Striving to be a domestic leader in digital culture industry; BUY
Zhejiang Daily Digital Culture Group (ZDDC) actively moves towards ecosystem-led growth fueled by digital culture, digital technology and data operations, echoing China’s digital economy strategies and digital reforms. The digital culture segment grew robustly, with a diverse product mix based on games driving earnings growth. Ongoing cultivation of digital technology lineups prompts sustained growth for IDC segment. Commind Technology’s large language model (LLM) is likely to lead media automation with the help of AI, in our view. We project ZDDC’s attributable net profit (NP) for 2024/2025/2026 to be RMB730/820/920mn. Based on SOTP methodology, the target market cap is RMB16.34bn, corresponding to our target price of RMB12.91. Initiate at BUY.
Fully commencement of digital technology & data operations
Ongoing expansions in digital technology segment: 1) its subsidiary, FCHYUN’s 2023 revenue/NP came in at RMB380/c. 73mn. Holding a strong client base and geographical advantages, we believe ZDDC’s IDC projects are likely to further boost earnings growth. 2) Commind Technology’s LLM has commenced operation and is exploring brand-new business models. As for data operation segment, as the only local entity holding a provincial license, Zhejiang Big Data Exchange Center (in which ZDDC holds a 48.2% equity stake) took the lead in data element exchange and circulation. Additionally, ZDDC has actively ventured into digital marketing, which is also likely to boost future earnings growth, in our view.
An innovative and diverse product mix underpinning fundamentals
ZDDC is actively exploring diverse growth trajectories in the digital culture industry. As for leisure games, it has built a nationwide business network centered around Zhejiang Province. As a well-established chess and poker game vendor, its main products cover local chess and poker games/Sichuan Mahjong/Game ABC Guandan, with more than 100mn/10mn registered users/monthly active users (MAUs). Various classic poker and chess games can be accessed through mini apps. By end of January 2024, Game ABC Guandan had more than 1mn daily active users (DAUs). Moreover, ZDDC has tapped into emerging network literature to diversify its product mix.
Ongoing transformation and reforms
ZDDC is the first public media asset management company in China. In 2023, earnings from digital technology and data operations made up c. 20% of the total. These two segments offer a wide range of services, with IDC/Commind/data operations constituting three major growth drivers, boding well for ongoing revenue rises, in our view.
Risks: uncertainties in data element policies; IDC progress behind schedule; weaker investment gains than we expect.

　　事件：
　　3月27日，公司公告2023年年报，2023年营收30.8亿元（YOY-40.65%），归母净利6.6亿元（YOY+34.9%），扣非归母净利3.59亿元（YOY-38.8%）。2023年度拟每股派发现金红利0.13元，总计1.65亿元，分红比例24.82%。
　　投资要点:2023年收缩社交业务以及资产减值导致业绩承压：
　　（1）2023年营收30.8亿元（YOY-40.65%），主要系边锋社交业务收缩导致收入下滑；归母净利6.6亿元（YOY+34.9%），完成股权激励目标6.5亿元；扣非归母净利3.59亿元（YOY-38.8%）。2023年非经常损益3.0亿元（2022年-0.97亿元），主要来自持有的海看股份公允价值变动产生的收益2.1亿元、政府补助3305万元、金融资产公允价值变动损益3067万元。
　　（2）2023Q4营收7.9亿元（YOY-36.9%），归母净利-0.29亿元（YOY-121.95%），扣非归母净利-2.45亿元（YOY-398.4%）。
　　2023Q4计提资产减值损失1.89亿元（2022Q4为0.77亿元），其中长投减值1.16亿元（主要为爱阅读科技3039万元、来玩互娱3313万元、酷炫网络4621万元）。2023Q4非经常损益2.17亿元，主要系公司自2023年12月执行新的《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益（2023年修订）》，将公司投资的海看股份公允价值变动影响认定为非经常性损益（此前计入投资收益）。
　　（3）2023年毛利率68.3%，同比提升了6.88pct；期间费用率42.9%，同比下降1.41pct，主要系公司收缩毛利率较低及买量费用较高的社交业务。
　　（4）2023年度拟每股派发现金红利0.13元，总计1.65亿元，分红比例24.82%。
　　掼蛋游戏火爆，边锋游戏业务稳中求进：
　　（1）2023年公司在线游戏业务营收13.17亿元（YOY-23.6%），毛利率92.17%（同比增加0.09pct）；
　　在线社交业务7.69亿元（YOY-70.2%），毛利率57.18%（同比增加12.54pct）。2023年边锋营收/净利润分别为22.1/6.4亿元（2022年44.1/7.1亿元）。截至2024年1月底，边锋掼蛋游戏APP的DAU突破百万，居于国内首位。
　　（2）2023年数字营销业务收入3.37亿元（YOY+24.0%），毛利率28.88%（同比减少18.1pct），主要系子公司于2023年11月非同一控制下企业合并九天互动并纳入合并报表。
　　IDC稳健发展，传播大脑/城市大脑推出AI垂类模型：
　　（1）2023年技术信息服务业务收入6.41亿元（YOY+6.12%），毛利率53.13%（同比提升1.07pct）。
　　（2）IDC业务稳健发展：旗下富春云建成约1万组机柜，2500组在建中，现有签约机柜保持较高上电率，并稳步拓展存量机柜。2023年富春云营收3.78亿元（YOY+4.7%），净利润7293万元（YOY-16.1%）。
　　（3）数据交易价值逐步释放：旗下浙江大数据交易中心牵头完成行业内首个数据资产评估试点，初步建成“1+N”统分结合的全省数据流通服务平台，拥有4个行业特色专区，7个区域专区。
　　（4）传播大脑&城市大脑：截至2023年底，传播大脑已向88家浙江省市县媒体提供技术服务，推出首个媒体垂直AI大模型并通过上线备案。城市大脑推出社会治理垂直领域大模型，从浙江省内拓展至北京、山东等省外市场。智慧网络医院积极布局省外市场，推出重庆首个区级“互联网+智慧照护”平台。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司数据交易业务、IDC业务、传播大脑业务等数字科技新业务的长期价值空间，有望打开公司业绩增长的第二条曲线。基于审慎原则，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为7.69/8.61/9.45亿元，对应EPS为0.61/0.68/0.75元，对应PE为18.33/16.37/14.92X，维持“买入”评级。
　　风险提示：游戏产品表现不及预期、市场竞争加剧风险、技术革新及核心人才流失的风险、技术研发/应用实践/数据交易推进不及预期风险、资本市场波动和投资不及预期风险等风险。

　　点评：
　　公司全年利润率提升明显，研发费用占比有所增加
　　2023年全年，公司实现营业收入30.78亿元，同比下降40.65%，主要系子公司边锋网络社交业务战略性收缩所致，全年实现归母净利润6.63亿元，归母净利率达21.54%，同比提升12.10pct。费用端看，公司2023年管理/销售/研发费用率分别为15.15%/13.77%/14.40%，较2022年+7.57/-13.15/+4.47pct.，社交业务收缩导致市场推广费用减少使得公司营销费用率下降明显；公司加大研发投入力度，2023年末技术研发人员占公司总人数比例达47.04%。
　　边锋网络业务稳中有进，积极拓展数字文化新业态
　　2023年，公司在线游戏运营业务实现营收13.17亿元，业务毛利率为92.17%，较2022年提升0.09%；在线社交业务实现营收7.69亿元，毛利率达57.18%。子公司边锋网络业务稳中有进，聚焦优势精品游戏长线运营，在原有业务基础上积极拓展网络文学新业态，布局数字营销新赛道，着力提升现有平台价值，2023年实现年收入22.11亿元，实现利润率28.90%，较22年提升12.98pct。此外，战旗网络建立面向多场景提供数字文化资源融合运营服务；图影科技探索文旅数字化平台运营；浙数文旅承接“诗画浙江文旅资讯”新媒体矩阵及“游浙里”运营工作。
　　数字科技业务实现稳健增长，数据要素打开向上空间
　　2023年，公司技术信息服务业务实现营收6.41亿元，同比增长6.12%，业务毛利率达53.13%。富春云科技数据中心业务保持稳健增长，现有签约机柜上电率维持较高水平。传播大脑科技公司已向88家浙江省市县媒体提供服务，研发的首个媒体行业的垂直大模型——传播大模型也已于2024年初通过备案。此外，公司持续探索数字治理、数字医疗、数字园区等数字应用场景，杭州城市大脑公司推出社会治理垂直领域大模型，将数字治理“浙江模式”拓展至北京、山东等省外市场。公司旗下浙江大数据交易中心积极参与浙江国家数据要素综合改革试点工作，初步建成“1+N”的全省数据流通服务平台，目前已经拥有4个行业特色专区和7个区域专区，与中国移动技术中心联合启动建设“数联网”长三角枢纽，成为全国首个在“东数西算”国家战略网络传输节点建设数据流通设施的数据交易场所。
　　投资建议与盈利预测
　　浙数文化背靠浙江日报报业集团，聚焦数字文化、数字科技以及创业投资三条业务主线，数字文化业务经营稳健，数字科技业务加速布局，我们预计2024-2026年归母净利润为7.6/8.6/9.8亿元，对应EPS为0.60/0.68/0.77元/股，对应PE为19/16/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，新业务拓展不及预期等。