中天科技：全球光电海缆巨头，光通信及网络盈利能力相对坚挺。公司是全球光电海缆巨头，现已形成通信、电力、海洋、新能源、数字经济等专精特新的一企一品攻关模式，2024年公司电网建设、铜产品、光通信及网络、新能源、海洋系列业务营业收入占比分别约41.2%、17.4%、16.8%、14.6%、7.6%，光通信及网络盈利能力相对坚挺，推出员工持股计划，重视人才激励。
　　电网建设内外两旺，供需缺口支撑光纤量价齐升。国家电网“十五五”时期固定资产投入约4万亿，较“十四五”时期增长约40%，南方电网2026年固定资产投入约1,800亿，连续5年保持增长，打开行业天花板。AI训练与推理集群的快速扩展呼唤高密度、低损耗、低时延的光纤连接，单机柜光纤消耗量激增，据CRU数据，IDC内部与DCI两大场景下的光纤光缆需求占比将自2024年的不足5%跃升至2027年的约35%，无人机光纤也逐步具备“消耗品属性”，而供给侧光纤预制棒集中产业链七成利润，扩产需履行严格的环保与危化品审批手续，难度大、周期长，如此供需缺口下2026年3月G.652.D、G.654.E、G.657.A的单价分别较2025年末上涨约470%、200%、530%。
　　公司积极布局空芯光纤，光储氢一体化集成。截至2025年10月，公司能源互联领域在手订单约318亿，其中电网建设约162亿、海洋系列约131亿、新能源约25亿，2025年公司在光纤光缆方面取得优异的集采成果，5个项目中标份额排名第1，3个项目中标份额排名第2，4个项目首次中标。公司积极布局反谐振空芯光纤，创新的包层设计实现光信号在空气纤芯中的高效传输，在时延、衰减、容量方面成功突破物理极限。公司依托新能源设计院、储能研究所、氢能研发中心科研能力，已具备为客户提供从光伏电站、储能电站、新能源制氢到合成氨的全流程全链路的EPCO解决方案。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.74/46.57/63.76亿，对应EPS分别为0.93/1.36/1.87元。考虑公司光棒的VAD/OVD工艺存在差异化优势，海缆技术全球领先，维持中天科技“推荐”评级。

　　投资要点
　　AI数据中心与无人机需求快速放量，光纤光缆快速涨价，大幅贡献利润弹性。2025年三大运营商及互联网公司全力推进算力网络建设，大型数据中心集群和骨干传输网络建设直接驱动了对高密度、大芯数光缆以及适用于数据中心内部高速互联的新型多模光纤（OM4/OM5）、多芯光纤、高速光模块的旺盛需求。根据英国商品研究局（CRU）预计，在2025年AI应用的光缆需求将继续以77%的同比增长率远超过非AI应用，并预计到2029年的五年复合年增长率（CAGR）为26%。公司研发的高密度、大芯数特种光缆将受益，市场份额有望持续上升。据CRU近日发布的最新数据，CRU中国市场光纤光缆指数（FOCI）为106.5，环比反弹10.8%，从上三个月的收缩转为扩张。其中，价格指数创近三年新高。
　　布局反谐振空芯光纤，打通全链条核心制备技术，攻克多项工程部署关键难题。公司携手国内主流通信设备商，试点空芯光纤应用于数据中心内部连接取得成功，该项目首次将O波段反谐振空芯光纤（AR-HCF）在数据中心内部连接规模化应用，实现商业化落地。测试结果显示，与传统光纤相比，传输延迟降低约30%，充分体现空芯光纤卓越的光学性能。且公司近日助力阿联酋领先的电信运营商e&成功在中东地区首次完成空芯光纤技术试点，测试结果显示，与传统光纤相比，传输延迟降低约30%，充分体现空芯光纤卓越的光学性能。
　　海洋业务在手订单饱满，海缆业务全球化布局。截至2025年10月24日，公司能源互联领域在手订单约318亿元，其中海洋系列约131亿元，电网建设约162亿元，新能源约25亿元。2025年以来公司连续中标南方电网阳江三山岛±500kV直流海缆、中广核阳江帆石二500kV交流海缆、深能汕尾红海湾六500kV交流海缆三大标志性项目，为三峡大丰、国信大丰、华润苍南等重大项目提供产品服务，实现了国产高端海缆应用的又一次重大突破。且成功中标和交付了多个国际海缆项目，包括中东地区的沙特阿拉伯、卡塔尔和阿联酋等油气项目，东南亚地区的越南110kV交流海缆项目和南美洲地区的巴西138kV交流海缆项目。
　　国家电网资本开支增长40%，公司系国家电网核心供应商，特高压业务有望充分受益。1月15日，国家电网宣布，“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。公司持续深化与国家电网、南方电网等核心客户的战略合作，在特高压领域，公司依托智能化改造持续提升导线、OPGW等核心产品的技术领先性，完善电力电缆、开关柜、变压器等全产业链布局，打造“输配融合”的一体化解决方案，全面支撑新型电力系统建设。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入543.38/636.02/728.59亿元，分别实现归母净利润33.52/43.64/50.54亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年三季报。公司25Q1-Q3实现营业收入379.7亿元，同比增长10.7%，实现归母净利润23.4亿元，同比增长1.2%。其中25Q3实现营业收入143.7亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润7.7亿元，同比下滑9.4%。
　　营收稳定增长毛利率小幅下滑，股票公允价值变动影响单季度业绩。25Q3公司营收同环比均上升，毛利率13.86%（同比-0.57pct、环比-1.54pct），销售/管理/研发/财务费用率同比+0.21/-0.19/+0.13/+0.27pct，总费用率7.60%（同比+0.42pct）。但公司25Q3公允价值变动损益为-2.02亿元（同比-2.16亿元、环比-2.49亿元）对公司业绩影响明显，或主要系公司持有的江苏银行股票在25Q3出现明显下跌。
　　积极布局空芯光纤业务并实现规模化应用。公司携手国内主流通信设备商，试点空芯光纤应用于数据中心内部连接取得成功，满足了AI数据中心对高速、稳定传输的更高需求，也为未来绿色高效的网络基础设施提供了新方案，标志着公司“空芯光纤技术”实现了技术储备到项目应用落地的关键跨越。
　　在手订单充足，有望受益于海风景气度提升。截至2025年10月24日，公司能源互联在手订单318亿元，其中海洋系列131亿元、电网建设162亿元、新能源25亿元，充足在手订单有望支撑未来业绩。同时海上风电景气度提升，公司中标浙江海风某±500kV直流海陆缆项目，深远海海风项目有望加速，公司在直流缆领域实力依然位居前列。此外中标湖南科技大学脐带缆项目，有望在深海科技领域进一步拓展。
　　盈利预测与评级：考虑到公司25Q3业绩下滑主要系持有股票公允价值变动导致，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测34.1/41.6/49.6亿元，同比增速分别20%/22%/19%，当前股价对应的PE分别为16/13/11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度下滑，特高压核准不及预期，网外业务增长不及预期

　　事件
　　中天科技发布2025年三季报，前三季度实现营业收入379.74亿元，同比增长10.65%；实现归母净利润23.38亿元，同比增长1.19%。
　　单季度收入维持同环比增长：
　　公司前三季度营收379.7亿元，YOY+10.65%，单Q3实现营收143.75亿元，同比增长11.42%。延续季度业绩同环比增长趋势。
　　单季度毛利率承压：
　　公司前三季度实现毛利率14.61%，同比下滑1.22pct，单Q3季度实现毛利率13.86%，同比下降0.57pct，环比下降1.55pct。单季度毛利率承压，随着公司持续中标500kV海缆项目，我们预期产品结构将迎来改善，毛利率预计有望迎来改善趋势。
　　在手订单充沛，看好海洋业务明年营收利润双快速增长
　　2025年，海上风电建设复苏，多个重大项目加速推进，带动整体订单储备丰富。截至2025年10月24日，公司能源互联领域在手订单约318亿元，其中海洋系列约131亿元，电网建设约162亿元，新能源约25亿元。为后续持续快速增长做强有力支撑。
　　持续中标500kV项目，看好对于海缆收入及利润率的大幅带动！
　　公司发布公告，海洋能源方面中标浙江海风某项目±500kV直流海陆缆项目（标段一），内容涵盖设计、供货、试验及技术服务;预中标阳江三山岛五、六海上风电场500kV海缆供货及敷设工程II标段;中标渤中26-6油田开发（二期）项目35kV海底电缆及配套附件。公司24-25年来持续在高电压等级海缆项目中标，体现出公司在高电压的布局领先，同时将增厚公司在手海风订单，有望带动公司后续海洋业务营收及盈利能力提升。
　　向AI做出多领域布局：
　　①空芯光纤方面，研发出反谐振空芯光纤（AR-HCF）。目前，该产品在实验室各项测试中表现优异，下阶段，公司将继续加大研发投入，进一步深化多波段、多应用场景下的新型空芯光纤研发与规模化部署能力；
　　②液冷方面，公司研发液冷产品并进行迭代升级，核心产品通过泰尔实验室认证，能效表现显著优于行业平均水平。
　　③采用VCSEL、EML、硅光三种技术路线的全系列400G光模块均已规模量产交付，同时积极布局研究基于薄膜铌酸锂单波长200Gbps、400Gbps速率调制技术，夯实1.6T、3.2T下一代光互联的技术储备。
　　④公司已实现112G高速铜缆量产，可以满足数据中心高密度互联及人工智能算力集群低延迟传输的迫切需求。224G发泡FEP高速铜缆正在研发中，公司预计四季度量产，为未来超高速数据传输场景筑牢坚实的技术根基。
　　盈利预测与投资建议：
　　考虑到25前三季度经营情况及毛利率同比下滑情况，我们调整公司25-27年归母净利润为32/41/50亿元（前值为37/45/55亿元），对应25-27年PE估值为18/14/11倍，维持“买入”评级
　　风险提示：海风行业开工进展低于预期，光通信行业景气度低于预期，原材料价格波动的风险，行业竞争影响盈利能力等