公司公告：公司发布2025年三季报，25Q3实现营收60.02亿元，同比+29.43%，环比增长11.05%，实现归属于母公司股东的净利润1.31亿元，同比增长1211.04%，环比增长88.64%，实现扣非归母净利润0.71亿元，去年同期为-0.45亿元，自25年Q2扣非归母净利润扭亏后实现较大幅度增长，业绩超出我们的预期。
　　出口持续拉动25Q3销量同环比提升。2025年Q1/Q2/Q3公司销量分别为1.10/1.15/1.24万辆，同比+11.19%/-12.20%/+23.64%，2025Q3单车净利润为0.50万元，同环比+7.50%/+9.83%。分车型长度来看，2025Q3大中客占总销量比重分别为55%，同环比-3.06pct/-1.80pct。分区域来看，根据中客网数据，2025年Q3公司出口销量0.72万辆，同比+33.67%，外销的良好表现带动公司业绩持续增长，盈利情况持续优化。
　　内部成本优化+销售结构优化助推毛利稳增，打开盈利增长通道。25Q3公司实现毛利率13.6%，同环比+4.3pct/+1.8pct，盈利提升主要源自内部成本优化。25Q3期间费用率10.8%，同环比+0.12pct/+1.42pct，费用率同比微增0.12pct，主要系公司销售费用率同比增长较多（销售费用率同比+1.02pct）所致。25Q3公司实现归母净利率2.2%，同环比+2.0pct/+0.9pct，盈利能力持续提升，外销与产品结构升级构成中长期增长核心驱动力。
　　三龙整合与管理层换届并进，降本提效逐步进入收获期。2024年12月公司签署金龙旅行车40%股权收购协议，目前股权交割已经完成，三龙整合完毕。2025年4月公司公告原董事长谢董卸任，2025年8月公司公告更换副总裁和财务总监，后续持续推进董事会管理层更换。三龙整合有利于优化采购模式（集团集中采购降低采购成本），促进毛利率提升，管理层变动主要为提升管理效率，为公司后续盈利能力再上一层楼提供战略与组织基础。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营业收入为250/268/285亿元，同比+9%/+7%/+7%，基本维持2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，对应PE为24/16/13倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

　　投资要点
　　公司公告：公司发布2025年中报，业绩符合预期。25Q2实现营收54.05亿元，同比下降6.5%，环比增长9.8%，实现归属于母公司股东的净利润0.69亿元，同比增长42.5%，环比增长48.6%，实现扣非归母净利润0.22亿元，去年同期为-0.64亿元，公司实现五年来首次单季度扣非归母净利润扭亏。
　　出口拉动25Q2销量环比提升。2025年Q1/Q2公司销量分别为1.10/1.15万辆，同比+11.19%/-12.20%，2025Q2单车净利润为0.60万元，同环比+62%/+43%。分车型长度来看，2025Q2大中客占总销量比重分别为57%，同比-2.0pct/+5.0pct。分区域来看，根据中客网数据，2025年H1公司出口销量1.4万辆，同比+52.4%，新能源出口销量2028辆；25Q2出口0.7万辆，同环比+24.2%/+3.1%，新能源出口1078辆，同环比+0.3%/+13%。我们认为，本轮客车周期向上的核心催化来自于出口客车的销量高增与新能源占比增加，公司作为国内客车龙头之一把握本轮贝塔上行趋势.
　　毛利提升+降本控费，打开盈利成长通道。25Q2公司实现毛利率11.8%，同环比+2.7pct/+0.5pct，盈利提升主要源自内部成本优化。25Q2实现期间费用率9.3%，同环比-0.8pct/-0.1pct，费用率下降主要来自于公司内部降本增效所致。25Q2公司实现归母净利率1.3%，同环比+0.4pct/+0.3pct，盈利能力又上一台阶。
　　三龙整合+管理层换届，公司有望进入发展新阶段。2024年12月公司与金龙旅行车公司少数股东嘉隆集团就拟收购其持有的金龙旅行车公司40%股权事项签署了《股权转让框架协议》，目前股权交割已经完成，三龙整合完毕。2025年4月公司公告原董事长谢董卸任金龙汽车董事长，2025年8月公司公告更换副总裁和财务总监，新任管理层上任预计将内部提效放到更重要的位置，公司利润释放节奏有望进一步加快。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营业收入为250/268/285亿元，同比+9%/+7%/+7%，基本维持2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，对应PE为20/14/11倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

　　投资要点
　　公司公告：公司发布2025H1业绩预告，业绩符合我们预期。归母净利润层面，25H1预计1.16亿元，25Q2预计0.69亿元，25Q2同环比+42%/+48%。扣非归母净利润层面，25H1预计0.12亿元，25Q2预计0.22亿元，公司实现五年来首次单季度扣非归母净利润扭亏。
　　出口拉动25Q2销量环比提升。2025年Q1/Q2公司销量分别为1.10/1.15万辆，同比+11.19%/-12.20%，2025Q2单车净利润为0.60万元，同环比+62%/+43%。分车型长度来看，2025Q2大中客占总销量比重分别为57%，同比-2.0pct/+5.0pct。分区域来看，根据中客网数据，2025年H1公司出口销量1.4万辆，同比+52.4%，新能源出口销量2028辆；25Q2出口0.7万辆，同环比+22.4pct/-1.3pct，新能源出口1078辆，同环比+0.3%/+13%。我们认为，本轮客车周期向上的核心催化来自于出口客车的销量高增与新能源占比增加，公司作为国内客车龙头之一把握本轮贝塔上行趋势.
　　订单放量驱动增长，国内外市场同步突破。海外市场方面，子公司金旅客车4月向沙特发运234台定制化高端旅游客车，延续2月155辆大巴交付势头，深耕中东市场二十年累计交付超5000辆且复购率达80%；同时依托全球化KD工厂加速产能输出——埃及轻客产能超6000辆、泰国新能源公交交付3000台、埃塞俄比亚建成非洲首个新能源客车KD项目。国内市场同步发力，3月中标辽宁抚顺300台公交大单，在新疆、内蒙古等多地实现批量交付及空白市场突破，新能源重卡完成漳州/金华订单交付并签约示范项目，驱动新能源车销量同比增长近40%。
　　三龙整合+管理层换届，公司有望进入发展新阶段。2024年12月公司与金龙旅行车公司少数股东嘉隆集团就拟收购其持有的金龙旅行车公司40%股权事项签署了《股权转让框架协议》，目前股权交割已经完成，三龙整合完毕。2025年4月公司公告原董事长谢董卸任金龙汽车董事长，新任管理层上任预计将内部提效放到更重要的位置，公司利润释放节奏有望进一步加快。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营业收入为250/268/285亿元，同比+9%/+7%/+7%，基本维持2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，对应PE为21/14/11倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

　　复盘：老牌客车龙头，近年毛利率偏低拖累业绩表现
　　金龙汽车前身是1988年成立的厦门汽车工业公司，实控人为福建省国资委，公司打造了金龙客车、金旅客车、海格客车三大核心品牌。
　　2021年以来公司营收进入上行区间，但陷入增收不增利的困境，核心原因是毛利率水平偏低。2024年金龙汽车毛利率10.2%，同期中通客车、宇通客车分别为18.6%、22.9%。
　　困境反转：三龙整合协同+高层换届，毛利率中枢有望抬升
　　三龙整合后将推进集采等工作降本。1）公司各项核心零部件的前五名供应商采购金额占比明显低于宇通，较高的原材料成本支出是公司毛利率偏低的重要原因。2）以2024年的数据为基准，若原材料成本下降10%、20%，公司毛利率分别能对应提升到17.9%、25.6%。
　　5月份公司发布公告，金龙汽车已选举陈锋为第十一届董事会董事长。陈锋从业经验丰富、在集团任职多年，有望加速管理效率提升改革进程。
　　展望：主业盈利释放+布局无人驾驶，迎来发展新篇章
　　公司产品远销全球170多个国家和地区，印度等新兴市场对客车的需求增加、全球新能源客车渗透率提升空间仍大，公司大中客、新能源客车销量有望持续增长。如前所述，公司毛利率对比同行有翻倍的提升空间，主业有望步入收入增长、利润增长更快的发展通道。
　　2016年公司制定智能网联汽车发展规划，陆续落地自动驾驶巴士、无人驾驶物流车、无人清扫车等产品，或将伴随无人驾驶行业的发展成为公司第二增长曲线。
　　盈利预测和投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.78、6.86、11.95亿元，同比分别+140%、+81%、+74%，对应PE分别为24.4倍、13.5倍、7.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：利润率不及预期，交付量不及预期，无人驾驶发展不及预期，收入增速不及预期

　　事件：10月30日，公司发布2025年前三季度业绩公告，实现收入163.3亿元，同比增长13.4%；归母净利润2.5亿元，同比增长223.7%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比大幅扭亏。对应Q3实现收入60.0亿元，同比增长29.4%、环比增长11.0%；归母净利润1.3亿元，同比增长1,211.0%、环比增长88.6%；扣非后归母净利润0.7亿元，同比增长260.2%、环比增长220.5%。
　　三季度总量同比高增，出口带动单车收入向上：Q3公司实现销量1.2万辆，同比增长23.6%、环比增长7.7%。根据中汽协口径，Q3金龙集团实现出口销量7,574辆，出口占销量比重61.3%，占比环比提升0.4pct，新能源出口销量超800辆，占销量比重7.1%，占比环比下降2.3pct。出口订单交付保持稳健，结构持续优化，带动Q3单车收入48.6万元，同比增长2.2万元、环比增长1.5万元。
　　毛利率同环比大幅提升，集采降本成效加速显现：Q3公司实现销售毛利率13.6%，同比增长4.3pct、环比增长1.8pct，预计主要系销售结构优化叠加集采降本效果开始加速显现带动。Q3公司期间费用率10.8%，同比增长0.1pct、环比增长1.4pct，各项费用投入保持平稳，带动Q3公司净利率提升至2.2%，同比增长2.0pct、环比增长0.9pct，对应Q3单车净利1.1万元，同比增长1.0万元、环比增长0.5万元；单车扣非后净利0.6万元，环比提升0.4万元。
　　三龙整合步调提速，盈利有望持续上台阶：自今年起，公司对三龙股权的整合步伐显著加快，于2025年1月完成厦门金龙40%股权收购，理顺股权关系；5月新任董事长陈锋到任，开启集团改革新阶段。公司集采降本效果已在Q3显现，后续成本仍具优化空间，有望加速盈利释放。Q3公司中大客占比提升至55%，产品结构持续优化，叠加海外拓展深入，预计公司收入增速将迈上新台阶，长期盈利空间进一步打开。
　　盈利预测：2025-2027年公司有望实现营业收入262.5、295.1、324.7亿元，归母净利润3.8、9.1、11.6亿元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。