Joyson Electronic has posted 1Q26 revenue of RMB13.82bn(-5.2%YoY),pressured by weaker global automotive demand,particularly in China and North America.Attributable net profit reached RMB402mn(+18.1%YoY),with recurring net profit at RMB362mn(+13.2%YoY).We attribute robust profit growth momentum to Joyson’s global capacity integration,improved overseas profitability,and cost discipline.We are positive on Joyson’s long-term competitive advantage in automotive safety and electronics,with its autonomous driving business order intake and mass production well on track.Meanwhile,emerging growth drivers(robotics,optical modules,and server power supplies)continue gaining traction.Maintain BUY.
Auto business in 2026:robust smart driving orders
Per company filings,the automotive safety and electronics business has shown strong growth momentum,supported by the company’s competitiveness in the global automotive supply chain.In ADAS business,the company has developed acomprehensive product portfolio covering L2+to L4 solutions,including domain controllers,cockpit-driving integration systems,and cockpit-network-driving platforms.Through partnerships,it has established advanced driver-assistance capabilities spanning L2++to L4 levels.Domestically,Joyson has secured multiple key projects with both domestic and JV brands.Its L3 ADAS collaboration with aleading Chinese automaker may enter mass production as early as mid-2026.Internationally,it is accelerating market penetration in Southeast Asia,Europe and North America.Regarding its partnership with Vietnamese EV maker VinFast,the domain controller projects will entered mass production this year and show ramp potential.We expect arobust ADAS project pipeline to translate into robust revenue growth going forward.
New growth drivers:robotics and AI infrastructure on track
Joyson is developing new earnings growth pillars across robotics,in-vehicle optical communication,optical modules,and server power supplies.In robotics,Joyson secured new orders for robotic domain controllers from leading North American and domestic clients in 1Q26,focusing on core robotic components and control systems.For optical communication,it partnered with Zhongji Innolight to launch vehicle-grade high-speed communication solutions,with products now ready for mass production.The optical module business continues gaining momentum through increased investment in New Flyer Optoelectronics,where Joyson maintains significant ownership.Core products target high-speed optical modules,with next-generation solutions under development.Client coverage spans global cloud service leaders,while North American capacity expansion progresses steadily to support future volume growth.Leveraging auto-grade power supply expertise,Joyson is expanding into server power units,data center power distribution,and HVDC transmission systems.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 revenue forecast at RMB67.65/73.71/79.13bn and our attributable net profit forecast at RMB1.83/2.14/2.32bn,reflecting astrong order backlog and improving profitability.In our SOTP valuation,we assign 2026E PE of 38.6x/30.7x/23.5x to automotive electronics/safety/interiors&other segments(maintaining 50%premium to peers’average for electronics while aligning other segments with industry averages on Wind consensus).This yields anew target price of RMB38.98(previous:RMB34.29 based on 2026 PE of 34.5x/25.7x/22.7x).We expect global automotive intelligence trends and AI infrastructure upgrades to benefit Joyson,and its emerging businesses to shore up its earnings growth.Maintain BUY.
Risks:Global auto demand pressure from inflation,slower progress in robotics and optical communication initiatives than we expect.

　　主要观点：
　　26年Q1业绩保持增长，增强费用控制
　　公司25年实现营收611.83亿元（同比+9.52%），归母净利润13.36亿元（同比+39.08%），扣非归母净利润14.96亿元（同比+16.72%）。公司26年Q1单季度实现营收138.15亿元（同比-5.22%，环比-9.93%），归母净利润4.02亿元（同比+18.11%，环比+86.52%），扣非归母净利润3.62亿元（同比+13.23%，环比-3.11%）。26年Q1归母净利润增速超过收入增速，主要是因为加强了费用率控制以及有效所得税率降低。
　　26Q1毛利率相对稳定，成本端及费用段优化改善盈利
　　26年Q1，公司毛利率实现17.67%，同环比-0.23/-0.59pct。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.93%/5.05%/6.08%/1.80%，同比-0.45/+0.16/+0.61/-0.22pct，环比-0.40/-1.22/+1.31/+0.23pct。26年Q1毛利率保持相对稳定，虽然营业收入短期面临一定的波动，但因公司持续性的成本端优化和费用端管控措施，整体经营韧性进一步增强，延续长期稳定向好趋势。
　　“汽车+新兴智能体”双轮驱动，打造第二成长曲线
　　均胜电子凭借平台化和模块化技术系统和全球研发、生产和销售网络，向世界各地的整车厂客户提供汽车电子和汽车安全解决方案，通过组织创新和战略延伸，将业务延伸至新兴智能体产业链，为全球车企及新兴智能体企业提供关键部件领域的软硬件一体化解决方案。公司成长确定性强，25年新获定点项目的全生命周期订单金额约970亿元，规模创新高，26年Q1全球新增订单275亿元。公司为大众、宝马、丰田、比亚迪等主流车企供货，全球化配套能力突出，海外产能充分承接中国车企出海需求。公司是全球化先行者，高阶智驾量产加速；同时自研+投资向新兴业务创新突破，重点围绕智驾等汽车前沿技术、新兴智能体、服务器电源等领域加大投入，打开了长期增长空间。
　　投资建议
　　公司系全球领先的智能汽车科技解决方案提供商，客户结构优质，是全球化先行者。我们预计公司26-28年归母净利润17.3/18.9/20.69亿元（26-27年原值19.21/22.57亿元），对应PE26/23/21倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　行业需求波动风险，客户相对集中的风险，汇率变动的风险。

　　核心结论：均胜电子发布2026年第一季度报告，2026年第一季度公司实现营业总收入138.15亿元，同比下降5.22%；归属于母公司所有者的净利润4.02亿元，同比增长18.11%。
　　打造全球化平台布局，加速高阶智驾量产。公司全球新获订单约275亿元，同比增长75.2%。公司的全球化”OneJoyson“平台打造完成，不仅实现了自身产业的转型升级，极大增强抵御区域性风险的能力，还充分发挥出公司全球化先发优势。同时，公司首个L3级智驾域控产品计划于2027年年中量产上车，打造的L4级智驾域控即将搭载在低速无人物流车上，有望成为首个量产的基于国产芯片的L4级智驾域控产品。
　　加大自研和投资力度，向新兴业务创新突破。公司26Q1研发费用约8.39亿元，重点围绕智驾等汽车前沿技术、新兴智能体、服务器电源等领域加大投入。公司通过战略投资新菲光，推进光模块业务布局和应用落地，面向全球市场拓展新业务机会。公司凭借车规级电源技术的积累，将电源系统相关的技术和产品降维拓展至工业级服务器电源领域，积极探索在智算中心领域的电源应用。
　　深化行业伙伴合作，共拓前沿技术应用。公司与恩力动力达成战略合作，充分整合各自在电池管理系统技术、固态电池技术以及具身智能相关领域的核心优势，从产品协同、技术融合、市场共建等维度开展合作，为具身智能机器人提供“电芯+BMS配套+数据服务”的能源系统解决方案。公司联合中际旭创打造车载光通信解决方案，目前已具备量产上车能力。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-28年营业收入为667/713/753亿元，归母净利润为17.9/21.4/23.3亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境及行业风险、新兴领域和行业发展慢于预期的风险、原材料成本风险、商誉减值的风险。

　　投资要点
　　公告要点：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年业绩符合我们预期，2026年一季度业绩超我们预期。2025年公司实现营收611.8亿元，同比+9.5%；归母净利润13.4亿元，同比增长39.1%；扣非归母净利润15.0亿元，同比+16.7%。2026年Q1公司实现营收138.15亿元，同比下降5.22%；归母净利润4.02亿元，同比增长18.11%；扣非归母净利润3.62亿元，同比增长13.23%。
　　盈利能力持续优化，在手订单饱满。2025年整体毛利率为18.3%，同比+2.1pct，其中汽车安全业务通过全球供应链优化和产能整合，毛利率同比提升2.3个百分点至17.1%，分区域看，海外地区主营业务毛利率同比提升2.8个百分点至17.9%。2025全年新获全生命周期订单约970亿元，创历史新高。汽车电子业务订单约461亿元，其中高级智能化产品新获订单超200亿元；成功斩获某全球头部主机厂的中央计算单元（CCU）平台项目定点，预计2027年量产；与Momenta合作获得国内头部自主品牌高阶智驾域控项目，预计2026年量产。2026Q1毛利率为17.7%，同环比-0.2pct/-0.6pct，基本维持稳定。
　　期间费用率略有提升，主要由于新业务集中研发投入和汇兑收益走弱驱动。2025年期间费率为13.95%，较2024年12.66%上升+1.29pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/5.49%/5.38%/1.76%，对应较2024年+0.29pct/-0.02pct/+0.75pct/+0.27pct。26Q1期间费用率为13.9%，同环比+0.1pct/-0.1pct，基本维持稳定。
　　前瞻布局光模块业务。公司通过战略投资新菲光通信技术有限公司推进光模块的业务布局和应用落地，面向全球市场拓展新业务机会；联合中际旭创股份有限公司打造推出车载光通信解决方案，满足高阶自动驾驶与多屏座舱需求，为智能汽车与沉浸式体验提供稳定可靠的通信底座，从而打造全面的智能网联生态系统。
　　盈利预测与投资评级：由于全球宏观经济走弱，全球汽车需求有所下滑，我们下调2026-2027年营收预测为658/704亿元（原为728/782亿元），预计2028年营业收入为760亿元，同比+8%/+7%/+8%；下调2026-2027年归母净利润为17.9/20.5亿元（原为19.5/23.2亿元），预计2028年归母净利润为23.8亿元，同比分别+34%/+14%/+16%，对应PE分别为25/22/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期。

　　均胜电子发布2026年一季报，实现营业收入138.15亿元（yoy-5.2%），主因受全球汽车终端需求承压，尤其中国及北美市场销量相对偏弱。一季度公司实现归母净利润4.02亿元（yoy+18.1%），扣非归母净利润3.62亿元（yoy+13.2%），利润端继续保持较快增长，主要得益于近年来持续推进全球产能整合、海外业务盈利能力改善以及费用端持续优化。我们看好公司在全球汽车安全及汽车电子领域的长期竞争优势，智能驾驶业务进入订单与量产双重加速阶段，同时机器人、光模块及服务器电源等第二增长曲线持续推进，未来有望持续贡献业绩增量，维持“买入”评级。
　　2026年汽车业务展望：智驾订单加速落地，持续突破全球客户
　　公司汽车安全业务与汽车电子业务均延续较强增长态势，体现公司在全球汽车产业链中的持续竞争力。智能驾驶业务进展顺利，公司已形成覆盖L2+至L4级别的完整产品矩阵，包括智驾域控、舱驾一体、舱网驾一体等核心产品，并联合合作伙伴打造高阶辅助驾驶解决方案，具备L2++、L3及L4级产品能力。国内方面，公司已获得自主品牌及合资品牌多个核心项目定点，其中与国内头部自主品牌L3级智驾合作项目预计最快于今年年中进入量产；海外方面，公司正加速推进东南亚、欧洲及北美市场突破，与越南新能源车企VinFast合作持续深化，相关智驾域控项目预计于今年进入集中量产阶段，后续仍有望持续放量。当前公司智能驾驶在研项目储备充足，随着后续订单逐步转化，收入释放节奏有望明显加快。
　　2026年第二增长曲线展望：机器人与AI基础设施业务持续推进
　　公司围绕机器人、车载光通信、光模块及服务器电源等方向打造第二增长曲线。机器人方面，公司持续推进北美头部客户及国内头部客户合作，一季度新获得机器人大小脑域控量产订单，聚焦机器人核心功能部件及域控产品；光通信方面，公司联合中际旭创发布车载高通信解决方案，产品已具备量产上车能力；光模块方面，公司持续加码新菲光投资，目前已保持较高持股比例，其核心产品聚焦高速光模块领域，更高代际产品也在持续研发中，客户覆盖海内外头部云厂商，北美产能建设稳步推进，未来有望加速放量；电源业务方面，公司依托车规级电源技术积累，向服务器电源、数据中心供电及高压直流输电等领域延伸。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司在手订单充沛以及持续改善的盈利能力，我们维持公司营业收入预测26/27/28E为676.49/737.06/791.32亿元，维持公司归母净利润26/27/28E为18.31/21.39/23.24亿元。基于SOTP，给予26年汽车电子/安全业务/内饰件及其他38.6/30.7/23.5xPE（维持汽车电子业务可比公司26年PE均值50%溢价，维持其余业务可比公司PE均值），对应目标价38.98元（前值34.29元，对应汽车电子/安全业务/内饰件及其他业务2026年34.5/25.7/22.7xPE）。我们看好公司持续受益于全球汽车智能化与AI基础设施升级趋势，第二增长曲线逐步兑现，未来业绩增长动能有望持续增强。维持“买入”评级。
　　风险提示：全球汽车需求受通胀压力影响，机器人光通信等新业务进展不及预期。

　　事件:
　　2026年4月27日，均胜电子发布2026年第一季度报告：2026Q1公司实现营业收入138.15亿元，同比-5.22%；归母净利润4.02亿元，同比+18.11%；扣非归母净利润3.62亿元，同比+13.23%；经营活动现金流量净额9.15亿元，同比+5.45%。
　　投资要点:
　　2026Q1公司收入端短期承压，但盈利能力保持韧性。1）营收方面，受衡器业务剥离及汽车市场一季度产销波动影响。2）毛利率方面，2026Q1公司毛利率为17.67%，同比-0.23pct、环比-0.63pct，在收入承压背景下仍保持相对稳定；其中，国内市场销量下滑对产能利用率和国内业务毛利率形成一定拖累，但海外地区毛利率延续改善趋势，继续支撑整体盈利韧性。3）费用率方面，公司综合费用率为14.18%，同比+0.03pct、环比-0.2pct，整体基本稳定；分项看，销售/管理/财务费用分别为1.28亿元/6.97亿元/2.49亿元，绝对值同比-36.20%/-2.05%/-15.49%，体现成本费用管控持续见效。同时，公司继续围绕智能驾驶、新兴智能体、服务器电源等前沿领域加大研发投入，2026Q1研发费用8.39亿元，同比+5.39%，研发费用率6.08%，同比+0.61pct，虽对当期利润形成一定影响，但有助于后续订单落地及中长期竞争力提升。
　　汽车主业订单充沛，新业务围绕机器人与AI光模块加速拓展。2026Q1公司新获定点项目全生命周期订单金额约275亿元，其中汽车安全业务约161亿元，汽车电子业务约114亿元。汽车电子业务在智能驾驶、智能座舱及出海车型定点方面持续突破。同时，公司围绕机器人与AI算力基础设施持续拓展第二增长曲线。机器人方向，公司联手恩力动力推进机器人固态电池技术，持续完善机器人能源管理相关产品矩阵。AI算力基础设施方向，公司通过战略投资新菲光切入高速光模块领域，其高速光模块已向北美大客户供货并即将批量量产，有望成为公司新的业务增长点。
　　盈利预测和投资评级公司聚焦汽车安全与汽车电子业务，持续推进整合优化。凭借客户与配套产能全球化布局，与平台化规模化能力，积极布局“汽车+机器人/AI”，新业务进展顺利。我们看好公司全球化供应链体系与丰富的客户合作关系，预期公司2026-2028年实现营业收入652.87、699.90、743.29亿元，同比增速为7%、7%、6%；实现归母净利润17.59、20.09、23.28亿元，同比增速为32%、14%、16%；对应当前股价的PE估值分别为25、22、19倍，维持“增持”评级。
　　风险提示汽车市场销量增速不及预期；原材料价格波动；新业务拓展进度不及预期；订单放量不及预期；规模整合不及预期。

　　事件:
　　2026年3月31日，均胜电子发布2025年度报告：2025年公司实现营收611.83亿元，同比+9.52%；归母净利润13.36亿元，同比+39.08%；扣非后归母净利润14.96亿元，同比+16.72%。
　　其中，2025Q4实现营收153.38亿元，同比+4.14%，环比-1.03%；归母净利润2.16亿元，同比+1036.44%，环比-47.75%；扣非后归母净利润3.74亿元，同比+9.83%，环比-10.20%。
　　投资要点:
　　2025年度公司营收稳健增长，盈利能力持续提升。1）营收方面，得益于香山股份的并表（2025年营收60.30亿元），公司整体规模进一步扩大，2025年公司实现营收611.83亿元，同比+9.52%。其中汽车安全/汽车电子业务营收分别为384.59/163.36亿元，分别同比-0.41%/-1.59%。2）毛利率方面，降本增效逐步兑现，海外业务和汽车安全业务业绩改善明显。2025全年达18.30%，同比增长2.07pct；分业务板块看，汽车电子/汽车安全业务毛利率分别为17.07%/19.70%，同比+2.25pct/持平；分业务区域看，国内/海外毛利率分别为19.63%/17.93%，分别同比-0.06pct/+2.75pct。3）费用率方面，2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.29pct/-0.02pct/+0.27pct/+0.75pct。剔除香山股份并表影响后，财务费用和研发费用的影响较为明显，前者系汇率波动产生的汇兑收益较上期降低所致，后者系公司为不断增强公司核心竞争力而加大研发投入所致。4）归母净利率方面，2025年公司实现归母净利率2.18%，同比+0.46pct。其中2025Q4季度归母净利润2.16亿元，同比+1036.44%，受益于非经常性损失同比收窄。
　　主营业务：订单金额创新高，坚持主营产品革新。2025年公司新获定点项目全生命周期订单金额约970亿元，创历史新高，其中汽车安全业务约509亿元，汽车电子业务约461亿元。1）汽车安全业务正向智能化、平台化升级。公司推出零重力座椅安全解决方案，将安全气囊、预紧式安全带等集成至座椅骨架；同时发布“J”系列平台型气体发生器，适配多类气囊系统、强化规模效应；并开发光学增强安全带，面向高级座舱监测和自动驾驶等新场景，预计2026年实现首次量产。2）汽车电子业务在高阶智能化方向取得“从0到1”突破。智能驾驶，公司与Momenta扩大合作，联合推进覆盖高速、城区、泊车全场景方案，并已突破自主品牌和全球化品牌车企项目，预计2026年逐步量产；智能座舱，公司已为某头部自主品牌量产智能座舱域控制器，并于2025年第三季度获得某国际主流车企多联屏量产定点，全生命周期需求预计超300万套。
　　战略发展：1）港股上市：公司2025年11月于中国香港成功上市，未来将依托“A+H”双资本平台，进一步增强全球资本运作能力。2）新兴智能体：加速向新兴智能体产业链延伸，设立均胜具身智能、均胜灵犀智能等专业子公司，自研并投资布局大小脑控制器、能源管理系统及头部总成等核心部件，已向北美及国内头部客户供货或送样，并在自有工厂开展工业场景适配训练。3）光模块与服务器电源：公司依托车规级通信与电源技术积累，正加快向车载通信光模块及服务器电源等领域延伸，在光通信领域联合中际旭创推出车载光通信解决方案，战略投资北美产能；凭借车载电源系统在拓扑、器件及高可靠性上的复用优势，推动PSU、HVDC、固态变压器等产品切入工业级服务器电源及智算中心场景。
　　盈利预测和投资评级公司聚焦汽车安全与汽车电子业务，持续推进整合优化。凭借客户与配套产能全球化布局，与平台化规模化能力，积极布局“汽车+机器人”，新业务进展顺利。我们看好公司全球化供应链体系与丰富的客户合作关系，预期公司2026-2028年实现营业收入652.87、699.90、743.29亿元，同比增速为7%、7%、6%；实现归母净利润17.59、20.54、23.74亿元，同比增速为32%、17%、16%；对应当前股价的PE估值分别为22、19、16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示汽车市场销量增速不及预期；原材料价格波动；新业务拓展进度不及预期；订单放量不及预期；规模整合不及预期。

　　进入具身产业链并快速发展，实施“机器人+汽车”战略；
　　预计传统汽车安全和汽车电子业务稳健增长；
　　上调目标价至36.50元，重申“买入”评级。
　　积极布局具身产业链：均胜电子在2025年初进入具身机器人领域后快速发展，推出了机器人传感器、电池管理和补能产品、以及机甲在内的多项产品，并与智元和银河通用等本体制造商达成合作。根据公司招股说明书，全球智能机器人市场已由2020年的320亿美元增长至2024年的602亿美元，复合年增长率达17.1%，预计2029年将突破1,239亿美元，未来增长潜力巨大。鉴于具身机器人和汽车在部分零部件上的高度类似性，我们认为均胜电子在汽车同源技术迁移、自有工业场景与数据、成熟的供应链与制造体系、客户基础与合作生态迁移等方面相比其他竞争者更具优势。因此，具身产业链有望成为均胜电子除汽车外的第二增长驱动力。
　　夯实汽车安全份额：作为全球第二大汽车安全产品供应商，均胜电子汽车安全业务在2025年前三季度获取了396亿元订单。根据招股说明书披露，2024年公司汽车安全产品在全球和中国的市占率分别为22.9%和26.1%，均仅次于奥托立夫（46.2%和40.7%）；全球汽车安全市场规模预计2029年增长至2,136亿元，未来5年的复合年增长率为5.4%。由此我们认为均胜电子将充分受益于汽车安全市场的稳步增长并夯实自身在该板块的市场份额，并预测2025~27年安全板块收入为405.9亿元/426.2亿元/447.5亿元。
　　智能化趋势带动汽车电子：汽车智能化带动智能座舱和智能驾驶相关的电子零部件需求快速增长。根据公司招股说明书披露，未来5年汽车电子行业规模在全球和中国的复合增年长率分别为5.8%/9.4%，2029年将分别达到3.2万亿元/1.7万亿元，其中智驾解决方案将是增长最快的细分板块。我们预计均胜电子有望凭借其参与开发的CCU产品在舱驾一体的趋势中取得竞争优势，并预测2025~27年电子板块收入为175.1亿元/185.6亿元/204.1亿元。
　　重申“买入”评级，上调目标价至36.50元：我们预计均胜电子海外工厂的不断精简优化以及BOM2.0战略的施行将不断提升其毛利率水平，并预计2025/26/27年毛利率达到18.4%/18.8%/20.4%。我们预期公司三费费率将维持在12%~13%之间，并预计同期归母净利润为15.9亿元/21.4亿元/35.1亿元。估值：我们仍然采用P/E对公司进行估值并将估值基准年份调整至2026年。我们采用20倍2026年P/E，得到目标价为36.50元，重申“买入”评级。
　　风险提示：全球汽车销量缩减；机器人产品发展不及；汽车电子行业竞争加剧。