事件概况
　　2023年公司实现营收62.28亿元，同比增长16.7%；实现归母净利润3.95亿元，同比增长250.78%；实现扣非归母净利润-0.34亿元，同比增长17.54%。
　　单Q4公司实现营收25.11亿元，同比增长52.54%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长383.84%；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比增长295.25%。
　　营业收入复合预期，现金流大幅改善
　　1）营收方面，2023年公司实现营收62.28亿元，同比增长16.7%，主要系公司扎实推进广州、成都等地轨道交通智能化项目的有序完工交付，持续加码地铁智慧化建设和ICT产品与服务业务拓展；另一方面，公司抓住新基建建设机遇，开拓成都、长沙、西安、粤港澳湾区等地交通数字化市场，新签订单同比增长。分业务来看，行业智能化产品及运营服务实现营收3.01亿元，同比增长11.5%；行业智能解决方案实现营收23.35亿元，同比增长16.56%；ICT产品与服务解决方案实现营收35.89亿元，同比增长17.36%。
　　2）利润方面，2023年公司实现归母净利润3.95亿元，同比增长250.78%，主要系公司战略投资的人工智能上市企业市值上涨，造成非经常性损益3.31亿元（税后），从而带动归属于上市公司股东的净利润扭亏为盈。
　　3）毛利率方面，2023年公司综合毛利率为12.64%，同比增加0.2pct。行业智能化产品及运营服务毛利率为51.6%，同比减少17pct，主要系不同年份交付项目所涉及产品的软硬件比例差异所致；行业智能解决方案实毛利率为17.46%，同比增加1.33pct；ICT产品与服务解决方案毛利率为6.24%，同比增加1.28pct。
　　4）费用率方面，2023年公司销售费用率为3.74%，同比增加0.2pct；管理费用率为4.25%，同比下降1.4pct；研发费用率为4.27%，同比下降0.2pct。
　　5）现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为0.83亿元，去年同期为-1.89亿元，比去年同期大幅增加2.72亿元。
　　持续投入行业大模型自主研发，开发佳都知行大模型产品系列
　　2023年公司研发投入2.61亿元，年内申请专利126项，获得专利授权82项，取得软件著作权71项，不断夯实人工智能知识产权壁垒。2023年7月公司率先发布首个交通行业大模型——佳都知行交通行业大模型。目前，佳都知行大模型已通过国家网信办大模型备案，并在轨道交通智能客服、智能运维、交管电子书等场景落地应用，有效赋能智慧交通场景。在业务领域，知行大模型已通过与华为深度合作进行昇腾910B芯片的适配，基于昇腾AI基础软硬件平台推出大模型训推一体化产品“佳都知行交通行业大模型训推一体机”、“佳都知行交通行业大模型推理一体机”，公司大力推动大模型产品化落地，目前已在进行局部试点应用，有效推动了城市交通治理、运营运维效率和出行安全、便捷度的全面提升。
　　在手订单奠定全年业绩基础，战略并购和投资探索“AI+”新增长曲线
　　2023年公司依托核心自主产品、行业解决方案等核心抓手，以六大区域经营根据地为着力点，深入推进广东、广西、四川、浙江、江苏等地的智慧轨道交通、智慧城市交通、智慧城市治理项目落地新签，持续夯实在手订单量，确保公司未来业绩稳健增长。在智慧轨道交通方面，2023年公司中标长沙市轨道交通6号线车站设备维修保养服务委外项目、南昌地铁1号线、2号线延长线机电系统集成项目、宁波市轨道交通6号线一期、7号线、8号线一期工程综合监控系统集成项目等。在智慧城市交通方面，IDPS交通大脑支撑上海、成都、佛山等10多个城市智慧交通建设，中标茂名市智慧交通（一期）项目、番禺区城市道路秩序综合治理平台建设项目等。
　　此外，公司通过战略并购和战略直投等手段，加强对信号系统、节能系统、智能终端、V2X等重要环节的业务整合，完善智慧交通产品体系；与此同时，通过产业投资广泛探索AI大模型技术与金融、交通、能源结合的新场景应用机会，为公司长远发展培育潜在增长曲线。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年分别实现收入70.5/78.2/85.7亿元（前值2024/2025年分别为71.7/86.7亿元），同比增长13%/11%/10%%（前值2024/2025年分别为19%/21%）；实现归母净利润1.3/2.2/3.0亿元（前值2024/2025年分别为4.2/5.9亿元），同比增长-67%/65%/37%（前值2024/2025年分别为36%/28%），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）研发突破不及预期；2）产品交付不及预期；3）市场竞争加剧。

　　报告关键要素:
　　1月29日，公司发布2023年度业绩预盈公告，预计2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润为35,000万元至45,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将实现扭亏为盈；预计2023年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-2,500万元至-3,500万元。
　　投资要点:
　　扣非归母净利润同比改善，归母净利润扭亏为盈：根据业绩预告，预计公司2023年扣非归母净利润为-2,500万元至-3,500万元，较2022年的-4,069.63万元有所改善；预计公司2023归母净利润为35,000万元至45,000万元，较2022年同期-26,211.21万元相比将实现扭亏为盈，主要是公司战略投资的人工智能上市企业云从科技公允价值变动及处置部分云从科技股权产生的影响，预计影响金额为3.39亿元（税后），其中股权处置的影响约为1,641.12万元。公司处置参股公司部分股权，主要是为了锁定投资收益，降低相关股票公允价值波动对公司短期业绩的不确定影响，处置后公司仍然持有部分云从科技股票。
　　在手订单稳定交付带动营收增长，新签智能化订单同比增长：公司智慧交通及智慧城市业务稳健发展，其中广州、成都等地的在手订单持续稳定交付，带动公司整体营收、毛利同比提升；公司还积极拓展济南、天津、宁波、南昌、茂名等多地轨道交通和城市治理智慧化业务，新签智能化业务订单较2022年实现增长。
　　加强AI领域布局，经营性现金流大幅改善。公司在AI大模型技术和产品研发、“五年十城”区域业务布局、AI产业生态合作等方面持续发力，保障公司的产品及研发技术实力。此外，公司还采取稳健的经营策略和严格的风控措施，加大回款、优化营运资金管理，预计经营性现金流回正，同比大幅改善。
　　盈利预测与投资建议：根据业绩预告，2023年考虑减值及公允价值变动等多重因素的影响，我们调整此前的盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为60.00/72.70/88.11亿元（之前为60.17/72.84/88.21亿元）；归母净利润分别为3.56/2.16/3.94亿元（之前为1.06/2.59/4.42亿元），其中2023年归母净利润较高主要是受公允价值变动影响较大，而2024-2025年暂未考虑公允价值变动的影响。对应1月30日收盘价PE分别为28.88/47.63/26.16倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：项目交付进度不及预期，市场拓展不及预期，自研产品推广不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

　　报告关键要素:
　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入37.17亿元，同比+0.71%；实现归母净利润1.83亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1.23亿元，同比由盈转亏。
　　投资要点:
　　扣非净利润短期承压，经营性现金流净额大幅改善：公司2023前三季度归母净利润同比扭亏为盈，主要是由于其战略投资的人工智能科技企业市值较年初有所增长，形成公允价值变动收益4.49亿元。公司2023前三季度的扣费归母净利润同比由盈转亏，主要有以下原因：1）毛利率略微下滑，公司2023Q1-Q3的毛利率为12.36%，同比下滑0.57pct，较2023H1下滑0.28pct；2）公司拓展业务，加强AI大模型研发，整体费用率提升。其中公司2023Q1-Q3的销售/管理/研发费用率分别为3.97%/4.63%/5.33%，同比分别增加0.56/0.24/1.05pct，较2023H1分别增加0.42/0.18/0.35pct；3）公司对相关资产计提的减值损失较去年同期增加。此外，公司加强回款催收力度和资金支付管控，优化营运资金管理，2023Q1-Q3的经营性现金流净额同比大幅增加4.90亿元。
　　持续中标新项目，加强战略合作：公司陆续中标了多项数智化建设项目，包括：1）1.38亿中标宁波轨道交通7号线综合监控系统，是公司智能轨道交通“核心自主产品+行业解决方案”业务模型在华东地区的又一次落地，助力宁波打造长三角交通强市；2）中标信宜市一网统管及大数据指挥中心（一期）智慧城管项目，通过公共停车设施系统等推动信宜城市运行管理更加科学化、精细化、智能化；3）7040.58万元中标茂名市交通事务中心茂名市智慧交通（一期）项目，通过智慧交通系统等助力茂名提升城市综合治理智慧化水平。此外，公司加强与行业巨头的战略合作，2023年9月华为技术有限公司在东莞松山湖签署《战略合作协议》，10月与思必驰科技股份有限公司在苏州签署战略合作协议，助力公司数智产品业务在各行业的加速落地。
　　组建AI行业大模型研发团队，中标工信部项目：公司组建AI行业大模型研发团队，自主研发并发布佳都“知行交通大模型”系统，持续推动知行交通大模型在轨道交通和城市交通管理场景的应用。9月26日，工业和信息化部“2023年产业技术基础公共服务平台-面向人工智能大模型工程化技术及应用的产业公共服务平台项目”发布中标公示，佳都科技集团与中国信通院、清华大学（智谱）、中科院信通所等9家国内人工智能大模型研发应用顶级研究机构、大学和企业组建的联合体以第一候选人成功中标。其中，佳都科技集团是广东省和全国智能交通行业唯一参与企业，彰显公司在人工智能领域的技术产品优势。
　　盈利预测与投资建议：公司在手订单充足，伴随地铁项目的竣工开通，预计2023-2025年将是轨交订单的集中交付期。公司自研智能产品毛利率较高，预计该产品的市场认可度将持续提升，伴随公司整体解决方案业务规模的扩大，自研智能产品的收入也有望进一步提升。此外，公司发布AI交通大模型，有望进一步带动公司业绩的增长。考虑到公司应收及存货的减值计提等情况，且在不考虑公允价值变动的情况下，我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为60.17/72.84/88.21亿元；归母净利润分别为1.06/2.59/4.42亿元，对应11月1日收盘价PE分别为115.24/47.11/27.56倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：项目交付进度不及预期，市场拓展不及预期，自研产品推广不及预期，技术研发不及预期，市场竞争加剧。

　　事件概况
　　佳都科技于10月27日发布2023年第三季度报告。2023年前三季度公司实现营收37.17亿元，同比增长0.71%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长197.83%；实现扣非归母净利润-1.23亿元，同比减少2521.8%。
　　单Q3，公司实现营收12.02亿元，同比下降11.51%；实现归母净利润-1.81亿元，同比增长52.69%；实现扣非归母净利润-0.79亿元，同比下降64.58%。
　　归母净利润同比扭亏为盈，现金流大幅改善
　　1）收入端，2023年前三季度公司实现营收37.17亿元，同比增长0.71%；单Q3，公司实现营收12.02亿元，同比下降11.51%。主要系智能轨道交通和智慧城市交通业务的业务订单交付。截至目前，公司中标宁波轨道交通7号线综合监控系统、茂名智慧交通系统、信宜公共停车设施系统等多个数智化建设项目，智慧车站、城市交通大脑等核心产品持续落地，为公司带来业绩增长新动力。
　　2）利润端，2023年前三季度实现归母净利润1.83亿元，同比增长197.83%；实现扣非归母净利润-1.23亿元，同比减少2521.8%。单Q3实现归母净利润-1.81亿元，同比增长52.69%；实现扣非归母净利润-0.79亿元，同比下降64.58%。主要系公司加大投入人工智能行业大模型研发，导致研发支出较去年同期增加；同时，公司对相关资产进行计提减值损失较去年同期增加。
　　3）毛利率方面，2023年前三季度公司毛利率为12.36%，同比下降0.6pct。
　　4）费用率方面，2023年前三季度公司销售费用率为3.97%，同比增加0.6pct；管理费用率为4.63%，同比增加0.23pct。
　　5）现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-4.90亿元，去年同期为-9.79亿元，比去年同期大幅增加4.90亿元。
　　持续加大研发投入，“知行交通大模型”快速迭代落地
　　2023年前三季度公司研发费用为1.98亿元，同比增长25.32%；研发费用率为5.33%，同比增加1.1pct。2023年7月公司发布行业大模型新产品——“佳都知行交通大模型”，持续推动知行交通大模型在轨道交通和城市交通管理场景的应用，截至目前，已经有多地轨道交通企业和交警单位在对“知行大模型”进行接洽测试和本地部署试点。此外，公司与中国信通院、清华大学（智谱）、中科院信通所等单位共同建设国家工信部人工智能大模型产业公共服务平台，保持公司在人工智能领域的技术产品优势。往后看，平台建成后将面向大模型建设企业、应用企业、政府部门等，提供社区运营、工具支持、数据集开放、大模型测试、智能生成内容监测、智能生成内容标识、培训等7大类服务。
　　与华为签署战略合作协议，加速城轨行业智能化
　　今年9月，公司与华为技术有限公司在东莞松山湖签署《战略合作协议》。本次签约后，双方未来将深化人工智能大模型、深度学习算法、训推一体计算终端、AI计算芯片等产业高价值领域的合作，共同研发面向智能轨道交通和智慧城市交通的“联名款”产品和联合解决方案，互相开放双方的优势市场渠道资源，共同赋能城市交通智能化建设与治理。
　　投资建议
　　我们预计公司2023-2025年分别实现收入60.4/71.7/86.7（前值：73.4/94.2/116.8）亿元，同比增长13%/19%/21%（前值：37%/28%/24%）；实现归母净利润3.0/4.2/5.9（前值：4.9/6.6/8.5）亿元，同比增长215%/40%39%（前值：286%/36%/28%），维持“买入”评级。