事件：公司发布2025年三季报。
　　2025年前三季度，公司实现营业收入49.76亿元，同比增长1.27%；
　　实现归母净利润5.84亿元，同比增长12.65%；实现扣非归母净利润4.31亿元，同比增长1.61%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入16.17亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润2.30亿元，同比增长69.11%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比增长53.21%。同时，公司积极加强资金集中管理与各大事业部的精益化管理，前三季度经营现金流净额同比增长16%，存货周转率同比提升，经营质量稳步向好。
　　2025Q1-3全品类中药及特色健康消费品板块实现增长。
　　公司坚持以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的战略定位，2025Q1-3公司全品类中药业务实现收入26.76亿元，同比增长5.73%；特色化学药业务实现收入17.20亿元，同比下降7.16%，主要系部分化药品种受集采未中选或集采降价影响同比略下降；
　　特色健康消费品业务实现收入4.85亿元，同比增长12.41%。
　　2025Q1-3公司部分重点品种增长突出，其中肠炎宁系列通过联动屁桃跨界IP等营销创新方式，成功触达年轻消费群体，同比增长超25%；
　　健康产品系列通过参与制定蛋白粉行业标准、开展新品益生菌临床试验以及优化会员运营模式提升复购率，同比增长超13%；前列康系列通过举办品牌40周年大会等活动进一步提升品牌声量，同比增长超9%；至心砃积极开展学术活动，同比增长超9%。
　　坚持研发驱动，创新实力稳步提升。
　　公司坚持研发创新驱动发展，扎实推进创新药研发、大品牌大品种产品二次开发、特色仿制药及一致性评价三方面工作，2025年前三季度公司累计研发投入达1.84亿元。2025年以来，公司取得了多项研发成果及积极进展：中药2类新药清喉咽含片和3.1类新药苓桂术甘汤颗粒分别于5月、9月获批；恩替卡韦片、乙酰半胱氨酸溶液分别于1月、3月获美国FDA批准上市；前三季度获批7项仿制药生产批件，获批全省中药大品种培育与新药创制重点实验室，主持申报1项、参与申报7项“尖兵”“领雁”项目。同时，公司持续通过增加适应症、新剂型及循证医学研究等延长产品全生命周期，提升“康恩贝”肠炎宁、“至心砃”麝香通心滴丸、“金艾康”汉防己甲素等核心大品种的临床与学术价值。
　　推进五年发展规划制定，积极寻求外延并购机遇。
　　公司系统谋划未来五年发展蓝图，以战略为引领凝聚各方力量，谋划第二增长曲线，目前已制定形成“十五五”战略规划初稿，后续将进一步建立战略全流程闭环管理体系，确保战略规划有效执行。此外，公司将根据战略规划积极推动外延并购，围绕公司的核心治疗领域，积极寻求创新药、中药大健康消费品企业的并购机会，同时聚焦与公司业务定位相匹配的优势治疗领域及细分赛道，通过各种灵活的合作方式引进具有临床价值和市场需求的潜力大品种，未来发展可期。
　　风险提示：原材料价格波动风险、行业政策变化风险、产品销售不及预期的风险。

　　事项：
　　公司25年前三季度实现收入49.8亿元（同比+1.3%），归母净利润5.8亿元（同比+12.6%），扣非后归母净利润4.3亿元（同比+1.6%）；3Q25营收16.2亿元（同比+10.4%），归母净利润2.3亿元（同比+69.1%），扣非后归母净利润1.3亿元（同比+53.2%），主要系消化道用药市场表现良好以及健康消费品等收入增加所致。
　　评论：
　　中药实现恢复性增长，特色健康消费品业务增速较快。2025年前三季度，公司全品类中药实现收入26.8亿元，同比增长5.7%；特色化学药实现收入17.2亿元，同比下降7.2%；特色健康消费品实现收入4.9亿元，同比增长12.4%。
　　加码研发投入，增强创新驱动能力。2025年前三季度公司累计研发投入1.84亿元，在注册件方面，取得全省近10年首个改良型新药清喉咽含片、全省首个经典名方中药3.1类新药苓桂术甘汤颗粒，仿制药7个品种也取得进展；专利奖项上，有17项专利申请及授权，1项国家科技进步奖申请通过专家审评，3项省科技进步奖申报；科研项目上，获批全省中药大品种培育与新药创制重点实验室，主持与参与申报8项“尖兵”“领雁”项目，持续强化创新引擎。
　　聚焦中药大健康，推进战略发展规划。公司将围绕中药大健康战略，寻求优质并购机会，整合行业资源以拓展业务边界；推进内部组织变革优化，提升经营效率效益，强化精细化管理；同时把握政策机遇，力争关键市场准入实现新突破，进一步夯实核心业务竞争力，助力公司长期可持续发展。
　　盈利能力改善，费用率平稳。1）3Q25综合毛利率53.9%（同比+2.8pct），净利率14.5%（同比+5.0pct）；2）25年前三季度公司销售费用率31.4%（同比+0.7pct），管理费用率7.9%（同比-0.1pct），研发费用率3.7%（同比-0.5pct）；3）应收账款14.1亿元（3Q2413.9亿元），存货11.5亿元（3Q2413.1亿元）；4）25年前三季度经营活动产生的现金流量净额5.3亿元，同比增长16%。
　　投资建议：核心业务企稳修复，维持“推荐”评级。考虑到院内院外政策环境及消费环境变化，我们预计公司25-27年业绩为6.5、7.1、7.6亿元，同比增速为+5.1%/+7.8%/+8.1%。参考行业可比公司估值，给予公司26年20x目标PE，对应目标价5.6元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心产品销量不及预期，政策环境变化。