事项：
　　公司于6月11日召开2025年度股东大会，会前会中公司高层直面问题、耐心回应，在行业深度调整底部传达出对茅台未来的坚定信心，我们前往参会，核心反馈如下：
　　评论：
　　整体观感：战略远见开新局，市场化改革笃定前行。本次股东大会共有一千余位投资者参加、会前一晚公司董事长、总经理等高管亲自拜访股东，并现身餐叙，真诚回答股东关心的问题。会上，董事长陈华总表示过去25年公司成功构起了坚实的品质壁垒、品牌高地和商业价值。并表示后续会以市场化改革为主抓手，系统阐述了茅台的长期战略。随后的问答环节，公司就市场高度关注的关于会议筹办、市场化改革与i茅台发展思路、系列酒现状及规划、国际化布局等热点问题真诚而详尽地回应，以真诚沟通与战略定力传递信心。
　　十五五以市场化改革为抓手，谱写高质量发展新篇。迈步十五五，公司以市场化改革为抓手，尊重市场规律，厚植产业价值，重点围绕三个方面系统谋划、精准发力：一是深耕主业、全面向C。公司生产质量稳定过硬，新增产能已逐步投产，当前调整周期会积极储备优质基酒以谋长期发展，同时以消费者为中心、推进市场化改革，目前已在产品端/渠道端/服务端/终端/推广端取得初步成效，接下来将加强线上线下融合发展，推动销供产全链条从被动响应到主动协同转变。二是做优品牌文化，强化数字赋能。公司持续推动品牌文化传播由单向输出向双向共鸣转变，从“卖酒”向“卖生活方式”转变，推动文化出海，同时强化数字赋能，表示将深入推进“智慧茅台2.0”建设，力争用3-5年实现业务全面数字化。三是抓好ESG建设，优化绿色生态体系，完善现代治理，加强与投资者的沟通互信，保障股东权益。
　　市场化改革扎实有效推进：i茅台成功大幅拓宽需求边界，价格市场化调控成效已现。会前会后管理层就市场化改革及经营细节问题详实解答：一是价格策略坚持随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡，判断价格最困难的时刻已经过去，回落风险不大。二是产品策略打造金字塔产品体系，塔基飞天为主力，精品定位茅台酒第二大单品；系列酒采用2+N布局，茅台1935和茅台王子酒打造为全国性大单品，汉酱、赖茅等聚焦区域重点或特色文化定位。三是渠道体系，i茅台等直营渠道是公司的平衡器和稳定器，社会渠道是转换器和放大器，二者配合有效提升渠道抗风险能力；四是国际化，今年核心方向是从渠道驱动向消费者驱动转型，系列酒作为重要抓手，加强品牌与文化出海。
　　i茅台持续拓宽需求边际成效显著，Q2有望贡献超百亿销售额。i茅台是市场化改革的重要载体，公司可通过灵活调控投放量，有效帮助匹配旺季需求、稳定市场价格、扩展客群覆盖面。公司表示当前需求具备支撑，i茅台投放量较实际需求如同雨水落入沙漠，飞天在i茅台上仍供不应求。截至2026年5月31日，i茅台2026年新增注册用户约1667万人，累计注册用户9615万人，平均月活约956万人，成交订单约713万单，其中Q1订单预计400万笔左右，判断4、5月订单超300万笔，线性外推计算Q2i茅台订单约450万笔，按每笔交易2瓶测算，对应销量4000吨左右，按茅台酒产品价格加权，测算销售额或130-150亿，贡献重要增量。
　　投资建议：经营已至右侧，价值凸显，重申“强推”评级。茅台品牌卓越难以替代，品质不可超越，稀缺性不会改变，且今年一系列市场化破局思路清晰，市场化使得需求大幅拓圈后迎来明确经营拐点，当下价值凸显。我们维持26-28年EPS预测为67.74/70.77/73.84元，我们看好未来供需紧张下的批价上行，以及重回上行周期后的稀缺性溢价，维持一年目标价2030元和“强推”评级。
　　风险因素：宏观需求持续疲软；机构被动减仓导致股价长尾风险等。

　　事件：近期公司召开2025年度股东大会，管理层就公司市场化改革成效、价格机制、产品架构、渠道战略、国际化布局、市值管理等方面进行分享，核心内容如下：
　　如何看待本轮市场化改革？不单单销售层面，是覆盖全链路的改革。本轮市场化改革核心在于从渠道端的“被动响应”转为供给侧的“主动适配”，积极顺应消费者真实诉求、推进供需结构更加合理高效。一方面，i茅台通过直触C端，年初上线普飞后拓宽消费客群，精准覆盖了过去传统经销渠道尚未触达的真实消费者；另一方面，公司理顺产品和价格体系，并合理减量非标为渠道释压，优化销售模式以改善渠道健康度，维护了价盘稳定。整体来看，本轮市场化改革成效显著，是公司深化C端战略转型的关键突破。
　　“随行就市”策略落地，淡季压力测试下批价表现优秀。公司遵循“随行就市、供需适配、量价平衡、相对平稳”方针，以市场需求为驱动，构建动态价格调整机制。飞天批价自去年底降至1499元以下后回升至1600元左右，4-5月进入淡季后批价表现平稳、价盘依旧坚挺，我们认为，在淡季动销偏弱且去年同期基数不低的背景下，当前批价已平稳渡过压力期，体现了动态价格调整机制的稳步落地。此外，i茅台作为市场的平衡器和稳定器，有效夯实了C端价格底线，稳定了批价中枢。预计未来几年供给端产能投放不会大幅增加，若经济复苏需求回升，批价和终端零售价有望稳步提升。
　　金字塔结构清晰，产品创新延续。为避免渠道价格体系混乱，公司重新梳理产品矩阵，建立结构清晰、定位精准的金字塔架构：飞天为塔基、精品和生肖为塔腰、陈年和高端文化系列酒为塔尖。未来公司计划围绕飞天和生肖加强创新化，重点做深飞天文化、并提供生肖酒个性化定制服务。此外，今年将加强系列酒打造，围绕“2+N”产品体系，培育1935和王子酒两个全国性大单品，凭借产品力及高性价比实现拓圈。
　　积极推进国际化战略。今年以来，海外市场营收阶段性回落，主要与外部环境承压、公司主动推进国际化战略转型、强化回流酒的治理有关。当前公司正处于从产品出口向品牌出海跨越的战略攻坚阶段，将从多个维度加快推进国际化战略：产品上，在现有产品结构基础上，同步推进飞天国际版、王子国际版等新品开发；渠道上，聚焦批发、线上零售、线下零售、餐饮、酒店五大渠道，以东南亚、日韩、北美为重点，设立五个区域营销班组，探索建立欧洲前置仓；政策上，积极扩大品牌声量、促进客群转化配置资源。
　　短期压力时点平稳度过，高分红夯实长期价值。短期来看，一季度i茅台贡献显著，且线上热销对线下引流，酒厂精细化把控投放节奏，春节期间动销表现突出；二季度进入淡季整体动销平稳、批价稳定，压力时点基本已过；我们预计后续批价调节及平衡空间足，酒价波动风险逐步减弱，下半年风险相对可控，全年业绩无虞。长期来看，公司具备强大品牌力、渠道力，以及充沛现金流，公司承诺分红率75%＋，叠加回购后股息率4%+，是优质的红利资产，股价具备安全边际，中长期价值凸显。
　　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测，预计2026-2028年营收分别为1803.50/1903.68/2024.45亿元，同比增长4.8%/5.6%/6.3%，归母净利润分别为862.48/913.98/977.10亿元，同比增长4.8%/6.0%/6.9%，对应2026年6月11日收盘价，PE为18.5/17.5/16.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行或带来系统性风险；酒类或有政策调整；酒价波动。

　　事件:
　　2026年6月11日，贵州茅台召开2025年度股东大会，会上公司管理层就公司经营状况、发展理念及投资者关切问题进行详细的阐述与回答。我们前往参会，作点评如下：
　　投资要点:
　　市场化稳步推进，聚焦供需适配。产品端，以飞天为塔基的金字塔型产品结构持续夯实，茅台酒全品类聚焦量价均衡，价格以市场为导向动态调整，年内两次提价均基于供需格局合理制定，当前全品类库存维持在健康水位，系列酒构建“2+N”的产品矩阵，茅台1935、王子酒分别围绕次高端、大众市场打造全国性单品，汉酱、贵州大曲、迎宾酒等聚焦区域重点、特色文化的细分方向发展。投放端，公司通过建设需求与供给模型科学分配渠道，一商一策、以需定销。营销端，资源直投终端消费，接轨消费者现实生活场景，激发品牌情绪价值，加速推动卖酒向卖生活方式转型。
　　i茅台多重价值显现，线上线下共生发展。会上公司管理层将自营渠道比作市场的平衡器、稳定器，将社会渠道比作市场的放大器、转化器，i茅台不仅强化消费触达效率，亦作为线上价格标杆维持市场秩序，线下经销强化服务巩固客户粘性与留存。据王莉总发言，截至5月31日，i茅台2026年新增/累计注册用户数约1667/9615万人，平均月活约956万人，成交订单约713万人次，线上拓客引流+线下服务转化的渠道模式正迈向经营正循环。
　　茅台酒稀缺依旧，2026H2零售价仍有望上行。会上，公司持续强调茅台酒的供给稀缺，飞天或不会放量追求增长，不断印证我们的前期判断。伴随市场化引领需求扩容，茅台酒供给却始终受限，当前量价均衡下，飞天批价淡季稳定在1600元附近。展望2026H2，需求端动销量步入低基数，而飞天Q1预计放量情况下，供需格局再度切换，H2飞天批价、零售价有望步入上行通道，带动市场预期回归。
　　投资建议：深化ToC转型，聚焦高质发展，维持“买入”评级。公司立足长远，不过度追求短期业绩指标，聚焦全生态健康、可持续发展。资本市场端，公司在夯实基本面基础上，将持续增强股东回报能力。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1793/1896/2054亿元，同比分别增长4%/6%/8%；归母净利润分别为843/876/940亿元，同比分别增长2%/4%/7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、市场化改革受阻、高附加值产品销售不及预期，白酒批价下滑、政策风险等。

　　事件：贵州茅台召开2025年度股东大会，定调全面深化市场化改革。
　　公司管理层持续释放市场化改革的清晰信号。会上董事长陈华提出，2026年将全面推进市场化转型，以消费者为中心、市场需求为驱动，系统推进营销体系改革。产品方面，公司将打造茅台酒金字塔型产品结构，并构建"随行就市、相对平稳"的自营体系零售价格动态调整机制；酱香系列酒将同步推进市场化进阶与国际化战略，围绕“2+N”的产品体系，坚定不移打造次高端茅台1935酒和大众市场茅台王子酒两个全国性大单品，同时围绕汉酱、贵州大曲、茅台迎宾酒等优势产品，聚焦区域重点或特色文化定位，形成"高端有标杆、大众有覆盖、细分有特色"的完整产品布局。价格方面，陈华强调价格不能大起大落，供需适配、量价平衡。渠道方面，构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域五大渠道并行的运营格局，推动供给侧切实形成与C端适配的能力。供需适配，量价平衡原则，尊重市场规律。
　　i茅台在本轮改革中扮演了关键角色。会上披露，截至会前，i茅台平台累计注册用户已达9643万人，今年以来新增1696万人，累计成交订单700多万单，"线上管触达管效率，线下管转化管服务"的渠道生态已然形成。26Q1i茅台实现收入215.53亿元，同比增长267%，业绩贡献占比近4成，核心大单品飞天茅台常态化直售上架后，平台一路向C的的量价联动效应正持续释放。
　　逆周期增强生产端战略储备。茅台酒"十四五"技改项目规划计划新增产能1.98万吨，现已建成投产两个车间，其余工程有序推进。在投产节奏上，公司将综合考量核心产区生态承载能力及工匠培养等因素，尽可能多投料、多生产基酒。在行业调整期间增加基酒库存储备，将进一步加厚加深公司基酒资源和产品品质库存。
　　高度关注市值管理，持续提高股东回报能力。本次股东会审议了2025年度分红与2026年中期分红两项议案，释放了提升分红频次与稳定性的积极信号。
　　盈利预测：在行业承压阶段，公司改革创新不断深化，坚持传承与创新协调发展。坚持量价平衡，重视经销商利益，主动帮助减缓渠道压力。本次产品、运营模式、渠道、价格体系的调整将加速经销商群体的分化与升级，未来服务能力、终端掌控力、消费者链接能力将成为核心价值。我们预计公司26-28年实现营业收入1744.07/1853.74/1949.13亿元，实现归母净利润859.42/917.26/970.39亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

　　站在2026年中看当下的茅台，白酒行业深陷周期困局，消费场景正经历时代性重塑，而茅台以破釜沉舟之势推行全面市场化改革，一季度双稳增高质开局，打响了这场周期破局的转折之战。当下之茅台，既站在跨越周期低谷的关键节点，更站在“以消费者为中心”新时代的历史起点。本文在我们前期一系列研究基础上，系统梳理茅台市场化改革的要点理解和营销体系本质变革，建议把握茅台战略性布局机会。
　　短期破局：市场化改革是今年最优破局之道，淡季挺价将成盘活全局关键一招。去年底市场价格、产品结构、渠道亏损等诸多矛盾爆发，传统调控量价的手段显然已无法有效破局，但也迎来开启市场化改革的历史性契机，茅台新领导班子以新思路破解今年诸多难点，我们认为正是破局最优解：
　　第一，i茅台上线茅台酒全系产品，本质是精准解决“保真、平价、便利”的购酒痛点，实现普飞购酒平权，需求大幅拓圈，供需关系得以转变；
　　第二，务实重塑产品和价格体系。首先，将产品结构由“橄榄型”调整回归“金字塔型”。其次，在年初务实下调高附加值产品指导价和出厂价，价格体系重新梳理后，在当前环境下更加合理，渠道利润链条明显修复，同时引导茅台次新酒的时间价值。再次，在i茅台初显成效且春节后淡季市场价趋于稳定后，公司果断上调飞天出厂价和零售指导价。
　　第三，今年市场化连出重拳，后三季度重点看价。Q1飞天大幅放量，在全年供给量相对稳定背景下，后三季度供给更加稀缺，但需求在低基数下同比有望改善，供需关系将逐步紧张。5月飞天批价一改过去几年淡季即跌的态势，稳定在接近1700元水平，随着下半年供需紧张，甚至有望小幅上涨，若稳定在1700-1800将超市场预期，同时也更凸显精品等高附加值产品性价比，利于高附加值产品放量。我们认为，今年季度间的业绩波动幅度可以看淡，后三季度重点看价，相信管理层会尽最大努力兼顾增长和稳价，但健康可持续发展才正是茅台长期成为价值首选的内核。
　　长期路径：以消费者为中心，以市场需求为驱动，市场化重塑渠道和价格体系。去年白酒行业巨震，但也推动行业彻底告别旧时代，消费场景全面从政商消费走向商众消费，茅台迎来市场化改革契机。市场化改革的核心在于两点，即渠道市场化及价格市场化重塑：
　　一是重塑渠道体系，正从“封闭平价+开放溢价”的双轨模式向“开放平权+厂商协同”的服务模式转换。以i茅台为战略抓手，重塑过去“封闭+开放”的双轨渠道模式，尽可能向开放渠道倾斜，尽可能触达和链接C端消费者，尽可能向大众消费拓圈，并引领经销商协同向服务商转变；
　　二是价格体系市场化，以需求端为导向，供给端稀缺是保障。公司已制定“随行就市、相对平稳”的价格导向，考虑2029年之前可供基酒均无增量，每年可供基酒在5万吨附近，即1亿瓶。飞天近期提价或已预示进入小幅高频的常态化提价窗口，未来一旦批价上行，零售价和出厂价也可同步市场化上行。
　　资本定价：股东回报率筑根基，需求改善定空间。从价值视角看，投资茅台重在其厚重感，当下又到历史性的战略布局期。首先，安全边际已更清晰，茅台高ROE+高FCFF+高股东回报，对长线资金吸引力增强。其次，向上弹性则来自于市场化改革成效，具备类似看涨期权的特征：一旦宏观经济新动能积极、居民财富效应回升，茅台供需缺口将再次放大，茅台批价温和持续上行，将有望打开估值向上重估空间。
　　投资建议：经营已至右侧，价值凸显，重申“强推”评级。茅台品牌卓越难以替代，品质不可超越，稀缺性不会改变，且今年一系列市场化破局思路清晰，市场化使得需求大幅拓圈后迎来明确经营拐点，当下价值凸显。由于公司发生回购导致总股本距上次预测微降，我们调整26-28年EPS预测为67.74/70.77/73.84元（前值67.63/70.65/73.71元），我们看好未来供需紧张下的批价上行，以及重回上行周期后的稀缺性溢价，维持一年目标价2030元和“强推”评级。
　　风险提示：宏观需求持续疲软；机构被动减仓导致股价长尾风险；直营占比提升后导致短期业绩波动或加大。

　　报告关键要素:
　　近日公司披露2026年一季报。公司2026Q1实现总营收547.03亿元，同比+6.34%；实现营收539.09亿元，同比+6.54%；实现归母净利润272.43亿元，同比+1.47%，业绩增速较2025Q4有所回升。
　　投资要点:
　　实行全面市场化改革，产品体系有所调整。2026Q1公司茅台酒收入为460.05亿元，同比+5.62%，系列酒收入为78.81亿元，同比+12.22%。全面市场化改革后，公司茅台酒产品结构回归金字塔型，“塔基”产品以飞天53%vol500ml茅台为主，用于进一步强化当年茅台的社交属性以及往年茅台的收藏属性，形成消费价值认同；“塔腰”产品包括精品茅台及生肖茅台，主要承接消费升级与高端商务/礼赠场景，以及聚焦民间收藏消费需求；“塔尖”产品则包括陈年系列和文化系列，为公司超高端产品。此外，飞天43%vol500ml茅台聚焦主力消费场景和年轻群体，形成产品结构的重要支撑。
　　全系主品登陆“i茅台”，营销体系改革精准触达C端。稳步推进“全面向C”战略，2026Q1公司直销/批发代理实现收入295.04/243.82亿元,同比分别+27.06%/-10.88%，分别占比53.94%/44.57%，直销收入增长迅速，且首次超过批发代理渠道。其中，公司将全系主品登陆“i茅台”，包括飞天茅台在内的茅台酒均能以平价方式抢购，形成“全民抢茅”热潮。数据显示，2026Q1“i茅台”新增用户近1400万，成功购酒用户累计近400万，且实现营收215.53亿元，同比+267.16%，市场化改革已初见成效。
　　盈利能力保持稳健，现金流表现亮眼。2026Q1公司毛/净利率分别为89.76%/52.22%,同比-2.21pct/-2.67pct，主要原因可能包括：1）高毛利的非标茅台酒随行就市，且产品配额有所下降；2）税金及附加有所上升。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.94%/3.39%/0.11%/-0.21%，同比+0.03pct/-0.34pct/+0.06pct/+0.34pct，期间费用率总体稳健，费用控制情况良好。现金流端，2026Q1公司实现经营性净现金流269.10亿元，同比+205.48%，表现亮眼。
　　盈利预测与投资建议：我们认为，当前行业处于筑底阶段，白酒需求整体疲软，且渠道处于去库存阶段，因此白酒公司业绩普遍较为低迷。随着渠道库存的逐步出清，以及宏观经济的复苏，白酒需求将逐步回暖。公司作为高端白酒龙头，具备强大的品牌力和极深的护城河，随着全面市场化改革的持续深化，公司业绩有望稳健提升。我们根据最新数据调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润861.97/936.09/1007.35亿元（调整前2026-2027年为1009.46/1101.39亿元），同比增长4.71%/8.60%/7.61%，对应EPS为68.83/74.75/80.44元/股，4月27日收盘价对应PE为20/19/17倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。

　　事项：
　　公司发布一季报，26Q1实现营业收入539亿元，同比+6.5%；归母净利润为272亿元，同比增长1.5%。
　　平安观点：
　　系列酒收入实现双位数增长，毛利/净利率水平有所下滑。26Q1，公司茅台酒实现收入460亿元，同比增长5.6%；系列酒实现收入79亿元，同比增长12%。26Q1，公司销售毛利率为90%，较上年同期下降2个百分点；销售净利率为52%，较上年同期下降3个百分点。一季度末，公司合同负债为30亿，较上年末下降50亿元。
　　“i茅台”放量，直营渠道占比超过批发渠道。26Q1，公司通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入216亿元，同比增长267%。在“i茅台”放量的带动下，公司直营渠道收入295亿元，同比增长27%；批发代理渠道收入244亿元，同比下滑11%。公司直营渠道占收入的比例为55%，较上年同期提升了9个百分点。一季度末，公司国内经销商数量为2098个，较年初增加6个，减少261个，主要为系列酒经销商；国外经销商数量为124个，较年初减少2个。
　　“十五五”开局稳健，维持“推荐”评级。“十五五”期间，公司将持续提升商业模式韧性、增强全球市场竞争力，不断巩固与提升公司核心竞争力；
　　以消费者为中心、市场需求为驱动，系统推进营销体系市场化转型；产品端打造稳固“金字塔”型产品结构，构建层次清晰、定位明确的价值矩阵，我们看好公司的长期发展。我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利为864/903/945亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

　　事项：
　　公司发布2025年度报告，全年实现营业总收入1720.5亿元，同比-1.20%；归母净利润823.2亿元，同比-4.5%。25Q4实现营业总收入411.5亿元，同比-19.3%；归母净利润176.9亿元，同比-30.3%。2025年年度利润分配拟向全体股东每股派发现金红利27.993元（含税）。
　　平安观点：
　　茅台酒收入稳定，毛利率小幅下滑。分产品看，25年茅台酒/系列酒收入分别1465.0/222.7亿元，同比+0.4%/-9.8%；25年茅台酒销量46751吨，同比+0.73%，吨价313.4万元/吨，同比基本持平；系列酒销售38353吨，同比+3.9%，吨价58.1万元/吨，同比-13.1%。25年公司整体毛利率小幅下滑，毛利率为91.18%，较上年下降0.75pcts。
　　销售费用率有所提升，净利率承压。费用情况来看，25年销售/管理费用率分别为4.2%/4.8%，分别+1.0/-0.5pcts，销售费用率上升主要系广告宣传/市场推广及服务费用同比+37%/+25%。25年财务费用为-8.2亿元，上年同期为-14.7亿元，同比变动主要是本期商业银行存款利率下降、规模及结构变化。全年毛利率下行和费用率提升导致公司净利率水平下降，25年公司销售净利率为50.5%，同比-1.7pcts。
　　直销收入超过批发渠道，I茅台收入下滑。分渠道看，公司25年批发渠道收入842.3亿元，同比-12.0%；直销收入845.4亿元，同比+13.0%。25年i茅台收入130.3亿元，同比-34.9%。国内/国外收入分别1639.2/48.5亿元，同比-0.9%/-6.5%。25年末国内经销商2353个，净增210个，均为系列酒经销商；国外经销商126个，净增22个。
　　开启“十五五”新征程，维持“推荐”评级。“十五五”期间，公司将持续提升商业模式韧性、增强全球市场竞争力，不断巩固与提升公司核心竞争力；以消费者为中心、市场需求为驱动，系统推进营销体系市场化转型；产品端打造稳固“金字塔”型产品结构，构建层次清晰、定位明确的价值矩阵，我们看好公司的长期发展。考虑到消费仍有压力，我们调整2026-27年归母净利预测至864/903亿元（原值：953/1022亿元），并预测2028年归母净利润为945亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。