事件
　　2026年4月27日，公司发布2025年年报与2026年一季报，根据公司公告，2025年全年公司实现营业收入156.14亿元，同比+39.97%，归母净利润-18.22亿元，亏损同比收窄。分季度看，公司25Q4实现营收40.17亿元，同比+23.27%，环比+27.52%，归母净利润-12.90亿元；26Q1实现营收44.37亿元，同比+7.29%，环比+10.45%。公司业绩承压主要系行业产能过剩，产业链盈利能力收窄导致。
　　26Q1盈利环比改善，汇率波动导致费用率上升
　　公司26Q1盈利能力环比改善，毛利率、净利率分别为7.20%，-10.32%，环比25Q4分别+11.41pct、+22.81pct。费用率方面，26Q1公司期间费用率14.50%，与25年全年相比提升3.72pct，费用率提升主要来源于财务费用率的提升，26Q1财务费用率为6.04%，与25年相比提升+4.94pct，主要系汇率波动和融资贴息减少所致。
　　ABC销量稳步向上，少银化持续推进
　　2025年，公司N型ABC组件实现营业收入达106.55亿元，占公司全年营业收入的68%，全年销量14.71GW，同比+132%，下游客户认可度持续提升，此外公司技改工作持续推进，有望补足BC电池组件产能缺口，销量或将迎来进一步提升。在银价波动的背景下，公司在降银方面持续研发，珠海基地在无银化基础上，进一步降低能耗，义乌基地稳步导入低银方案，银耗与常规TOPCon相比降低30%左右。
　　国内外需求共振，BC全场景应用未来可期
　　公司重视渠道赋能与运营深化，全年策划近百场专项赋能活动，高频覆盖目标市场，有效将技术认可转化为规模化订单，在全球需求增速放缓的背景下实现销售增长，目前公司在欧洲多个国家分布式市占率稳居行业前列，日本、东南亚和澳洲等市场也得到了客户的高度认可。集中式方面，公司订单获取与产品交付全面覆盖欧洲、非洲、东南亚及中国等典型市场，国内中标多个央国企集采项目，海外渠道加速渗透，充分印证了客户对ABC组件产品性能和可靠性的信任。
　　投资建议
　　我们预计公司26-28年营收分别为194.63/276.87/320.22亿元，归母净利润分别为3.18/12.80/20.86亿元，26-28年对应PE分别为98x/24x/15x。公司ABC产品销量稳步向上，国内外需求稳步向上，技术优势显著，看好公司作为新技术代表性企业率先穿越周期实现盈利修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、技术进步不及预期、海外政策与贸易风险等。

　　事件：公司25年营收156.1亿元，同比+40%，归母净利润-18.2亿，同比+65.7%，扣除非经常性损益后的净利润-22.7亿；毛利率2.6%，同比+12.5pct，归母净利率-11.7%，同比+36pct；其中25Q4营收40.2亿，同环比23.3%/27.5%，归母净利润-12.9亿元，同环比+48.2%/-337.6%，扣除非经常性损益后的净利润-14.6亿元，同环比+24.6%/-285%。公司26Q1营收44.4亿，同比+7.3%，归母净利润-4.4亿，同比-46.4%，扣除非经常性损益后的净利润-4.9亿，同环比-4.86%/+66.56%。
　　25年组件出货高增、Q1毛利环比改善。公司25年ABC组件出货14.71GW，同增132%，远销全球近70个国家地区；其中25Q4组件出货约3.5GW+、测算单瓦盈利约3分。26Q1组件出货4GW，海外占比60%，我们测算单瓦盈利约5分（海外8-10分），受前期组件低价单+汇兑+减值影响Q1业绩。电池25全年出货约22.29GW，较2024年略有下降；公司Q1毛利率7.2%，同环比+6.7/+11.4pct，环比改善明显。
　　在手订单充沛、无银化+ABC超额明显。公司集中式+分布式全球开花，在手订单饱满，26Q1合同负债约8.8亿，环比增长60%+，在手订单充足。ABC义乌基地完成低银化导入，BC成本大幅优化、较TOPCon有望形成竞争优势。
　　汇兑影响费用、经营性现金流保持正流入。公司26Q1期间费用6.4亿元，同环比+70/+45.3pct，费用率14.5%，同环比+5.3/+3.5pct；Q1经营性现金流7亿元，同环比-2.2%/+24.1%；26Q1资本开支2.8亿元，同环比+10.4/+97.6pct；26Q1末存货24.1亿元，较年初-2.8%。
　　盈利预测与投资评级：考虑前期低价订单、减值及汇兑扰动仍在消化，且电池业务技改爬坡仍需时间，但ABC组件出货高增、海外占比提升，无银化/低银化推动成本下行，我们对2026-2028年盈利修复节奏采取更审慎假设，调整公司2026-2027年归母净利润至3.8/9.3亿元（原预期15.6/24.9亿元），新增28年预期归母净利润16.5亿元，同比+121%/+143%/+77%，鉴于欧洲集中式订单持续落地验证产品溢价和渠道认可度，盈利弹性仍具备向上修复基础，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期，海外需求存在不稳定因素，低价订单与汇兑波动或影响盈利修复节奏。

　　业绩简评
　　2026年4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025全年公司实现营业收入156.14亿元，同比提升39.97%，实现归母净利润-18.22亿元，同比提升65.75%；2026年第一季度公司实现营业收入44.37亿元，同比增长7.29%，实现归母净利润-4.40亿元，同比下降46.37%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　差异化优势抵御行业低迷，一季度营收毛利逆势改善：2026年第一季度，国内光伏新增装机规模41GW，同比下滑31%，公司凭借高效BC电池的差异化竞争以及海外业务占比提升，营收端实现逆势增长。盈利端，2026年第一季度毛利率达到7.2%，同比提升6.7PCT，环比提升11.4PCT，考虑到一季度白银价格大幅攀升至历史新高对光伏产品成本造成一定的压力以及在手订单存在交付周期错配情况，在公司无银化和低银技术的成熟应用下（低银技术单耗比Topcon降低30%以上），毛利率表现亮眼。
　　集中式+分布式全球开花，在手订单饱满：根据公司公众号，除BC产品具备优势的分布式场景外，2026年内公司多次获得海外大型集中式项目ABC组件采购订单，并中标国内华电、中国电建等央国企组件框采项目，当前在手订单充裕，截至2026年一季度末，公司合同负债为8.8亿元，较2025年底增长62.3%，公司当前开工率基本满产，随历史低价订单逐步交付完成，组件利润率有望再上台阶。
　　存量电池启动改造，先进产能量利双升：2026年4月16日，公司发布公告称，拟将义乌基地四厂、滁州基地现有PERC、TOPCon电池产能升级改造为共11GWABC电池产能，根据infolink最新价格，国内BC组件较TOPCon溢价约0.9元/W，欧洲户用BC组件价格上涨至0.204美元/W，随着下半年技改项目陆续投产，有望进一步提升公司ABC电池批量供货能力，增强产品竞争力和市场占有率，增厚公司盈利空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司ABC组件业务进度，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.1/14.2/24.5亿元，对应2026-2028年EPS为0.24、0.67、1.16元，当前股价对应PE分别为39/27/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。

　　投资要点：
　　获取MAXEON专利授权，全面开拓海外市场。爱旭股份成立于2009年，2021年创造发明ABC光伏电池/组件，为客户提供ABC组件和场景化的整体解决方案。受益于ABC组件产品差异化竞争力，公司业绩明显由于同行。公司于2026年2月7日，获得Maxeon过往以及未来5年内新增单独或共同拥有的所有BC电池及组件专利授权（非美地区），且不涉及反向授权，同时额外付出的专利费用同步通过价格上涨完成传导。公司通过自身BC无银化系列专利+Maxeon的BC专利包，在海外市场将构建极高的技术壁垒，BC的红利期将远长于PERC和TOPCon技术。
　　BC平台技术优势显著，产业链生态圈持续完善。1）成本低：无银化成本显著低于TOPCon：2025年下半年以来，光伏银浆价格随银价持续飙升，金属银已经是光伏组件成本中占比最高的材料。光伏银浆从5000-7000元/kg已经上涨到目前的约20000-21000元/kg，导致普通TOPCon组件非硅成本上升约0.11-0.15元/W。无银化ABC与TOPCon的非硅成本差从之前的0.03-0.05分/W的劣势，变成了0.07-0.12元/W的优势。2）性能好：BC技术高效率、高美观、高可靠：BC技术被视为单结晶硅太阳能电池的终极技术，理论效率可达29.1%。与常规组件相比，BC组件表面无任何主栅、细栅或焊带遮挡，消除了视觉干扰，整体外观平整光滑。得益于更优功率温度系数、抗衰减性能好、抗阴影遮挡能力强，BC组件发电能力强。此外，抗隐裂性能好、抗热斑性能好，可靠性更高。3）价格高：同规格BC组件较TOPCon溢价10%+：根据Infolink2026年2月4日报价，182*182-210mm集中式BC组件价格为0.80元/W，较上周持平，较TOPCon溢价15.9%；分布式BC组件价格为0.84元/W，较上周持平，较TOPCon溢价10.5%。4）BC产业协同创新，生态圈不断扩大：根据SMM统计，截至2025年1月底，BC电池年化产能为86GW。根据EnergyTrend不完全统计，截至2025年5月底，已经有超20家企业进军BC路线。8月2日，在2025BC生态创新峰会期间，全球BC生态协同创新中心在浙江省嘉兴市揭牌，将助力加速BC技术的产业化进程。激光设备、焊带、浆料等产品针对BC组件进行了开发，促进BC生态的持续发展。
　　爱旭股份：产品力领先，在手订单充足。1）公司ABC组件效率维持第一：2025年12月，爱旭以24.8%量产效率再次刷新榜单纪录。截至2026年1月，公司连续35个月蝉联全球量产组件效率榜首。2）ABC组件多场景发电优势持续凸显：根据公司实证数据，在户用、工商业、海上场景下ABC组件同等面积发电量较TOPCon高6%-10%。在不同辐照度区间内，ABC组件不同程度上展现出单千瓦发电优势。3）出货量大幅增长，订单充足产销两旺：随着全球市场对ABC组件认知度的提升，公司ABC组件上半年实现产销两旺。2025年上半年，公司N型ABC组件业务出货量达到8.57GW，同比增长超400%。2025年上半年，公司新增国内外各类组件采购订单约10GW，产品持续供不应求。公司深耕欧洲、澳新、日韩等高价值市场，2025年Q2海外组件销量占比超过40%，对公司整体毛利率带来了显著改善。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：基于假设条件，预计2025-2027年，公司实现总营收187.6亿元、269.5亿元、378.4亿元，分别同比增长68.2%、43.7%、40.4%；实现归母净利润-15.1亿元、11.5亿元、28.5亿元，分别同比增长71.6%、176.2%、147.7%。预计2025-2027年，公司EPS分别为-0.71元、0.54元、1.35元，对应2月11日收盘价，PE分别为-20.5倍、26.9倍、10.9倍，低于可比公司平均值，上调至“买入-A”评级。
　　风险提示：包含但不局限于以下风险：海外市场风险；行业竞争加剧风险；供应链稳定风险；ABC组件出货量不及预期等风险、定向增发机构配售股份解禁风险等。

　　2026Q1毛利率环比改善
　　爱旭股份披露2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收156.14亿元，同比+39.97%，归母净利润-18.22亿元，同比减亏65.75%；2026年Q1实现营收44.37亿元，同比+7.29%，归母净利润-4.40亿元，环比减亏65.90%，同比亏损有所增加，主要因汇率波动和融资贴息减少导致的财务费用增加。2026年Q1公司毛利率7.20%，环比+11.42pct，毛利率显著改善。考虑到公司TOPCon及PERC电池仍处于亏损状态，我们下调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.54/11.96/22.81亿元（原2026/2027年11.34/21.05亿元），EPS分别为0.12/0.56/1.08元，当前股价对应PE为104.0/22.0/11.6。考虑到公司出货高增并具备成本优势，维持"增持"评级。
　　ABC组件出货高增，海外占比提升
　　公司ABC组件2025年全年出货14.71GW，同比大幅增长132.19%，在行业整体承压背景下实现逆势放量。2026年Q1公司把握海外市场战略窗口期，加快海外市场订单获取，ABC组件出货约4GW，其中海外出货占比达到约60%，环比进一步提升。当前ABC组件在手订单超10GW，销售储备充足。凭借近25%的高交付效率、80%±5%高双面率、优异抗衰减性能及耐高温特性，2026年以来在欧洲、非洲、中东、拉美等地已取得多个标杆性较大体量项目订单。
　　银价高企，无银化技术带来成本优势
　　国际银价持续高企背景下，公司无银化成本优势显著，珠海基地自2022年投产无银铜互联ABC电池并持续量产优化，义乌基地2025年末至2026年Q1基本完成BC电池低银化工艺导入；济南基地将优先应用最新一代无银铜互联工艺，预计达产后单位生产成本将较现有ABC基地进一步降低，处于行业领先水平。此外，公司已启动对义乌基地PERC生产线、滁州基地TOPCon生产线向ABC电池生产线的技术改造，相关技改产能计划在下半年陆续投产，将进一步提升公司ABC产品的交付能力和经营成果。
　　风险提示：政策力度不及预期；行业产能出清不及预期；新技术扩产不及预期。

　　事件：2026年4月28日，公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现营收156.14亿元，同比+39.97%，实现归母净利润为-18.22亿元，亏损幅度同比缩窄10亿元，对应25年Q4单季度实现营收40.17亿元，同比+23.27%，实现归母净利润-12.9亿元，季度毛利率/净利率-4.22%/-33.13%，收官业绩受冲击主要系年末资产减值计提约7亿元。
　　2026年一季度，公司实现营收44.37亿元，同比+7.29%，实现归母净利润-4.4亿元，26Q1单季度毛利率/净利率7.2%/-10.32%，核心组件产品经营面实现修复但汇率波动和融资贴息减少等因素导致26Q1财务费用同比增加2.62亿元。
　　核心ABC组件产品羽翼丰满，海外市场加速放量：2025年公司实现光伏ABC组件销售14.71GW，同比+132.19%，对应实现组件收入106.55亿元，同比+114.75%，板块毛利率5%，同比+14.2个pct。针对2025年H2国内市场需求的阶段性调整，公司加速推进海外市场布局，在欧洲、日韩、澳新、亚太及非洲等地区实现多点突破，下半年海外组件销量占比超50%。依托卓越的产品性能与价值定价策略，ABC组件海外售价较常规TOPCon产品保持10%-50%的显著溢价。成本管控方面，面对国际银价的持续高位运行，公司在珠海基地无银金属化技术成熟量产的基础上，也在义乌基地积极推进低银化工艺导入，并于2025年末实现规模化量产，单位银耗量显著下降，ABC组件综合生产成本已可低于常规TOPCon银浆方案，出货放量带来的规模效应带动组件业务成为公司后续业绩增长与盈利修复的核心支柱。
　　传统光伏电池片持续升级优化：公司2025年实现PERC、TOPCon电池片合计销售22.29GW，同比-12.48%，对应电池片/加工业务分别实现收入34.47/11.1亿元，同比-35.57%/+65.29%，整体盈利能力仍在底部震荡主要受硅料价格上行以及产能利用率下降所压制。为改善电池业务盈利状况并优化产能结构，公司已启动存量PERC及TOPCon电池产能的升级改造计划，淘汰落后产能，提升先进的BC产品交付能力，提升高效率产品出货占比。
　　2026年4月17日，公司公告对义乌基地和滁州基地光伏电池产能进行升级改造，拟将义乌基地四厂现有PERC电池产能升级改造为5GWABC电池产能，将滁州基地现有部分TOPCon电池产能升级改造为6GWABC电池产能，两项技改项目计划投资金额分别为7.21亿元和9.44亿元，预计在2026年内启动并实现投产，助力公司持续提升BC产品市场占有率。
　　投资要点：公司主力产品BC组件具备转换效率高、正面无栅线等核心优势，经过多年发展迭代，在市场认可度与金属化降本等方面取得重大突破，整体出货放量、业绩拐点信号明显，预计公司2026-2028年实现营业收入204.95、294.21、355.99亿元，实现归母净利润3.23、10.21、19.94亿元，同比增长117.7%、216.7%、95.2%，对应EPS分别为0.15、0.48、0.94元，当前股价对应的PE倍数为101.0X、31.9X、16.3X，首次覆盖，予以“增持”评级。
　　风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨，5）产能建设进度不及预期。

　　深耕光伏十六载，BC破局技领航
　　公司深耕太阳能电池领域16载，积淀了深厚的技术壁垒。2021年，公司率先发布ABC技术，并于业内最早实现N型BC的GW级量产。当前，公司专注于光伏发电核心产品的研发与制造，并提供覆盖“光-储-用”一体化的整体解决方案，核心产品包括高效太阳能电池、ABC组件以及多元场景化应用方案。公司ABC组件凭借高功率、高安全、高颜值等优势，市场认可度与影响力迅速提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润为-5.4/11.3/21.1亿元,当前股价对应2026-2027年PE为25.7/13.9倍。首次覆盖给予“增持”评级。
　　BC技术加速渗透，盈利能力持续提升
　　BC组件能够同时满足分布式客户对产品美观性和发电性能的双重需求，高度契合分布式应用场景的核心要求。因而BC组件在分布式市场，特别是对产品溢价接受度更高的海外分布式市场，具有明显溢价并有望保持。随着BC电池组件的产能扩张与出货量提升，规模效应加速释放，推动BC生产成本进入下行通道。在光伏制造业面临严重产能过剩的背景下，主要厂商均已基本暂停国内TOPCon路线的新建产能规划，当前仍在进行的产能建设项目主要聚焦于BC技术路线。
　　品牌为矛、研发为盾，助力公司业绩增长
　　公司自主研发的ABC产品，集成了正面无栅线遮挡、全背钝化、无银金属化涂布、0BB焊接等多种转换效率优化手段，显著提升了电池转换效率与同等面积下的组件功率输出。凭借卓越的产品竞争力和持续深化的品牌渠道布局，公司已成为欧洲、澳新等高价值海外市场的头部组件品牌。2025年9月，公司完成35亿元定增融资，有效缓解财务压力，为后续产能建设提供资金支撑，助力突破ABC组件供不应求的瓶颈，进一步拓宽盈利增长空间。
　　风险提示：政策力度不及预期；行业产能出清进展不及预期；新技术扩产进度不及预期；相关测算具有一定的主观性。