事项：
　　公司发布2024年年报：报告期内实现营业收入65.81亿元，同比减少9.62%；实现归母净利润10.43亿元，同比减少26.75%。单Q4来看，实现营业收入23.93亿元，同比减少17.86%；实现归母净利润5.98亿元，同比减少26.89%。
　　评论：
　　核心业务短期承压，静待需求拐点。分业务来看，1）财富科技服务：收入14.30亿元（同比-17.50%），UF3.0系统在东方证券完成两融业务全客户切换，招商证券实现自营、ETF券结等客户上线，在三季度大行情下表现出良好的性能和可扩展性；2）资管科技服务：收入15.68亿元（同比-8.38%），O45新系统完成全行业上线案例覆盖，非标产品在保险行业交付5家头部客户，Risk5新签21家客户等；3）运营与机构科技服务：收入12.89亿元（同比-10.24%），新一代TA、估值系统新签180余家客户，PB2.0信创完成适配GoldenDB、GaussDB发版，且在头部券商完成竣工等；4）创新业务：收入5.15亿元（同比-7.34%）；5）数据服务：收入3.54亿元（同比-8.13%），投研平台WarrenQ完成端侧功能升级迭代。整体来看，金融机构科技投入预算收紧，科技投入执行率下降，采购周期拉长，叠加公司新一代产品处于升级替换期，尚未形成收入增量导致业务短期承压。但2024年Q4以来，随着资本市场活跃度提升，金融机构经营情况迅速回暖，科技投入出现改善，下游需求有望进一步复苏。
　　降本增效释放盈利韧性，研发蓄力长期竞争力。公司通过优化成本结构与组织变革缓解业绩压力：2024年公司销售/管理/研发费用同比-8.0%/-5.1%/-7.6%，推动人均创收提升9.55%至60.23万元。但研发费用仍达24.58亿元（占营收比例为37.36%），研发人员占比53.24%，重点投向光子AI中间件、O45/UFT3.0等核心产品迭代。展望2025年，公司将保持战略定力，持续深化战略聚焦，坚定不移在关键领域确保资源投入，为未来增长积聚动能。
　　全栈AI重构金融科技生态，信创适配打开增量空间。公司基于自主研发的光子AI中间件平台覆盖金融投研等核心业务场景，并通过与国产算力的适配优化以及集成业界领先大模型，已实现多模型部署并在多家客户落地。WarrenQSaaS智能投研平台在2024年完成了端功能的升级迭代，提升了各工具组件的用户体验。从金融行业整体的信创应用实践进展来看，金融信创已步入“深水区”，信创增量需求有望持续释放。公司各核心业务已逐步推进信创深度渗透，例如Summit产品完成全栈信创适配，并完成信创版首家标杆客户签约；PB2.0信创完成适配GoldenDB、GaussDB发版，且在头部券商竣工。
　　投资建议：政策驱动金融信创进入“深水区”，叠加AI技术赋能，公司有望迎来拐点。我们预计2025-2027年公司营收为71.2/76.3/81.5亿元；归母净利润12.5/14.3/16.0亿元。参考公司历史估值水平，给予公司2025年50倍PE，对应目标价约33元，维持“强推”评级。
　　风险提示：资本市场波动，政策推进不及预期，AI产品商业化落地周期延长。

　　公司发布2024年报。全年营业收入65.81亿元，同比-9.62%；归母净利润10.43亿元，同比-26.75%；扣非净利润为8.34亿元，同比-42.39%。
　　收入与利润低于预期，预计由于24Q4证券市场beta传导至IT服务商需要时间。公司单Q4收入下滑18%，此前市场预期延续Q3下滑10%左右的趋势，收入低于此前预期。全年归母净利润10.4亿元，下滑27%，此前市场较为保守的净利润预测为12亿元左右，利润低于预期。我们认为业绩低于预期主要由于：1）24年部分金融机构受市场波动、业务转型等多重因素影响，科技投入出现负增长，且出现IT预算执行率下降、执行进度放缓的现象；2）公司新一代产品正在升级替换过程中，尚未转化为规模收入；3）Q4后证券市场复苏尚未传导至IT预算端。
　　24H2多项业务受到金融机构预算下降的较大影响。各项业务24H2情况：1）资管科技收入8.47亿，yoy-19.42%，H2加速下滑预计主要由于23H2确认注册制改造收入后使得基数较高，而24H2无此项；2）财富科技收入8.81亿，yoy-17.81%，新一代核心业务系统UF3.0在东方证券完成两融业务全客户切换，招商证券完成自营、ETF券结、策略以及首批营业部上线。但我们认为由于券商等客户对信创类产品需求未完全释放，同时竞争有所加剧，影响短期收入；3）其余运营与机构科技服务、创新业务等均出现收入下滑。
　　人员大幅减少，费用控制效果良好。1）公司全年毛利率72.02%，同比下降2.82pct；2）公司全年销售\管理\研发费用率分别为8.25%\13.74%\37.36%，同比分别变化0.14\0.65\0.81pct，费用率基本保持稳定，Q4单季薪酬实际支出同比下降8.1%（图2），降本效果显现；3）年末公司总人数10927人，相比23年末13189人大幅减少。
　　AI产品线保持迭代。公司基于自主研发的光子AI中间件平台，推出了LightGPT和WarrenQ一体化投研平台等新产品，2024年已在多家客户落地竣工，覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行等核心业务场景。
　　维持“买入”评级。考虑到财富科技、资管等业务短期需求较弱，下调2025-2026年收入预测为69.57、75.07亿元，原预测86.21、96.15亿元，新增2027年收入预测为82.4亿元，相应下调2025-2026年净利润为11.42、13.1亿元，原预测为18.02、19.51亿元，新增2027年净利润预测为14.68亿元，考虑到公司在证券、基金IT市场领军地位不变，行业周期上行后有望快速修复业绩，维持“买入”评级。对应2025年PE估值43倍。
　　风险提示：新增IT模块需求不达预期、新产品推广较慢、内部管理改善不达预期。

　　投资要点：
　　公司发布2024年年报
　　2024年，公司实现营业收入65.81亿元，同比下降9.62%；实现归母净利润10.43亿元，同比下降26.75%；实现扣非归母净利润8.34亿元，同比下降42.39%。
　　24年下游客户预算收紧，核心业务短暂承压
　　分业务看，公司财富科技、资管科技、运营与机构科技业务营业收入分别下降17.5%、8.4%、10.2%。受市场波动影响，公司下游金融机构业务收入增速放缓，进而影响其金融IT投入，部分金融机构科技投入负增长，且普遍出现IT预算执行率下降，执行进度放缓的现象，采购全流程周期显著增长，验收流程拉长。
　　各业务板块上线均有突破，AI+战略行稳致远
　　财富科技业务上，新一代核心业务系统UF3.0在东方证券完成两融业务全客户切换，综合理财平台6.0全年完成32家新客户签约，理财销售平台全年完成23家新客户签约，资产配置平台完成14家新客户签约。
　　资管科技业务上，新一代投资交易系统O45在银行、信托行业中标多家客户，并已完成了全行业的上线案例覆盖。非标产品在保险行业完成5家头部信创客户的同时新签4家信托客户；Risk5产品新签21家客户。
　　运营与机构科技业务上，新一代TA、估值、运营管理等产品总计新签客户180多家。机构服务业务方面，PB2.0、LDP极速交易与极速风控、FPGA期货行情、Ptrade量化交易产品均有多家新签客户，其中PB2.0信创完成适配GoldenDB、GaussDB发版，且在头部券商完成竣工。
　　公司积极拥抱AI战略，基于自主研发的光子AI中间件平台，已在多家客户落地竣工，可以覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行等核心业务场景，并不断推动与国产算力的适配优化，并集成业界领先的大模型，实现多模型部署。
　　盈利预测与投资建议
　　2024年前三季度金融行业整体承压，第四季度在政策利好及资本市场活跃度提升的背景下已迅速回暖，科技投入有一定改善，25年全年有望持续回暖。我们下调公司2025/2026/2027年营业收入为64.6/68.1/78亿元（2025-2026年前值为80.7/87.8亿元），归母净利润为11.4/13.1/16.4亿元（2025-2026年前值为17.8/19.8亿元）。结合公司金融IT龙头地位及AI领域的突破，看好中期AI及信创带来的行业景气度提升，维持“买入”评级。
　　风险提示金融市场回暖不及预期，市场竞争加剧的风险等。

　　事件:
　　2025年3月28日，公司发布2024年年报：2024年，公司营收65.81亿元，同比-9.62%；归母净利润10.43亿元，同比-26.75%；扣非后归母净利润8.34亿元，同比-42.39%。
　　2024Q4，公司营收23.93亿元，同比-17.86%；归母净利润5.98亿元，同比-26.89%；扣非后归母净利润5.67亿元，同比-37.73%。
　　投资要点:
　　受下游IT投入影响收入承压，但UF3.0/O45等核心产品稳步推进
　　2024年，公司财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务/风险与平台科技服务/数据服务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入14.3/15.68/12.89/4.97/3.54/5.15/6.9亿元，分别同比-17.5%/-8.38%/-10.24%/-2.34%/-8.13%/-7.34%/-1.45%。
　　1）财富科技服务：UF3.0在东方证券完成两融业务全客户切换，招商证券完成自营、ETF券结客户、策略客户以及首批营业部上线；综合理财平台V6.0全年完成32家新客户签约，理财销售平台完成智能柜台的打造、全年完成23家新客户签约。
　　2）资管科技服务：O45在银行、信托行业中标多家客户，完成全行业的上线案例覆盖；债券柜台业务签约多家头部券商客户；非标产品在保险行业完成5家头部信创客户竣工交付的同时推向信托行业市场，新签4家信托客户；Risk5产品新签21家客户；Summit产品业绩持续增长，完成全栈信创适配并完成信创版首家标杆客户签约。
　　3）运营与机构科技服务：新一代TA、估值、运营管理等产品总计新签客户180多家；PB2.0、LDP极速交易与极速风控、FPGA期货行情、Ptrade量化交易产品均有多家新签客户，其中PB2.0信创完成适配GoldenDB、GaussDB发版，且在头部券商完成竣工。
　　三费支出均同比下降，人员结构优化人均创收同比+9%
　　2024年公司销售/管理/研发费用率分别为8.25%/13.74%/37.36%，同比+0.14/+0.65/+0.81pct；公司加大降本增效力度，股份支付费用有所下降，且员工总薪酬同比-3.6%，销售/管理/研发费用同比-8%/-5.1%/-7.62%。2024年公司推进组织变革和人员队伍结构优化，截至2024年底，总员工数为10927人，同比下降2262人；2024年人均创收60万元，同比+9%。
　　AI中间件平台已在多家客户落地，推出AI风控+AI投研平台
　　公司全面拥抱AI，基于自主研发的光子AI中间件平台已在多家客户落地竣工，可以覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行等核心业务场景，并推动与国产算力适配优化，集成业界领先的大模型，实现多模型部署。公司对内实施数智恒生战略，构建多场景化Agent，为设计、出码、测试等环节提效，推进研发体系变革。
　　AI产品方面，公司推出基于“风险实时决策+AI赋能”为核心的风控平台，提升风控效能；数据投研领域，推出“专业实时数据+AI大模型”投研一体化平台，打开投研新范式。
　　盈利预测和投资评级：公司是证券&资管IT龙头，优势地位稳固，聚焦一流产品且提质增效。我们预计2025-2027年公司营收74.42/84.43/96.42亿元，归母净利润分别为11.98/13.88/16.30亿元，EPS分别为0.63/0.73/0.86元/股，当前股价对应PE分别为44/38/32X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行影响下游需求，信创推进不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧，客户自研竞争、AI产品商用不及预期等。

　　事项：
　　公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入65.81亿元，同比减少9.62%，实现归母净利润10.43亿元，同比减少26.75%。利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。
　　平安观点：
　　公司收入端整体承压，利润同比下滑。收入端来看，公司2024年实现营业收入65.81亿元，同比减少9.62%（vsYoY-4.12%，24Q1-3），下降主要受到部分金融机构客户科技投入负增长、采购流程拉长等因素影响。公司收入各分项均有不同程度下滑，财富科技服务收入（14.30亿元，YoY-17.50%）为收入下滑的主要影响因素，运营与机构科技服务、资管科技服务分别实现收入12.89亿元（YoY-10.24%）、15.68亿元（YoY-8.38%）。此外，公司企金、保险核心与金融基础设施科技服务/创新业务/风险与平台科技服务/数据服务业务收入分别实现收入6.90亿元/5.15亿元/4.97亿元/3.54亿元，分别同比减少1.45%/7.34%/2.34%/8.13%。收入端整体承压背景下，公司2024年实现归母净利润10.43亿元，同比减少26.75%（vsYoY-26.57%，24Q1-3）。
　　公司保持高水平研发投入，毛利率位于较高水平。费用方面，公司2024年期间费用率同比抬升2.1%至59.6%，背后公司销售/管理费用率分别同比上升0.1pct/0.7pct至8.3%/13.7%。研发方面，公司持续加强新一代核心产品的研发，2024年研发投入24.58亿元（YoY-7.6%），研发费用率同比提升0.8pct至37.4%，保持高强度的研发投入。毛利率方面，公司毛利率同比下降2.8pct至72.1%，在这背后除了企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务毛利率同比提升9.1pct至45.4%之外，其他业务毛利率同比均有所下滑，财富科技/资管科技/运营与机构科技服务毛利率分别较2023年下滑1.2pct/6.3pct/2.8pct至76.1%/77.2%/78.7%，但从公司毛利率水平来看，我们认为公司将继续保持市场领先和产品竞争力优势，预计毛利率水平处于可比同业上游。
　　公司持续深化战略聚焦，夯实现有产品竞争力。资管领域，推出基于IBOR的O45资产管理平台，帮助资管机构优化投资和提升抗风险能力。经纪领域，推出敏、稳双态的UF3.0经纪业务核心系统，支持全业务境内外一体化交易。财富领域，推出财富账户和资产配置驱动的财富管理平台,以及高性能、组件式机构综合服务一体化平台，为客户提供一站式差异化的机构服务。运营领域，推出基于ABOR的实时、全自动一体化运营平台，助力运营部门端到端自动化快速完成运营业务。风险领域，推出基于“风险实时决策+AI赋能”为核心的风控平台。数据投研领域，推出“专业实时数据+AI大模型”投研一体化平台。
　　公司核心产品已完成多家客户签约。财富科技领域，2024年公司新一代核心业务系统UF3.0在东方证券完成两融业务全客户切换，招商证券完成自营、ETF券结客户、策略客户以及首批营业部上线，此外，公司新一代内存交易、账户运营、场外等系统也在多家客户处完成上线。资管科技领域，2024年公司新一代投资交易系统O45在银行、信托行业中标多家客户，并已完成了全行业的上线案例覆盖。FusionChina投资管理平台完成面向银行理财子、证券资管行业的产品发布，并完成多家标杆客户的项目交付。运营与机构科技服务领域，2024年公司新一代TA、估值、运营管理等产品总计新签客户180多家，PB2.0、LDP极速交易与极速风控、FPGA期货行情、Ptrade量化交易产品均有多家新签客户，其中PB2.0信创完成适配GoldenDB、GaussDB发版，且在头部券商完成竣工。2024年公司在IDCFintech100的榜单排名保持第22位，继续位列亚洲第一，我们认为从中长期来看，数字金融政策推进背景下，公司作为金融IT领先企业仍然有望充分受益。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2024年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为12.11亿元（前值为17.67亿元）、14.49亿元（前值为21.33亿元）、17.56亿元（新增），对应EPS分别为0.64元、0.77元、0.93元，对应4月1日收盘价的PE分别为43.1倍、36.0倍、29.8倍。公司始终保持市场和技术领先地位，积极推进金融信创适配，大模型等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。我们持续看好公司在金融IT领域领先地位的保持，以及在新一代核心交易系统、新一代投资交易系统等业务的发展突围，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。2）公司信创业务发展不达预期。当前，公司新一代核心系统UF3.0、新一代投资交易系统O45等信创产品签约多家客户，但如果公司产品在金融信创领域的拓展不达预期，则公司信创业务将存在发展不达预期的风险。3）金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业，如金融监管过于严厉，将限制产品服务创新及相应业务开展，在需求端抑制相应IT业务增长。

　　事件：恒生电子发布2024年度报告。2024年，公司实现营业收入65.81亿元，同比下降9.62%；归母净利润10.43亿元，同比下降26.75%；扣非归母净利润8.34亿元，同比下降42.39%。
　　核心产品矩阵持续突破，AI技术有望赋能公司业务：核心业务板块中，财富科技服务板块：收入为14.30亿元，同比下降17.50%。在经纪业务方面，UF3.0在多家券商取得业务进展，如在东方证券完成两融业务全客户切换等；财富管理业务中，综合理财平台等产品不断完善并新签多家客户。资管科技服务板块：收入15.68亿元，同比下降8.38%。投资交易领域，O45在银行、信托行业中标多家客户并完成全行业上线案例覆盖；投资管理领域，FusionChina平台持续优化并完成多家标杆客户交付；券商自营领域，债券柜台业务取得重大突破，成功签约多家头部券商客户；银行资金管理领域，Summit产品业绩持续增长，已完成全栈信创适配，并完成信创版首家标杆客户签约。运营与机构科技服务板块：收入12.89亿元，同比下降10.24%。运营管理业务中，新一代TA、估值等产品新签客户180多家；机构服务业务方面，PB2.0、LDP极速交易与极速风控等产品均有多家新签客户，其中PB2.0信创完成适配GoldenDB、GaussDB发版，且在头部券商完成竣工。
　　高质量战略引领产品竞争力提升，技术革新积蓄动能：2024年，公司在提升客户满意度方面，深化客户合作，建立战略合作伙伴关系，运用大模型升级智能客服系统，加强项目管理，快速响应客户需求；在提升产品竞争力上，聚焦核心产品线，对亏损产品线进行“关停并转”，优化业务布局。公司持续保持高强度研发投入，2024年研发费用24.58亿元，占营业收入的37.36%，研发人员占比达67%。在数智化提升方面，公司全面拥抱AI。公司基于自主研发的光子AI中间件平台，已在多家客户落地竣工，可以覆盖金融投研、投顾、合规、运营、投行等核心业务场景，并不断推动与国产算力的适配优化，并集成业界领先的大模型，实现多模型部署。公司对内实施数智恒生战略，构建多场景化Agent，为设计、出码、测试等环节提效，推进研发体系变革，并取得一定成效。
　　盈利预测：考虑到下游需求修复不及预期，金融领域客户IT投入不及预期，下调25-26年归母净利润预测至12.70/14.53亿元（调整幅度-27.8%/-29.5%），新增27年预测16.10亿元。对应25-27年EPS分别为0.67/0.77/0.85元，对应PE分别为41x/36x/32x，长期坚定看好公司成长，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；技术创新不及预期。

　　投资要点：
　　金融科技龙头，业绩行稳致远。公司深耕金融科技赛道近三十年，多年位列IDC金融科技排行榜亚洲第一，其核心业务系统在券商、基金等客户占据领先份额。上市以来公司业绩长期稳定增长，2003-2023年，公司收入复合增速19.25%，归母利润复合增速20.14%。公司产品化程度高，盈利能力优秀，2021至2023年公司软件产品销售业务收入占比分别为98.39%/97.84%/99.86%；实现毛利率分别为72.99%/73.56%/74.84%，ROE分别为28.56%/17.45%/19.19%。
　　证券IT高市占率，持续迭代信创产品。公司在券商核心交易系统市占率约50%，行业新的趋势为券商整合和产品信创化。券商合并方面，公司在中大型券商客群中具有优势。梳理存在并购预期的券商并购事项共7例，其中，主导合并或规模体量更大的券商中以公司为核心系统供应商的占比71%，合并浪潮下，公司份额有望进一步提升。信创方面，UF3.0全面适配信创，UF3.0融资融券业务已在国联和东方证券上线，内存交易系统在方正证券上线，公司积极推进新一代核心产品信创版本全面上线，抢抓市场机遇。
　　资管IT龙头稳固，AI引领技术变革。公司在基金投资管理系统市占率领先且客户粘性较强，O32服务机构投资者近9成的资产。2020年9月，公司正式发布O45。O45全面适配信创，已实现全行业覆盖，与100多家资管机构达成合作。投资管理系统竞品较少，业务洞察构成护城河，公司优势预期维持。公司2023年6月发布了LightGPT，卡位金融垂类大模型产品。公司在数据、模型、人才、算力等方面具备优势，依托自研AI大模型，B端重点打造智能投研产品WarrenQ、光子、以及大模型底座LightGPT。
　　盈利预测和投资建议：我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润14.43/16.39/19.30亿元，同比增长1.3%/13.6%/17.7%。对应2025年1月10日收盘价的PE分别为32.7/28.8/24.4倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场波动；大模型产品落地节奏不及预期；下游开支下滑。