润为8.35-9.98亿元，同比增长236.90%-302.67%；扣非后归母净利润为7.05-8.68亿元，同比增长299.87%-392.32%。
　　产销量增长+原料成本下降，业绩高增符合预期。我们按照业绩预告中值可以测算出2025Q4单季度归母净利润为1.28亿元，同比增长116.10%；扣非后归母净利润为1.32亿元，同比增长471.74%，根据业绩预增公告内容：
　　1）业绩增长方面，2025年钢铁行业下游需求仍偏弱运行，钢材价格呈震荡下行态势，但同期上游主要原燃料价格也显著回落，钢材利润得到一定修复。在生产端，公司持续推进精细化管理，大力降本增效；建设两套65MW超高温亚临界发电项目，提升能源利用效率。在销售端，公司抢抓市场机遇，通过优化品种结构，提高高效益产品产销量，有力推动了业绩增长。
　　2）非经营性损益方面，2025年公司非经常性损益金额约为1.30亿元，主要原因是受资本市场整体上涨影响，公司投资的信托产品等公允价值变动收益增加；2024年同期公司非经常性损益金额为0.72亿元。
　　行业β：从行政化到市场化，高端、绿色、智能、兼并实现供给侧改革。复盘2016-2018年钢铁行业供给侧去产能的历程——行政化手段为主；目前钢铁行业需求端彰显压力，政策层面地方化债“三箭齐发”；新一轮钢铁行业供给侧改革吹响号角，去产能的战略地位上升到了前所未有高度；具体抓手是高端化、绿色化、智能化，以及行业整合兼并，更具市场化特征。
　　公司α：内生激励力度足、成本管控好，外延集团资产注入确定性较强。公司作为民营企业，核心管理层薪酬激励弹性大、员工薪酬和业绩直接挂钩；产品从标准化走向定制化，通过从铁前工序到全流程的精细化管理进行系统性降本，集团内达钢和萍钢注入公司、集团外收购兼并整合资产值得期待。
　　盈利预测：我们微调2025-2027年公司EPS分别为0.40、0.46、0.52元，PE分别为16、14、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

　　事件：公司发布2026年一季报。公司一季度实现营业收入40.00亿元，同比下降7.96%；归属于上市公司股东的净利润为1.08亿元，同比下降56.89%；基本每股收益0.047元，同比减少56.48%。
　　一季度业绩环比回落，净利率环比走弱。公司2026Q1实现归母净利1.08亿元，同比下降56.89%，环比下降29.66%，实现扣非归母净利1.28亿元，同比下降38.75%，环比下降7.17%；2026Q1钢价同比下降4.45%，铁矿石价格同比增长3.15%，主焦煤价格同比上涨12.48%，钢材产品毛利同比有所下降，同时一季度子公司本溪满族自治县同达铁选有限责任公司利润减少，导致公司一季度业绩环比走弱。公司2025Q2-2026Q1逐季销售毛利率分别为8.24%、12.92%、7.57%、8.42%，逐季销售净利率分别为3.56%、8.47%、3.14%、2.71%，一季度净利率环比走弱；2025年公司以定制化为核心，开发60Si2Mn-FN等用户定制弹扁，推进FDS800等高性能产品试制，拓展国际用户，完成SUP9AN首次试订单交付，随着公司持续优化产品结构，巩固优势品种，开发具有市场容量的普特结合产品，继续实施弹扁战略，后续盈利能力有望进一步提升。
　　产能整合有望加速，高分红属性突出。钢铁产业是辽宁方大集团核心业务板块之一，具有年产钢2000万吨的能力，方大特钢产能仅为420万吨，根据股东公开承诺，公司作为旗下钢铁类资产整合的上市平台和资本运作平台，具备较大增量空间，随着2025年达钢顺利搬迁完成，后续集团产能整合有望加速推进。根据公司公告，2022年3月，南昌沪旭钢铁产业投资合伙企业（有限合伙）出资85亿元、江西方大钢铁集团有限公司出资5亿元成立江西方大钢铁集团企业投资有限公司，2026年3月23日，江西方大钢铁集团企业投资有限公司与宋德安、戴玲英及童秀云签署了《股权转让协议》，交易完成后，钢铁企投将控股云南德胜物流有限公司、云南德胜钒钛新材料有限公司、四川德胜集团钒钛有限公司、四川恒大矿业有限公司。南昌沪旭及上海沪旭投资管理有限公司已于2023年7月10日出具如下承诺：自并购基金完成对收购标的股权收购后的36个月内，在不损害方大特钢和方大特钢股东利益的情况下，并购基金将以符合法律、法规规定的方式，并履行所需的程序后，将持有的被收购标的股权按公允价格装入方大特钢。公司高分红属性仍突出，根据公司公告，2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），以此计算合计拟派发现金红利452,627,046.20元（含税），占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例48.04%。
　　投资建议。公司历史估值区间为0.62倍到2.88倍重置成本，当前估值为1倍左右，公司为江西区域钢企龙头，随着后期行业产能利用率逐步恢复，权益产能增长或将逐步兑现，为市场稀缺的增量改善标的，其盈利有望继续向上回归，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　业绩概要：公司发布2025年年度报告，报告期内，公司实现营业收入182.33亿元，同比减少15.43%；实现归母净利润9.42亿元，同比增长280.18%，扣非归母净利润7.92亿元，同比增长349.49%；其中，2025Q4公司实现营业收入50.00亿元，同比-24.27%，环比+10.17%，归母净利润1.53亿元，同比+160.71%，环比-60.02%，扣非归母净利润1.38亿元，同比+502.06%，环比-54.32%。
　　推动精细化管理，优化业务结构，持续管控成本。2025年公司钢材产量425.92万吨，同比+0.63%，生产较为稳定，钢材产品毛利率均有所提升。从行业来看，2025年公司特钢行业实现营收178.62亿元，同比-15.65%，毛利率8.69%，同比+4.91pct。特钢行业成本下降、毛利提高，为公司带来了较大利润空间。分产品来看，（1）汽车板簧：产量12.47万吨，同比+13.36%，销售量12.52万吨，同比+11.29%，实现营收9.21亿元，同比+6.35%，毛利率12.91%，同比+2.27pct；（2）弹簧扁钢：产量60.03万吨，同比+23.54%，销售量59.42万吨，同比+21.99%，实现营收20.42亿元，同比+29.61%，毛利率17.67%，同比+5.50pct；（3）优线：产量97.37万吨，同比+1.77%，销售量97.37万吨，同比+1.84%，实现营收28.06亿元，同比-8.17%，毛利率6.48%，同比+2.38pct；（4）螺纹钢：产量268.21万吨，同比-3.76%，销售量268.22万吨，同比-3.61%，实现营收73.77亿元，同比-12.16%，毛利率4.65%，同比+3.39pct；（5）铁精粉：产量29.99万吨，同比+16.92%，销售量37.16万吨，同比+1.14%，实现营收3.09亿元，同比-8.13%，毛利率1.33%，同比-3.24pct。公司优化生产结构，减少毛利率较低的螺纹钢生产，提高其他毛利率更优产品的产销量。面对供需深度调整的行业发展，公司预计2026年钢材产销量402万吨，生产计划稳健。
　　以技术研发提升盈利能力。2025年公司实施烧结机技改，改善混合料制粒性能，提升烧结有效利用系数，烧结矿日产提升并稳定至16000吨；以定制化为核心，开发60Si2Mn-FN等用户定制弹扁，推进FDS800等高性能产品试制；拓展国际用户，完成SUP9AN首次试订单交付，未来的盈利能力有望持续增强。
　　高分红特性突出，股东回馈能力强。根据公司公告，公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计拟派发现金红利4.53亿元（含税），占本年度归母净利润的48.04%，高分红回馈股东。
　　供给强约束与成本端压降，吨钢利润区间逐渐抬升。供给端，“反内卷“背景下，粗钢产量压减成为中长期基调，环保要求日益严格，政策端发力或将加速行业落后产能出清与集中度的提升。需求端对冲明显，虽然地产用钢延续疲软，但新能源装机、汽车轻量化、船舶订单形成对冲。成本端铁矿、焦煤供应宽松，随着西芒杜铁矿的投产，铁矿价格或将稳中有降，在供给强约束的背景下，钢企利润区间有望逐步回升。
　　盈利预测与投资建议：反内卷与环保发力或将推动行业供给减量，成本端的宽松格局利多利润区间的抬升，公司受益于精细化管理带来的低铁水成本，吨钢利润具备优势，集团优质资产待注入，具有较高的成长性；我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.74、12.85、14.28亿元，EPS分别为0.46、0.56、0.62元；对应2026年3月31日收盘价的PE分别为12.3、10.3、9.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；市场需求不稳定；环保政策压力等。

　　事件：公司发布2025年度报告。公司2025年实现营业收入182.33亿元，同比减少15.43%；归属于母公司所有者的净利润9.42亿元，同比增长280.18%；基本每股收益0.407元，同比增长273.39%。
　　利润大幅增长，毛利率维持较高水平。公司2025年实现归母净利9.42亿元，同比增长280.18%，实现扣非归母净利7.92亿元，同比增长349.49%；2025Q4实现归母净利1.53亿元，同比增长160.70%，实现扣非归母净利1.38亿元，同比增长502.23%；2025年钢铁企业利润普遍改善，中钢协重点统计企业实现利润总额1,151亿元，同比增长1.4倍，公司归母利润大幅增长，公司业绩弹性显现。公司2025Q1-Q4逐季销售毛利率分别为10.04%、8.24%、12.92%、7.57%，维持较高水平；报告期内公司以定制化为核心，开发60Si2Mn-FN等用户定制弹扁，推进FDS800等高性能产品试制，拓展国际用户，完成SUP9AN首次试订单交付，随着公司持续优化产品结构，巩固优势品种，开发具有市场容量的普特结合产品，继续实施弹扁战略，后续盈利能力有望进一步提升。
　　产能整合有望加速，高分红属性突出。钢铁产业是辽宁方大集团核心业务板块之一，具有年产钢2000万吨能力，方大特钢产能仅为420万吨，根据股东公开承诺，公司作为旗下钢铁类资产整合的上市平台和资本运作平台，具备较大增量空间；随着2025年达钢顺利搬迁完成，后续集团产能整合有望加速推进。公司高分红属性仍突出，根据公司公告，2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），以此计算合计拟派发现金红利452,627,046.20元（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例48.04%。
　　投资建议。公司为江西区域钢企龙头，在行业盈利与板块估值向好的背景下，权益产能增长或将逐步兑现，为市场稀缺的增量改善标的，其盈利有望持续修复，公司近四年估值高位水平在1.62倍重置成本左右，对应市值为226亿元左右，我们认为公司估值有修复空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　核心看点。公司作为江西区域钢铁龙头，历史盈利弹性明显，同时成本控制能力突出，随着公司持续产能挖潜及行业盈利改善，2025前三季度盈利已走出低谷、显著提升，在集团产能存量巨大、整合有望加速背景下，盈利有望持续增长。当前公司吨钢市值与吨钢固定资产原值的比值处于低估状态，具备较强战略投资价值。
　　产能增长空间较大，整合有望加速。钢铁产业是辽宁方大集团核心业务板块之一，具有年产钢2000万吨能力，方大特钢产能仅为420万吨，根据股东公开承诺，公司作为旗下钢铁类资产整合的上市平台和资本运作平台，具备较大增量空间；随着2025年达钢顺利搬迁完成，后续集团产能整合有望加速推进。
　　公司具备综合竞争优势，估值处于低估阶段。公司在人均产钢、人均薪酬、吨钢费用折旧等方面具备显著综合竞争优势，毛利率、吨钢利润等数据显示公司盈利弹性较大；从可比公司市值与固定资产原值的比率来看，最新吨钢估值比例仅为一倍左右，处于历史底部分位，随着后续行业景气度回升、盈利修复趋势有望带动估值持续向上修复。
　　投资建议。公司为江西区域钢企龙头，在行业盈利与板块估值向好的背景下，权益产能增长或将逐步兑现，为市场稀缺的增量改善标的，其盈利有望持续修复，公司近三年估值高位水平在1.62倍重置成本左右，对应市值为213亿元左右，我们认为公司估值有修复空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材价格不及预期，业务发展存在不确定性。