事件：2025年10月29日，新安股份发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为116.99亿元，同比下降1.11%；归母净利润为0.71亿元，同比下降46.21%；扣非归母净利润为-0.36亿元。对应公司3Q25营业收入为36.41亿元，环比下降17.91%；归母净利润为0.02亿元，环比下降93.59%。
　　点评：农药产品量升价跌，公司前三季度业绩短期承压。2025年前三季度公司农化原药/农化制剂/环体硅氧烷/硅氧烷中间体/有机硅硅橡胶/特种单体/金属硅产品/精细化学品收入分别为9.57/29.55/8.63/6.35/11.42/1.25/3.12/9.65亿元，同比变化分别为48.06%/10.67%/-22.22%/-1.29%/-3.72%/-11.67%/-62.56%/-19.95%。我们认为农化产品和有机硅价格仍处于相对底部，拖累公司短期业绩。
　　产销量方面，2025年前三季度公司硅氧烷中间体/环体硅氧烷/精细化学品/金属硅产品/农化原药/农化制剂/特种单体/有机硅硅橡胶产量分别为8.68/14.21/17.12/10.36/8.38/16.66/0.76/5.56万吨，YoY分别为7.41%/-1.93%/31.91%/-33.63%/9.65%/3.78%/-42.59%/-10.41%；销量分别为5.59/7.46/17.31/3.26/3.41/17.56/0.89/5.83万吨，YoY分别为15.58%/-9.53%/2.25%/-51.59%/73.97%/12.65%/-21.77%/-5.05%。
　　产品价格方面，2025年第三季度公司农化原药/农化制剂/环体硅氧烷/硅氧烷中间体/有机硅硅橡胶/特种单体/金属硅产品/精细化学品销售均价分别为3.12/1.63/1.11/1.05/1.94/1.27/0.86/0.53万元/吨，同比变化分别为-34.92%/1.91%/-14.09%/-17.48%/1.41%/7.59%/-12.81%/-23.11%。
　　草甘膦方面，三季度一般为草甘膦出口到南美的旺季，2025年5月以来，南美地区制剂订单大量下发，主流企业接单良好。根据农药资讯网信息显示，叠加美国草甘膦巨头孟山都停产传闻等供给端扰动因素，草甘膦价格触底回升。根据百川盈孚数据显示，截至三季度末，草甘膦价格为27504元/吨，较季度初上涨10.90%。
　　有机硅方面，三季度以来有机硅中间体DMC价格较为低迷，根据百川盈孚数据显示，截至三季度末，有机硅中间体DMC价格为11100元/吨，同比上涨300元/吨。
　　费用方面，2025年前三季度公司销售费用同比上升27.52%，销售费用率为2.51%，同比上升0.57pcts；财务费用同比下降112.27%，财务费用率为-0.22%，同比下降0.12pcts；管理费用同比下降6.65%，管理费用率为3.86%，同比下降0.29pcts；研发费用同比下降11.37%，研发费用率为3.27%，同比下降0.38pcts。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为4.69亿元，同比上升230.41%；投资活动产生的现金流净额为-6.21亿元，同比上升9.36%；筹资活动产生的现金流净额为-0.17亿元，同比上升90.99%。期末现金及等价物余额为23.53亿元，同比下降32.47%。应收账款同比上升14.56%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的8.13次下降到7.14次；存货同比下降15.03%，存货周转率同比有所下降，从2024年同期的4.26次下降到4.20次。
　　农药产品整体价格仍处于相对底部，关注部分产品价格反弹。根据中农立华原药公众号数据显示，截至11月09日，中农立华原药价格指数报74.71点，同比2024年同期上涨1.91%，环比上月下跌0.03%。跟踪的上百个产品中，同比2024年同期71%产品下跌；环比上月61%产品持平，6%产品上涨。分品种来看，除草剂整体表现较好，截至11月09日，中农立华除草剂原药价格指数报85.56点，同比2024年同期上涨7.28%，环比上月下跌0.45%。我们认为植保产品整体价格仍处于相对底部，建议关注受供需关系影响，价格率先反弹的农药品种。
　　有机硅行业“反内卷”拉开序幕，产品价格有望提振。根据百川盈孚数据显示，有机硅行业会议后，厂家达成挺价共识并制定减产措施，库存超过45天且实际价格连续两周低于现金成本时，最高可减产30%。有望推动有机硅供需关系持续改善。2025年11月21日有机硅中间体DMC价格上涨至13100元/吨，较11月12日上涨2000元/吨。我们看好在有机硅行业“反内卷”政策逐步落地，产品价格有望提振。
　　投资建议：我们预计新安股份2025-2027年收入分别为160.51/178.54/202.32亿元，同比增长9.4%/11.2%/13.3%，归母净利润分别为2.33/6.04/9.35亿元，同比增长353.0%/159.3%/54.8%，对应EPS分别为0.17/0.45/0.69元。结合公司11月21日收盘价，对应PE分别为70/27/17倍。我们看好在有机硅行业“反内卷”政策逐步落地，产品价格有望提振，维持“买入”评级。
　　风险提示：安全环保风险；主导产品价格变动风险；原材料价格变动风险；汇率变动风险

　　核心观点
　　领跑草甘膦及有机硅赛道，一体化发展行稳致远。作为国内少数同时生产草甘膦和有机硅，并形成协同效应的企业之一，公司主要从事硅基新材料、作物保护产品的研发、生产及销售，致力于“成为硅基、磷基新材料和作物保护领域解决方案的全球领先者”，曾获“中国制造业500强”、“中国化工500强”等诸多荣誉。考虑到草甘膦等产品价格或继续回暖叠加募投项目的落地，公司业绩或迎来拐点。
　　草甘膦及有机硅格局向好，行业景气复苏可期。作为农药第一大单品，草甘膦是国内发展最快的除草剂品种，国内草甘膦生产企业CR8高达约88%（2025年），行业集中度较高。随着行业产能受限，库存消化，2025年价格有所回升。有机硅方面，国内产能投放高峰已过，而海外知名有机硅企业宣布将在2026年关停14.5万吨/年的基础硅氧烷装置，供给端有望改善，叠加新兴领域支撑需求，有机硅行业格局向好。
　　规模与技术优势共振，新材料转型未来可期。公司是国内有机硅产业链最完整、有机硅终端产品品类最齐全的公司之一，有机硅单体产能50万吨，终端总产能超过20万吨，终端产品品类达3000余种，同时具备草甘膦原药产能8万吨/年。在立足现有产能的基础上，公司积极推进35600吨/年高纯聚硅氧烷项目等两大募投项目，规模优势有望扩大。同时，公司加速推进终端化战略，25H1硅基终端及特种硅烷产品毛利率约为23.41%，明显高于基础产品（仅0.46%），随着终端高毛利产品放量，长期增长空间有望打开。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为公司作为国内少数同时生产草甘膦和有机硅，并且具备全产业链优势的企业，有望受益于草甘膦和有机硅行业的景气复苏。同时，公司加速推进终端化战略，终端高毛利产品持续放量，随着35600吨/年高纯聚硅氧烷项目等募投项目落地，长期增长空间有望打开。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.28亿元、5.92亿元、9.21亿元，对应的PE分别为73倍、28倍、18倍（对应11月13日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　安全环保风险、原料价格变动风险、汇率变动风险、项目投产不及预期等。

　　投资逻辑：
　　公司为有机硅和草甘膦行业双龙头，反内卷背景下业绩有望修复。公司全球首创氯-磷-硅三元素的循环经济模式，实现有机硅和草甘膦生产中的副产物综合利用，氯磷硅三大元素利用率均超90%。据百川盈孚统计，公司有机硅国内市占率7%，排名行业第五；草甘膦国内市占率为10%，排名行业第三。过去几年在供需失衡背景下产品价格走弱导致业绩承压，2025年前三季度公司营业收入同比下滑1.1%至117亿元，归母净利润同比下滑46.2%至0.7亿元，反内卷背景下相关行业供需有望改善，将推动公司业绩实现修复。
　　硅基材料：供需改善下价格回暖，基础端有弹性且终端有支撑。有机硅下游制品种类多且终端应用场景丰富，电子和新能源等新兴领域带来增量需求；供给端国内实际增量有限，海外陶氏14.5万吨产能将于2026年中期关闭，随着格局优化将推动有机硅景气向上，目前有机硅DMC价格已从2025年11月初的1.1万元/吨涨至1.4万元/吨。公司有机硅单体产能50万吨，约80%用于自产下游产品，有机硅终端现有产能20万吨以上，终端转化率超45%。
　　农化：草甘膦价格有望改善，公司产品布局不断丰富。草甘膦受益于转基因作物的推广需求端具备支撑，供给端国内产能为81.3万吨，占全球总产能的比例接近7成，新增产能受到政策限制因而实际增量有限，产品价格随着供需改善有望回暖。公司现有草甘膦原药产能8万吨，制剂转化率在70%以上，草铵膦3000吨，精草铵膦5000吨；形成了除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植调剂、助剂等100多个品种同步发展的产品集群，实现了“中间体-原药-制剂-农业服务”一体化发展模式。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2025-2027年公司实现营业收入147/171/186亿元，同比+0.2%/+16%/+9%；归母净利润分别为1.1/6.4/9.1亿元，同比+113%/+484%/+42%，对应EPS为0.081/0.475/0.673元。公司为有机硅和草甘膦的双龙头，在反内卷背景下产品价格有望底部向上，考虑到公司业绩有望底部反转，我们给予公司2026年30倍的PE，目标价14.24元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　原料价格大幅波动、新产能释放低于预期、行业景气修复不及预期、安全环保政策收紧、汇率大幅波动。