公司公告，自2026年3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。本次提价有较强的信号意义，一方面，公司市场化改革举措陆续落地，一季度i茅台上线飞天茅台、非标产品代售制度落地等成效显著，为本次提价提供坚实基础。另一方面，公司同时调整提升经销商合同价与指导价，充分反应营销市场化中“随行就市”的定价策略，市场化的价格调控有望成为公司维持增长的主要工具之一。我们认为公司领先的品质和品牌优势、日趋精细化的量价策略和公司治理将继续延续，提价进一步验证公司在行业内的品牌力优势，维持"买入"。
　　提价护航公司增长，市场化营销改革再进一步
　　对于公司端，综合考虑26年公司市场化营销改革对经销及直营渠道的投放假设，我们测算本次提价对公司26年营收的增厚幅度约为1.5%+，预计对利润增厚幅度约为2%+。提价有利于在需求承压背景下保持公司增长，并一定程度回补非标茅台收入缺口压力。同时，据贵州茅台可供销售茅台量，未来3年茅台酒销量端增量整体有限，未来价格体系的调控或将成为公司维持增长的重要工具之一。对于渠道端，在公司“全面向C”战略下，预计成本增加对大经销商影响更低，渠道或将持续向头部集中。对于消费者端，本次提价进一步夯实了飞天茅台的金融投资属性。
　　飞天茅台春节旺季表现出色，批价保持稳健
　　春节期间，公司通过i茅台渠道上线飞天茅台，快速激活此前未被市场覆盖到的、但潜在体量较大的长尾散客需求。我们预计一季度飞天茅台线上快速放量，据小茅i茅台官方公众号，仅2026年1月，i茅台新增628万位新注册用户，月活用户超1531万，新用户占月活用户数超40%；超145万名消费者购买，成交订单超212万笔，其中飞天53%vol500ml贵州茅台酒成交订单超143万笔。批价回落后终端需求增加，公司顺利在外部需求较弱背景下保持终端动销的良好表现，当前飞天茅台箱茅/散茅批价稳定在1640/1550元水平，也为本次提价提供了充分的市场支撑。
　　看好市场化营销改革持续释能，维持"买入"评级
　　公司作为行业龙头，治理更趋市场化和精细化，前期批价和股价波动充分释放市场风险，未来高质量发展可期。考虑到白酒行业消费者需求较弱，对公司收入和利润产生压力，我们下调盈利预测；同时，考虑本次提价将一定程度对冲外部需求对公司业绩的拖累，有望使公司业绩依然保持正增长，所以我们调整25-27年EPS为71.53/72.96/75.06元（较前次-3%/-9%/-14%），参考可比公司26年平均PE16倍（Wind一致预期），作为强品牌力龙头，给予公司26年25xPE，目标价1824.00元（前值1920.24元，对应26年24xPE，可比公司估值对应26年18xPE），维持"买入"。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。

　　事项：
　　公司经研究决定，公司自2026年3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。
　　评论：
　　本次提价是茅台2026年市场化转型体系的又一落地。茅台在年初《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》中明确提出：为顺应市场和消费变化趋势，切实推进以消费者为中心、以市场需求为驱动的营销体系市场化转型。围绕产品市场化、投放市场化和价格市场化：1）产品体系。回归“金字塔”型的产品结构；2）营销体系转向“自售+经销+代售+寄售”多维协同；3）渠道构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”体系；4）价格机制以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制。在年初i茅台上线飞天全系产品、高附加值产品下调零售价、及3月代售模式落地后，飞天当前提价落地，是公司市场化转型体系下的又一记重拳。
　　淡季提价，Q2兼顾稳价和增长更具保障，全年报表正增长确定性提升。
　　从提价时点看，一季度i茅台销量超预期，我们预计投放量接近8000吨，将驱动一季报正增长，且春节旺季后市场价格趋于稳定，散瓶/整箱分别在1550/1670元。当前时点提价后，二季度销量投放节奏可更从容，进一步起到挺价作用，兼顾稳价和报表增长。
　　提价增量测算看：全年收入/利润分别贡献增量至少约1.5%/1.9%。价格方面，飞天53%vol500ml销售合同价由1169元/瓶提升至1269元/瓶，对应提价幅度8.6%，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶，对应提价幅度2.7%，幅度较历史不高。销量方面，提价对应渠道为线下经销、自营店及i茅台等，渠道反馈估算提价部分销量约3.2万吨（考虑26年i茅台飞天增量，预计经销部分提价约1.7万吨，自营体系提价约1.5万吨）。因此对26年的收入利润贡献上，测算扣除增值税后对应报表收入增量约26亿元（对应收入增速约1.5%），扣除营业税金及所得税后（预计扣除30%+），预计贡献利润约17亿（对应利润增速约1.9%），报表全年正增长确定性提升。
　　本次提价兼顾各方，经销商合理利润空间，且为行业其他酒企稳价提供空间。对经销商而言，在“自售+经销+寄售+代售”多维协同新模式下，本次小幅提价后仍保证传统经销模式下经销商约20%的合理利润空间，在当前行业环境下已实属难得，且提价后公司量价平衡更加从容，可维护批价及渠道利润稳定。且寄售和代售模式逐步推动经销商从“中间商”到“服务商”的转型。对行业而言，茅台淡季稳价为其他酒企（尤其是对千元价格带）淡季稳价提供更充分空间。
　　提价不仅是一次性情绪提振，更有望开启市场化导向下的小幅高频的提价窗口，提升茅台估值水平。茅台历史上9次提价，07-12年提价间隔期在10-25个月，18、23年提价间隔期在64个月以上，本次提价距23年11月仅29个月，间隔期较短；从提价幅度看，往年多在10%-35%，本次提价3-9%不算高；从提价后股价反应看，提价多可催化公司及板块上涨，当月平均振幅10%左右。我们认为本次提价将不仅提振短期市场情绪，更重要的意义在于i茅台大幅拓圈，市场重回供不应求格局下，茅台或已进入小幅高频的常态化提价窗口，未来一旦批价上行，零售价和出厂价也可同步市场化上行，这将驱动报表中长期稳定增长，且利好茅台估值水平提升。
　　投资建议：迷雾正散开的金矿，当下市值明显低估，重申“强推”评级。茅台品牌卓越难以替代，品质不可超越，何况今年一系列市场化破局思路清晰、成效立竿见影。一季度i茅台拓圈再次奠定供不应求的格局，不仅迎来明确经营周期拐点，且引领白酒行业迈入“消费者为中心”的新时代。我们判断茅台在市场化改革下26年拓圈价稳，考虑未来几年可供基酒均无增量，27年起供需紧张有望重回价格上涨周期，如此稀缺确定标的理应回升至30倍PE以上估值。我们调整25-27年EPS预测70.73/74.01/77.81元，维持一年目标价2600元和“强推”评级。
　　风险提示：宏观需求持续疲软、消费复苏不及预期、行业竞争加剧等。

　　事件：公司公告：经研究决定，自2026年3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。
　　提价落地超预期，预计2026年贡献收入约30亿元。本次提价是零售指导价、经销出厂价双提价：零售指导价自2017年底确立1499元/瓶后首次上调、提价幅度约3%，经销出厂价是2023年11月以来再度提价、提价幅度约9%。根据飞天茅台各渠道销售占比测算，预计此次提价将贡献2026年收入增量近30亿元、贡献占比1.6%，利润增厚约18亿元、贡献占比约2%，加码全年业绩确定性。
　　市场化改革成效显著，提价再度释放积极信号。公司去年12月以来持续推进市场化改革，包括非标产品减量、飞天上线i茅台、价格体系市场化、优化销售模式等，取得良好成效。一方面，公司以消费者为中心，强化直营体系建设，i茅台销售数据亮眼，有效触达更多C端消费者，拓展更多家庭消费及自饮场景，且线上热销对线下引流，酒厂精细化把控投放节奏，传统经销渠道飞天执行进度快于去年同期，春节期间动销表现突出。另一方面，非标减量为渠道释压，且销售模式变化大幅改善经销商利润，批价在淡季依旧表现稳健，生肖、精品、15年批价较去年Q4低点均有20%左右的提升，飞天批价从2025年12月1499元以下稳步提升并保持在1600元左右。我们认为，此次提价有较为充分的市场基础，进一步体现公司以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，夯实了C端价格底线，有助于飞天批价保持平稳运行。对于行业而言，此次提价提振行业信心，中期维度将打开行业整体的提价空间。
　　盈利预测与投资建议：相应调整盈利预测，预计2025-2027年营收分别为1819.40/1888.79/1988.43亿元，同比增长4.5%/3.8%/5.3%，归母净利润分别为900.33/929.78/987.14亿元，同比增长4.4%/3.3%/6.2%，EPS为71.90/74.25/78.83元，对应2026年3月30日收盘价，PE为19.8/19.1/18.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行或带来系统性风险；酒类或有政策调整；酒价波动。

　　业绩简评
　　2026年3月30日，公司公告自3月31日起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。
　　经营分析
　　此前我们明确，公司目前所推进的“茅台酒市场化运营方案”，核心是“随行就市、相对稳定”的定价机制，借行业景气周期底部完成对销售渠道的全方位调整——即构建“自售+经销+代售+寄售”的销售模式，重构厂商间的共生生态，将自身从品牌、渠道为驱动变革至以用户、服务为驱动。
　　此次飞天茅台价格调整，正体现公司笃定构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制。价格机制市场化是此轮改革的核心，以自营零售价为锚，确定销售合同价与佣金。当年产飞天茅台销售合同价、自营体系零售价涨价幅度分别约8.6%、2.7%，调价后自营体系零售价相较于销售合同价仍有21.3%的利差空间。此外，调价后市场一批价仍高于自营体系零售价，也将部分消费端的需求红利回笼至表内。
　　对于调价动作，我们认为：1）提价有利于增厚公司表观业绩，强化公司业绩兑现的置信度，同时运用价格工具减缓放量压力；2）重点关注提价后流通端批价表现，我们预计市场批价会在零售价附近平稳，从而利于i茅台等直营通路发挥直达C端的作用；3）提价本身意味着公司“随行就市”的价格调整机制具备充分的主观把控性，市场化水平提升利于公司估值中枢上移。整体而言，行业周期底部企稳，公司复苏领先，看好高胜率配置价值！
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2025~2027年营业总收入分别为1801/1879/1966亿元，同比分别+3.4%/+4.3%/+4.7%；归母净利润分别为890/925/970亿元，同比分别+3.2%/+4.0%/+4.9%；当前股价对应PE分别为20/19/18X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场化运营改革不及预期，宏观经济恢复不及预期，禁酒令等政策风险，食品安全风险。

　　投资逻辑
　　我们认为：公司目前所推进的“茅台酒市场化运营方案”，核心是“随行就市、相对稳定”的定价机制，借行业景气周期底部完成对销售渠道的全方位调整——即构建“自售+经销+代售+寄售”的销售模式，重构厂商间的共生生态，将自身从品牌、渠道为驱动变革至以用户、服务为驱动。具体而言：
　　1）构建“金字塔”型茅台酒产品结构。公司规划构建以普茅、陈酿、年份为核心的金字塔型茅台酒架构（对应塔基、塔腰、塔尖），并通过价格分层实现消费分层。
　　2）构建“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系。茅台酒营销体系正从“自售+经销”的二元结构转型，核心变革在于取消原直营分销，引入物权不转移的代售与寄售机制，缓解经销商资金压力，强化公司对供给的调节主动权，推动渠道从“坐商”向“行商”转型，实现厂商风险共担与供需动态匹配。
　　3）构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”并行的渠道布局。五大渠道与前述营销体系相协同：经销渠道保障深度服务与网络覆盖，自售渠道加强C端触达，代售、寄售以物权不转移强化供给调节。通过自上而下宏观数据与自下而上渠道反馈，动态优化供需匹配。
　　4）构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制。价格机制市场化是此轮改革的核心，以自营零售价为锚，确定销售合同价与佣金，使价格信号归位、厂商分利模式重构，推动渠道从价差获利转向服务佣金，实现风险共担。
　　投资建议：春节动销向好印证公司改革成效逐步落地，看好公司推进市场化运营改革对于获取增量消费需求、提升经营质量、带动估值中枢上移的积极作用。行业周期底部企稳，公司复苏领先，看好高胜率配置价值！
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司2025~2027年营业总收入分别为1801/1879/1966亿元，同比分别+3.4%/+4.3%/+4.7%；归母净利润分别为890/925/970亿元，同比分别+3.2%/+4.0%/+4.9%；当前股价对应PE分别为20/20/19X。结合公司历史估值水平及当前白酒行业景气周期所处阶段，我们给予公司2026年24倍PE目标估值，对应目标价1773元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场化运营改革不及预期，宏观经济恢复不及预期，禁酒令等政策风险，食品安全风险。

　　事项：
　　贵州茅台发布3季报，1-3Q25实现营业总收入1309亿元，同比+6.3%，归母净利646亿元，同比+6.2%；3Q25实现营业总收入398亿元，同比+0.3%；归母净利192亿元，同比+0.5%。
　　平安观点：
　　收入环比降速，经营整体稳健。3Q25公司营业总收入同比+0.3%，环比2Q25（同比+7.3%）降速，但经营节奏整体稳健。分产品看，3Q25茅台酒/系列酒收入分别为349/41亿元，同比分别+7.3%/-34.0%。分渠道看，3Q25批发/直销渠道收入分别为235/155亿元，同比分别+14.4%/-14.9%，其中i茅台（不含税）收入19亿元，同比-57.2%。
　　盈利能力平稳，合同负债同比有所降低。3Q25毛利率（毛利/营业收入）91.3%，同比+0.2pct。3Q25公司销售/管理费用率分别为3.1%/4.6%，同比分别-1.0/-0.3pct。3Q25公司归母净利率49.2%，同比基本持平。截至3Q25，公司合同负债77亿元，同比/环比分别-22/+22亿元。
　　长期增长可期，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们调整2025-27年归母净利预测至905/953/1022亿元（原值：939/989/1037亿元）。展望未来，公司不断优化运营体系，积极拓展销售渠道，长期增长可期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

　　报告关键要素:
　　公司披露2025年三季度报告，公司2025年前三季度累计实现营业总收入1309.04亿元（YoY+6.32%），营业收入1284.54亿元（YoY+6.36%），归母净利润646.27亿元（YoY+6.25%）。其中，公司2025年第三季度实现营业总收入398.10亿元（YoY+0.35%），营业收入390.64亿元（YoY+0.56%），归母净利润192.24亿元（YoY+0.48%），第三季度业绩表现低于预期。
　　投资要点:
　　分产品：茅台酒增速相对稳健，系列酒增速由正转负。2025年前三季度公司茅台酒收入为1105.14亿元，YoY+9.28%，系列酒收入为178.84亿元，YoY-7.78%，茅台酒收入增长稳健，系列酒则承压，出现负增长。受白酒行业调整周期、渠道去库存以及“禁酒令”影响，茅台酒终端酒价承压，但营收增速展示了其韧性。
　　分渠道：直销和批发渠道平衡发展，经销商数量加快扩张。2025年前三季度公司直销/批发代理实现收入555.55/728.42亿元,同比增长6.68%/6.29%，分别占比43.27%/56.73%；报告期末，贵州茅台国内经销商总数为2325家，较年初增加205家，减少23家，净增加182家；国外增加17家至121家；去年同期，贵州茅台国内经销商净增加42家，国外经销商增加数为0。对比去年，今年前三季度经销商数量扩张速度加快。
　　盈利能力：毛利率、归母净利率均小幅上升，销售、管理费用率有所下降。2025年第三季度公司销售毛利率/归母净利率分别为91.28%/48.29%,同比+0.23pcts/+0.06pcts，毛利率上升可能与毛利率更高的茅台酒收入占比提升有关。同时，公司可能加强了费用管控，期间费用率有所下降，其中销售/管理费用率分别为3.06%/4.54%,同比-1.02pcts/-0.33pcts。
　　盈利预测与投资建议：我们认为，当前行业处于筑底阶段，白酒需求整体疲软，且渠道处于去库存阶段，因此白酒公司业绩普遍较为低迷。随着渠道库存的逐步出清，以及宏观经济的复苏，白酒需求将逐步回暖。公司作为高端白酒龙头，具备强大的品牌力和极深的护城河，业绩有望回升。我们根据最新数据调低盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润925.20/1009.46/1101.39亿元（调整前为941.79/1027.69/1121.35亿元），同比增长7.30%/9.11%/9.11%，对应EPS为73.88/80.61/87.95元/股，10月29日收盘价对应PE为19/18/16倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。

　　事件：2025H1公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%，扣非归母净利润646.81亿元，同比增长6.42%。2025Q3公司实现营业总收入390.64亿元，同比增长0.56%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%，扣非归母净利润为192.90亿元，同比增长0.95%。
　　茅台酒表现稳健，系列酒承压。分产品看，2025Q1-3茅台酒/系列酒收入分别为1105.14/178.84亿元，同比+9.28%/-7.78%；其中2025Q3茅台酒/系列酒收入分别为349.24/41.22亿元，同比+7.26%/-34.01%，三季度消费承压下茅台酒突显韧性，系列酒跟随行业大盘回调。分渠道看，2025Q1-Q3直销/批发代理分别实现营收555.6/728.4亿元，同比+6.9%/+6.3%；其中2025Q3直销/批发代理分别实现营收155.5/235.0亿元，同比-14.9%/+14.4%，其中i茅台实现营收19.31亿元，同比-57.24%，主因非标以及系列酒下滑较大。分区域看，2025Q1-3国内/国外市场收入分别为1245.05/38.93亿元，同比+6.38%/+11.79%，其中2025Q3国内/国外市场收入分别为380.45/10.00亿元，同比+1.38%/-21.81%，2025Q3国外收入占比为2.56%，同比-0.73pct。2025Q1-3国内/国外经销商分别增加182/17家，其中增加的205家经销商均为系列酒经销商，减少23家。
　　盈利能力相对稳定，合同负债环比提升。2025Q1-3公司毛利率为91.29%，同比-0.24pct，其中2025Q3毛利率91.28%，同比+0.23pct。2025Q1-3税金及附加/销售/管理费用率分别为15.77%/3.42%/4.29%，同比-0.40/-0.02/-0.51pct，其中2025Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为16.84%/3.06%/4.64%，同比+0.66/-1.02/-0.35pct，费用率有所下降。2025Q1-3公司净利率为52.08%，同比-0.11pct，其中2025Q3净利率为50.97%，同比-0.14pct。2025Q3销售收现437.1亿元，同比+2.6%，经营性现金流净额250.8亿元，同比+221.5%。截至2025Q3末合同负债77.5亿元，环比/同比+22.4/-21.82亿元。
　　投资建议：根据公司2025Q3业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027年收入增速分别为5.7%/5.7%/5.1%，归母净利润增速分别为5.9%/5.5%/5.0%，EPS分别为72.89/76.93/80.79元，对应当前股价PE分别为20x/19x/18x，给予“增持”评级。
　　风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。