事件：
　　2026年一季度，东阳光实现营业收入42.49亿元，同比增长26.95%；2026年一季度归母净利润下滑主要受非经营性一次性因素扰动，并非主业经营恶化。一是确认股权激励费用1.76亿元，直接减少当期利润；二是持有东阳光药、立敦股权公允价值变动损失0.57亿元，进一步拖累报表利润。剔除上述两项影响后，公司归母净利润达3.52亿元，同比增长22.50%，主业在制冷剂配额收紧、价格上行及核心产品销量增长支撑下，实际盈利韧性较强。
　　AI算力业务：收购秦淮数据有望推动公司由制造端向算力基础设施运营端延伸
　　AI算力需求持续增长背景下，数据中心作为算力基础设施的重要环节，仍处于扩容周期。根据《2025算力发展报告》，截至2025年6月底，我国在用算力中心机架总规模达1085万标准机架，智算规模达788EFLOPS。公司正推进发行股份收购东数一号股权，交易完成后将直接及间接持有秦淮数据100%股权，实现对秦淮数据的控股。秦淮数据作为国内第三方超大规模数据中心运营商，截至2025年底，运营中的数据中心总IT容量达799MW，在建及短期储备容量约690MW，远期规划容量约4GW。当前算力行业进入涨价周期，头部云厂商集体提价，秦淮数据充分受益于行业上行趋势，利润率有望持续提升。若后续整合顺利推进，秦淮数据有望为公司提供较稳定的算力基础设施资产，同时与公司电子元器件、化工新材料、液冷技术等业务形成一定协同，为公司向“制造+算力”双轮驱动转型提供基础。
　　液冷业务：与中际旭创设立合资公司，助力公司完善数据中心热管理产品与客户导入能力。
　　随着AI服务器功耗提升，数据中心散热方案逐步向液冷升级，液冷产业链需求有望受益于智算中心建设。中国信息通信研究院测算，2024年我国智算中心液冷市场规模为184亿元，预计2029年将达到约1300亿元。公司全资子公司东阳光液冷科技拟与中际旭创共同出资设立合资公司，注册资本1亿元，其中东阳光液冷科技认缴出资4900万元、持股49%；合资公司将聚焦液冷热管理整体解决方案及产品的全球推广。公司在冷却液、冷板、CDU等环节已有一定布局，中际旭创则具备光通信客户资源与产业链协同基础，双方合作有望提升公司液冷产品从研发、生产到客户验证的推进效率。考虑到液冷业务目前仍处于客户导入与规模化放量阶段，随着下游智算中心建设推进及客户验证逐步落地，该业务有望逐步贡献增量收入，并成为公司中期业绩增长的重要方向之一。
　　风险提示：供应缺口应对措施不足；研发未达预期；行业竞争激烈等。

　　业绩简评
　　2026年4月9日公司披露25年年报，全年实现营收149.3亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长-26.5%；实现扣非归母净利润7.1亿元，同比增长116.9%。其中，Q4实现营收39.64亿元，同比增长19.39%；实现归母净利润-6.30亿元，同比盈转亏；实现扣非归母净利润-0.77亿元，同比盈转亏。
　　经营分析
　　加回减值后全年利润同比高增，现金流改善显著。2025年公司确认股权激励费用减少利润1.58亿元，持有东阳光药及立敦股票因其公允价值变动减少利润5.22亿元，剔除以上因素影响后，公司实现归母净利润9.55亿元（YoY+154.6%），实现扣非净利润8.68亿元（YoY+165%）。公司利润改善主要受益于配额红利下，制冷剂业务利润快速攀升，25年公司主业毛利率为19.93%，同比提升5.76pct，其中化工新材料、能源材料业务毛利率均有双位数提升，整体经营状况显著好转。25年全年公司经营活动产生的现金流量净额13.1亿元，同比增长130.42%，为公司后续AI算力业务转型提供厚实安全垫。
　　收购字节系AIDC领军秦淮数据，“电算协同”打开新局面。2026年3月6日公司公告，拟通过发行股份（发行价19.68元/股）收购剩余70%股份，并同步募集配套资金。秦淮数据系国内AIDC龙头，截至25年底运营中的数据中心总IT容量达799MW，远期规划容量约4GW；业务规模近年来实现快速扩张，25年实现收入64亿元且利润率提升至26%的较高水平，与字节深度绑定，24年字节收入占比80%。公司与秦淮数据将实现电算协同，公司自研液冷材料与电容器获应用场景，而秦淮数据则可以获得性能更优、成本更低的园区能耗及硬件支撑。
　　液冷&超级电容：基于上游材料禀赋，延伸AI算力高价值环节。液冷方面，公司天然具备冷却液及冷板禀赋，原先产品线中的氟化冷却液布局是浸没式液冷的“血液”，钎焊箔及冷板是冷板式液冷的“骨骼”，基于上游禀赋公司外延并购补齐产品方案及客户渠道能力，投资掌握双相浸没液冷技术的芯寒科技、专注设计的大图热控，并与中际旭创共同成立深度智冷。超级电容方面，公司手握全球独家专利的积层箔材料和电容器全产业链，凭借积层箔电容器实现了对传统产品的全面超越，携手台达、秦淮数据等企业联合发布了全球首个基于SST的智能直流供电系统方案。
　　盈利预测、估值与评级
　　因秦淮数据收购尚未完成，本次盈利预测暂未考虑秦淮数据并表。考虑制冷剂涨价斜率或有所放缓，我们调整公司2026-2028年归母净利润至19.47/25.44/27.69亿元，公司股票现价对应PE估值为49/37/34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，技术更新迭代的风险，政策性风险，大股东质押比例高的风险，投资收益导致业绩大降的风险。

　　携手秦淮数据，向全栈智算基础设施提供商战略蜕变。公司拟通过增发等方式间接100%持股秦淮数据，标志着其核心业务逻辑的全面重塑。秦淮数据是行业领先的超大规模定制化数据中心运营商，长期深度绑定核心互联网大厂，20年起第一大客户收入占比稳定在80%以上，且已实现在环首都、长三角、大湾区等地超大规模算力基础设施集群布局。截至25年底，秦淮数据拥有数据中心37座，运营中的数据中心总IT容量达799MW。
　　秦淮数据->东阳光：与算电协同先行者共建AIDC绿电园区。多模态及OpenClaw等加速渗透的AI应用形态，呈现出“高吞吐、宽时延”的非实时算力特征，叠加“东数西算”与能耗指引，驱动算力需求向具备充沛低价绿电的西部节点转移。秦淮数据业内首倡“算电协同”，已与核心客户携手跑通IDC的绿电供应模式。未来秦淮数据拟在内蒙古乌兰察布、广东韶关、宁夏中卫、湖北宜昌等地新建超大规模智算中心，其中内蒙古乌兰察布、广东韶关、宁夏中卫拟开发GW级零碳绿色智算园区，远期总容量将达5GW，持续领先行业。
　　东阳光->秦淮数据：依托底层材料优势构筑产业链壁垒。东阳光的两块主营业务，氟氯化工/制冷剂以及铝箔/电子元器件，实际恰好对应智算中心产业链中上游两大核心板块：温控（液冷）与供配电。通过横向完善产业链能力+纵向对接产业资源，东阳光已在冷板/浸没式液冷、电极箔-SST/超级电容等AIDC设备领域进行全方位布局，而秦淮数据则提供了下游验证场景、客户接口与规模化落地平台。因此，公司有望实现市场唯一的“产-算-电”全链协同。
　　三代制冷剂配额红利释放，积层箔与化成箔产能稳步扩张。制冷剂价格稳步上涨，三代制冷剂供给端强约束成型。公司拥有约6万吨三代制冷剂配额，且高度集中于R32、R125等主流高价品种，将充分受益于行业价格中枢的上行。此外，公司已于2024年8月投产乌兰察布积层箔项目，并于2024年9月启动了乌兰察布2000万平方米积层化成箔项目。预计项目的逐步放量将为公司提供扎实的业绩基础。
　　公司盈利能力高增可期。考虑到公司持有东阳光药股权公允价值变动对2025年利润表的影响，以及26-27年制冷剂涨价与积层箔、液冷产品等高附加值产能放量，在不考虑秦淮数据并表的情况下，下调公司25年的归母净利润并上修26-27年的归母净利润，调整后公司25-27年归母净利润分别为4.05/18.87/24.56亿元（原预测值分别为12.55/16.12/19.83亿元）。
　　维持“买入”评级。市场对公司的认知将逐步向“全栈智算基础设施提供商”切换。凭借AIDC全产业链的稀缺能力，公司在“算电协同”趋势中具备显著生态优势。PEG估值法下给予公司26年PEG1.19x，对应PE72x，对应26年目标市值1359亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：算力需求不及预期，能源监管政策变化，行业格局变化导致市场竞争加剧。

　　投资逻辑：
　　化工新制造龙头，目标打造全链AI算力领军平台。公司成立于1997年，起步于铝箔产业，擅长跨界拓局与产业链纵向延伸，不断发展电子元器件、化工新材料及能源材料产业。张寓帅当前为公司唯一实际控制人，在承接家族制造底盘的基础上，带领公司二次创业迈向“智造”，战略聚焦液冷科技、AI算力、电源与智能机器人产业。主业方面，公司传统业务已于2023年完成深度出清，在配额红利驱动的制冷剂高景气背景下，2024年起进入盈利修复通道；AI算力方面，公司延续全产业链打通基因，自研液冷核心材料与积层箔电容，收购字节系AIDC龙头秦淮数据，打通AI“产算电”闭环。
　　收购字节系AIDC领军秦淮数据，“电算协同”打开新局面。公司已于2026年1月16日完成对秦淮数据30%股权的首轮收购，出资34.5亿元（总对价280亿元）。2026年3月6日公司公告，拟通过发行股份（发行价19.68元/股）收购剩余70%股份，并同步募集配套资金。秦淮数据系国内AIDC龙头，截至25年底运营中的数据中心总IT容量达799MW，远期规划容量约4GW；业务规模近年来实现快速扩张，25年实现收入64亿元且利润率提升至26%的较高水平，与字节深度绑定，24年字节收入占比80%。公司与秦淮数据将实现电算协同，公司自研液冷材料与电容器获应用场景，而秦淮数据则可以获得性能更优、成本更低的园区能耗及硬件支撑。
　　液冷&超级电容：基于上游材料禀赋，延伸AI算力高价值环节。液冷方面，公司天然具备冷却液及冷板禀赋，原先产品线中的氟化冷却液布局是浸没式液冷的“血液”，钎焊箔及冷板是冷板式液冷的“骨骼”，基于上游禀赋公司外延并购补齐产品方案及客户渠道能力，投资掌握双相浸没液冷技术的芯寒科技、专注设计的大图热控，并与中际旭创共同成立深度智冷。超级电容方面，公司手握全球独家专利的积层箔材料和电容器全产业链，凭借积层箔电容器实现了对传统产品的全面超越，携手台达、秦淮数据等企业联合发布了全球首个基于SST的智能直流供电系统方案。
　　盈利预测、估值和评级
　　因秦淮数据收购尚未完成，本次盈利预测暂未考虑秦淮数据并表。我们预测，25-27年公司实现营业收入143.14/180.75/220.31亿元，同比+17.3%/+26.3%/+21.9%；归母净利润3.41/19.15/25.94亿元，同比-8.94%/+460.88%/+35.44%，采用市盈率法，给予公司2026年80倍PE估值，目标价50.90元，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　AI业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，技术更新迭代的风险，政策性风险，大股东质押比例高的风险，投资收益导致业绩大降的风险。

　　事件：3月6日晚，东阳光发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》。基于该预案，公司将通过增发、换股的形式，直接及间接持有东数一号100%股权，从而间接持有秦淮数据的100%股权。
　　秦淮数据：国内领先的IDC企业，在运营799MW。秦淮数据是中国市场领先的第三方IDC运营商，收入均来自超大规模算力基础设施的运营，服务CSP、云厂商等客户。公司已实现在环首都、长三角、珠三角大湾区以及西北地区等“东数西算”枢纽节点和算力核心圈，形成超大规模算力基础设施集群布局。据公司公告，截至25年底，秦淮数据拥有园区及超大规模/批发零售数据中心37个，运营中的数据中心总IT容量达799MW。公司25年营收63.82亿，yoy+5.52%，净利润16.55亿，yoy+26.42%，净利率25.94%，yoy+4.29pcts。
　　远期扩容：多个关键节点布局，规划容量4GW。公司当前在建及短期储备容量约690MW，远期拟在内蒙古乌兰察布、广东韶关、甘肃庆阳、宁夏中卫、湖北宜昌等地新增建设超大规模智算中心，其中内蒙古乌兰察布、广东韶关、宁夏中卫拟计划开发GW级零碳绿色智算园区，目前已开始前期的开发准备工作。结合核心客户的算力总量需求与区位布局需求，上述规划预计将协助核心客户实现AIDC多维布局，并为公司带来长期稳定的现金流。
　　算电协同：被低估的绿电布局与产业链协同。伴随数据中心容量日益提升，对电力的需求逐年提升，能耗指标、绿电等电力相关资源布局已成为第三方IDC关键禀赋。上市公司在资源、技术等层面都将与秦淮数据产生深度协同。1）在韶关、乌兰察布等地，东阳光具备清洁能源储备与产业布局，更利于集中式超大规模园区部署；2）东阳光具备氟化冷却液、冷板材料、超级电容等IDC供电与温控核心技术，可在为客户定制化数据中心过程中形成产业链协同，并降低建设与运营成本。
　　此外，三代主流制冷剂价格稳步上涨，公司积层箔与化成箔产能稳步释放，共同为公司提供扎实的业绩基础。1）制冷剂价格稳步上涨：根据氟务在线数据，26年2月28日，R32报价6.15-6.25万元/吨（+500元/吨）；R125报价5.1-5.6万元/吨（+2000元/吨）；R134a报价5.7-5.8万元/吨（+2000元/吨）。2）制冷剂配额：根据生态环境部数据，公司26年获批R32配额2.93万吨、R134a配额0.39万吨、R125配额1.92万吨。公司制冷剂配额集中于主流品种，后续有望充分受益三代制冷剂价格共振上行。3）铜箔项目持续放量：公司乌兰察布积层箔项目已于2024年8月顺利投产，并于2024年9月启动了乌兰察布2000万平方米积层化成箔项目，夯实产业链一体化。积层箔是电容器核心原材料电极箔最新代产品，公司自2018年起参与积层箔产业化项目，拥有全球独家专利和全球仅有的积层箔工厂。预计铜箔项目的逐步放量将为公司提供扎实的业绩基础。
　　投资分析意见：三代制冷剂配额锁定，行业格局清晰，景气长期向上，同时公司一体化布局积层箔电容器产业链引领产业升级，携手行业头部企业切入液冷及机器人赛道，收购秦淮数据，远期成长空间广阔。我们暂不考虑秦淮数据并表对财报产生的影响，维持2025-2027年归母净利润预测为12.55/16.12/19.83亿元，当前市值对应PE为88/69/56X，维持买入评级。
　　风险提示：算力需求不及预期，能源监管政策变化，行业格局变化导致市场竞争加剧。