公司发布2025年报。2025Q4营收682.93亿元，同比-17.73%；归母净利润21.80亿元，同比-39.22%；毛利率24.79%，同比-5.08pct；归母净利率3.40%，同比-1.87pct。
　　2025全年累计营收3023.47亿元，同比+5.71%；归母净利润195.53亿元，同比+4.39%；毛利率26.66%，同比-1.14pct；归母净利率6.67%，同比-0.18pct。公司拟向全体股东每10股派发现金股利8.867元（含税），合计派发82.48亿元，25年中期与年度分红合计占归母净利润的55%，预计26年分红比例提升至58%，27-28年提升至60%。
　　公司拟以集中竞价交易方式回购A股股份，回购规模30-60亿元，回购价格不超过35元/股。
　　高基数下Q4收入同比下滑。25年国内/海外收入分别同比+3.05%/+8.15%。国内深化多品牌矩阵与套系化运营，25年Leader品牌收入首次突破百亿，同比大增30%，高端品牌卡萨帝同比双位数增长。海外强化本地化建设，新兴市场表现亮眼。北美市场产品结构升级持续，高端品牌收入同比增长7%；欧洲通过供应链整合叠加渠道铺设，经营质量大幅提升；新兴市场快速扩张，25年公司在南亚/东南亚/中东非收入同比增速分别为23.20%/13.38%/55.84%。Q4单季营收682.93亿元，同比下滑17.73%，高基数叠加国补退坡，Q4国内收入同比双位数下滑，北美市场维持平稳，新兴市场快增。
　　关税、成本及汇率影响下25Q4利润率同比降幅较大。大宗价格上涨，25Q4毛利率同比下降5.08pct，25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+7.4%/+2.1%/-1.9%/-0.7%pct。欧洲区重组及CCR的TSA等一次性因素拖累25年利润。
　　盈利预测与评级：受一次性因素及关税、成本、汇率等影响，公司四季度利润同比降幅较大。26Q1关税影响环比减弱，公司通过结构升级、产品提价对冲原材料涨价，预计利润率环比修复。中长期看，公司空调业务及海外盈利仍有较大空间，预计26年经营逐季改善。
　　26年分红回购加码高股息属性提升，配置价值仍在。
　　预计2026-2028年EPS为2.21/2.35/2.50元，3月30日股价对应PE为9.8x/9.2x/8.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税政策波动、行业竞争加剧、海外需求不及预期

　　短期业绩承压，股东回报持续加码，维持“买入”评级
　　2025年公司实现营业收入3023亿（同比+5.7%，下同），归母净利润195.5亿（+4.4%），扣非归母净利润186.0亿（+4.5%）。2025Q4公司实现营业收入682.9亿（同比-6.7%），归母净利润21.8亿（-39.2%），扣非归母净利润17.1亿（-45.1%）。由于政策波动与原料成本等因素，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为207.3/228.2/245.3亿元（前值为238.3/261.2亿元），对应EPS分别为2.2/2.4/2.6元，当前股价对应PE为10.1/9.1/8.5倍，看好公司以高端创牌战略打造差异化多品牌矩阵，优化全球制造布局，推动海外市场份额不断提升，维持“买入”评级。
　　海外市场增速较高，差异化多品牌矩阵+本土化产研销体系促进份额提升
　　分区域来看，（1）中国市场：2025年国内收入同比+3.1%，而同期由于国补退坡影响，根据奥维云网数据，中国家电全品类（不含3C）零售额同比-4.3%。其中海尔品牌零售额同比+8%，卡萨帝/Leader品牌收入分别+双位数/30%，Leader品牌收入首次破百亿；（2）海外市场：2025年北美/欧洲/新兴市场收入分别同比+7%/+双位数/超24%，其中欧洲供应链整合、渠道拓展和产品服务升级等促进高质量增长，新兴市场落实本土化创牌与生产，实现量价齐升。分产品来看，2025年公司电冰箱/洗衣机/厨卫/空调/水家电/渠道综合服务及其他业务分别实现收入841.7/649.9/537.4/413.2/174.7/388.9亿元，同比+1.1%/3.1%/9.6%/0.5%/10.9%/19.9%。
　　成本与市场环境等致毛利率短期承压，欧洲组织提效费用影响当期净利润
　　公司2025/2025Q4毛利率分别为26.7%/24.8%（-1.1/+4.4pct），毛销差分别同比-0.6/-3.0pct，下滑主要系大宗商品价格上涨带来的成本压力、需求承压背景下竞争加剧和关税等多重因素。公司2025年期间费用率为19.1%（-1.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%，同比分别-0.5/+0.3/-0.4/-0.4pct，销售费率下降主系国内营销数字化改革和物流端优化，海外推进零售创新，提高运营效率等；管理费率小幅提高主要系2025Q4欧洲市场组织提效一次性费用拖累。综合影响下公司2025/2025Q4公司销售净利率分别为6.7%/3.4%（-0.2/-1.6pct），扣非净利率分别为6.2%/2.5%（-0.1/-1.3pct）。
　　分红率稳步提高，推出未来三年股东回报计划保障投资者回报
　　公司2025年分红率为55%，同比2024年提高7pct，且回购了12亿元人民币/1亿港元A/H股，同时公司制定了未来三年（2026年-2028年）的股东回报规划：2026年度现金分红比例不低于58%，2027年度、2028年度不低于60%，分红方案超预期，投资者回报得到高度重视和保障。
　　风险提示：渠道提效不达预期；原材料成本大幅波动；海外市场竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入3023.5亿元，同比+5.7%；归母净利润195.5亿元，同比+4.4%；单季度来看，25Q4公司实现营收682.9亿元，同比-6.7%，归母净利润21.8亿元，同比-39.2%。
　　评论：
　　行业需求疲软，营收表现偏弱。2025年公司营收3023.5亿元，同比+5.7%，其中单Q4收入682.9亿元，同比-6.7%，四季度表现相对偏弱，国内市场受制于同期国补高基数下的需求疲软（根据产业在线数据，25Q4国内空调/冰箱/洗衣机行业销量同比-29.3%/-13.0%/-8.4%），我们预计公司内销表现或出现一定程度下滑，但Leader品牌作为高性价比产品销售有望优于公司整体。海外市场美国行业需求较弱且竞争仍然激烈，同时四季度以来美元兑人民币汇率持续走弱导致销售表现较为平淡，但其他市场在本土化需求引领的产品竞争力加持下预计实现正向增长。
　　外部因素扰动，业绩短期承压。2025年公司归母净利润195.5亿元，同比+4.4%，其中单Q4归母净利润21.8亿元，同比-39.2%，业绩表现有所承压。从费用端看，25Q4公司销售/管理/研发/财务费用率为13.2%/7.3%/1.3%/0.3%，同比分别-1.5/+1.8/-2.2/-0.9pct，其中管理费用率提升推测和欧洲组织架构调整带来的人员优化有关，销售&研发费用率持续优化预计是数字化变革带来的降本增效。盈利能力方面，公司毛利率24.8%，同比-5.1pcts，我们认为主要与大宗材料持续上涨以及国内竞争白热化带来的行业均价加速下降有关，同时美国关税也有一定扰动，综合影响下25Q4净利率同比-3.4pct至3.2%。
　　短期经营承压筑底，需求好转后有望轻装上阵。四季度以来外部环境持续恶化，一方面行业面临需求疲软与竞争加剧压力，另一方面汇率与原材料价格等宏观因素也有承压，复杂环境下经营存在阶段性挑战，但在主要市场公司份额仍然实现稳增，新兴市场开拓顺利，降费提效逻辑也在兑现。展望后续，我们认为整体经营有望筑底回升。一是空调产业表现亮眼（25年销量同比+15%），销售持续领先行业，未来成长空间广阔，且制造端降本也有优化空间；二是欧洲组织架构调整后盈利能力有望显著改善；三是北美关税影响逐季减弱，我们预计26H2关税扰动有望消散。叠加公司重视股东回报，宣布26年分红不低于58%，27-28年分红不低于60%。我们认为尽管短期承压磨底，但外部环境好转后有望边际改善。
　　投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，公司预计在行业需求好转后有望轻装上阵。我们调整26/27年EPS预测至2.22/2.41元（前值2.52/2.41元），新增28年EPS预测为2.65元，对应PE为10/9/8倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至27.6元，对应26年12倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

　　事件：2026年3月26日，海尔智家发布2025年年报。2025年公司实现总营收3023.47亿元（+5.72%），归母净利润195.53亿元（+4.33%），扣非归母净利润186.04亿元（+4.49%）。公司拟以93.02亿股为基数，每10股派现8.87元（含税），总计82.48亿元，全年合计分红率达55%。
　　2025Q4收入业绩短期承压，海外市场实现高个位数增长。1）分季度：2025Q4公司总营收682.93亿元（-17.73%），归母净利润21.80亿元（-39.22%），收入和业绩短期承压主系中国市场需求疲弱，叠加美国市场关税政策、市场竞争加剧、需求有待提振的共同影响。2）分地区：2025年公司国内、海外收入分别达1460.36亿元（+3.07%）、1545.45亿元（+8.15%），国内市场实现稳健增长，海外市场营收增速相对更快。3）分产品：2025年公司冰箱、洗衣机、空调、厨卫电器、装备部品及渠道综合服务、水家电营收分别达841.65亿元（+1.11%）、649.85亿元（+3.10%）、537.42亿元（+9.55%）、413.23亿元（+0.51%）、388.93亿元（+20.05%）、174.74亿元（+10.94%），各类产品均实现不同程度增长，其中装备部品及渠道综合服务和水家电增速较快。
　　2025Q4毛利率大幅提升，期间费用率短期涨幅较大。1）毛利率：2025Q4公司毛利率达24.79%（+4.45pct），实现较大涨幅。2）净利率：2025Q4公司净利率达3.40%（-1.59pct），小幅下滑主系期间费用率短期波动所致。3）费用端：2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.22%/7.28%/1.28%/0.31%，分别同比+7.44/+2.09/-1.86/-0.73pct，其中管理费用率涨幅较大主要系为推进欧洲市场组织提效一次性费用支出和开拓新兴市场、强化组织建设的投入增加所致；财务费用率优化主要系受欧元等币种升值的影响，公司汇兑收益增加。
　　投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，收入和业绩有望持续提升。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为207.86/224.97/241.91亿元，对应EPS分别为2.22/2.40/2.58元，当前股价对应PE分别为10.03/9.27/8.62倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。

　　事件：公司25全年实现营收/归母净利润3023/196亿元，同比+5.7%/+4.4%，单Q4实现收入/归母净利润分别683/22亿元，同比-6.7%/-39.2%，Q4表现低于我们的预期。
　　中国/美国市场表现疲软，拖累业绩。1）内销Q4竞争激烈，成本端压力显现，在高基数下业绩下滑；2）美国市场Q4行业价格战加剧，同时关税背景下成本端压力加剧，行业表现普遍承压，参考伊莱克斯/惠而浦等北美业务利润率均有不同程度回落，但GEA在份额端仍保持领先；3）欧洲+新兴市场仍有较好增长，全年维度看收入端展现韧性。
　　短期盈利承压，期待组织变革持续兑现。1）25Q4看，公司毛销差同比-3.6pcts，主要受到成本/价格战影响，管理/研发费用率+1.8/-2.2pcts，预计欧洲关厂/组织优化Q4产生一定费用，整体净利率有所下滑；2）短期仍存在一定压力，但公司从产品到供应链持续大力推进变革建设，组织优化、单品效率、全球化生产布局均在持续进化，后续业务表现有望逐季改善。
　　股东回报超预期。宣布25年分红比例提升至55%，同比+7pcts，同时宣布26-28年回报计划，承诺26年度分红比例不低于58%，27-28年不低于60%；此外推出A股回购计划，规模30-60亿元。
　　拥抱具身智能，探索智慧家庭场景。公司全面拥抱AI，26年AWE展会上，海尔展示智慧家庭最新成果，发布AI之眼2.0，提升感知能力，同时发布清洁机器人、家务机器人、陪伴机器人三大系列，将具身智能体落地，引领进入无人家务时代。
　　投资建议：预计26-28年公司归母净利润分别202.4/224.4/238.4亿元，对应26-28年PE分别10.3/9.3/8.7X，公司正处于组织变革关键节点，短期外部扰动不改长期逻辑，把握优质资产低估机会，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增速放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、海外政策风险。

　　事件：公司发布2025年报。2025年公司实现营业收入3023.47亿元，同比+5.71%，实现归母净利润195.53亿元，同比+4.39%，实现扣非后归母净利润186.04亿元，同比+4.49%。25Q4公司实现营业收入682.93亿元，同比-17.73%，实现归母净利润21.80亿元，同比-39.22%，实现扣非后归母净利润17.11亿元，同比-45.14%。
　　内销政策退坡，海外需求疲软。公司2025年国内收入同比+3.1%，海外业务收入同比+8.15%，25H2国内收入同比-10.7%，海外收入同比+4.7%。受国内补贴政策退坡、市场竞争加剧及北美市场需求萎缩影响，预计25Q4国内及北美市场下滑，致整体营收降速。
　　原料成本和市场波动致利润承压。2025年公司毛利率26.7%，同比-1.1pct，其中国内市场毛利率28.8%，同比-1.0pct；海外市场毛利率24.6%，同比-0.8pct。国内市场主因四季度大宗材料价格持续上涨、行业均价下行，海外市场主因关税等负面因素影响。
　　欧洲组织提效，管理费用率小幅上升。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.21%/4.55%/3.34%/-0.02%，同比-0.54pct/+0.31pct/-0.36pct/-0.43pct。管理费用率提升主要系关厂等欧洲市场组织提效一次性费用支出。综合影响下公司2025年销售净利率6.67%，同比-0.18pct；25Q4销售净利率3.40%，同比-1.59pct。
　　加大分红回购，重视股东回报。2025年公司已实施分红合计占归母净利润比例55%，较2024年提升7pct，2026-2028年度分红比例将逐步提高到60%。报告期内公司累计以13亿元回购股份，同时推出30-60亿元A股回购计划。
　　公司坚定推进中高端、全球化战略。2025年卡萨帝品牌收入同比双位数增长，高端洗衣机市场份额75%；美国市场连续4年位居行业第一，其中高端品牌收入同比+7%；CCR业务实现收入双位数增长，亚太地区收入同比+16%。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为3274.42/3487.25/3679.05亿元，分别同比+8.30%/+6.50%/+5.50%，预计公司2026-2028年实现归母净利润219.01/255.82/284.13亿元，分别同比+12.01%/+16.81%/+11.07%，对应26-28年PE为9.90/8.47/7.63X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。25Q1-Q3公司实现营业收入2340.54亿元，同比+9.98%，实现归母净利润173.73亿元，同比+14.68%，实现扣非后归母净利润168.92亿元，同比+15.03%。25Q3公司实现营业收入775.60亿元，同比+9.51%，实现归母净利润53.40亿元，同比+12.69%，实现扣非后归母净利润51.90亿元，同比+14.70%。
　　多措并举提升经营质量，内销增长亮眼。伴随政策拉动效应放缓，25Q3家电内销市场下游需求短期承压。根据奥维云网数据，25Q3中国家电行业（不含3C）零售额同比-3.2%。公司25Q3中国区收入同比+10.8%，其中家用空调产业25Q3收入同比+30%，25Q1-Q3中国区收入同比+9.5%，主要原因系1）多品牌战略协同发力，覆盖多元用户群：前三季度卡萨帝增长18%，Leader品牌收入增长25%；2）夯实爆款产品竞争力，强化产品套系阵容：Leader“懒人洗”爆款系列持续迭代，以强产品力满足市场需求，截至9月底累计销量突破20万台；公司推出多款爆款套系产品，提升各品牌套细化水平，截至25Q3卡萨帝品牌套系产品销售占比36%，同比+7pct，海尔品牌套系产品销售占比15%，同比+11pct；3）推进渠道、营销数字化变革，加速触点扩展：截至9月底区县专卖店系统上线率达到86%，累计提升15pct，区县专卖店系统由公司直配送到用户的订单占比由26%提升至74%。
　　聚焦全球运营体系建设，外销多点开花。25Q3公司海外市场收入同比+8.25%，25Q1-Q3海外市场收入累计同比10.5%。其中美国市场保持较好经营韧性；欧洲市场强化高端产品阵容，优化物流网络，实现市场份额稳步扩张，其中暖通业务增长强劲，25Q3单季度收入同比增长超30%；新兴市场持续增长，25Q1-Q3南亚市场收入同比+25%、东南亚市场收入同比+15%、中东非市场收入同比+60%。
　　盈利能力稳健，期间费用优化。25Q3公司实现毛利率27.88%，同比-3.44pct；25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.64%/3.74%/4.43%/0.12%，同比分别-3.36pct/-0.15pct/-0.09pct/+0.04pct，实现销售净利率6.91%，同比-0.26pct。25Q3公司实现归母净利润53.40亿元，同比+12.69%，实现扣非后归母净利润51.90亿元，同比+14.70%。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3097.18/3298.49/3496.40亿元，分别同比+8.30%/+6.50%/+6.00%，预计公司2025-2027年实现归母净利润211.52/235.28/261.67亿元，分别同比+12.86%/+11.23%/+11.22%，对应25-27年PE为11.89/10.69/9.61X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。