公司发布年报，2025年实现营收457.87亿元（yoy+16.7%），归母净利93.12亿元（yoy+24.2%），扣非净利91.65亿元（yoy+23.1%）。其中Q4实现营收124.86亿元（qoq+5.3%/yoy+14.1%），归母净利22.48亿元（qoq-0.5%/yoy+11.4%），略低于市场一致预期（VisibleAlpha）的25.39亿元，主要受汇兑因素影响。公司拟分派末期每股现金股利1.2元，叠加中期已派0.9元，全年合计分红比58.9%。我们认为，公司高附加值产品占比提升与全球化布局将持续驱动增长，而稳定的高分红政策也彰显了其投资价值，维持公司A/H“买入”。
　　高附加值产品持续推动公司汽车玻璃主业量价齐升
　　公司2025年汽车玻璃业务表现强劲，实现收入418.89亿元，yoy+17.3%，我们测算全年销量和ASP同比分别增长8.5%/8.1%。得益于智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比同比提升5.4pct，公司2025年汽车玻璃毛利率为31.32%，同比提升1.17pct。根据中国汽车工业协会数据，2025年国内汽车产销量分别为3453/3440万辆，同比分别增长10.4%/9.4%，其中新能源汽车销量占比首次突破50%，公司收入增速超越行业、体现出更强韧性。我们认为全球汽车“新四化”的发展趋势将进一步提升高附加值玻璃产品的应用，公司ASP和毛利率有望持续提升。
　　积极延伸海外市场，全球化布局成效显著
　　公司在深耕国内市场的同时，积极拓展海外业务，2025年海外收入占比达45.55%，同比提升0.83pct。公司全年境外收入达208.57亿元，yoy+18.8%，超过国内市场的14.6%增速。其中，境外子公司福耀美国实现收入79.17亿元，净利润8.84亿元，yoy+25.4%/+41.0%，利润率持续改善。从产品结构看，公司在稳固提升OEM市场份额的同时，加速开拓ARG市场，2025年售后服务市场销量同比增长6.65%。随着全球汽车保有量的持续攀升及公司全球产能的释放，公司海外市场份额有望进一步提升。
　　阶段性产能建设推升负债水平和资本开支
　　截至2025年末，公司资产负债率为46.4%，同比+2.8pct，期末带息债务余额168.54亿元，我们测算公司期末净负债率-7.4%，财务结构保持优异。公司2025年资本性支出61.64亿元，主要用于安徽、福建和美国等生产基地建设，为未来增长夯实产能基础。得益于营收净利较快增长，2025年公司经营现金净流入达120.55亿元，同比大幅增长40.79%。公司公告拟派发年度现金股利每股1.20元，结合已实施的每股0.90元中期股利，全年合计派息54.80亿元，分红率达58.9%，持续高比例分红回馈股东。
　　盈利预测与估值
　　我们认为全球化布局有望带动公司市场份额稳步提升、高附加值产品占比提升带动ASP上涨、产能扩张及产业链协同有望带动铝饰件业务增长，多项因素驱动下公司净利有望延续较快增长。但考虑全球原燃料等成本端不确定性上升，我们小幅下调公司26-27年收入和毛利率预测、并引入28年盈利预测，预计公司26-28年EPS为4.00/4.64/5.51元（26-27年较前值4.27/4.97分别下调6.3%/6.6%）。我们给予公司A/H股18.5x26年PE（较2017年以来A/H股平均PE分别高5%/1个标准差），对应目标价74.00元/84.09港元（前值98.21元/89.15港元，基于23x/19x26年P/E，均较2017年以来平均值高1个标准差）。
　　风险提示：汽车消费力度弱于预期，成本上升强于预期，汇率大幅波动及地缘政治风险。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营收457.9亿元，同比+16.7%，归母净利润93.1亿元，同比+24.2%，扣非归母净利润91.7亿元，同比+23.08%。单Q4来看，公司实现营收125亿元，同环比+14.2%/+5.3%，归母净利润22.5亿元，同环比+11.3%/-0.5%，扣非归母净利润22.4亿元，同环比+18.4%/+1.3%。
　　盈利能力稳步提升，期间费用同比稳定。本年度公司实现毛利率/净利率37.27%/20.35%，同比+1.04/+1.23pcts；单Q4来看，公司实现毛利率/净利率37.03%/18.01%，同比-0.88/-0.8pcts，环比-0.87/-1.05pcts；费用方面，全年销售/管理/研发/财务费用率2.9%/7.4%/4.2%/-1.8%，同比-0.11/+0.07/-0.10/-0.15pcts，其中财务费用变化主要系全年汇兑受益2.98亿元（去年同期汇兑损失0.24亿元）；单季度销售/管理/研发/财务费用率3.1%/7.8%/4.2%/0.7%，环比+0.35/+0.25/-0.14/+1.14pcts。
　　电动化&智能化加速产业升级，公司汽玻产品量价齐升。在电动化&智能化趋势下，汽玻产品逐步向多功能、轻量化、集成化方向发展，汽玻行业迎来量价齐升。公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比持续提升，2025年较去年同期提升5.44pcts。从公司汽玻单价来看，已由2018年164元/㎡上涨至2025年240元/㎡，2018-2025年CAGR达5.6%。
　　海外巨头汽玻战略收缩，公司全球竞争优势突显。目前，海外汽玻巨头因内外部多重因素影响呈现退出态势，公司有望在高资本支出&研发投入支撑下，依靠高业务专注度（2025年汽车玻璃营收占比93%）+成本控制能力+产业链垂直整合，进一步提升全球市占率。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营收525/600/673亿元，同比+15%/+14%/+12%，归母净利润106/123/141亿元，同比+14%/+15%/+15%，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球化拓展不及预期；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险。

　　专注汽玻主业，全球龙头地位稳固，利润增速显著跑赢营收增速。福耀玻璃作为全球汽车玻璃行业的寡头之一，2025年全球市占率已攀升至约37%，稳居行业第一。与旭硝子、板硝子等竞争对手业务分散或面临转型困境不同，公司始终保持对汽车玻璃主业的深度聚焦，营收占比长期维持在90%以上。这种战略定力带来了卓越的经营韧性，2019-2024年公司营收复合增长率达13.21%，而归母净利润复合增长率高达20.94%，显著跑赢营收增速。在行业波动期公司毛利率始终保持业内领先，展现出穿越周期的强大Alpha属性。
　　智能化浪潮驱动结构升级，ASP上行打开“量价齐升”新空间。受益于汽车“新四化”浪潮，汽车玻璃正从传统结构件向“安全、智能、集成”的功能件跃迁。公司高附加值产品（如智能全景天幕、AR-HUD、调光玻璃等）占比持续提升，驱动ASP稳步上行。随着高价值产品在客户端的加速渗透，公司已成功开启“量价齐升”的长期增长通道。
　　垂直一体化构建极致成本护城河，逆势扩产抢占全球份额。公司构建了独具特色的“全产业链垂直一体化”模式，从上游硅砂、铝锭、浮法玻璃的自供，到中游汽车玻璃制造，再到下游饰件总成的集成，打通了“一粒砂到一套总成”的完整链路。这种全流程的成本把控使得福耀的毛利率水平显著领先于全球同行。同时，公司坚定推进全球化布局，在美、俄、德等地建立生产基地以实现“近地配套”。在竞争对手战略收缩的背景下，福耀逆势加大资本开支，在安徽、福建及海外大规模新建产能，进一步夯实了全球交付能力与成本护城河。
　　“高股息+高成长”双轮驱动，卓越治理彰显长期配置价值。公司兼具“高成长”与“高股息”的双重属性，是市场上稀缺的优质核心资产。在股东回报方面，公司积极响应新“国九条”，2022-2024年分红比例稳定在60%-70%的高位，现金分红总额屡创新高。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为98.31/113.58/132.42亿元，对应PE分别为17.12/14.82/12.71倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，高端国产SUV渗透率不及预期，海外关税与市场政策风险等。

　　Q3销售收入创新高。1）收入端：Q3公司营收118.5亿元，同环比+18.86%/+2.75%，创历史新高。2）利润端：Q3公司实现归母净利润22.6亿元，净利率19.1%。3）三季度汇兑损失1.2亿元，上半年汇兑收益6亿元，因此三季度财务费用率-0.4%，环比增加4.15%，从而导致净利率环比下滑4.99%。4）25Q1-Q3公司核心利润率（营业收入减营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用后计算）为22.28%，同比提升1.62%，根据公司交流，核心利润率增长主要受益于提质增效0.52%，经营杠杆、折旧摊销、人工薪酬占比贡献0.39%，天然气、纯碱等大宗材料贡献0.34%，海运费下降贡献0.37%。其中提质增效是公司“自身能力持续优化的结果”，我们看到公司在精益求精的道路上不断突破。
　　汽车高附加值玻璃应用持续提高。根据公司业绩交流会，2025年前三季度高附加值产品占收入比重为52.22%，同比提升4.92%，推动平方米单价同比提升6.9%。且我们应该乐观看待汽车玻璃ASP提升的持续性，从汽车成本角度看，当前汽车玻璃单平方米价格为247元，假设单车玻璃面积5.6平米，一套玻璃价格仅1383元，占20万元汽车的成本价格为0.69%；后续随着高附加玻璃的应用，同时亦是智能化功能载体，即使翻倍为2800元，也仅仅占20万元汽车成本的1.4%。所以站在当下，应乐观看待汽车玻璃的ASP和单车用量的增长。
　　美国经营能力因季节有所波动。美国工厂三季度营业利润率环比下降2.7pcts，主要因二季度政府就业奖励195万美元，客户停产补偿276万美元，浮法玻璃换色改色影响120万美元，合计影响800万美元。25年1-3季度美国项目营业利润率达到14.71%，较去年全年的13.1%提升1.6pcts；预计全年营业利润率将在14.7%左右，较去年提升约1.5pcts。
　　投资分析意见：我们维持2025-2027公司营收预测为470.8/549.6/627.7亿。因汇兑原因，我们略微下调2025-2027年归母净利润为94.2/107.4/121.0亿元（原有预测为99.5/111.4/129.7亿元）。对应2025-2027年PE估值为18、16、14倍，基于公司在汽车玻璃赛道上全球地位稳固，并且在高端产品上不断开拓和研发的前瞻性探索，维持买入评级。
　　核心风险：全球汽车销量承压、原材料涨价、汇兑损益等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入333.02亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润70.64亿元，同比增长28.93%。其中，2025Q3单季度公司实现营业收入118.55亿元，同比增长18.86%，环比增长2.75%；实现归母净利润22.59亿元，同比增长14.09%，环比下降18.59%。公司2025Q3业绩整体符合我们的预期。
　　公司2025Q3业绩基本符合预期，毛利率环比稍有下滑。营收端，公司2025Q3单季度实现营业收入118.55亿元，同比增长18.86%，环比增长2.75%，主要系公司全球份额持续增长+汽车玻璃升级推动ASP提升。此外，公司营收同比增速持续跑赢全球汽车行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头企业的强大竞争优势和虹吸效应。毛利率方面，公司2025Q3单季度毛利率为37.90%，环比微降0.59个百分点。期间费用方面，公司2025Q3单季度期间费用率为14.16%，环比提升4.53个百分点；其中，2025Q3单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.70%/7.56%/4.31%/-0.40%，环比分别-0.13/+0.19/+0.32/+4.15个百分点；公司2025Q3财务费用率环比提升主要系汇兑亏损所致。归母净利润方面，公司2025Q3单季度实现归母净利润22.59亿元，环比下降18.59%；对应归母净利率19.06%，环比下降4.99个百分点。
　　全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司2025Q3汇兑损益情况，我们将公司2025-2027年的归母净利润预测从98.52亿元/111.63亿元/130.89亿元调整至97.10亿元/111.11亿元/131.74亿元，对应的EPS分别为3.72元、4.26元、5.05元，市盈率分别为17.62倍、15.40倍、12.99倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

In 4Q25, Fuyao reported in-line revenue growth of 14.1% YoY but with mixed regional dynamics. Gross margin slipped 0.9ppt QoQ to 37%, slightly below our projections, affected by extra rebates domestically and a retreat in overseas profitability. Neutralised by lower FX losses and tax expense, 4Q25 attributable net income stayed flat QoQ at RMB2.2bn, align with our forecasts. For overseas facilities (mainly SAM and US bases), both operations showed volatility in revenue or margin in 4Q25. To reflect domestic market headwinds to both revenue and margins, we tweak our net profit forecasts for 2026/27 by 3-5% to RMB9.5bn and RMB11.1bn, respectively. While capacity mismatches in the domestic market led to a temporary pullback in utilisation this year, we deem Fuyao’s long-term growth narrative stays robust, underpinned by its competitive cost disciplines, global diversification, and innovative strengths that secure its leadership in the worldwide automotive glass industry. Maintain BUY.
Key Factors for Rating
Topline largely in line whereas regional dynamics mixed. Fuyao Glass reported 4Q25 revenue of RMB12.5bn, up 14.1% YoY and 5.3% QoQ, broadly in line but with mixed regional performance. By region, fueled by the ramp-up of additional capacity, domestic automotive glass revenue grew 13.4% YoY to RMB6.9bn, significantly outstripping the modest 2.2% YoY increase in domestic passenger vehicle output and exceeding our prior forecasts. Overseas automotive glass revenue YoY growth tapered to c.18% from 3Q25’s 29%, alongside a QoQ contraction, missing our estimates on the back of subdued overseas shipments amid seasonality softness. For the full year, ASP of automotive glass continued upward trajectory, rising 8.1% YoY to RMB247 per sqm, smashing the company’s original guidance and reflecting a favourable product mix shift toward higher-value-added offerings.
4Q25 gross margin slightly missed on domestic rebates and FGA margin dip. 4Q25 GPM declined 0.9ppt QoQ to 37.0% in 4Q25, slightly below our estimates. This is mainly stemmed from: (1) greater extra year-end rebates on domestic automotive glass sales, impacting margins by approximately 0.6ppt; and (2) a modest softening in FGA’s profitability. Even with these factors, the company’s tight cost controls and effective capacity leverage fostered underlying resilience. Moving into 2026, margin dynamics may encounter challenges from mismatched domestic supply and demand, caused by the full commissioning of Hefei and Fuqing bases, potentially causing short-term utilisation moderation in a tepid PV market. Nonetheless, favourable raw material stability (i.e. sodium carbonate) should offer a counterbalance.

Bolstered by seasonal domestic sales growth and steady overseas demand, we project 4Q25 revenue to rise mid-teens YoY to RMB12.5bn, with gross margin holding stable at 38%. Yet, FX losses derived from USD/EUR depreciation will likely keep net profit flat at RMB2.2-2.3bn sequentially. For German SAM, we anticipate deepened QoQ losses stemming from layoff-related restructuring costs, whereas cost-cut initiatives and aluminum trim capacity relocation to domestic plants should drive a turnaround for SAM this year. For 2026, we anticipate milder cost inflation for Fuyao relative to peers, but the primary operation headwinds will stem from supply-demand misalignment. In addition, the expected appreciation of RMB against USD/EURO may lead to FX loss and temper export ASP/margin to some extent. We leave our 2025-26E net profit forecasts at RMB9.3bn/RMB10bn intact. Despite temporary headwinds from sector slowdown versus capacity ramp-up, we believe Fuyao’s long-term growth outlook remains credible. Maintain BUY with H/A-share TP of HK$83/RMB84.
Key Factors for Rating
4Q25 results preview. Driven by sequential growth in domestic auto production output, we expect Fuyao Glass to post mid-single digit revenue growth QoQ to RMB12.5bn in 4Q25, though YoY growth may modestly slow to mid-teens from 3Q25. By regions, we forecast 4Q25 domestic auto glass revenue at RMB6.5bn, with a slight seasonal QoQ uptick despite slimmer YoY growth. Overseas auto glass revenue is projected at RMB5.0bn, stable QoQ but up nearly 30% YoY. 4Q25 reported gross margin is expected to hold steady at ~38%. Due to slight depreciation of the Euro and USD against RMB, we estimate FX losses of RMB200-300m in 4Q25. Paired with expanded revenue scale and stable margins, attributable net income is likely to remain flat QoQ at RMB2.2-2.3bn.
Layoff-related restructuring costs may sequentially deepen SAM’s 4Q25 losses, but pave the way for a turnaround in 2026. We learnt that Germany SAM has achieved single-month profitability in October 2025, but headcount reductions in 4Q25 to improve efficiency resulted in one-off operational costs, potentially widening the quarterly loss from EUR0.6m in 3Q25 and missing the original break-even target. Strategically, the company aims for aluminum trim segment revenue of RMB5.5-6.0bn by 2028 (more than double from est. revenue of RMB2.0-2.5bn in 2025). In Germany unit, the company will continue downsizing and cost-cut measures to realise profitability in 2026. In China, new aluminum trim capacity in Shanghai Jiading (mid-2026) and Chongqing Wansheng (end-2026) will consecutively launch, seamlessly absorbing order takes from SAM Germany and enhancing the global-domestic business synergies.
We retain our revenue forecasts for 2026E and 2027E at RMB52.4bn and RMB59.3bn, respectively, and net profit forecasts at RMB10.0bn and RMB11.4bn. Given softened domestic demand dynamics, specific operational cycle with expanded capacities, and FX volatilities, we anticipate Fuyao’s earnings flexibility to be constrained in 2026. Still, net income should remain strong, with elevated progress projected starting from 2027.
At present, Fuyao’s H-shares and A-shares are currently trading at 15.1x and 15.8x 2026E P/E, respectively, both undemanding in our view. Regardless temporary headwinds from decelerating industry demand versus capacity ramp-up and FX fluctuations, Fuyao’s long-term structural growth outlook remains strong and credible. Maintain BUY with H-share TP of HK$83.00 and A-share TP of RMB 84.00. We reckon Fuyao’s unrivaled global leadership in auto glass and its superior outbound growth potential could support its valuation.

　　2026车市全球需求支撑、ASP稳健上行。1）销量层面，2026年，伴随新能源购置税上涨5%以及以旧换新政策退坡，汽车内需表现承压但出海端仍有稳健提升预期，预计国内批发需求整体在出口需求支撑下仍然具备韧性。其中，①欧洲：伴随福清产能竣工与本土重要竞争对手巨头圣戈班新增份额的退出，欧洲出货量预计呈现持续上行趋势；②北美：终端需求稳健，伴随福耀美国工厂一期、二期投产，本土销售能力持续上行。（2）ASP层面：全景天幕玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比提升带动单价上行，2025年1-9月高附加值产品占比同比提升4.92pct，平方米单价同比增长6.90%。伴随电动智能化趋势下汽玻产品持续升级、美关税政策下产品通胀，我们预计公司2026年产品单价仍有望维持6-7%增长，具备超预期能力。
　　盈利能力有望延续韧性，成本下行充分对冲折旧影响。2026年虽受下游需求扰动，但我们预计公司盈利能力有望维持稳健表现。成本端，原材料纯碱价格持续下探，3月以来由高点1600元/吨下探至最新1250元/吨，海运费用稳中有降，有望充分对冲公司扩产转固带来的折旧。出口端海运费用震荡下行，海外层面，本土产能方面美国工厂二期进入高效爬产，综合盈利能力有望继续提升，并充分对冲市场担忧的电力等成本项的微弱上行，带来较好的海内外成本对冲表现。
　　全球成长逻辑延续、估值回调充分，关注出海龙头稳健投资价值。2026年出海尤其海外具备产能的低估值龙头具备较强的投资价值，我们认为前期调整已充分消化市场对明年汽车行业增长放缓与公司折旧上行等因素可能带来的担忧，展望后续，欧美出海价量齐升趋势持续，国内车市政策或有延续空间，智能玻璃与后市场第二增长曲线全球有望持续兑现。按公司2025/2026年实现分别97/108亿元归母净利润，当前市值对应PE接近17/15倍。考虑到公司具备高分红的防御属性，按自上市以来稳定兑现水平（平均分红率近60%），当前PE对应近12个月股息率4.35%，建议重点关注出海龙头稳健投资价值。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收464.8/527.5/605.5亿元，归母净利润分别为96.64/108.25/124.45亿元，EPS分别为3.70/4.15/4.77元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。

　　深耕汽车玻璃近四十载，全球化布局成就行业龙头
　　福耀玻璃是全球领先的汽车玻璃解决方案供应商，主营业务涵盖汽车级浮法玻璃、汽车玻璃、机车玻璃及铝饰件等产品的研发、生产和销售。截至2022年末，公司全球市占率超34%，产品销往全球70个国家，配套客户包括全球前二十大汽车生产商以及中国前十大乘用车生产商。
　　量增：国内外市场扩张与全球化产能支撑规模增长
　　截至2022年末，公司全球市占率约34%，中国市场占有率约68%，公司目前已是全球规模最大的汽车玻璃专业供应商。深度配套新能源车企，受益国内新能源汽车产销增长，在国内汽车玻璃市场持续巩固领先地位，为销量增长提供核心支撑。公司加速全球化产能布局，在美国市场采用“中国出口+美国本土供应”的双轨产能供应模式，且以美国本土供应为主，美国本土产能持续升级强化供应能力；欧洲市场采用“国内生产+欧洲本地化增值加工”的双端联动模式，通过强化国内生产端的供应能力与欧洲加工端的服务能力，进一步深化在欧洲市场的布局。
　　价增：行业智能化升级驱动产品价值跃升
　　汽车电动化、智能化的发展,有利于更多技术集成于汽车玻璃上，福耀通过HUD、镀膜隔热玻璃、调光玻璃、带摄像头的ADAS、天线玻璃等高附加值玻璃的技术迭代与功能集成，高附加值产品占比持续增长，带动公司产品销售单价的提升。2025年1-9月公司高附加值产品占比较去年同期提升4.92个百分点，平方米单价同比增长6.90%。
　　外饰件业务协同发展，打开新增长空间
　　公司自2015年成立福建福耀汽车饰件有限公司正式开展外饰件业务后，持续延伸产业链，既解决汽车玻璃集成所需饰件，又与汽车玻璃业务形成协同效应，增强与车企合作黏性，提升综合竞争力。
　　盈利预测与投资评级
　　预计2025-2027年公司营业收入有望达到470/550/628亿元，对应归母净利润有望达到96/109/124亿元。公司作为全球汽车玻璃龙头，在智能化升级和全球化扩张双轮驱动下，有望持续受益行业量价齐升趋势，首次覆盖给予"增持"评级。
　　风险提示：高附加值产品渗透率不及预期、海外扩张风险、汇率波动风险、原材料成本上涨、行业竞争加剧等；文中测算基于一定假设，仅供参考。

　　事件:
　　福耀玻璃2025年10月17日发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入333.02亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润70.64亿元，同比增长28.93%；实现扣非归母净利润69.22亿元，同比增长24.70%。其中2025Q3，公司实现营业收入118.55亿元，同比增长18.86%；实现归母净利润22.59亿元，同比增长14.09%；实现扣非归母净利润22.15亿元，同比增长12.19%。
　　投资要点:
　　2025Q3收入同比增长跑赢国内/美国汽车行业销量表现，上半年高附加值产品占比持续提升。公司2025Q3实现营收118.55亿元，同比/环比分别增长18.86%/2.75%。根据wind和Marklines的数据，中国、美国汽车销量2025Q3同比分别增长15.3%/5.5%，公司营收同比增速跑赢国内、美国汽车行业销量同比增速。价格端，根据2025年中报，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较2024年上半年上升4.81个百分点，单车价值量提升助力公司业绩提升。
　　人民币汇率提升或暂时影响公司盈利能力和费用率环比表现。公司2025Q3实现归母净利润22.59亿元，环比下降18.59%。利润率方面，公司2025Q3分别实现销售毛利率/销售净利率37.90%/19.06%，环比分别下降0.59pct/5.01pct。费用率方面，2025Q3期间费用率为14.2%，环比提升4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变化-0.1pct/+0.2pct/+0.3pct/+4.2pct，财务费用率增长较为显著。我们预计主要系美元兑人民币汇率自6月30日至9月30日，整体处于下行趋势。根据公司2024年年报，公司有超过40%的业务收入来自海外，美元兑人民币汇率下行或影响公司汇兑收益，进而影响公司盈利能力和财务费用率。
　　盈利预测和投资评级我们认为，公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。后续随着美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司市占率提升速度有望超预期。我们预计公司2025-2027年实现营业收入465.03/563.14/679.14亿元，同比增速为18%/21%/21%；实现归母净利润94.05/111.16/129.82亿元，同比增速25%/18%/17%；EPS为3.60/4.26/4.97元，对应当前股价的PE估值分别为18/15/13倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。
　　风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。