公司发布26年半年度业绩公告，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入170.17亿元，同比-10.96%；归母净利润1.62亿元，同比+157.17%；扣非归母净利润1.38亿元，同比扭亏，上年同期为-4.45亿元。根据半年报及一季报测算，26Q2实现收入73.68亿元，同比-28.7%；归母净利润约0.05亿元，25Q2约0.11亿元；扣非归母净利润0.37亿元，同比扭亏约3.04亿元。按公司经营公告“毛利率扣除税金及附加”口径测算，26Q2毛利率约21.1%，同比提升约7.6pct。公司盈利改善主要受产品结构与渠道质量优化、经营效率提升及物业开发项目结盘综合推动。
　　珠宝渠道主动提质，Q2收入承压但毛利率改善幅度扩大。26H1珠宝时尚收入106.10亿元，同比-17.06%，毛利率8.60%、同比+1.26pct；测算26Q2收入约45.10亿元，同比约-40.8%，毛利率约8.5%、同比提升约2.8pct。面对金价高位波动和消费需求结构分化，公司持续由规模扩张转向高质量发展，上半年老庙按件计价产品占比已超过18%，主动汰换超400家低效门店；截至6月底“老庙+亚一”网点3476家，港澳、海外及免税门店拓展至15家。我们认为，短期渠道收缩仍对收入形成压力，但产品结构升级和低效渠道退出已推动板块盈利质量改善。
　　地产结转对Q2毛利贡献显著，商置板块持续推进“拥轻合重”。26H1物业开发与销售实现收入37.94亿元，同比+15.42%，毛利率30.82%、同比+16.98pct；测算26Q2收入约17.86亿元，同比约+31.9%，毛利率约42.5%、同比提升约11.8pct，地产高毛利项目结转成为Q2整体毛利率改善的重要驱动。26H1商业综合运营及物业综合服务收入11.53亿元，同比-10.09%，毛利率48.64%、同比+2.16pct。商置板块上半年地产部分实现扭亏为盈，并通过昆明云极、中行别业、鹿溪雅园等项目推进资产退出和价值释放，持续向“重资产融退、轻资产运营”方向转型。
　　大豫园超级场景持续升级，核心商业资产保持较高经营韧性。26H1豫园一期GMV达到22.5亿元，入园客流1919万人次，出租率保持98%。商业内容持续升级，君佩、敦煌金等珠宝品牌入驻，老铺黄金进一步升级，波司登全国旗舰店、名创优品Land店、泡泡玛特城市旗舰店等陆续落位；“花花大豫园”通过十二花神巡游、非遗婺剧、艺术市集等内容强化文商旅融合。项目端，豫园二期南里工程推进顺利，北里规划方案已获国家文物局批复并计划下半年开工，大豫园片区的商业及资产价值仍具备进一步提升空间。
　　瘦身健体与组织提效同步推进，AI及会员运营成为新增长抓手。26H1公司管理费用同比下降19.18%，持续关停非盈利门店、出售低效及非核心资产、优化资产结构；经营活动现金流净额7.57亿元，同比-66.75%，主要受主动管理黄金租赁头寸、增加26.3亿元黄金现货采购用于归还黄金租赁影响。增长端，公司已梳理启动105个AI项目，并搭建AI问数智能中枢；上半年消费会员158.6万人、同比+9%，复购率由29%提升至31%，高客人数同比+58%，高客消费额13.3亿元、同比+101%，会员运营由规模扩张逐步转向高价值客群精细化经营。
　　维持“买入”评级。公司上半年扣非归母净利润实现同比扭亏，Q2毛利率同比大幅提升，珠宝产品结构优化与地产高毛利项目结转形成盈利双驱动，经营质量改善趋势明确，长期成长路径清晰。考虑到公司业绩释放节奏延后，我们下调公司26-27年归母净利润预测至2.44/6.13亿元（原值4.65/9.27亿元），新增28年预测为9.72亿元。我们选取周大生、菜百股份、曼卡龙为可比公司，给予公司26年0.98倍PEG估值，当前市值对应上行空间为31%，维持“买入”评级。
　　风险提示：黄金价格波动；渠道调整效果不及预期；房地产结转及资产处置进度不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入170.17亿元，同比-10.96%；归母净利润1.62亿元，同比+157.17%；扣非后归母净利润1.38亿元，扭亏为盈。点评如下：
　　珠宝时尚集团持续推进产略调整，盈利质量稳步提升。根据豫园股份2026年半年报，2026年上半年公司旗下珠宝时尚集团营业收入同比-17.06%；收入增速略有承压，主要系2026年上半年，金价自历史高位回落后进入盘整阶段，根据行业相关统计，终端市场金银珠宝类需求呈现结构性分化趋势。但公司坚持高质量发展战略，鉴定推进产品升级、渠道提质的战略布局，主动汰换低效网点、聚焦高毛利品类运营。例如，产品端向高毛利方向转型，2026年上半年老庙件计价产品占比超过18%，持续推进按件计价产品占比提升的“置顶战役”，具体操作来看，联动天官赐福等头部IP、布局江南非遗工艺产品矩阵；渠道端，持续提质增量，主动汰换超400家低效门店；全球化布局方面，截至2026年6月，老庙港澳、海外及免税门店已拓展至15家，销售增长明显。
　　持续瘦身健体、拥轻合重，多元化业务齐头并进。根据豫园股份2026年半年报，1）文化饮食集团：2026年上半年，文化饮食集团持续聚焦主业、核心品牌和优势业态，推进资产结构优化、存续业务提效及轻资产拓展；老庙餐饮持续调整低效门店及经营模式，提升存续资产利用效率和精细化运营水平，正餐业务盈利能力逐步修复；南翔馒头店探索老字号品牌的海外发展路径，2026年1月泰国首店正式开业；松鹤楼围绕面馆单店模型优化、加盟拓展和正餐轻资产转型推进止损提效。2）汉辰表业与美丽健康板块：2026年上半年，行业承压背景下，汉辰表业营业收入同比基本持平，归母净利润较去年同期大幅减亏，经营性现金流显著改善，经营质量稳步提升，持续逼近盈亏平衡。2026年上半年，美丽健康集团出售低效资产持续瘦身健体，体现在关停非盈利线下门店、节降管理费用，进一步优化资产结构、提升运营效率。3）大豫园片区文商旅超级综合体：2026年上半年豫园一期GMV达22.5亿、入园客流1919万，出租率高达98%，保持高位，达98%。4）商置板块：2026年上半年，地产部分利润扭亏为盈，板块经营指标显著改善。
　　毛利率显著改善。根据豫园股份2026年半年报，2026Q2公司归母净利率0.06%，较上年同期降低0.04个pct；毛利率24.54%，较上年同期提升10.31个pct。费用端，2026Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.99%、5.63%、0.12%、5.65%，分别较上年同期提升2.22个pct、提升0.65个pct、持平、提升1.96个pct。
　　投资建议：随着公司实施“瘦身健体、拥轻合重”战略，对非核心存量重资产应退尽退，同时叠加大豫园战略不断推进、旗下多品牌出海创收，我们认为公司收入端仍有望保持稳定增长，同时利润端修复弹性可期。我们预计公司2026、2027、2028年的净利润分别为2.59、5.95、9.17亿元，EPS最新摊薄为0.07、0.15、0.24元，对应的PE分别为70.2、30.6、19.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，国际黄金价格波动的风险，原材料价格大幅波动的风险，多元化业务发展转型可能引发的管理风险，政策风险，重大资产重组整合不及预期的风险。

　　事件概述
　　豫园股份公布2026年半年报，2026H1公司实现营收170.17亿元/-10.96%，归母净利润1.62亿元/+157.17%，扣非归母净利润1.38亿元/+131.05%。2026Q2公司实现营收73.68亿元/-28.67%，归母净利润0.05亿元/+58.40%，扣非归母净利润0.37亿元/+114.03%。
　　分析判断:
　　收入端：金价波动致珠宝业务承压，收入有所下滑
　　2026H1公司营收170.17亿元/-10.96%，分行业看：1）产业运营收入120.69亿元/-17.01%/占比70.92%，其中珠宝时尚集团收入同比下降17.06%，金价波动加剧导致消费行业结构性调整，使得黄金珠宝等产业运营板块有所承压；2）商业综合运营与物业综合服务收入11.53亿元/-10.09%/占比6.78%；3）物业开发与销售收入37.94亿元/+15.42%/占比22.30%。分地区看：1）国内收入160.81亿元/-13.50%/占比94.50%；2）国外收入9.36亿元/+79.12%/占比5.50%，公司海外业务布局稳步推进。
　　利润端：毛利率回升，盈利质量稳步修复
　　盈利能力方面，2026H1公司毛利率20.82%/+3.73pct，归母净利率0.95%/+0.62pct，扣非归母净利率0.81%/+3.14pct；2026Q2公司毛利率24.54%/+10.31pct，归母净利率0.06%/-0.04pct，扣非归母净利率0.51%/+3.09pct。公司毛利率显著修复，主要系珠宝业务加大高毛利的按件计价产品的占比，上半年老庙件计价产品占比超18%，同比明显提升；此外品牌依托IP合作、非遗工艺布局，不断升级产品和增厚文化溢价。
　　期间费用率方面，2026H1公司期间费用率17.26%/+0.51pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.91%、5.31%、0.09%、4.95%，同比分别+0.44pct、-0.54pct、-0.02pct、+0.64pct；2026Q2期间费用率19.39%/+4.84pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.99%、5.63%、0.12%、5.65%，同比分别+2.22pct、+0.65pct、+0.01pct、+1.96pct。公司各项费用率较为平稳，公司组织优化和费用压降等措施初见成效。
　　持续聚焦核心资产，提振经营效率
　　公司贯彻“瘦身健体”和“拥轻合重”的集团策略，稳步改善各板块的运营效率和提升经营质量。1）珠宝时尚：公司坚持高质量发展，上半年主动汰换超400家低效门店，期末“老庙”和“亚一”品牌门店共3476家；同时聚焦高毛利品类，期内板块毛利率提升1.26pct；此外加速海外布局，截至2026H1，老庙港澳、海外及免税门店已拓展至15家。2）文化饮食：持续调整低效门店及经营模式，同时探索海外发展路径，南翔馒头店泰国首店于2026年1月正式开业。3）汉辰表业与美丽健康：行业需求承压且竞争加剧，公司继续优化资产结构，发力核心品牌。4）大豫园片区文商旅超级综合体：豫园一期上半年GMV达22.5亿，出租率高达98%；豫园二期南里工程进展顺利，北里规划方案已获批，计划下半年开工，价值空间将持续放大。5）商置板块：房地产行业仍震荡筑底，公司加快退出非核心资产，提升资产周转效率，期内地产部分利润扭亏为盈。
　　投资建议
　　公司坐拥丰富的东方美学品牌矩阵与豫园商圈稀缺核心资产，市场地位稳固；伴随非核心资产的逐步剥离，时尚珠宝、商业运营等主业的稳步回暖，豫园商圈扩建项目落地，出海战略加速推进，公司整体经营质量有望持续改善。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为388.74/411.17/431.65亿元，2026-2028年归母净利润分别为2.40/6.35/9.49亿元，对应EPS分别为0.06/0.16/0.24元，对应2026年8月25日收盘价4.66元，PE分别为75/29/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费市场表现不及预期；金价大幅波动；行业竞争加剧；海外业务进展不达预期。

　　公司2026H1营收同比-11.0%，归母净利润同比+157.2%
　　公司发布中报：2026H1实现营收170.17亿元（同比-11.0%，下同）、归母净利润1.62亿元（+157.2%）；单2026Q2营收73.68亿元（-28.7%）、归母净利润0.05亿元（-58.4%）。公司持续深化“东方生活美学”置顶战略，聚焦主业、拥抱新消费趋势并加速全球化布局。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为2.36/6.00/8.88亿元，对应EPS为0.06/0.15/0.23元，当前股价对应PE为74.1/29.2/19.7倍，维持“买入”评级。
　　金价波动导致珠宝时尚业务收入承压，产品向高毛利方向转型
　　2026H1公司珠宝时尚业务实现营收106.10亿元（-17.1%），主要受受消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响；业务毛利率为8.60%，同比+1.26pct。渠道端，2026H1公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为3476家，较2025年末净关店476家，公司持续主动汰换低效门店，深耕核心城市；产品端，公司持续向高毛利方向转型，上半年老庙件计价产品占比超18%，同时联动天官赐福等头部IP，布局江南非遗工艺产品矩阵，强化产品文化溢价与工艺价值；品牌端，核心品牌老庙推出“小运成大运”的品牌新主张，打造完整的好运价值体系，同时以“好运为神、非遗为形”作为品牌升级路径，提升品牌价值。
　　全球化布局持续推进，豫园二期项目进展顺利
　　2026H1公司持续深化“东方生活美学”置顶战略落地，聚焦主业发展：（1）餐饮管理与服务板块营收3.53亿元（-24.3%）；（2）食品百货板块实现营收4.04亿元（-20.9%）；（3）化妆品板块实现营收1.00亿元（-10.9%）；（4）时尚表业板块实现营收3.04亿元（-1.3%）；（5）度假村板块实现营收3.36亿元（+8.3%）。此外，公司加快海外市场拓展，截至2026年6月，老庙港澳、海外及免税门店达15家，销售增长明显，后续将持续深耕东南亚，加速布局港澳、马来西亚、泰国、新加坡等市场，并突破核心国际免税渠道。项目建设方面，豫园二期南里工程进展顺利，北里规划方案已获国家文物局批复，计划2026年下半年开工。
　　风险提示：黄金价格波动、竞争加剧、渠道扩张不及预期等。

　　事件：公司发布2026年半年度业绩预告。2026年上半年公司预计实现归母净利润1.20-1.70亿元（同比增长91.0%-170.6%），扣非归母净利润1.00-1.50亿元（同比增长122.5%-133.7%）。我们取区间中值估算，对应26Q2预计实现归母净利润-0.12亿元，扣非归母净利润0.24亿元（同比实现扭亏为盈，25Q2为-2.66亿元）。
　　主营业务持续回暖，珠宝时尚业务逆势进取。26Q2沪金价格整体呈现下降趋势，我们认为或引起终端消费者观望情绪，同时对业内品牌公司毛利率或造成负面影响，面临不利的外部环境，公司珠宝时尚业务通过“国潮”场景营造与非遗技艺创新，如古韵金系列多款产品运用古法花丝工艺，具备中式古典的雅致韵味，提升珠宝产品文化附加值与情感共鸣，推动传统黄金珠宝向时尚化、艺术化转型，逆势进取。物业开发与销售方面，公司持续践行“拥轻合重”战略，通过市场化方式推动存量非核心资产退出以提升运营效率，整体去化进程顺利。餐饮方面，公司旗下松鹤楼持续推动渠道优化、门店焕新，为公司经营带来正向贡献。
　　推进落实提质增效行动，为盈利能力提供支撑。公司制定《2026年度“提质增效重回报”行动方案》，计划持续深化“东方生活美学”置顶战略落地，通过文化搭台，结合AI科技创新，积极拥抱消费结构调整和国潮新趋势，融通产业生态资源打造优势特色场景，持续聚焦主业发展；同时横向整合、纵向扁平，实行差异化、动态化组织治理，各产业围绕精炼扁平目标，积极推进组织进化，加速全球发展，锻造植根中国、融通全球的组织能力，加快适应AI时代，打造敏捷高效的AI+组织，为盈利能力提供支撑。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.5/5.3/7.3亿元，PE分别为68.0X/31.6X/23.0X，维持“买入”评级。
　　风险因素：消费疲软、金价波动、行业竞争加剧、渠道扩张不及预期。

　　投资要点：
　　公司2026年上半年业绩实现扭亏为盈。豫园股份2026H1实现营业收入170.17亿元，同比-10.96%；归母净利润1.62亿元，同比+157.17%；扣非归母净利润1.38亿元，同比扭亏为盈。产业运营板块营收承压但盈利改善，上半年营业收入为120.7亿元，同比-17.01%，主要系国际金价波动加剧带来消费行业结构性调整所致，该板块毛利率为13.06%，较2025年同期增长1.03pct。2026年上半年商业综合运营与物业综合服务业务营收同比下降10.09%，毛利率同比提升2.67pct至51.29%；
　　物业开发与销售业务营收同比增长15.42%，毛利率同比提升20.72pct至36.25%。
　　盈利能力方面，公司综合毛利率为20.82%，同比增长5.73pct，归母净利率为0.95%，同比增长0.62pct，扣非归母净利率为0.81%。
　　珠宝时尚高毛利转型，全球化成果初现。公司珠宝时尚集团子公司拥有“老庙”、“亚一”两大核心品牌，截至2026年6月末，两大品牌门店共3476家。2026H1珠宝时尚业务营收107.28亿元，同比-16.83%，毛利率同比增长1.97pct，盈利能力提升主要系：1）产品端：持续向高毛利方向转型，提升按件计价产品比例，上半年老庙件计价产品占比超18%；2）品牌端：通过联名和品牌文化推广，提升品牌价值；3）渠道端：公司持续提质增量，主动汰换超400家低效门店，深耕核心市场，加强线上线下全域融合；4）全球化布局初具成果，老庙港澳、海外及免税门店已拓展至15家，销售增长明显，有望突破核心国际免税渠道，持续深耕东南亚市场。
　　餐饮、时尚表业、医药健康等其他产业运营板块营收承压，盈利能力有望修复。
　　2026H1餐饮管理与服务业务收入4.10亿元，同比下降20.08%，毛利率61.73%，同比下降3.08pct；食品、百货及工艺品销售业务收入3.31亿元，同比下降24.03%，毛利率同比转负；医药健康及其他业务收入2.20亿元，同比下降12.42%，毛利率40.81%，同比增长3.0pct；化妆品收入1.00亿元，同比下降10.87%，毛利率55.18%，同比下降0.66pct；时尚表业收入3.04亿，同比下降1.2%，毛利率44.7%，同比提升1.64pct。我们认为，产业运营板块受消费需求影响表现承压，公司通过加速优化产品结构和渠道质量有望提升经营效率和盈利水平。
　　大豫园片区运营亮眼，文商旅融合持续深化。大豫园片区运营表现稳健，文商旅融合与商业内容升级带动客质改善。2026年上半年豫园一期GMV达22.5亿元，入园客流1919万人次，出租率保持高位达98%。活动方面，2026上海豫园灯会以“来大豫园过上海年”为主题打造海派年味盛宴，“花花大豫园”活动于上海国际花卉节期间持续举办；商业内容升级方面，古法金为引领打造品类高地，君佩、敦煌金、潮宏基·臻等头部品牌相继入驻，老铺黄金升级树立非遗珠宝的商业化标杆；品牌矩阵方面，国潮矩阵与新锐品牌矩阵加速，波司登全国旗舰店、泡泡玛特升级城市旗舰店落位，有效带动客质结构改善与转化效率提升。
　　商置板块业绩显著改善，地产部分利润扭亏为盈。公司商置板块通过“拥轻合重”战略，围绕“重资产融退、轻资产运营”发展方向，加快非核心资产退出，提升经营效率，2026年上半年地产部分利润扭亏为盈。上半年房地产行业仍处于震荡筑底阶段，市场需求恢复承压，公司通过大宗交易、资产盘活、融资优化等多元方式，加快非核心资产退出，降低负债成本，提升资产周转效率。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收388.56/411.79/434.55亿元，同比增速分别为6.83%/5.98%/5.53%，归母净利润2.37/5.31/7.64亿元，同比增速分别为扭亏/124.39%/43.76%，当前股价对应PE分别为74/33/23倍。考虑到公司2026年或正处于扭亏为盈的跨越阶段，2027-2028年随着珠宝主业回暖、大豫园片区逐步贡献增量以及出海战略加速落地，我们认为，公司业绩有望迎来改善，维持“增持”评级。
　　风险提示。金价波动风险；地产去化不及预期风险；消费复苏及行业竞争加剧风险；
　　项目建设进度不及预期风险。

　　夏日奇幻夜圆满收官，年轻客群踊跃参与。8月27日，为期52天的大豫园夏日奇幻夜圆满收官。在此期间，老字号联动再升级，上海老饭店、绿波廊、南翔馒头店宁波汤团店、梨膏糖商店等老字号深度结合IP内容推出各具特色的联名套餐及联名单品。
　　珠宝板块主动调整产品和渠道结构，盈利质量改善。H1珠宝时尚集团营业收入同比下降17.06%，但毛利率同比提升1.26pct、板块毛利额同比增长。公司主动汰换超400家低效门店，持续向高毛利方向转型，将提升按件计价产品占比作为置顶战役之一全力推进，老庙按件计价产品占比超18%，较2025年显著提升；截至6月底，老庙港澳、海外及免税门店达15家，后续继续拓展东南亚及国际免税渠道。产品端，老庙联动天官赐福等头部IP，精准触达Z世代客群，同步布局江南非遗工艺产品矩阵。
　　经营提质与场景运营同步推进。文化饮食集团通过资产结构优化、费用压降和组织优化推动经营质量改善；松鹤楼上半年完成26家加盟门店签约，南翔馒头店泰国首店于1月开业。H1豫园一期GMV达22.5亿元、入园客流1919万人、出租率98%；商置板块加快非核心资产退出，地产部分利润实现扭亏为盈。经营活动现金流净额7.57亿元，同比下降66.75%，主要因增加黄金现货采购用于归还黄金租赁26.3亿元。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.35/6.56/8.97亿元。对应PE分别为75.5/27.1/19.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧，金价波动，新业务拓展不及预期等。

　　事项：
　　公司发布2026年中报：2026H1公司实现收入170.17亿元，同比-10.96%；归母净利润1.62亿元，同比+157.17%；扣非归母净利润1.38亿元，同比扭亏。单2026Q2实现收入73.68亿元，同比-28.67%；归母净利润0.05亿元，同比-58.40%；扣非归母净利润0.37亿元，同比扭亏。
　　评论：
　　收入端仍有压力，地产业务修复对冲珠宝主业下滑。2026H1收入同比-10.96%，主要受国际金价波动及消费结构调整影响，黄金珠宝业务收入承压。分业务来看，产业运营/商业综合运营与物业综合服务/物业开发与销售分别实现收入120.69/11.53/37.94亿元，同比-17.01%/-10.09%/+15.42%，其中珠宝时尚实现收入106.10亿元，同比-17.06%。珠宝仍是收入端主要拖累，上半年渠道端主动汰换超400家低效门店，截至6月末老庙、亚一门店降至3,476家。收入规模收缩同时，珠宝时尚毛利率同比提升1.26pp至8.60%。
　　毛利率修复，带动盈利能力提升。2026H1公司毛利率同比+4.52pp至18.61%（经营公告口径，已扣除税金及附加），其中珠宝时尚毛利率同比+1.26pp至8.60%，物业开发与销售毛利率同比+16.98pp至30.82%。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.91%/5.31%/0.09%/4.95%，同比+0.44/-0.54/-0.02/+0.64pp。
　　大豫园一期运营保持韧性，二期建设与珠宝功能区扩容打开资产价值空间。2026H1豫园一期实现GMV22.5亿元、入园客流1,919万人次，出租率维持98%，上半年持续引入君佩、敦煌金、潮宏基·臻等珠宝品牌，并推动老铺黄金升级，以古法金和非遗珠宝强化品类集聚；“花花大豫园”活动期间GMV同比增长近30%，片区联动对商业转化的带动逐步验证。二期南里已于6月底结构结顶，北里规划获得国家文物局批复，一期后续将建设古法金工廊及文化黄金体验区。大豫园正在从存量商业运营进一步向珠宝产业集聚、文商旅场景及新增物业开发协同延伸，核心资产的运营和变现能力有望同步提升。
　　投资建议：公司是拥有19个中华老字号品牌的家庭快乐时尚消费产业集团，随着珠宝和地产业务企稳修复、大豫园片区再开发贡献增量、出海业务起量，公司业绩有望触底反弹。基于公司业绩表现，我们预计26/27/28年归母净利润分别为2.02/8.33/11.47亿元（26/27/28年前值为0.2/8.0/11.6亿元），给予公司27年25XPE，目标价5.25元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；新项目建设进度不及预期；海外扩张不及预期；股权质押风险；潜在负债处置风险。

　　事件：发布2026年中报，2026H1实现营业收入170.17亿元/同比-10.96%，归母净利润1.62亿元/同比+157.17%，扣非归母净利润1.38亿元/较上年同期-4.45亿元实现扭亏为盈。2026Q2单季度营收73.68亿元/同比-28.67%，归母净利润0.05亿元/同比-58.4%，扣非归母净利润0.37亿元/较上年同期-2.66亿元实现扭亏为盈。
　　收入短期承压，承压的核心原因是珠宝时尚业务受国际金价高位震荡及终端消费结构分化影响。分业务收入：珠宝时尚106.10亿元/同比-17.06%，餐饮管理与服务3.53亿元/同比-24.28%，食品百货及工艺品4.04亿元/同比-20.86%，医药健康及其他2.11亿元/同比-10.77%，化妆品1.00亿元/同比-10.87%，时尚表业3.04亿元/同比-1.29%，其他0.88亿元/同比-25.30%；商业综合运营与物业综合服务11.53亿元/同比-10.09%；物业开发与销售37.94亿元/同比+15.42%。
　　地产去化与珠宝高毛利转型双轮驱动，利润持续修复。1）总毛利率18.61%/同比+4.52pct。分业务毛利率：珠宝时尚8.60%/同比+1.26pct，餐饮管理与服务66.45%/同比+1.39pct，食品百货及工艺品-1.99%/同比-16.31pct，医药健康及其他37.24%/同比+3.51pct，化妆品54.96%/同比-0.64pct，时尚表业43.88%/同比+1.99pct，其他34.84%/同比-11.16pct；商业综合运营与物业综合服务48.64%/同比+2.16pct；物业开发与销售30.82%/同比+16.98pct。2）其中，珠宝时尚业务持续向高毛利方向转型，将提升按件计价产品占比作为置顶战役之一全力推进，上半年老庙件计价产品占比超18%，较2025年实现显著跃升。核心品牌老庙推出“小运成大运”的品牌新主张，提炼出“越努力，越好运”的生活观与“越久远，越好运”的文化观，打造完整的好运价值体系。渠道端，持续提质增量，主动汰换超400家低效门店，深耕上海、北京等核心城市，夯实直营渠道标杆作用，截至26H1珠宝时尚门店共3485家（其中加盟店3232家）；加盟渠道强化标准化管控与运营赋能，整体渠道质量与运营效率持续优化；加速线上线下全域融合，电商、私域和新零售渠道增长亮眼。3）存货较期初减少55.23亿元，开发类存货减少42.11亿元，昆明云极、中行别业、鹿溪雅园等项目实现大宗退出及资产价值释放，去化持续推进。
　　投资建议：黄金珠宝渠道和产品端均持续改善，地产逐步去化。豫园二期南里工程进展顺利，北里规划方案已获国家文物局批复，计划2026下半年开工，有望贡献增量业绩。因公司拥轻合重毛利率提升，叠加地产去化，我们预计公司2026~2028年营收373.90/390.59/412.49亿元，归母净利润2.49/6.70/9.20亿元，对应73.3/27.2/19.8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：黄金价格大幅波动，地产去化不及预期，消费复苏不及预期。

Earnings forecasts and valuation
We largely maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts of RMB267/928/ 1,126mn. Referencing the average 2027E PE of 19x (previous: 19x) for comparable companies on Wind consensus, and considering the integrated commercial value prospects of the Yuyuan Phase II and III project developments and consumer ecosystem synergies, we maintain our 21x 2027E PE and target price of RMB5.00. Maintain OVERWEIGHT.