投资要点
　　事件：公司发布2025年一季度报告。2025年一季度公司实现营业收入99.10亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40%；实现归母净利润20.30亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52%；实现扣非后归母净利润19.87亿元，同比增长30.90%，环比增长4.83%。公司2025Q1业绩整体符合我们的预期。
　　2025Q1业绩符合预期，营收同比持续增长。营收端，公司2025Q1实现营收99.10亿元，同比增长12.16%。与下游汽车行业相比，公司营收同比增速持续跑赢全球汽车行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头企业的强大竞争优势。毛利率方面，公司2025Q1单季度毛利率为35.40%，同比下降1.42个百分点，预计主要系包装费从销售费用调整至营业成本+折旧摊销有所提升所致。费用率方面，公司2025Q1期间费用率为10.64%，同比下降5.25个百分点；分项来看，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.02%/6.89%/4.27%/-3.53%，同比分别-1.37/-1.15/+0.01/-2.75个百分点；其中，销售费用率同比下降主要系包装费从销售费用调整至营业成本中，财务费用率同比大幅下降主要系2025Q1的汇兑收益所致。净利润方面，公司2025Q1实现归母净利润20.30亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52%；对应归母净利率20.48%，同比提升4.77个百分点，环比提升2.02个百分点。
　　全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为88.35亿元、103.88亿元、121.77亿元的预测，对应的EPS分别为3.39元、3.98元、4.67元，2025-2027年市盈率分别为15.98倍、13.59倍、11.60倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

　　事件：公司发布2025年一季报，实现营业收入99.1亿元，同比+12.2%，环比-9.4%；归母净利润20.3亿元，同比+46.3%，环比+0.5%；毛利率35.4%，同比-1.4pp，环比+3.3pp，净利率20.5%，同比+4.8pp，环比+2pp。
　　经营质量稳步提升，费用率控制有效。25Q1公司毛利率同比下滑主要是由于会计准则变化，将包装费用由销售费用转为营业成本所致，毛利率环比大幅提升主要由于24Q4执行新会计准则导致基数较低；净利率同比大幅提升主要由于汇兑收益同比增加，财务费用率大幅下滑，以及投资收益增加所致，25Q1期间费用率10.6%，同比-5.3pp，环比+1.2pp，其中财务费用率-3.5%，同比-2.7pp，环比-1.6pp，管理费用率6.9%，同比-1.1pp，环比-0.5pp。
　　高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。24年公司汽车玻璃ASP为229.11元/平米，同比+7.5%，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，同比+5.02pp，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP及毛利率持续提升。
　　产能持续扩张，美国工厂盈利提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司24年汽车玻璃销量155.8百万平米，同比+11.2%，公司24年资本开支54.81亿元，持续扩张产能，与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续增长。24年福耀美国实现营收63.12亿元，同比+13.3%，净利润6.27亿元，同比+26.9%，净利率9.9%，同比+1pp，经营效率持续提升。
　　盈利预测与投资建议。预计公司25-27年EPS分别为3.46/3.92/4.40元，对应PE分别为16/14/12倍，归母净利润CAGR为15.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

　　全年业绩符合预期：2024年福耀总营业收入同比+18.4%至392.5亿元（vs.我们预测约398亿元），归母净利润同比+33.2%至75.0亿元（vs.我们预测约75.1亿元）；其中，4Q24营业收入同比+17.2%/环比+9.7%至109.4亿元，归母净利润同比+34.3%/环比+2.0%至20.2亿元。
　　全年盈利稳健，静待美国工厂爬坡：2024年公司汽车玻璃销量同比增长11.2%，ASP同比增长7.5%（高附加值产品占比同比+5.0pcts至59.0%），汽车玻璃收入同比+19.5%至人民币357亿元；其中，国内/海外汽车玻璃收入分别同比+19.4%/+19.6%。2024年毛利率同比+0.8pcts至36.2%，销管研费用率同比-1.7pcts至14.6%；其中，4Q24毛利率同比-4.4pcts/环比-6.7pcts至32.1%，
　　4Q24销管研费用率同比-5.7pcts/环比-4.8pcts至11.3%，主要由于包装费用计入科目调整。我们判断，1）美国工厂二期爬坡/员工培训费用增加+天然气价格上涨短期拖累毛利率；2）2025E美国工厂盈利向上趋势有望延续（2024年美国工厂营业利润率同比+1.7pcts至13.1%）、叠加原材料价格或持续下行（4Q24末纯碱价格较4Q24初下降约25%）+海运成本有望下降，看好公司汽玻毛利率持续增长前景。
　　高分红+高成长龙头标的，或持续受益于行业智能化加速：2024年公司资本开支54.8亿元，主要用于美国工厂二期、安徽/福建新工厂等项目的建设，预计2025E将持续投入资本开支用于新产能建设。分业务来看，1）汽玻业务方面，随着国内外新产能逐步释放，公司全球领军地位有望进一步加固；2）铝饰条方面，国内福清/长春工厂已实现盈利、德国FYSAM呈营业好转迹象（2024年子公司FYSAM资产减值计提同比减少1.28亿元）。我们看好福耀持续实现1）高分红：公司上市至今保持稳定高分红比例，2024年公司拟现金分红占归母净利润比率高达62.65%；2）高成长：受益于公司全球产能扩张+行业智能化提速，量/价/利齐升逻辑有望延续。量：竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升；价：行业智能化加速，调光天幕/AR-HUD/车内互联等新品类产品放量将带动高附加值产品收入占比提升、以及ASP持续向上；利：预计成本控制/规模效应+公司精益化运营管理，有望带动利润率趋稳改善。看好公司规模效应、智能电动化助力业务持续向上以及汽车玻璃与铝饰条长期协同。
　　维持A股“买入”评级，H股“买入”评级：鉴于公司有望受益于行业智能化加速，我们上调2025E/2026E归母净利润预测3%/3%至约人民币88.4亿元/105.9亿元，新增预测2027E归母净利润122.0亿元；维持A/H目标价分别为人民币72.19元/69.05港币，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：下游需求、产能利用率爬坡不及预期；智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；德国SAM持续拖累风险；全球市占率抬升不及预期；汇率风险；市场风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入392.52亿元，同比增长18.37%；实现归母净利润74.98亿元，同比增长33.20%。其中，2024Q4单季度公司实现营业收入109.38亿元，同比增长17.17%，环比增长9.67%；实现归母净利润20.19亿元，同比增长34.32%，环比增长1.97%。公司2024年四季度业绩整体符合我们的预期。
　　2024Q4业绩符合预期，营收环比持续增长。营收端，2024Q4单季度公司实现营业收入109.38亿元，同比增长17.17%，环比增长9.67%。公司收入同比增速持续超越全球汽车行业销量增速，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头的虹吸效应不断增强。ASP方面，公司2024年汽车玻璃每平方米单价为229.11元，同比提升7.45%，主要系汽车玻璃产品持续升级，公司高附加值产品收入占比不断提升。毛利率方面，公司2024Q4单季度毛利率为32.12%，环比下降6.66个百分点，主要系公司会计政策调整，包装费从销售费用划至营业成本所致，还原同口径后公司2024Q4毛利率环比保持稳定。费用率方面，公司2024Q4单季度期间费用率为9.40%，环比下降5.46个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.33%/7.36%/4.23%/-1.86%，环比分别-4.65/-0.05/-0.08/-0.68个百分点，其中销售费用率环比大幅下降主要系包装费划入成本所致，财务费用率环比下降主要系四季度汇兑收益的影响。归母净利润方面，公司2024Q4单季度实现归母净利润20.19亿元，同比增长34.32%，环比增长1.97%。
　　全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。
　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025-2026年归母净利润为88.35亿元、103.88亿元的预测，新增2027年归母净利润预测值121.77亿元，对应的EPS分别为3.39元、3.98元、4.67元，2025-2027年市盈率分别为16.75倍、14.24倍、12.15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

　　投资要点：
　　2024Q4收入同比增速显著跑赢行业。2024年公司营收392.52亿元，同比+18.37%，远超全球2024年汽车产量同比增速-0.1%。2024Q4全球汽车产量同比为+2.5%，中国/北美/欧洲汽车产量同比分别为+8.1%/+0.2%/-0.8%，公司2024Q4营收为109.38亿元，同环比分别+17.17%/+9.67%，收入同比增速显著高于全球汽车行业产量同比增速，主要原因预计为公司全球市场份额继续提升。公司Q4归母净利润为20.19亿元，同环比分别为+34.3%/+2.0%。剔除汇兑归母净利润为19.29亿元，同比/环比分别+31%/-7.5%，环比下滑主要系：1、欧洲SAM四季度经营性亏损以及减值较多；2、美国二期工厂投产前期费用支出较多。
　　2024Q4毛利率环比下滑，预计主要系SAM和美国工厂拖累。公司2024年整体毛利率为36.23%（（同比+0.84pct），汽车玻璃毛利率为30.15%（（同比-0.44pct），浮法玻璃毛利率为36.04（（同比+7.33pct）。公司2024Q4毛利率为32.1%，同环比分别-4.4pct/-6.7pct，同比表观下降主要系包装费用从销售费用计入营业成本，环比下滑预计主要系SAM和美国工厂Q4毛利率环比下滑拖累。公司2024Q4归母净利率为18.5%，同环比分别+2.4pct/-1.4pct，四项费用率同环比分别-6.2pct/-5.5pct，变化主要来自财务费用中的汇兑收益。Q4剔除汇兑归母净利率17.6%，同环比分别+1.8pct/-3.3pct。
　　ASP维持高增长，智能化产品放量带动高附加值产品占比持续提升。公司2024年ASP同比提升7.45%，受益于电动智能化产品放量。2024年公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，同比+5.02pct。
　　2024年维持高分红率，达到62.65%，资本开支进一步提升。公司2024年度利润分配方案为：每股分配现金股利人民币1.80元（含税），同比+38.5%，合计拟派发现金股利人民币46.98亿元（含税）。2024年度分红率达到62.65%，同比+2.38pct。公司预计2025年资本支出人民币85.00亿元，2024年计划资本支出人民币81.23亿元，同比有所提升。
　　投资建议：公司受益于智能化加速渗透，以及对手可能退出，ASP和份额提升有望超预期，维持“买入”评级。（（1）价：过去福耀受益于电动化以天幕等玻璃升级拉动ASP高增，现阶段智能化快速爆发，我们预计福耀也有望受益智能化放量以调光玻璃、HUD、ADAS风挡玻璃等形式带动ASP高增；（2）量：公司主要竞争对手汽玻业务有退出可能，公司全球份额有望加速提升。展望2025年，福耀玻璃依然处于产能利用率向上，高附加值产品放量，成本端稳中有降的向上经营周期，2026年新工厂投产打开公司向上成长天花板。调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为91.09/106.23/126.39亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：天幕渗透率不及预期；乘用车产销不及预期；汇率产生波动；智能化渗透率不及预期。

　　事件：1Q25公司实现营收99.10亿，同/环比分别+12.2%/-9.4%；归母净利润20.30亿，同/环比分别+46.3%/+0.5%；扣非净利润19.87亿，同/环比分别+30.9%/+4.8%。
　　收入端：1Q25汽玻业务量价齐升，表现略超国内汽车行业。1Q25公司实现营收99.10亿（同比+12.2%），1Q25公司汽车玻璃销量同比+7.84%，单价同比+3.36%，若加回主机厂未验收部分，1Q25汽车玻璃营收同比+17.1%，略超国内汽车行业增速（1Q25国内汽车产量同比+14.5%）。
　　利润端：提质增效成果显著，1Q25利润同环比高增。1Q25公司归母净利润/扣非净利润分别为20.30亿/19.87亿，同比分别+46.3%/+30.9%。1）毛利率：1Q25毛利率为35.4%（同/环比分别-1.4pct/+3.3pct）。同比下降主要受4Q24开始包装费从销售费用转计入营业成本影响，以及新工厂爬坡和招募员工成本增加；环比增加主要受益于提质增效和原材料成本下降（Q1末轻质纯碱现货价较年初下降约8%）；2）费用率：1Q25销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.4pct/-1.1pct/0pct/-3.5pct，环比分别+3.3pct/-0.5pct/0pct/-2.8pct，财务费用率下降主要由于汇兑收益增加；3）净利率：1Q25扣非净利率为17.2%，同/环比+4.7pct/+1.5pct，同比主要受益于汇兑收益增加，环比主要受益于毛利率提升。
　　汽车玻璃新产能释放在即，量价齐升逻辑持续兑现。1）新产能释放在即：根据2024年报，2025年公司计划资本支出85亿元，根据公司此前公告，公司拟对福建福清投资32.5亿元用于年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目，拟对安徽合肥投资57.5亿元用于年产约2610万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线，随着后续产能逐步释放，公司市占率有望进一步提升；2）汽玻产品升级+饰件业务协同赋能：公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升，同时公司延伸产业链布局汽车饰件业务，将充分发挥与汽车玻璃的协同效应。
　　投资建议：公司汽玻产品加速升级迭代，量价齐升趋势明确，同时铝饰件业务规模稳步向上，我们预计公司2025年、2026年和2027年实现营业收入为462.1亿元、520.9亿元和600.8亿元，对应归母净利润为86.5亿元、95.4亿元和112.3亿元，以4月17日收盘价计算PE为16.4倍、14.9倍和12.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期

　　事件：2025年4月17日，公司发布2025Q1报告，披露公司于2025Q1实现营业收入99.10亿元，同比增长12.16%；实现归母净利润20.30亿元，同比增长46.25%；实现扣非归母净利润19.87亿元，同比增长30.90%；基本每股收益0.78元/股。业绩基本符合预期。
　　汽车玻璃业务持续增长，国内收入经调整后同比提升17.1%。2025Q1公司汽车玻璃业务实现营收90.27亿元，同比增长11.5%。按地区划分：国内收入同比增长11.7%，其中约2.6亿元收入需待验收确认，经还原调整后国内业务实际增幅达17.1%；海外市场同比增长11.2%，增速分别超越全球汽车市场及非中国地区销量增长水平。此外，报告期内公司总销量同比增长7.8%，ASP提升3.4%。
　　毛利率短期承压，核心利润率预期保持上升趋势。第一季度综合毛利率35.4%，同比下降1.42pcts，主要受以下因素影响：1）包装费用核算科目调整影响-0.94pcts；2）美国工厂产能爬坡、人员薪酬及国内工厂培训费用增加影响-0.4pcts；3）天然气、纯碱等原材料价格波动正向贡献0.6pcts；4）海运成本影响-0.2pcts。剔除短期扰动因素，核心利润率保持上行趋势。
　　产品结构优化推动ASP提升，经营质量持续改善。受益于收入规模扩大、运营效率提升及汇兑收益同比增加，利润端呈现显著增长。公司战略层面释放积极信号：1）高附加值产品（不含注塑包边）利润贡献度达49.13%，占比同比提升4.5pcts，平方米单价提升3.4pcts；2）未来五年产品均价预计保持6-7%的年度复合增长；3）美国产能建设按计划推进，全年利润率预期超过13.1%。此外，成本端海运费用下降效应预计自二季度逐步释放，SAM业务板块亏损预计控制在1000万欧元区间，美国出口业务关税成本由客户承担，预计公司利润持续改善。
　　投资建议：美国建厂有序进展，客户愿意承担关税，公司美国敞口有限；成本释放有序推进，公司稳健经营态势不改；我们预计公司2025-2027年实现营收448.10/514.09/588.24亿元，归母净利润分别为94.66/107.02/126.84亿元，EPS分别为3.63/4.10/4.86元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。

　　事件：2024年公司实现营收392.52亿，同比+18.4%；实现归母净利润74.98亿，同比+33.2%。4Q24公司实现营收109.38亿，同/环比分别+17.2%/+9.7%，实现归母净利润20.19亿，同/环比分别+34.3%/+2.0%。本年度拟每股分配现金股利人民币1.80元（含税）。
　　收入端：汽玻量价齐升，四季度营收创历史新高。2024年公司实现营收392.52亿（同比+18.4%），4Q24公司实现营收109.38亿（同/环比分别+17.2%/+9.7%）。1）量方面，2024年公司销售汽车玻璃面积同比+11.21%，大幅超行业增速（中国汽车销量同比+4.5%）；2）价方面，公司高附加值玻璃占比同比+5.02pct，汽车玻璃均价同比+7.5%。
　　利润端：全年提质增效成果显著，四季度毛利率受准则调整影响波动。1）毛利率：2024年公司毛利率为36.2%（同比+0.8pct），主要受益于天然气、纯碱成本下降，4Q24毛利率为32.1%（同/环比分别-4.4pct/-6.7pct），主要受包装费由销售费用转计入营业成本影响；2）费用率：2024年公司销售/管理/财务/研发费用率同比分别-1.6pct/-0.1pct/+0.4pct/0pct，4Q24四项费用率同/环比分别-6.2pct/-5.5pct，其中销售费用率同/环比-5.2pct/-4.7pct；3）净利率：2024年公司归母净利率为19.1%（同比+2.1pct），其中福耀美国净利率9.9%（同比+1.1pct），4Q24公司归母净利率为18.5%（同/环比分别+2.4pct/-1.4pct）。
　　汽车玻璃新产能释放在即，量价齐升逻辑持续兑现。1）新产能释放在即：根据2024年报，2025年公司计划资本支出85亿元，根据公司此前公告，公司拟对福建福清投资32.5亿元用于年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目，拟对安徽合肥投资57.5亿元用于年产约2610万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线，随着后续产能逐步释放，公司市占率有望进一步提升；2）汽玻产品升级+饰件业务协同赋能：公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升，同时公司延伸产业链布局汽车饰件业务，将充分发挥与汽车玻璃的协同效应。
　　投资建议：公司汽玻产品加速升级迭代，量价齐升趋势明确，同时铝饰件业务规模稳步向上，我们预计公司2025年、2026年和2027年实现营业收入为462.1亿元、520.9亿元和600.8亿元，对应归母净利润为86.5亿元、95.4亿元和112.3亿元，以3月28日收盘价计算PE为17.6倍、15.9倍和13.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期

　　事件:
　　福耀玻璃2025年3月19日发布2024年年报：2024年实现收入392.52亿元，同比+18.37%；归母净利润为74.98亿元，同比+33.20%；扣非归母净利润74.46亿元，同比+34.71%。其中，2024Q4公司实现收入109.38亿元，同比+17.17%，环比+9.67%；归母净利润为20.19亿元，同比+34.32%，环比+1.97%；实现扣非归母净利润18.95亿元，同比+29.34%，环比-4.00%。
　　投资要点:
　　收入端：汽车玻璃单车配套量、均价持续提升带动公司营收稳健增长。2024年公司汽车玻璃面积销售量增长11.2%达155.9百万平米，其中OEM/售后配套玻璃销量按面积同比提升10%/18%。汽车玻璃单价提升（据汽玻收入/玻璃面积得汽车玻璃单价同比增7.4%至229.1元/㎡）。智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占比同比上升5.02个百分点。
　　利润端：会计准则调整带来单季度利润率波动，看好后续盈利能力回升。2024Q4毛利率为32.1%，同比-4.4pct；环比-6.7pct。毛利率环比下滑主要是由于会计准则调整，包装费等销售费用纳入营业成本。此外，美国工厂2024H2盈利能力有所下滑，净利率环比-3.4pct至8.1%。2024Q4公司期间费用率为9.4%，同比/环比-6.2pct/-5.5pct，费用率优化主要是包装费会计调整至营业成本所致。我们认为，随着北美工厂能效提升，公司盈利能力有望提升。
　　盈利预测和投资评级我们认为，公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。近年来公司资本开支增加，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司市占率提升速度有望超预期。我们预计公司2025-2027年实现营业收入465.03/563.14/679.14亿元，同比增速为18%/21%/21%；实现归母净利润88.93/111.25/135.80亿元，同比增速19%/25%/22%；EPS为3.41/4.26/5.20元，对应当前股价的PE估值分别为17/14/11倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。
　　风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。

　　事项：
　　福耀玻璃披露2024年年报，2024年公司实现营业收入392.52亿元（同比+18.37%），实现归母净利润74.98亿元（同比+33.20%），扣非归母净利润74.46亿元（同比+34.71%）。2024年度利润分配预案为：每股分配现金股利人民币1.80元（含税）。
　　平安观点：
　　汽车玻璃单车配套量、均价持续提升。根据公司2024年报，公司汽车玻璃面积销售量增长11.2%达155.9百万平米，其中OEM/售后配套玻璃销量按面积同比提升10%/18%。汽车玻璃单价提升（据汽玻收入/玻璃面积得汽车玻璃单价同比增7.4%至229.1元/㎡）。智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占比同比上升5.02个百分点，公司净利率超19%，综合毛利率提升至36%以上，其中汽车玻璃毛利率保持在30%以上。分地区看,境外子公司福耀玻璃美国有限公司2024年营业收入为人民币63.1亿元，净利润6.3亿元，净利率提升至9.9%；福耀在中国本土业务毛利率则提升至39%以上。
　　2025年公司安徽合肥工厂和福清出口基地投产将进一步助力公司强化区域配套能力。据福耀集团公众号，福耀集团安徽全产业链生产基地项目于2024年4月开工，该基地年产汽车配套玻璃400万套，配件玻璃400万片，预计投产后可实现年产值60亿元。安徽位于中国东部的中心地带，地理位置优越，交通便利，发展潜力巨大，聚集了比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业。近年来合肥汽车产业处在高速发展阶段，特别是新能源赛道更为突出，在合肥投建汽车玻璃项目将增强福耀与汽车厂商的合作黏性。
　　盈利预测与投资建议：汽车玻璃依然处于单车面积增加及单价提升的上升通道，福耀玻璃凭借全球领导地位及强劲盈利能力持续受益汽车玻璃量价齐升红利，福耀玻璃长期保持高比例分红。凭借高市场份额及汽玻行业的高护城河，福耀玻璃在汽车产业链拥有强话语权。根据最新情况，我们调整公司2025/2026年净利润预测为89.33/104.01亿（此前预测值为84.01/100.6亿），首次给出2027年净利润预测值为120.78亿。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1、汇率波动风险；2、原材料涨价超预期；3、新能源汽车需求不及预期；4、新基地客户配套节奏不及预期。