事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收33.58亿元，同比-1.2%；归母净利润6.29亿元，与24年同期基本持平；26Q1收入5.07亿元，同比+39.7%；归母净利润0.77亿元，同比+2.5%。
　　25Q4利润基本持平，26Q1收入实现较快增长
　　单季度看，25Q4公司实现营收12.40亿元，同比-12.4%；归母净利润2.56亿元，同比-2.1%；26Q1公司实现营收5.07亿元，同比+39.7%；归母净利润0.77亿元，同比+2.5%。利润率方面，25年公司毛利率37.8%，同比下降提升1.7pct，净利率同比提升0.4pct至19.1%；26Q1毛利率同比下降7.5pct至36.8%，净利率同比下降5.8pct至15.0%。
　　雷达主业延续稳增态势，工业软件/智慧轨交盈利能力有所提升
　　分产品看，2025年：雷达装备及相关系统收入28.0亿元，同比+4.7%，毛利率38.78%，同比+1.22pct；工业软件及智能制造收入3.1亿元，同比-23.6%，毛利率38.52%，同比+1.69pct；智慧轨交产品收入2.1亿元，同比-24.9%，毛利率20.90%，同比+1.57pct。
　　25年防务雷达增长较好，关联交易反映军贸需求饱满
　　分子公司看，2025年：国睿防务收入21.61亿元，同比+8.3%，净利润5.79亿元，同比+3.2%；恩瑞特收入5.65亿元，同比-17.9%；国睿倍特收入3.2亿元，同比-21.67%。关联交易方面，26年公司预计向十四所及其控股子公司关联销售额为16.69亿元，较25年实际发生额同比+214%；预计向中电科下属其他企业关联销售额为35.05亿元，较25年实际发生额同比+162%，反映军贸需求饱满。
　　风险提示：需求不及预期，产品价格波动，交付节奏不及预期等。

　　国睿科技发布年报，2025年实现营收33.58亿元（yoy-1.25%），归母净利6.29亿元（yoy-0.20%），扣非净利6.10亿元（yoy-0.87%）。其中Q4实现营收12.40亿元（yoy-12.36%，qoq+212.58%），归母净利2.56亿元（yoy-2.10%，qoq+1016.33%）。公司25年归母净利润低于我们此前预期的7.34亿元，主要原因为公司25年下游需求低于我们此前预期。目前中东地区武装冲突频发，或对雷达等装备存在较旺需求，25年公司新签合同稳步增长，26年预计关联交易金额增长较快，我们看好公司雷达业务在海外军贸市场的发展，维持公司“买入”评级。
　　雷达业务国内外需求向好，综合毛利率水平有所提升
　　25年公司雷达业务积极开拓国内外市场，业务拓展取得良好成效。积极响应“一带一路”倡议，高端装备国际市场拓展屡创佳绩，完成国外多个项目交付，国际市场影响力进一步提升。雷达业务实现收入27.99亿元，yoy+4.72%，毛利率为38.78%，yoy+1.22pct；工业软件业及智能制造业务实现收入3.05亿元，yoy-23.55%，毛利率为38.52%，yoy+1.69pct；轨道交通业务收入2.12亿元，yoy-24.94%，毛利率为20.90%，yoy+1.58pct。公司25年综合毛利率为37.80%，yoy+1.73pct。
　　关联交易金额增长明显，预示下游需求高景气
　　公司发布了《关于2026年度日常关联交易预计的公告》，其中公司预计2026年向关联方销售产品、提供劳务的金额为51.73亿元，较25年实际发生金额增长176.63%，增长的主要原因为公司预计本年度军贸雷达业务订单增长。近期海湾地区武装冲突频发，多国或因国防压力而对雷达等防空反导产品存在较大需求，公司作为我国雷达龙头，具备多款外贸雷达产品，并有成熟的出口和海外应用经验，有望受益于海外军贸高景气。
　　26Q1收入快速增长，主要因雷达产品集中交付
　　26Q1公司实现收入5.07亿元，yoy+39.66%，实现归母净利润为0.77亿元，yoy+2.49%，增长主要因公司一季度雷达产品集中交付。一季度公司综合毛利率为36.75%，较上年同期下降7.53pct，主要因产品结构变化所致。截至26年一季度末，公司存货为20.12亿元，较25年末提升10.73%，或说明公司为应对军贸需求而积极备货。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司26-28年归母净利润至7.23/9.60/14.25亿元（较前值分别调整-20.24%/-10.26%/-，三年复合增速为31.38%），对应EPS为0.58/0.77/1.15元。调整主要是考虑到公司当前军贸需求旺盛，但军贸项目执行周期较长，收入确认会有所滞后。由于部分可比公司可能也存在军贸项目需求旺盛但收入确认滞后的问题，导致26年利润水平较低，进而PE水平失真，我们以27年业绩对公司进行估值，可比公司27年Wind一致预期为58倍，给予公司27年58倍PE估值，上调目标价为44.82元（前值38.26元，对应52倍26年PE）。
　　风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。

　　投资逻辑：
　　雷达是需求广阔的军民用领域重要探测设备，公司防务和民用型号齐全。1）雷达通过发射电磁波探测目标，是军用和民用领域中的重要探测设备。2）防务雷达包括机载、陆基、舰载和星载等，新装与升级需求驱动增长。以美国机载雷达为例，主力战机典型雷达型号均有千台左右交付，需求广阔。3）气象雷达受益于水利部“三道防线”建设及超长期特别国债；空管雷达受益于低空建设。4）公司控股股东电科十四所是中国雷达工业的发源地，公司作为十四所上市平台，防务和民用雷达多谱系发展。
　　防务公司以国际化经营为导向，受益于雷达军贸扩张。1）全球军费支出连续10年增长并创历史最高，印巴冲突中使用多款中械雷达，实战检验有望进一步驱动我国雷达军贸出口。2）公司子公司国睿防务以国际化经营为导向，2020年重组时十四所将已获得出口许可的全部外销型号和对应内销型号划转国睿防务，涵盖三代半战机火控雷达、反隐身情报雷达、武器定位雷达等，并承诺避免同业竞争。3）国睿防务2021-2024年净利润CAGR达到14.3%；2025年上半年净利率25.7%，盈利能力显著高于同业公司。
　　工业软件提供全生命周期解决方案，轨交向运维调整。1）子公司国睿信维为航空、航天、电子、船舶等高端装备制造业提供覆盖产品全生命周期的自主工业软件及智能制造整体解决方案，自主工业软件品牌“REACH睿知”，与雷达主业形成协同。2）子公司恩瑞特从事轨道交通控制系统业务，业务重心向提供运维服务、系统升级改造及运维管理平台解决方案调整。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计公司2025-2027年实现营业收入37.2亿/40.8亿/48.8亿元，同比+9.4%/+9.6%/+19.7%，归母净利润6.9亿/7.9亿/10.0亿元，同比+9.0%/+14.3%/+27.4%，对应EPS为0.55/0.63/0.81元。考虑到公司是国内防务雷达龙头，军贸业务的卡位优势突出，成长性较强，给予公司2026年60倍估值，对应目标价37.92元。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　军贸拓展不及预期；内需不及预期；市场竞争加剧风险；应收账款及应付账款较高风险；存货周转风险。

　　公司发布2025年年报：实现营收33.58亿元，同比减少1.25%；归母净利润6.29亿元，同比减少0.20%；扣非归母净利润6.10亿元，同比减少0.87%；基本每股收益0.51元/股，同比无变化。本报告期内因军贸项目交付增加，雷达装备及相关系统产品板块收入保持增长，但工业软件及智慧轨交板块收入有所下滑，公司整体收入小幅下降。
　　公司发布2026年一季报：实现营收5.07亿元，同比增长39.66%，主要系本报告期雷达整机集中交付所致；实现归母净利润0.77亿元，同比增长2.49%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长13.02%；基本每股收益0.06元/股，同比无变化。
　　2025年，雷达装备与相关系统方面，军贸项目交付较好，收入增长，板块盈利能力进一步提升。该板块2025年实现营业收入27.99亿元，同比增长4.72%，占总营收比为83.35%，营收占比同比增加4.75pct，毛利率38.78%，同比增加1.22pct。工业软件板块实现营业收入3.05亿元，同比减少23.55%，毛利率38.52%，同比增加1.69pct。智慧轨交板块实现营业收入2.12亿元，同比减少24.94%，毛利率20.90%，同比增加1.57pct。
　　2025年，子公司国睿防务实现收入21.61亿元，同比增长8.28%；净利润5.79亿元，同比增长3.19%；净利率26.81%，同比减少1.32pct。南京恩瑞特实现收入5.65亿元，同比减少17.86%；净利润0.28亿元，同比增长53.15%；净利率4.99%，同比增加2.31pct。国睿信维实现收入3.21亿元，同比减少21.67%；净利润0.30亿元，同比减少48.97%；净利率9.23%，同比减少4.94pct。
　　2026年度军贸雷达业务订单预计增加，预计关联交易额大幅增加。公司预计2026年向十四所及其控股子公司销售商品金额16.69亿元（占同类业务比例19.89%，据此计算同类业务为83.89亿元，同比增加119.91%），较2025年预计额增加103.82%，较2025年实际发生额增长214.23%；预计2026年向中国电科下属其他企业销售商品金额35.05亿元，较2025年预计额增加60.61%，较2025年实际发生额增长161.83%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.60/7.74/9.65亿元，EPS分别0.53/0.62/0.78元，对应4月27日收盘价PE为53.5/45.6/36.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品降价；地缘局势变化。

　　公司公告2025年报及2026年一季报：1）2025年公司实现营业收入33.58亿元，同比下降1.25%；归母净利润6.29亿元，同比下降0.2%；扣非后归母净利润6.1亿元，同比下降0.87%。其中25Q4实现营收12.4亿元，同比下降12.36%；归母净利润2.56亿元，同比下降2.1%；扣非后归母净利润2.47亿元，同比下降3.68%。2）26Q1公司实现营业收入5.07亿元，同比增长39.66%；归母净利润0.77亿元，同比增长2.49%；扣非后归母净利润0.76亿元，同比增长13.02%。3）盈利水平：2025年，公司毛利率为37.8%，同比提升1.73pct；净利率19.05%，同比提升0.43pct。2026Q1，公司毛利率36.75%，同比下降7.53pct；净利率14.97%，同比下降5.8pct。4）分业务看：2025年公司雷达装备及相关系统实现收入27.99亿元，同比增长4.72%，毛利率38.78%，同比提升1.22pct；工业软件及智能制造收入3.05亿元，同比下降23.55%，毛利率38.52%，同比提升1.69pct；智慧轨交收入2.12亿元，同比下降24.94%，毛利率20.9%，同比提升1.57pct。其中，2025年子公司国睿防务实现营收21.61亿元，同比增长8.28%；净利润5.79亿元，同比增长3.19%。
　　低空经济与民用雷达领域业务拓展取得良好成效。1）空管雷达：中标民航华东空管局福州、济南二次雷达项目，巩固公司在民航空管监视领域的竞争优势；中标香港国际机场空管一二次雷达项目，打破国外垄断；2）气象雷达：成功开拓水利、气象、人影工程等领域X波段相控阵天气雷达新市场，保持高端气象雷达市场领先地位；3）反无雷达：中标机场反无雷达项目，低空监视领域取得积极进展；4）完成江苏风电场雷达系统交付，实现探测技术首次应用于海上风电低空安全保障。
　　关注公司26年关联交易金额高增，或意味着军贸订单饱满。1）公司预计2026年向关联人销售产品、提供劳务的关联交易金额将达51.74亿元（25年为18.7亿元），其中十四所及其控股子公司16.69亿元（25年为5.31亿元），中国电科下属其他企业35.05亿元（25年为13.39亿元），公司解释同比大幅增长的主要原因是军贸雷达业务订单预计增加。2）我们继续强调观点：当前国际局势与世界变局背景下，新型作战方式和新型安全需求或转为持续的重要议题，构建现代立体边海空防体系成为“刚需”与“急需”，自印巴冲突后，全球对中国出口军贸产品的关注度有显著提升，而本次美伊冲突后，军贸市场格局的变化或加速演绎。我们看好我国军贸市场或迎来可持续的发展机遇，同时继续强调雷达是军贸出口的核心环节。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑军贸订单的交付周期，我们调整2026-27年盈利预测至8.1、10.2亿元（原预测值为9.4、11亿元），引入2028年盈利预测12.3亿元，对应26-28年EPS分别为0.65、0.82、0.99元，对应PE分别为44、35、29倍。2）我们继续看好公司各项主要雷达产品未来均面临向上机遇：乘军贸东风、防务雷达有望持续增厚利润；气象雷达受益于覆盖率提升，空管雷达或受益于国产化率提升；而我们看好低空经济新基建中雷达是具备放量潜力的环节，公司或享受市场红利。强调“推荐”评级。
　　风险提示：国内低空政策推进不及预期、军贸业务、国内雷达需求不及预期。