事件:
　　10月27日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入21.52亿元，同比-0.8%，归母净利润5.35亿元，同比+12.65%，实现扣非归母净利润3.4亿元，同比增长5.9%。
　　投资要点:
　　费用控制良好，2025Q3扣非归母净利润稳步提升。
　　公司整体经营稳中向好，2025Q3实现营业收入7.38亿元（yoy-2.4%，qoq+4.3%），毛利率为52.9%（yoy-1.0pct，qoq-0.9pct），归母净利润为1.57亿元（yoy-51.9%，qoq-32.6%），主要系2024Q3公司参股河北广电无线传媒股份有限公司致使当期确认投资收益1.4亿元，扣非归母净利润为1.38亿元（yoy+15.6%，qoq+37.7%），边锋网络游戏运营基本盘稳健，投流费用有所优化，2025Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.18%/14.8%/11.0%，同比分别-1.3pct/-0.2pct/-0.3pct。
　　IP卡牌新品储备丰富，IDC业务强化与阿里云战略合作。
　　（1）IP卡牌：杭州潮卡引力科技（以边锋网络主体投资的卡牌制作公司）已陆续监修并准备推出授权IP《我的休闲时光》、《抓大鹅》、《BIGHEART》、《肥肥鲨》的卡牌、手提包、挂件等衍生品，并孵化自有IPLUMEEPLANET，随产品成熟或稳步推向市场。
　　（2）算力中心：2025年9月，浙数文化旗下富春云与阿里云达成深度合作，共同打造自主可控算力基础设施，有望借助阿里云技术能力及客户资源，进一步强化富春云国产化算力服务能力，拓展增量客户。
　　战略投资浙版传媒，增进协同效应并增厚投资收益。
　　截至2025Q3公司交易性金融资产总额为5.73亿元，相较2024年底增加1.78亿元，主要系公司持有的一级、二级市场标的增值带来。
　　2025年9月，公司拟以非公开协议转让方式受让浙版传媒6.0%股份，交易总价为11.76亿元，双方将全面开展战略合作以强化业务协同，同时稳定分红有望增厚公司利润。浙版传媒近三年平均归母净利润为13.35亿元，2024年股息率为3.81%。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027年营业收入为32.00/36.12/39.15亿元，归母净利润为6.39/7.29/8.38亿元，对应PE为27/24/21X。公司为国内休闲游戏领军企业，积极布局传播大脑、数据要素、IP卡牌等创新业务，成长空间有望持续打开。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管趋严、游戏流水不及预期、AI业务拓展不及预期、商誉减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

　　8月21日，浙数文化参投的准独角兽中昊芯英拟收购上市公司天普股份控制权，2025年上半年，在杭州市397家准独角兽中，公司通过基金等方式参股投资的公司达14家，包括云深处、中昊芯英、新华智云、易思维、视芯科技等。业绩方面，公司2025H1营收、扣非净利润整体保持稳定，其中数字文化实现收入11.79亿元，同比增长4.1%，数字技术实现收入2.56亿元，同比下降12.7%。2025H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.7%/14.2%/13.3%，同比分别变动-8.1pct/+1.2pct/+1.7pct，市场推广费用明显减少。
　　数字文化：2025H1在线游戏运营收入为7.06亿元，同比增长9%，在线社交收入为0.69亿元，同比下降52.5%，技术信息服务收入为0.23亿元，同比增长425.9%，数字营销服务收入为3.82亿元，同比增长14.0%。数字文化业务毛利率为59.1%，同比下降7.3pct。
　　（1）边锋游戏：整体运营情况良好，根据七麦数据，边锋掼蛋截至8月14日的近三个月畅销榜排名稳定在180名以内，2025H1公司销售费用为1.65亿元，同比下降40.9%，游戏推广力度降低而流水企稳，公司休闲游戏产品基本面盘稳健，经营效益凸显。
　　（2）IP卡牌：2025年7月浙数潮品科技成立（公司间接全资持股），此前公司以边锋网络主体投资卡牌制作公司杭州潮卡引力科技，直接持股40%，间接持股6.6%，公司有望打通集团资源发力卡牌IP授权、制作、发行业务，扩大数字文化业务版图。
　　（3）数字体育：赛事方面，承接2025中超联赛浙江队主场、2025女超联赛浙江队主场、2025中乙联赛杭州队主场等体育展示工作。产品方面，战旗网络自研的“45度路线生成算法”通过国家网信办境内深度合成服务算法备案，“45度认知科学动态兴趣图谱生成算法”已提交备案审核。
　　（4）数字文旅：2025年7月2日公司与饿了么签署战略合作协议，将共享浙江省内媒体客户端流量、定制美食到家场景等，探索媒体融合+本地生活，2025年7月，公司关联企业浙数文旅成立杭州潮向旅游服务有限公司，持续打造领先文旅在线综合体。此外，浙数图影与浙数文旅联合组建浙数文旅一体化运营中心，推动“浙里文化圈”与“游浙里”两大应用融合发展。
　　（5）数字艺术：与中国老年大学协会联合设立中国老年大学协会艺术学院，积极拓展艺术培训业务布局。
　　数字技术：2025H1实现营业收入2.56亿元，同比下降12.7%，毛利率为37.6%，同比下降11.2pct。
　　（1）传播大脑：已构建形成“传播大模型”“天目蓝云”“万媒”“媒立方”四大平台类产品，推动优质内容与智能服务深度融合，全省融媒“一张网”覆盖率达86.7%，并启动安徽阜阳、江苏盐城合资公司筹建，成功入选2025年度杭州准独角兽榜单。
　　（2）城市大脑：服务范围持续扩展，据杭州市投资促进局公众号，截至2025年4月，杭州城市大脑已推出综合集成场景25个，上线城市体征指标475项。技术水平持续提升，自研推出超融合智能中枢系统AgentPaaS。
　　（3）富春云科技：杭州富阳数据中心完成省域文化算力赋能中心一期建设，北京四季青数据中心加快建设5,000卡超大规模算力中心。
　　（4）智慧医院：积极拓展华中市场，通过部署应用医院级生成式AI技术，赋能医院全场景业务。
　　数据运营：浙江大数据交易中心自2024年已实现并表上市公司体内，已逐步构建全省数据要所流通交易体系，2025年6月推出中科视语专区，7月牵头起草并发表《数据要素数据质量评价指南》，推动数据要素行业规范化发展。
　　创新投资：2025年上半年，公司通过基金等方式参股投资杭州准独角兽公司达14家，包括云深处、中昊芯英、新华智云、易思维、视芯科技，其中参投企业海马云、铜师傅已正式向港交所主板递交上市申请，参投企业中昊芯英拟收购上市公司天普股份控制权。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027年营业收入为38.15/44.49/49.00亿元，归母净利润为6.29/7.42/8.22亿元，对应PE为31/26/24X。公司为国内休闲游戏领军企业，积极布局传播大脑、数据要素、IP卡牌等创新业务，成长空间有望持续打开。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管趋严、游戏流水不及预期、AI业务拓展不及预期、商誉减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

　　事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入14.14亿元，同比+0.09%；归母净利润3.77亿元，同比156.26%；扣非后归母净利润2.03亿元，同比+0.14%。毛利率55.67%，同比-7.13pct；净利率26.27%，同比+17.24pct。
　　单季度来看，25Q2公司实现营收7.08亿元，同比-3.66%；归母净利润2.34亿元，同比+386.45pct；毛利率53.81%，同比-8.26pct，环比-3.71pct；净利率31.47%，同比+28.23pct，环比+10.41%。
　　公司业绩稳健，盈利能力短期承压。
　　业绩方面，公司营业收入保持稳定，归母净利润的高速增长主要受益于二级市场回暖，公司持有的交易性金融资产公允价值变动及联营企业投资收益同比大幅增加所致，该部分非经常性损益合计1.75亿元。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收7.06/7.08亿元，同比+4.16%/-3.66%；归母净利润分别为1.44/2.34亿元，同比+44.86/+386.45%。分业务看，在线游戏运营业务上半年实现营收7.06亿元/同比+9.02%；数字营销服务/技术信息服务/在线社交业务分别实现营收3.82/2.47/0.69亿元，同比+13.92/-9.49/-52.54%。
　　盈利能力方面，①毛利率方面，25年上半年公司整体毛利率为55.67%/同比-7.13pct。②费率方面，25年上半年公司整体费用率为39.09%/同比-4.29pct，其中销售费用率为11.68%/同比-8.12pct，主要由于子公司市场推广费减少所致，管理费用率为14.18%/同比+1.23pct，财务费用率为-0.03%/同比+0.9pct，研发费用率为13.26%/同比+1.7pct。③净利率方面，24年公司净利率为26.27%/同比+17.24pct。
　　投资建议：公司作为“文化+科技”数字产业龙头，核心业务稳健、现金流持续改善，AI与数据要素双轮驱动已进入产业化兑现阶段，IDC结构优化带来估值修复预期。随着传播大脑商业化推进、IDC资源优化及数据平台生态建设深化，业绩有望持续改善，建议关注AI成果转化与新兴业务放量节奏。预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.41/7.46/8.16亿元，EPS分别为0.51/0.59/0.64元，对应目前PE分别为29/25/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：游戏版号及政策变动风险，AI与数据要素业务商业化落地不及预期，IDC项目利用率和盈利能力提升进度不达预期。

　　事件：
　　公司发布2025年半年报。
　　报告要点：
　　公允价值变动收益带动归母净利润大幅增长，中期分红1.01亿元
　　2025H1公司实现营业收入14.14亿元，同比+0.09%，实现归母净利润3.77亿元，同比+156.26%，实现扣非后归母净利润2.03亿元，同比+0.14%，业绩增长主要由于公司与子公司持有的交易性金融资产公允价值与联营企业投资收益同比大幅提升。费用率角度，上半年公司销售/管理/研发费用率分别为11.68%/14.18%/13.26%，同比分别-8.12/+1.23/+1.70pct，销售费用率同比大幅下降主要由于公司市场推广费的减少所致。25Q2，公司实现营业收入7.08亿元，同比-3.66%，实现归母净利润2.34亿元，同比+386.45%，实现扣非后归母净利润9990万元，同比-23.94%。2025年中期拟派发现金红利1.01亿元，分红比例达26.88%。
　　聚焦“文化+科技”，持续深化“1335”战略方案
　　2025H1，公司聚焦“文化+科技”主航道，深化“1335”战略行动方案，围绕四大业务方向深耕。数字文化领域，边锋网络积极探索谷子经济等新领域新业务方向，运用AI算法优化游戏体验，强化精品游戏开发，上半年实现营收10.15亿元，净利润2.94亿元；战旗网络推进45度文化服务智能体平台建设，拓展数智体育赛道业务。数字技术领域，传播大脑构建“传播大模型”“天目蓝云”“万媒”“媒立方”四大平台，全省融媒“一张网”覆盖率达86.7%；富春云加快推动算力基础设施升级，上半年富阳数据中心完成省域文化算力赋能中心一期建设，北京四季青数据中心加快建设5000卡超大规模算力中心。数据运营领域，浙江大数据交易中心上半年新增平湖、衢州、中科视语等6个专区；淘宝天下深化AI赋能营销场景。创新赛道，公司通过基金等方式参股投资的公司达14家，包括云深处、中昊芯英、新华智云等，参投企业海马云、铜师傅已正式向港交所主板递交上市申请。
　　投资建议与盈利预测
　　浙数文化背靠浙江日报报业集团，持续深化“1335”战略行动方案，围绕“数字文化+”“数字技术+”“数据运营+”“创新赛道”四个方向进行业务深耕，我们预计2025-2027年归母净利润为6.79/7.49/8.31亿元，对应EPS为0.54/0.59/0.66元/股，对应PE为27/24/22x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，新业务拓展不及预期等。

　　浙数文化发布半年报，25H1实现营收14.14亿元（yoy+0.09%），归母净利3.77亿元（yoy+156.26%），扣非净利2.03亿元（yoy+0.14%）。其中Q2实现营收7.08亿元（yoy-3.66%，qoq+0.16%），归母净利2.34亿元（yoy+386.45%，qoq+62.52%），扣非归母净利9990.53万元（yoy-23.94%，qoq-2.94%）。公司归母净利润实现大幅增长，主因公司与子公司持有的交易性金融资产公允价值与持有的联营企业投资收益大幅增加，其中公允价值变动收益达1.3亿；分红方面，公司拟每10股派发现金红利0.8元。我们长期看好公司游戏业务稳定发展，以及“文化+科技”融合发展的新路径，维持“买入”评级。
　　游戏业务平稳增长，AI算法+谷子经济开启增长新赛道
　　25H1公司游戏业务实现营业收入7.06亿元，yoy+9.02%；子公司边锋网络25H1实现收入10.15亿元，yoy+1.62%，净利润2.94亿元，yoy+14.48%，净利润增长主因运用AI算法优化游戏体验。此外，公司数字营销业务实现较大增长，实现收入3.82亿元，yoy+13.97%，主因浙江大数据交易中心业务拓展，新增6个专区并与钉钉开展战略合作；同时淘宝天下持续深化AI创意视频等智能化应用。我们预计随着谷子经济相关模式的深入运营，以及AI算法在游戏研发运营等方面的深度赋能，有望驱动用户粘性提升与付费效率改善，预计游戏业务继续维持稳健增长。
　　数字技术领域深化布局，富春云业务持续推进
　　富春云科技正加速推动算力基础设施升级，其中杭州富阳数据中心完成省域文化算力赋能中心一期建设，北京四季青数据中心正加快建设5,000卡超大规模算力中心。我们认为数据中心有望强化其在数字新基建领域的战略地位，或将持续受益于未来AI数据需求增长。此外，至25H1传播大脑公司打造“传播大模型”等四大平台，全省融媒覆盖率达86.7%，并拓展至安徽、江苏等地；杭州城市大脑公司自研AgentPaaS系统，智慧网络医院发布AI医疗解决方案，推动生成式AI在医疗场景落地。我们认为，智能技术与垂直场景的深度融合将持续驱动公司数字技术业务增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利润为6.73/7.73/9.06亿元，对应增速为31.57/14.88/17.16%。基于SOTP估值法，结合最新可比公司估值，我们给予25年游戏业务25XPE，营销业务33XPE，数字科技9XPS，目标价为19.65元（前值16.27元，基于25年游戏业务19.3XPE，营销业务28XPE，数字科技8.4XPS）。
　　风险提示：业务相关政策风险，IDC建设及上架进度不及预期，游戏业务进展不及预期。

　　公司资源整合能力极为突出。作为浙报集团旗下上市公司，公司持续获得省级层面有力支持，依托党报集团拥有的主流媒体品牌公信力以及良好的公共关系等优势、良好的体制基础、团队基础、强大的社会影响力保障下，公司的资源整合及运营能力极为突出——能驾驭复杂的业务——公司业务较多，可分为4大块、8小项。
　　受益于互联网浪潮下浙江省的区域优势，公司以边锋网络为核心枢纽，联动数智文旅、数字体育、数字艺术等业务场景，积极探索谷子经济IP潮玩业务；AI大趋势下，AI驱动的“45度”文化服务智能体平台等创新业务，彰显了公司构建“科技+文化”双轮驱动的数字生活新范式。此外，公司充分借力于产业投资、产业布局。
　　传媒行业出清期间（2017-2024年），公司仍保持了较好的增长态势，收入规模在2020年后保持在30亿以上、净利润保持在5.5-7亿之间；毛利率多数年份基本保持在70%左右，净利率也大致能保持在20%以上。收入、净利润同比增速，毛利率、净利率同比变化，有一定的波动幅度，但公司ROE（平均）保持在了5%以上，显示出公司资产运营的能力与效率，这在传媒2017-2024年出清的大环境中相当难得。
　　若内容在AI时代的门槛与壁垒都将大幅提升，浙数文化作为国企的身份、持续的技术积累、内容经验，有望迎来更多的价值“重估”。根据2025年传媒板块所有公司的中报披露，作为国企，有两家公司在各自细分领域的地位较为突出，其中一家即具备地方性文化媒体属性的浙数文化，将自身的未来，确定性定位为“数字文化产业集团”。
　　投资建议：考虑到公司穿越周期的能力沉淀、龙头地位、技术储备、生态圈构建。我们看好公司新一轮的产业升级、新一轮的技术跃迁，在此过程中业绩的持续、有质量增长。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润6.41/7.99/8.78亿元，对应PE分别为29/23/21倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：游戏行业政策风险、AI投入短期加大成本与费用的风险、AI新业务带来对公司内部治理的挑战、新业务开拓低于预期的风险。

　　事项：
　　公司发布2025年半年报。2025年上半年公司营业收入实现14.14亿元，YOY+0.09%；归母净利润实现3.77亿元，YOY+156.26%；扣非归母净利润实现2.03亿元，YOY+0.14%；经营活动现金流净额实现2.51亿元，去年为-0.96亿元，同比实现扭亏。
　　评论：
　　主业稳健&投资收益亮眼，归母净利润高增。公司游戏主业增长稳健，边锋网络持续强化精品游戏开发，同时探索运用AI算法优化游戏体验。此外，受益于持有的交易性金融资产与持有的联营企业投资收益增长较快，公司归母净利润实现高增。
　　AI布局多点开花。1）IDC：富春云加速推动算力基础设施升级，杭州富阳数据中心完成省域文化算力赋能中心一期建设，北京四季青数据中心正加快建设5,000卡超大规模算力中心。2）“AI+文旅”：AI伴游智能体“鲸六向导”上线，文旅行业大模型「浙浙」提交备案审核；3）“AI+媒体”：传播大脑构建形成“传播大模型”，“天目蓝云”，“万媒”，“媒立方”四大平台类产品，入选2025年度杭州准独角兽榜单；4）“AI+医疗”：智慧网络医院发布“大模型驱动的智慧医疗全场景智能生态解决方案”，赋能医院全场景业务。
　　IP谷子潮玩值得期待。公司积极探索谷子经济IP潮玩业务。据人民财讯及浙数潮品微信号，2025年7月，浙数潮品科技公司成立，由公司间接全资持股，旗下IP业务涵盖消费娱乐文化领域（动漫、游戏、影视和综艺），布局IP授权、设计、生产和销售全产业链。
　　投资建议：公司主业游戏基本面稳健，竞争格局优，提供估值安全垫。在AI中长期产业趋势下，我们看好公司在AI算力、算法、数据全要素布局的稀缺性和成长性，有望发挥国有文化企业优势，长期想象空间较大；此外IP谷子潮玩作为新消费赛道方向，公司着力布局有望贡献业绩增量。考虑到公司游戏业务的稳健向好经营、AI需求增长对公司IDC业务的拉动以及公司AI应用不断推进，考虑到公司在2025年开拓IP卡牌业务，我们略调整此前预期，预计公司2025/26/27年归母净利润分别为6.83/7.34/8.54亿元（此前预期为6.79/7.78/8.45亿元），当前股价对应25/26/27年PE为29/27/23倍，参考可比公司估值，给予公司26年35xPE，目标市值256.76亿元，对应目标价20.25元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：游戏流水不及预期；政策监管风险；IDC业务竞争激烈；传播大脑推进不及预期；数据交易中心推进不及预期；IP谷子业务推进不及预期。