投资逻辑：
　　雷达是需求广阔的军民用领域重要探测设备，公司防务和民用型号齐全。1）雷达通过发射电磁波探测目标，是军用和民用领域中的重要探测设备。2）防务雷达包括机载、陆基、舰载和星载等，新装与升级需求驱动增长。以美国机载雷达为例，主力战机典型雷达型号均有千台左右交付，需求广阔。3）气象雷达受益于水利部“三道防线”建设及超长期特别国债；空管雷达受益于低空建设。4）公司控股股东电科十四所是中国雷达工业的发源地，公司作为十四所上市平台，防务和民用雷达多谱系发展。
　　防务公司以国际化经营为导向，受益于雷达军贸扩张。1）全球军费支出连续10年增长并创历史最高，印巴冲突中使用多款中械雷达，实战检验有望进一步驱动我国雷达军贸出口。2）公司子公司国睿防务以国际化经营为导向，2020年重组时十四所将已获得出口许可的全部外销型号和对应内销型号划转国睿防务，涵盖三代半战机火控雷达、反隐身情报雷达、武器定位雷达等，并承诺避免同业竞争。3）国睿防务2021-2024年净利润CAGR达到14.3%；2025年上半年净利率25.7%，盈利能力显著高于同业公司。
　　工业软件提供全生命周期解决方案，轨交向运维调整。1）子公司国睿信维为航空、航天、电子、船舶等高端装备制造业提供覆盖产品全生命周期的自主工业软件及智能制造整体解决方案，自主工业软件品牌“REACH睿知”，与雷达主业形成协同。2）子公司恩瑞特从事轨道交通控制系统业务，业务重心向提供运维服务、系统升级改造及运维管理平台解决方案调整。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计公司2025-2027年实现营业收入37.2亿/40.8亿/48.8亿元，同比+9.4%/+9.6%/+19.7%，归母净利润6.9亿/7.9亿/10.0亿元，同比+9.0%/+14.3%/+27.4%，对应EPS为0.55/0.63/0.81元。考虑到公司是国内防务雷达龙头，军贸业务的卡位优势突出，成长性较强，给予公司2026年60倍估值，对应目标价37.92元。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　军贸拓展不及预期；内需不及预期；市场竞争加剧风险；应收账款及应付账款较高风险；存货周转风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营收21.18亿元，同比+6.68%；归母净利润3.73亿元，同比+1.15%；扣非归母净利润3.64亿元，同比+1.13%。
　　依历史数据三季度是交付确收淡季，盈利能力保持相对稳定
　　单季度看，依照历史数据反映，三季度是公司传统交付确收淡季，2021~2024年公司单三季度收入占全年比例分别为21.0%/16.9%/17.3%/12.5%。25年单三季度公司营收同比下降7.0%至4.0亿元，归母净利润同比增长1.2%至0.23亿元。盈利能力方面，3Q25毛利率同比下降0.8pct至34.9%，净利率同比提升0.6pct至5.8%；前三季度公司毛利率同比下降0.1pct至40.1%，净利率同比下降1.0pct至17.6%，整体看，前三季度公司盈利能力保持相对稳定。
　　内装+军贸双轮驱动，低空/反无等多领域未来可期
　　市场方面，1）国内市场：公司中标山东省气象雷达国债项目，顺利完成空管一二次雷达项目验收，同时中标机场反无雷达项目。2）海外市场：公司军贸项目交付较好，同时积极响应“一带一路”倡议。公司作为雷达龙头企业，或将持续受益于国外内市场长期发展。
　　高研发投入延续市场竞争力，积极备货迎需求释放
　　公司保持较高研发投入，前三季度研发费用达1.19亿元，研发费用率达5.6%。财务费用同比增加0.35亿元至0.34亿元，一定程度影响利润。资产负债方面，截至3Q25末，公司存货较1H25末增加16.5%至21.0亿元，预付款项较1H25末增加156.3%，公司积极备货迎接需求释放。
　　风险提示：低空需求不及预期，军贸项目交付节奏不及预期等。

　　国睿科技发布三季报：Q3实现营收3.97亿元（yoy-6.98%，qoq-70.77%），归母净利2293.06万元（yoy+1.17%，qoq-91.64%）。2025年Q1-Q3实现营收21.18亿元（yoy+6.68%），归母净利3.73亿元（yoy+1.15%），扣非净利3.64亿元（yoy+1.13%）。考虑到今年是“十四五”最后一年，国防建设需要按计划完成，且国际军贸市场对防空反导系统需求有所提升，国内在气象探测、水利监测等领域对雷达的需求也维持高位，我们预计公司全年将实现稳健增长。维持“买入”评级。
　　毛利率和费用率小幅下降，现金流大幅好转
　　前三季度公司毛利率为40.08%，较去年同期减少0.08pct，管理费用率/销售费用率/研发费用率/期间费用率分别为3.83%/2.12%/5.61%/13.16%，同比-0.78pct/-0.54pct/-0.55pct/-0.20pct。前三季度公司经营性净现金流为-0.42亿元，去年同期为-6.44亿元，明显好转。
　　低空经济打开成长空间，已取得项目订单
　　25年公司大力发展低空经济等战略性新兴产业，先后与多家政府及企事业单位确立了战略合作伙伴关系，并已取得了低空项目订单。公司充分发挥传统雷达领域的技术优势，打造低空经济“天织”计划，包括“天行|蜘蛛网”低空监视反制系统、“天行|雨燕”低空气象保障系统、“天行|巡隼”飞行应用系统，赋能低空安防、气象保障、飞行安全关键应用。随着低空产业发展，公司有望持续受益。
　　雷达业务发展向好，国内外+多领域出现需求共振
　　今年以来公司承接了我国风云系列气象卫星地面系统建设，微波器件产品在星网系统建设中得以应用，并牵头成立南京市商业航天（卫星）创新联合体，打开了航天领域新兴市场；公司深耕国际市场，持续加强业务拓展，提升公司高端雷达装备的国际影响力。国内市场方面，公司成功中标山东省气象雷达国债项目，巩固公司在山东地区的市场地位；顺利完成空管一、二次雷达项目验收，空管雷达业务稳步推进；中标机场反无人机雷达项目，在低空监视领域取得积极进展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为7.34/9.06/10.70亿元（三年复合增速为19.31%）的盈利预测，对应EPS为0.59/0.73/0.86元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为52倍，给予公司26年52倍PE估值，下调目标价为38.26元（前值41.48元，对应70倍25年PE）。
　　风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。

　　事件：10月24日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收21.18亿元，YOY+6.68%；归母净利润3.73亿元，YOY+1.15%；扣非净利润3.64亿元，YOY+1.13%。业绩表现符合预期。公司军贸项目交付较好，营收总体实现稳步增长。我们点评如下：
　　三季度净利润实现增长；前三季度盈利能力稳定。1）单季度：3Q25，公司实现营收3.97亿元，YOY-6.98%；归母净利润0.23亿元，YOY+1.17%；扣非净利润0.23亿元，YOY+0.64%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑0.08ppt至40.08%；净利率同比下滑0.96ppt至17.57%，利润率基本保持稳定。其中，3Q25毛利率同比下滑0.75ppt至34.89%；净利率同比提升0.56ppt至5.81%。
　　期间费用率保持在较低水平；经营活动净现金流大幅改善。1~3Q25，公司期间费用率同比减少0.20ppt至13.16%：1）销售费用率同比减少0.54ppt至2.12%；2）管理费用率同比减少0.78ppt至3.83%；3）财务费用率为1.60%，去年同期为-0.06%；4）研发费用率同比减少0.54ppt至5.61%；研发费用1.19亿元，YOY-2.72%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据47.59亿元，较年初增加10.11%；2）预付款项0.45亿元，较年初增加140.46%；3）存货20.99亿元，较年初增加17.91%；4）合同负债4.49亿元，较年初减少0.53%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-0.42亿元，去年同期为-6.44亿元。
　　军贸业务贡献持续增加；引入战投发展工业软件。1）军贸：近年来，地缘政治紧张态势持续刺激装备升级需求，防务雷达国际市场规模保持稳步增长的态势。公司响应“一带一路”倡议，积极开拓海外项目，持续提升其高端雷达装备在国际市场的影响力。近几年，公司军贸业务新签订单和产品交付情况较好，营收占比有所提升，对利润做出了较好的贡献。2）工业软件：7月1日，公司公告，为了更好地把握工业软件国产化替代及智能制造转型升级带来的历史机遇，引入公司业务发展所需的战略资源，下属控股子公司国睿信维拟通过增资扩股的方式引入战略投资者，募集现金不超过6亿元。
　　投资建议：公司市场地位稳步提升，是雷达技术的行业引领者，持续突破国内、国际市场。同时加快发展新质生产力，谋篇布局第二增长曲线，聚焦低空经济、商业航天、机载气象、机载防撞等战略新兴产业发展需求拓展业务。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是7.34亿元、8.54亿元、9.94亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是49x/42x/36x。我们考虑到公司在传统雷达领域的优势及在战略新兴产业的拓展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化、产品价格波动等。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入21.18亿元，同比去年+6.68%；归母净利润3.73亿元，同比去年+1.15%。
　　投资要点
　　盈利质量稳健提升，利润结构持续优化。截至2025年前三季度，国睿科技实现营业总收入21.18亿元，同比增长6.68%；归属母公司股东的净利润为3.73亿元，同比增长1.15%，扭转了2024年同期下滑态势，显示经营基本面逐步企稳。公司销售毛利率为40.08%，与去年同期基本持平，销售净利率为17.57%，虽略有下降，但仍维持在较高水平，反映出主业盈利能力具备韧性。费用端方面，研发费用达1.19亿元，虽同比微降2.72%，但投入保持稳定，体现公司对技术创新的持续重视；销售费用0.45亿元、管理费用0.81亿元，分别同比下降14.88%和11.39%，表明公司在控费增效方面取得成效。值得注意的是，财务费用因利息收入减少而显著上升，但整体利润结构以主营业务为主，非经常性损益仅0.09亿元，扣非净利润同比增长1.13%。
　　资产负债结构健康，资产运营效率稳步改善。截至2025年三季度末，公司资产负债率为33.62%，较去年同期微降，整体杠杆水平保持稳健。有息负债方面，短期借款为2.05亿元，一年内到期的非流动负债0.10亿元，虽短期债务有所上升，但占总负债比例仍较低，偿债压力可控。应收账款为45.42亿元，同比增长22.43%，略快于收入增速，但结合“销售商品、提供劳务收到的现金”达19.60亿元，回款能力实际有所增强，信用风险整体可控。存货为20.99亿元，同比基本持平，库存管理趋于稳定。合同负债为4.49亿元，虽同比下降21.45%，但结合在手订单及预收结构，未来收入仍具一定可见度。固定资产1.86亿元、在建工程无新增，显示公司当前以轻资产运营为主，资本开支节奏理性，资产质量良好。
　　现金流表现显著改善，盈利变现能力明显增强。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-0.42亿元，虽仍为净流出，但同比大幅改善，主要得益于销售回款提速及税费支付节奏优化。投资活动现金净流出0.11亿元，其中购建固定资产等长期资产支付0.11亿元，资本开支极为克制，符合当前轻资产策略。筹资活动现金净流入4.32亿元，主要来自吸收投资6.00亿元及新增借款1.80亿元，有效补充了营运资金。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为7.52/8.55/9.70亿元，对应PE分别为48/43/38倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）宏观经济风险；2）民航业相关需求受其他交通方式发展冲击的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）商誉减值风险。

　　投资要点：
　　2025年上半年，公司实现营业收入17.21亿元，同比增长10.41%，主要原因为军贸项目交付较好，带动整体收入稳步增长；归母净利润3.50亿元，同比增长1.15%；扣非归母净利润3.41亿元，同比增长1.16%；基本每股收益0.28元/股，同比基本持平。
　　2025上半年，公司毛利率41.28%，同比增加0.04pct；归母净利率20.32%，同比减少1.86pct；加权平均净资产收益率5.68%，同比减少0.39pct。
　　分产品看，雷达整机和子系统营收同比较快增长，毛利率保持稳定：2025年上半年，1）雷达整机和子系统营业收入15.50亿元，同比增加16.57%，营收占比90.07%，同比增加4.76pct，毛利率42.46%，同比减少1.25pct；2）轨道交通控制系统营业收入0.88亿元，同比减少30.59%，营收占比5.11%，同比减少3.02pct，毛利率23.60%，同比增加5.51pct；3）工业软件及智能制造营业收入0.83亿元，同比减少18.89%，营收占比4.82%，同比减少1.74pct，毛利率37.93%，同比减少2.34pct。
　　分子公司看，国睿防务营收同比增长较多：2025年上半年，1）国睿防务实现营业收入13.63亿元，同比增长26.30%，净利润3.51亿元，同比增加9.95%，净利润率25.72%，同比减少3.82pct；2）恩瑞特实现营业收入2.04亿元，同比减少21.48%，净利润0.08亿元，同比减少49.28%，净利润率3.95%，同比减少2.16pct；3）国睿信维实现营业收入0.83亿元，同比减少18.89%，净利润0.01亿元，同比减少82.45%，净利润率1.30%，同比减少4.72pct。
　　经营现金流明显改善。2025上半年，公司经营活动产生的现金流量净额-0.32亿元，同比增加3.28亿元。主要原因有：1）本报告期销售回款较上年同期增加1.81亿元；2）本报告期应付票据到期兑付金额减少，采购付款较上年同期减少1.81亿元；3）本报告期支付税费较上年同期增加0.84亿元。
　　应收账款较年初有所上升。截至2025上半年末，公司应收账款、应收票据合计49.40亿元，较年初增加14.29%；其中，应收账款47.94亿元，较年初增加14.09%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.16/7.58/8.81亿元，对应9月10日收盘价PE为48.0/45.4/39.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：军品订单波动；毛利率下降；生产交付进度不及预期。