事件1：2026年4月21日，新安股份发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入146.25亿元，同比下降0.28%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长185.67%；扣非后归母净利润-0.79亿元，同比亏损收窄。对应公司4Q25营业收入为29.25亿元，环比下降19.66%；归母净利润为0.75亿元，环比上升3177.82%。
　　事件2：2026年4月28日，新安股份发布2026年一季报。1Q26公司实现营业收入40.83亿元，同比上升12.69%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长190.61%
　　点评：产品价格逐步触底回升，2025年公司扣非净利润亏损同比收窄。2025年公司硅基基础产品/硅基终端产品/农化自产品/农化贸易产品收入分别为24.87/20.24/68.75/11.91/亿元，YoY分别为-16.11%/-2.71%/12.35%/-16.82%，毛利率分别为1.44%/22.25%/14.66%/5.76%/6.04%，同比变化为-0.36/+1.47/+0.42/+0.95pcts。公司归母净利润同比提升的主要原因：1）非经常性损益影响：本期开化合成确认资产处置收益；2）主营业务影响：有机硅终端等高毛利产品占比提升，海外子公司业绩持续增长，全链条降本增效效果显著。我们认为2025年下半年以来，公司草甘膦、有机硅等主要产品价格回升，推动公司利润空间逐步修复。
　　产销量方面，2025年公司硅基新材料产量为46.76万吨，同比上升0.80%，销量为31.70万吨，同比下降4.75%；农化产品产量为84.23万吨，同比上升14.87%，销量为62.81万吨，同比上升20.17%。
　　产品价格方面，2025年草甘膦价格呈现前低后高、逐步抬升走势。全年低点出现在一季度末，受行业“反内卷”催化及CAC农化展需求启动影响，价格开始反弹。二季度，海外采购旺季启动，供给端库存加速去化，价格稳步上行。三季度涨幅扩大，8-9月涨至相对高位，四季度价格高位窄幅震荡。全年价格中枢明显上移，行业盈利能力显著修复。
　　有机硅价格整体呈现“先抑后扬、底部反弹”的运行态势。上半年，受行业新增产能爬坡、海外需求压制等因素影响，价格持续承压，行业普遍陷入亏损。进入下半年，在国家“反内卷”政策倡导及行业减排自律行动推动下，供给端主动收缩，价格开始反弹，行业利润空间逐步修复。
　　根据公司2025年主要经营数据公告披露，2025年公司农药原药/农药制剂/环体硅氧烷/硅氧烷中间体/有机硅橡胶平均价格分别为29124.34/15934.52/11518.57/11297.48/19469.32元/吨，同比变化分别为-13.15%/-5.17%/-12.10%/-13.71%/0.31%。
　　费用方面，公司销售费用同比上升31.72%，销售费用率为2.75%，同比上升0.67pcts；管理费用同比下降7.14%，管理费用率为4.03%，同比下降0.30pcts；财务费用同比上升66.04%，财务费用率为-0.10%，同比上升0.20pcts；研发费用同比下降11.50%，研发费用率为3.48%，同比下降0.44pcts。
　　现金流方面，2025年公司经营活动产生现金流净额为9.02亿元，同比增长64.95%；投资活动产生现金流净额为-7.61亿元；筹资活动产生现金流净额为-0.29亿元，同比增加6.32亿元。期末现金及现金等价物余额为26.43亿元，同比上升5.52%。应收账款同比上升1.25%，应收账款周转率由2024年同期的10.92次下降至10.33次；存货同比下降12.97%，存货周转率不变。
　　草甘膦价格上行，1Q26公司利润水平逐步修复。公司主导产品市场价格整体上涨，同时积极推进降本增效，产品盈利能力提升。2026年一季度公司主要产品草甘膦价格逐步回升。根据百川盈孚数据显示，截至2026年一季度末，草甘膦价格为28789元/吨，同比上涨25.12%，年内上涨21.98%。
　　农药市场触底反弹，大品种价格上涨有望带动行业逐步复苏。根据中农立华原药公众号信息显示，2026年6月7日，中农立华原药价格指数报77.54点，同比去年上涨4.45%，环比上月下跌7.88%。跟踪的上百个产品中，同比去年62%产品下跌，10%产品持平，28%产品上涨；环比上月52%产品下跌，44%产品持平，4%产品上涨。全球能源及化工供应链整体偏紧，原油等基础原料价格高位震荡，带动关键中间体成本上行，推动原药市场整体呈普涨上行格局。下游渠道库存持续消化，前期低价货源逐步出清，终端成本传导通畅；叠加春耕应季刚需集中释放，行业形成供需共振，进一步支撑价格形成阶段性正反馈循环。草甘膦等主要大品种价格逐步回升，根据百川盈孚数据显示，截至2026年6月9日，草甘膦价格为27792元/吨，同比上升17.77%，年内上涨17.76%。我们认为草甘膦等主要大品种产品价格的上涨有望带动农药行业整体景气度的提升，2026年下半年农药行业有望复苏。
　　公司深耕有机硅终端产品，产品附加值不断提升。根据公司2025年年报披露，公司覆盖从硅矿开采、工业硅冶炼到有机硅终端产品的硅基全产业链，50万吨有机硅单体产能中超80%用于下游自产，有机硅终端转化率（不含中间体）接近50%。作为国内有机硅产业链最完整、终端品类最齐全的企业之一，公司持续向高附加值新兴领域及国家战略导向的高端制造拓展，可提供高温硅橡胶、室温硅橡胶（建筑硅酮胶、工业胶、光伏胶）、特种硅油、硅烷与硅树脂等全系列产品，终端品类达3500余种。依托全产品系列，围绕新能源汽车、电力通信、医疗健康、电子科技、AI算力、人形机器人等应用场景，构建多个行业业务组织。
　　根据2026年5月20日公司投资者现场接待日活动会议纪要，在前沿布局方面，2025年高纯聚硅氧烷顺利投产，公司成立有机硅皮革、安全气囊涂层等子公司，成功实现算力冷却液、机器人皮肤、半导体封装、高压电力硅橡胶等前沿材料商业化应用，获得GJB9001C等体系认证，具备进入航空航天、特种装备供应链资格，多家终端子公司获评省级专精特新企业。
　　公司的电子皮肤项目与多家传感器公司从结构和算法等方面开展联合开发，推进多模态感知集成。机器人柔性电子皮肤（具有可拉伸，复杂曲面成型的压阻式电子皮肤）尚处技术验证向商用过渡的阶段。
　　公司参股子公司浙江亚格新安电子新材料有限公司现有四氯化硅产能4万吨，具备高纯和超纯四氯化硅（6N-9N级）生产能力，可用于光纤、半导体等行业，相关产能预计将于今年6月份正式投入使用。除四氯化硅以外，目前有机硅系列产品中的D4已成为光纤预制棒包层主流生产工艺的核心原料，被普遍应用于光纤预制棒的生产。公司生产的D4产品已与美国、德国及国内头部光纤企业实现多年稳定合作。
　　公司位于中国数谷的首个硅基浸没式液冷商用项目自2026年2月投运以来运行稳定，PUE稳定在1.1以下，验证了材料与方案的可靠性、经济性。目前硅基液冷业务处于商业化初期、市场快速拓展阶段，公司已形成算力（ICL-1700）、储能（ICL-1600）、快充（CL-1200）三大产品矩阵，并与多家算力、储能、电力、通信产业伙伴开展产品验证与商务洽谈，部分项目已进入批量供货阶段。
　　公司有机硅终端新开发产品超200个，医疗健康、汽车工业、电子科技等领域利润同比均实现两位数增长。我们看好公司在有机硅终端产品领域的持续深耕，产业链整体附加值有望进一步提升。
　　公司依托现有产业基础，加快新兴产业布局。根据公司2025年年报披露，公司依托磷基产业链优势，积极推进高性能有机磷系阻燃剂等磷基新材料发展。在此基础上，聚焦重点客户与关键应用领域，加快产品验证、客户导入和场景拓展，推动磷系阻燃材料业务向高端化、差异化及高价值应用方向延伸突破。公司还积极拓展工程塑料、集成电路等新兴应用领域，为磷基新材料业务培育新的增长动能。2025年，公司阻燃材料基地产量快速提升，并与美国合作伙伴签署战略协议，在阻燃剂领域开展技术合作，探索海外市场拓展新模式。公司依托硅基产业链优势，加速布局新能源电池材料领域，在石墨负极材料产业基础之上，重点发力硅碳负极等下一代负极材料，开发高比能动力快充、低膨胀高容量新型硅碳负极，以及氧化物固态电解质产品，推动新型电池材料的商业化。我们看好公司在新兴领域的持续投入，未来有望成为新增长极。
　　投资建议：我们预计新安股份2026-2028年收入分别为169.89/187.89/212.53亿元，同比增长16.2%/10.6%/13.1%，归母净利润分别为6.42/9.43/11.72亿元，同比增长336.8%/46.9%/24.4%，对应EPS分别为0.48/0.70/0.87元。结合公司6月5日收盘价，对应PE分别为31/21/17倍。我们看好公司在有机硅终端产品领域的持续深耕，产业链整体附加值有望进一步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；环保风险；安全生产风险；项目建设不及预期风险；国际贸易摩擦风险

　　事件：公司发布2025年年报，实现营业收入146.25亿元，同比-0.28%；实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比+185.7%。扣非归母净利润为-0.79亿元（24年为-1.17亿元）。其中，25Q4实现营业收入29.25亿元，同比+3.18%、环比-19.66%；实现归属于上市公司股东的净利润0.75亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损0.86亿元）、环比+3178%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），2025年度现金分红总额1.35亿元，现金分红比例为91.9%。2026Q1，实现营业收入40.83亿元，同比+12.7%；实现归母净利润0.96亿元，同比+190.6%，实现扣非归母净利润0.79亿元，同比+441.4%。
　　25年受行业景气影响，产品价格同比承压，26年Q1产品价格环比上涨。分板块看，25年农化自产业务实现销售收入68.75亿元，同比+12.4%（公司25年将“化工新材料”调整至“农化产品”列报）；其中，农化原药与农化制剂销量合计25.7万吨，同比+14.9%。26Q1单季度，上述两部分收入合计12.71亿元，同比+15%；销量7.2万吨，同比+16.9%。销售均价上看，25年公司原药/制剂分别2.91/1.59万元/吨，同比-13.2%/-5.2%，26Q1分别2.7/1.6万元/吨，同比-5.5%/-3.0%。25年草甘膦行业呈现供给稳定，内外需求平衡，全年价格中枢明显上移。据百川盈孚，草甘膦市场均价自26/1/1的2.38万元/吨上涨至26/4/28的3.4万元/吨，累计涨幅达43%。公司硅基新材料业务，25年基础产品和终端产品营收分别24.9/20.2亿元，同比-16.1%/-2.7%。其中，有机硅领域（环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶、特种单体）销量合计25.2万吨，同比-7.7%。26Q1上述4项产品收入合计10.0亿元，同比+13.2%，销量合计6.5万吨，同比+7.7%。2025年成为近年来首个无新增产能投放的年份，标志着有机硅行业产能扩张周期阶段性结束。同时，在行业“反内卷”共识推动下，生产企业于部分时段主动采取减排措施。据百川盈孚，DMC市场均价自25/11/1的底部价格1.1万元/吨逐步上涨至26/4/28的1.5万元/吨，累计涨36%。
　　25年盈利能力同比改善。25年公司实现毛利17.11亿元，同比+5.4%；毛利率11.7%，同比+0.6pcts。分业务看，农化自产品/贸易品毛利率分别14.7%/5.8%，同比+0.4/+1.0pcts；硅基基础产品/终端产品毛利率分别1.4%/22.3%，同比-0.4/+1.5pcts。26Q1实现毛利额5.42亿元，同比+52.4%；实现毛利率13.3%，同比+3.5pcts。费用端，25年费用率10.2%，同比+0.2pcs，费用率水平较为稳定。25年公司计提各项资产减值合计1.6亿元，对净利润影响负面；同时，非常性损益项目合计2.3亿元（主要包括处置长期资产收益、政府补助、交易性金融资产公允价值变动等），对净利润影响正面。公司持续推进业务向终端化、高端化、差异化、全球化发展：以终端化贴近客户，以高端化提升价值，以差异化规避低水平内卷，以全球化拓展市场空间。
　　盈利预测与估值：结合农化和有机硅景气情况，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.0/8.8/11.3亿元（2026-2027年前值为6.1/8.0亿元）维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。

　　投资逻辑：
　　公司为有机硅和草甘膦行业双龙头，反内卷背景下业绩有望修复。公司全球首创氯-磷-硅三元素的循环经济模式，实现有机硅和草甘膦生产中的副产物综合利用，氯磷硅三大元素利用率均超90%。据百川盈孚统计，公司有机硅国内市占率7%，排名行业第五；草甘膦国内市占率为10%，排名行业第三。过去几年在供需失衡背景下产品价格走弱导致业绩承压，2025年前三季度公司营业收入同比下滑1.1%至117亿元，归母净利润同比下滑46.2%至0.7亿元，反内卷背景下相关行业供需有望改善，将推动公司业绩实现修复。
　　硅基材料：供需改善下价格回暖，基础端有弹性且终端有支撑。有机硅下游制品种类多且终端应用场景丰富，电子和新能源等新兴领域带来增量需求；供给端国内实际增量有限，海外陶氏14.5万吨产能将于2026年中期关闭，随着格局优化将推动有机硅景气向上，目前有机硅DMC价格已从2025年11月初的1.1万元/吨涨至1.4万元/吨。公司有机硅单体产能50万吨，约80%用于自产下游产品，有机硅终端现有产能20万吨以上，终端转化率超45%。
　　农化：草甘膦价格有望改善，公司产品布局不断丰富。草甘膦受益于转基因作物的推广需求端具备支撑，供给端国内产能为81.3万吨，占全球总产能的比例接近7成，新增产能受到政策限制因而实际增量有限，产品价格随着供需改善有望回暖。公司现有草甘膦原药产能8万吨，制剂转化率在70%以上，草铵膦3000吨，精草铵膦5000吨；形成了除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植调剂、助剂等100多个品种同步发展的产品集群，实现了“中间体-原药-制剂-农业服务”一体化发展模式。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2025-2027年公司实现营业收入147/171/186亿元，同比+0.2%/+16%/+9%；归母净利润分别为1.1/6.4/9.1亿元，同比+113%/+484%/+42%，对应EPS为0.081/0.475/0.673元。公司为有机硅和草甘膦的双龙头，在反内卷背景下产品价格有望底部向上，考虑到公司业绩有望底部反转，我们给予公司2026年30倍的PE，目标价14.24元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　原料价格大幅波动、新产能释放低于预期、行业景气修复不及预期、安全环保政策收紧、汇率大幅波动。