投资要点:
　　2025年收入有所波动，经营效率提升带来毛利率明显提高
　　2025年公司实现营业总收入39.04亿元（yoy-3.99%），其中红人营销平台业务实现营业收入37.00亿元（yoy-6.69%），毛利率为17.77%（yoy+0.57pct），平台商家数量及经营效率持续提升，截至2025年底WEIQ平台累计注册商家客户数达到22.57万个（yoy+8.39%）；红人经济生态链创新业务实现营业收入2.04亿元（yoy+102.26%），毛利率为40.49%（yoy+25pct），主要系IMSOCIAL加速器、TOPKLOUT克劳锐、天下秀教育和“西五街”等红人商业服务业务贡献，核心成本项货物采购等同比增长43%，带动毛利率明显提升。2025年公司整体毛利率为18.95%（yoy+1.80pct），公司将推动WEIQ平台系统升级，持续提升业务运营效率。
　　销售费用率明显提升，持续加码AI研发投入
　　2025年公司销售/管理/研发费用率分别为7.68%/6.11%/1.83%，同比分别+2.11/+0.33/-0.16pct，销售费用率提升主要系宣传推广费及人工同比增加所致。研发侧，2025年核心平台WEIQ完成AI版升级，推出“BOSS红人智投”，提供达人智能筛选、精准投放、效果分析全链路AI解决方案，覆盖30余个垂直领域，已与抖音星图、小红书蒲公英、微博微任务、B站花火等官方平台实现API互通，落地营销领域AIAgent体系，未来公司将加大对数据和AI等相关技术研发的投入，持续巩固红人营销技术优势。2025年公司营业利润为1.08亿元（yoy+104.6%），归母净利润为3086.63万元（yoy-40.1%），主要系本年度递延所得税费用为3083万元（2024年为-1567万元）。
　　出海红人营销市场高速增长，公司出海收入翻倍增长，毛利率提升
　　根据Nox聚星，估计2025年全球网红营销市场规模突破325.5亿美元，2026年有望达400亿美元，2026-2031年CAGR为30.36%，且海外网红生态结构趋向优化，中腰部及微型网红粉丝精准、互动率更高、合作更灵活，品牌投放重心有所倾斜。2025年公司实现海外收入3586.01万元（yoy+100.37%），毛利率为35.73%（yoy+16.91pct），公司在中国香港、东京、新加坡、吉隆坡等地设立国际化办公室，组建出海整合营销团队，覆盖Instagram、TikTok、YouTube等全球主流社交平台，服务3C、互联网、电商、快消等领域的头部客户。2025年9月公司AIGCSAAS海外版上线，支持12种国家语言，并交付首个海外客户。公司长期服务国内红人营销生态，并搭建智能投放工具体系保障投放ROI，有望快速拓展出海红人营销市场。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为41.72/43.36/44.88亿元，归母净利润为0.69/1.14/1.57亿元，对应PE为156/94/68X。公司是国内红人营销解决方案平台龙头，AI营销Agent赋能主业+拓展出海红人营销市场打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：品牌广告预算下滑风险、出海业务本土化建设不及预期风险、AI技术落地及变现不及预期风险、媒体方合作条款趋严压低毛利率风险、核心人才流失风险。

　　毛利率提升，看好创新业务/出海驱动业绩修复，维持“买入”评级
　　2025年公司实现营收39.04亿元（同比-4%），利润总额0.95亿元（同比+89%），归母净利润0.31亿元（同比-40%），毛利率18.95%（同比+1.80pct），销售/管理/研发费率分别同比+2.11/+0.33/-0.15pct，净利率0.63%（同比-0.44pct）。业绩同比下滑主要系2025年公司确认递延所得税费用3083万元（2024年为-1567万元）。毛利率提升得益于创新业务毛利率及收入占比双提升。我们看好出海、创新业务成为新增长极，考虑递延所得税费用影响，下调2026年、维持2027年并新增2028年盈利预测，预测公司2026-2028年营收为40.5/43.5/47.2（前值为40.4/42.5）亿元，归母净利润为0.77/1.16/1.21（前值为0.99）亿元，当前股价对应PS分别为2.4/2.2/2.1倍，看好创新业务/出海驱动业绩修复，维持“买入”评级。
　　AI赋能下服务能力提升持续汇聚广告主及红人，创新业务收入/毛利率双高增
　　截至2025年末，WEIQ累计注册商家数约22.6万（较年中增长0.6万），红人账户累计数达379.7万（较年中增长25.2万），其中职业化红人账户数为239.6万（较年中增加24万），MCN机构数为2.04万（较年中增长0.6万）。公司凭持续积累的订单数据迭代模型，推出“BOSS红人智投”产品及AIAgent体系，为广告主提供从需求输入到智能投放的全流程服务，针对中小商家推出AIGC产品扩大服务范围，我们看好AI应用深化推动服务能力提升带动广告需求增长。公司基于对创作者的准确分析，在满足广告主需求的同时保障腰尾部红人权益（2025年腰尾部红人收入占比86.3%），我们看好平台持续吸引红人入驻并拓展流量覆盖范围。公司完善红人生态布局，2025年创新业务收入2.04亿元（同比+102%），毛利率40%（同比+25pct）。
　　看好出海浪潮下高毛利率的境外业务成为新的业绩增长极
　　公司已在中国香港、东京、新加坡、吉隆坡等地设置办公室，搭建“一站式”出海整合营销团队，目前已为3C类、互联网类、电商类、快消类头部客户实现海外营销落地，平台涵盖Instagram、TikTok、Youtube、Twitter、Reddit、Facebook等主流社媒平台。依托国内积累，2025年IMsocial东京孵化器“幸以派对”签约60+达人。2025年公司境外收入0.36亿元（同比+100%），毛利率35.7%，出海浪潮下高毛利率的境外业务或成为新的业绩增长极。
　　风险提示：数据资源泄露、应收账款损失、核心人员流失等。