公司公告：公司发布2025年三季报，25Q3实现营收60.02亿元，同比+29.43%，环比增长11.05%，实现归属于母公司股东的净利润1.31亿元，同比增长1211.04%，环比增长88.64%，实现扣非归母净利润0.71亿元，去年同期为-0.45亿元，自25年Q2扣非归母净利润扭亏后实现较大幅度增长，业绩超出我们的预期。
　　出口持续拉动25Q3销量同环比提升。2025年Q1/Q2/Q3公司销量分别为1.10/1.15/1.24万辆，同比+11.19%/-12.20%/+23.64%，2025Q3单车净利润为0.50万元，同环比+7.50%/+9.83%。分车型长度来看，2025Q3大中客占总销量比重分别为55%，同环比-3.06pct/-1.80pct。分区域来看，根据中客网数据，2025年Q3公司出口销量0.72万辆，同比+33.67%，外销的良好表现带动公司业绩持续增长，盈利情况持续优化。
　　内部成本优化+销售结构优化助推毛利稳增，打开盈利增长通道。25Q3公司实现毛利率13.6%，同环比+4.3pct/+1.8pct，盈利提升主要源自内部成本优化。25Q3期间费用率10.8%，同环比+0.12pct/+1.42pct，费用率同比微增0.12pct，主要系公司销售费用率同比增长较多（销售费用率同比+1.02pct）所致。25Q3公司实现归母净利率2.2%，同环比+2.0pct/+0.9pct，盈利能力持续提升，外销与产品结构升级构成中长期增长核心驱动力。
　　三龙整合与管理层换届并进，降本提效逐步进入收获期。2024年12月公司签署金龙旅行车40%股权收购协议，目前股权交割已经完成，三龙整合完毕。2025年4月公司公告原董事长谢董卸任，2025年8月公司公告更换副总裁和财务总监，后续持续推进董事会管理层更换。三龙整合有利于优化采购模式（集团集中采购降低采购成本），促进毛利率提升，管理层变动主要为提升管理效率，为公司后续盈利能力再上一层楼提供战略与组织基础。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营业收入为250/268/285亿元，同比+9%/+7%/+7%，基本维持2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，对应PE为24/16/13倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

　　事件：1月27日，公司发布2025年度业绩预告，预计实现归母净利润4.6亿元，同比增长193.7%；扣非后归母净利润1.9亿元，同比扭亏为盈。
　　Q4业绩增长强劲，单车表现再创新高：根据业绩预告测算，四季度公司归母净利润录得2.2亿元，同比高增165.5%、环比增长64.8%；扣非后归母净利润1.0亿元，同比增幅达726.5%。业绩强劲增长预计主要得益于出口业务占比提升、销售结构优化及降本控费成效显现。Q4公司实现整体销量1.6万辆，环比增长32.7%，对应单车归母净利1.3万元，同环比分别提升0.8万元、0.3万元；扣非单车净利0.6万元，同环比亦显著增长。
　　Q4销售结构持续优化，大中客占比环比再提升：Q4公司销量结构持续优化，大中客实现销量1.0万辆，同环比分别增长2.1%、48.3%，销量占比提升至61.5%，同环比提升4.0pct、6.5pct。Q4公司出口表现依然强劲，金龙系Q4出口销量达8,672辆，环比增长14.5%，其中新能源出口超1,000辆。2025年金龙系累计出口3.0万辆，同比增长34.5%，占整体销量比例超59%，已成核心增长引擎，叠加降本控费持续推进，公司盈利能力已回升至2018年以来最佳单季度水平。
　　三龙整合成效加速兑现，出口实现强势开局：展望后续，随着三龙整合成效显现及降本控费持续推进，公司盈利释放有望提速。公司在比利时国际客车展发布高端新品，标志着向欧洲市场的战略拓展，开启长期成长空间。2026年1月苏州金龙向阿尔及利亚交付3,000辆高端客车，总金额超15亿元，创中国客车出口单笔最大订单纪录，实现“开门红”。海外大单持续落地，有望推动出口占比进一步提升，驱动公司整体盈利向上突破。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司营业总收入246.3、288.3、332.6亿元，归母净利润4.6、10.3、14.1亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。

　　事件：10月30日，公司发布2025年前三季度业绩公告，实现收入163.3亿元，同比增长13.4%；归母净利润2.5亿元，同比增长223.7%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比大幅扭亏。对应Q3实现收入60.0亿元，同比增长29.4%、环比增长11.0%；归母净利润1.3亿元，同比增长1,211.0%、环比增长88.6%；扣非后归母净利润0.7亿元，同比增长260.2%、环比增长220.5%。
　　三季度总量同比高增，出口带动单车收入向上：Q3公司实现销量1.2万辆，同比增长23.6%、环比增长7.7%。根据中汽协口径，Q3金龙集团实现出口销量7,574辆，出口占销量比重61.3%，占比环比提升0.4pct，新能源出口销量超800辆，占销量比重7.1%，占比环比下降2.3pct。出口订单交付保持稳健，结构持续优化，带动Q3单车收入48.6万元，同比增长2.2万元、环比增长1.5万元。
　　毛利率同环比大幅提升，集采降本成效加速显现：Q3公司实现销售毛利率13.6%，同比增长4.3pct、环比增长1.8pct，预计主要系销售结构优化叠加集采降本效果开始加速显现带动。Q3公司期间费用率10.8%，同比增长0.1pct、环比增长1.4pct，各项费用投入保持平稳，带动Q3公司净利率提升至2.2%，同比增长2.0pct、环比增长0.9pct，对应Q3单车净利1.1万元，同比增长1.0万元、环比增长0.5万元；单车扣非后净利0.6万元，环比提升0.4万元。
　　三龙整合步调提速，盈利有望持续上台阶：自今年起，公司对三龙股权的整合步伐显著加快，于2025年1月完成厦门金龙40%股权收购，理顺股权关系；5月新任董事长陈锋到任，开启集团改革新阶段。公司集采降本效果已在Q3显现，后续成本仍具优化空间，有望加速盈利释放。Q3公司中大客占比提升至55%，产品结构持续优化，叠加海外拓展深入，预计公司收入增速将迈上新台阶，长期盈利空间进一步打开。
　　盈利预测：2025-2027年公司有望实现营业收入262.5、295.1、324.7亿元，归母净利润3.8、9.1、11.6亿元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。