事件：公司发布年报及一季报，2025年公司实现营收154.54亿元，同比-4.88%，实现归母净利润11.26亿元，同比+42.04%，实现扣非归母净利润8.23亿元，同比+29.58%。
　　2026Q1公司实现营收39.86亿元，同比-1.31%，实现归母净利润2.76亿元，同比+2.94%，实现扣非归母净利润2.17亿元，同比-7.56%。2025年公司销售毛利率25.37%，同比+1.32pct，2026Q1销售毛利率23.31%，同比-1.04pct。
　　深化海外战略取得扎实进展，国际一流企业建设迈出坚实步伐。2025年，公司系统组建了产品线总监及海外解决方案经理团队，为全球化战略提供了强有力的人才支撑。海外市场销售收入稳步增长，海外收入占比进一步提升，国际化布局成效持续显现。
　　其中，亚太地区总部表现尤为亮眼，销售收入实现快速增长，展现出强劲的区域增长动能。
　　2025年，多家工厂在硬实力与软实力建设方面取得实质性进展，海外销售收入和全员劳动生产率稳步提升，全球化运营能力持续增强。多家工厂顺利通过国际头部客户的严苛审核，并形成了可复制、可推广的“国际一流工厂标准范式”，为全面出海战略注入了确定性动能。2026年，公司将聚焦核心市场，锚定美洲、亚太及EMEA三大区域，发挥高效电机等产品优势，抢抓美国产业升级、日本高标准准入、东南亚工业化等机遇。
　　各海外总部扛起主攻责任，推进“总对总”合作，加速形成“打胜仗—攒经验—拓市场”的正向循环。
　　持续攻坚OEM、GKA大客户，布局数据中心、机器人等新领域打造新增量。公司精准聚焦高价值客户，实施分层攻坚大客户，聚焦暖通、数据中心等高增长赛道及头部OEM、GKA客户。对行业龙头，公司深度介入研发前端，提供系统方案绑定长期发展；对潜力客户，建立培育机制，通过试点验证扩大份额。公司各单元集中资源分层分类攻坚，确保关键项目突破。公司坚持有所为有所不为，持续做强电机及变频器基本盘，筑牢传统优势；加快发展数据中心、仿生机器人、电动航空等新兴增长业务，打造新增量；全力突破系统解决方案与机器人关节模组等业务，抢占未来战略制高点，以差异化布局构筑核心竞争力。2025年公司机器人组件及系统应用收入达5.16亿元，同比+14.13%，毛利率26.21%，后续有望持续贡献业绩增量。
　　投资建议：
　　我们预计2026-2028年公司归母净利润为12.54/14.52/16.88亿元，以2026年4月30日收盘价计算市盈率为47.2/40.7/35.0倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

　　卧龙电驱发布2025年年度报告，业绩符合预期：2025年全年实现营业收入154.54亿元，yoy-4.88%；归母净利润11.26亿元，yoy+42.04%；扣非归母利润8.23亿元，yoy+29.58%；经营活动产生的现金流量净额17.83亿元，同比增长15.98%。
　　点评：
　　收入下降主要由于业务剥离。2025年公司营业收入同比-4.88%，主要因为公司于2025Q1以72603万元的对价，将浙江龙能电力（43.21%股权）、浙江卧龙储能（80%股权）、卧龙英耐德氢能（51%股权）及上虞舜丰电力（70%股权）四项非主业资产整体出售，彻底剥离新能源发电与储能业务，聚焦电驱动核心主业。剔除出售影响后收入实现2.59%的正增长。
　　分地区看：国内收入89.15亿元，同比下滑12.06%，毛利率基本持平；海外三大区域均表现出正向毛利率改善趋势：美洲区收入21.79亿元，同比增长4.09%，毛利率29.40%（同比+3.73pct）；欧洲、中东及非洲区（EMEA）收入24.66亿元，同比小降3.32%但毛利率改善明显（+4.03pct）；亚太区（不含中国）收入15.63亿元，同比大增45.56%。
　　分产品看：防爆电机收入46.33亿元（同比-1.37%），毛利率32.18%（+0.82pct）；工业电机收入40.95亿元（同比+0.79%），毛利率30.00%（+1.65pct）；暖通电机收入49.58亿元（同比+7.95%），毛利率17.53%（+0.15pct）；新能源交通电驱动系统收入4.33亿元（同比+11.09%），毛利率6.06%（+4.93pct）；机器人组件及系统应用收入5.16亿元（同比+14.13%），毛利率26.21%。
　　费用管控成效显著，利润释放弹性大。2025年毛利率为25.37%，yoy+1.32pct，经营优化下各业务毛利率均有提升。销售期间费用率合计18.18%（2024年17.95%），整体维持稳定。具体来看，财务费用率1.01%（2024年1.22%，同比-0.21pct），主要受益于持续优化融资结构、降低有息债务成本；研发费用率4.28%（2024年3.95%，同比+0.32pct），研发投入坚定加码；管理费用率8.29%（2024年7.97%）；销售费用率4.60%（2024年4.80%）。归母净利润同比+42.04%至11.26亿元，利润质量显著改善。
　　上调盈利预测，给予买入评级。我们预计2026-2028年归母净利润分别为12.39、13.38、14.15亿元（原先2026-2027年盈利预测为11.08、12.39亿元），对应PE分别为48、44、42倍。公司作为全球领先的电机制造商，主业稳健成长，前瞻布局具身智能机器人领域，长期成长可期。维持买入评级。
　　风险提示：原材料涨价、外部环境波动、机器人产业商业化不及预期。

　　公司经营稳健，利润稳定增长
　　2025年公司实现营收154.54亿元，同比-4.88%；归母净利11.26亿元，同比+42.04%；扣非归母净利8.23亿元，同比+29.58%。2026Q1公司实现营业收入39.86亿元，同比-1.31%；归母净利润2.76亿元，同比+2.94%；扣非归母净利2.17亿元，同比-7.56%。
　　毛利率稳定提升，期间费用管控良好
　　2025年公司毛利率为25.37%，同比+1.32pct，2026Q1毛利率为23.31%，同比-1.04pct，季度环比-2.03pct。2025年期间费用率为18.18%，同比+0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.60%、8.29%、4.28%、1.01%，同比-0.20pct、+0.32pct、+0.33pct、-0.21pct。2026Q1期间费用率为17.82%，同比+0.75pct，季度环比下降2.83pct。
　　科技赋能构筑智能制造底座，半导体设备国产化打开成长新空间
　　公司在本报告期内展现出清晰的战略执行路径：锚定“全球电机行业No.1”战略，坚定推进“海外阵地战”，成功构建美洲、欧洲、亚太三大海外总部，强化全球协同；依托墨西哥与越南工厂，实现研产供销深度本地化，海外收入占比稳步提升；公司坚持“三条增长曲线”战略，在夯实电机基本盘的同时，大力发展数据中心、仿生机器人及电动航空等前沿业务，其中机器人关节模组与系统解决方案业务取得关键技术突破；年内，公司携核心电机及EC风机技术亮相美国AHRExpo，子公司SIR与VOILAP集团达成战略合作，共同打造“精密机械+机器人”一体化方案，彰显了其在工业自动化领域的硬核产品力与国际化品牌影响力。长远来看，公司全球化运营能力持续增强，新兴赛道布局正加速转化为长期增长新动能。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为167.83/181.70/195.46亿元，归母净利润分别为12.16/13.47/14.68亿元，对应EPS为0.78/0.86/0.94元/股，对应PE估值分别为49/45/41倍，维持“增持”的评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度下降；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；贸易环境恶化；具身智能行业发展不及预期。

　　营收有所下滑，不改利润向好
　　2025Q1-Q3公司实现营收119.67亿元，同比-1.86%；实现归母净利润8.19亿元，同比+28.26%；扣非归母净利润7.19亿元，同比+25.66%。2025Q3单季度公司实现营收39.36亿元，同比-6.64%；归母净利润2.81亿元，同比+14.65%；扣非归母净利润2.38亿元，同比+6.14%。整体来看，虽营收有所下滑，但净利润呈现良好增长态势。
　　盈利能力稳健，费用管控得当
　　2025Q1-Q3公司毛利率为25.38%，同比+0.29pct；期间费用率为17.47%，同比-0.94pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.37%/8.00%/0.71%/4.38%，同比-0.57/+0.12/-0.71/+0.22pct，费用管控得当，盈利能力有所提升。
　　科技赋能构筑智能制造底座，半导体设备国产化打开成长新空间
　　公司在本报告期内展现出清晰的战略执行路径：在全球化方面，成功交付中东地区变频电源和电动驱动EPC项目；同时斩获泰国TPI集团EVA产线核心防爆电机订单，标志着公司成功叩开东南亚高端石化装备核心圈。此外，公司举办中东地区分销商年会，进一步巩固在油气、石化、电力等关键领域的市场地位；在新兴领域，通过战略投资智元机器人实现从核心部件供应商到具身智能生态共建者的角色升级，同时依托SIR机器人与VOILAP集团的战略合作强化工业自动化业务布局。同时，公司积极参与2025中国制冷展等行业盛会，展示卧龙ATBEC高静压离心风机的卓越性能与创新设计成果，拓展新的应用场景。公司通过深化全球化运营、卡位机器人前沿领域、拓展工业自动化应用场景，为未来增长构建多元动能。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为168.62/180.29/193.51亿元，归母净利润分别为10.84/12.08/13.24亿元，对应EPS为0.69/0.77/0.85元/股，对应PE估值分别为64/57/52倍，维持“增持”的评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度下降；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；贸易环境恶化；具身智能行业发展不及预期。