公司公告：公司发布2024年一季报，业绩略低于我们预期。2024年一季度实现营业收入370亿元，同环比+0.6%/-21.3%，归母净利润12.63亿元，同环比-11.9%/-49.0%，扣非归母净利润10.9亿元，同环比-7.9%-54.0%。
　　客户结构多元化，积极外拓增量客户。公司持续推进客户结构多元战略，外部客户如特斯拉/比亚迪/奇瑞在2024Q1产量分别同比+2%/+8%/+69%，上汽系客户中，上汽大众/上汽通用+五菱/上汽乘用车产量同比+8%/-17%/-22%，对公司收入有所拖累。2023年在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%，整体顺应电动化时代自主车企崛起大趋势，整体趋势向好。
　　降本增效持续推进，成本端管控有望进一步优化。2024Q1公司毛利率为12.5%，同环比-1.3pct/-2.0pct，推测主要受下游车企年降影响毛利率略微承压。2024Q1公司期间费用率为10.3%，同环比分别-0.4pct/+0.8pct，同比下降主要为规模效应影响。分科目来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率24Q1分别为0.7%/4.8%/4.4%/0.4%，同比分别-0.03pct/-0.32pct/-0.48pct/+0.44pct，环比分别-0.09pct+0.30pct/+0.25pct/+0.38pct。2024Q1公司归母净利率为3.41%，同环比分别-0.5pct/-1.9pct。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。
　　现金流显著优化，在手现金充裕。2024Q1公司经营性现金流净额为12.24亿元，同比+117%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金显著提升所致。2024Q1公司应收账款为343亿元，2023年应收账款为385亿元。公司目前在手现金充裕，2024Q1货币资金为415亿元，相较2023年底有所提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到下游整车竞争加剧，零部件供应商或有年降压力，我们维持公司2024-2026年营收预测为1805/1958/2046亿元，同比分别+7.1%/+8.5%/+4.5%；下调2024-2026年归母净利润预测为78/83/88亿元（原为86/94/98亿元），同比分别+8.7%/+6.0%/+5.8%，对应PE分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

　　24Q1营业收入同比基本持平
　　华域汽车发布一季报，24年Q1实现营收370.2亿元（yoy+0.56%，qoq-21.29%），归母净利12.63亿元（yoy-11.93%，qoq-48.95%），扣非净利10.85亿元（yoy-7.87%，qoq-54.04%）。我们预计公司24-26年归母净利分别为77.8/86.9/98.3亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为13.0倍，考虑公司传统业务占比较高，给予公司24年11倍PE，目标价27.17元（前值24.45元），维持“买入”。
　　内外饰件净利率同比下滑，功能件业务稳健表现
　　分业务看：1）内外饰件24Q1实现营收281.1亿元，同比增长2.6%，净利润实现7.3亿元，同比-15.5%，或系合联营企业投资收益同比减少、车企竞争传导下毛利率下滑。2）功能件营收同比+3.8%至62.4亿元，净利润同比+1.2%至5.3亿元；3）金属成型和模具/电子电器件/热加工业务营收则分别同比-17.4%/-23.8%/+3.7%至21.0/13.5/1.4亿元，净利润分别同比-50.7%/-3.5%/+72.0%至0.5/-0.5/0.0亿元。
　　Q1毛利率承压，新项目产能爬坡有望推动盈利逐步改善
　　24Q1公司毛利率为12.54%，环比-2.01pct，同比-1.34pct；净利率为3.87%，环比-1.91pct，同比-0.71pct。公司毛利率同环比有所下滑，或系国内整车企业价格竞争传导，以及新项目投产尚未达到规模经济所致。费用方面，公司控费降本举措持续推进，24Q1销售、管理和研发费用率分别为0.66%/4.80%/4.44%，同比-0.04/-0.32/-0.48pct；财务费率则同环比分别+0.44/+0.38pct至0.44%。未来随着公司新项目产能爬坡完成，内部经营效率进一步优化，盈利能力有望逐步向好。
　　聚焦智能化，推动优势业务技术创新转型
　　公司聚焦“数字化转型”和“智能化升级”，23年公司加快推动优势业务的技术创新转型，座舱领域依托平台化能力提供系统化智舱解决方案，电动化方面已覆盖400V-800V的全系列驱动电机/电控产品；智能视觉领域数字全彩交互照地灯产品已实现配套量产并对大幅降本。此外正值国内车企出海热潮，公司也在加快形成全球配套布局，未来有望依托新技术、新产品的产业化落地，持续实现营收体量突破和结构优化。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

　　投资要点
　　公司公告：公司发布2023年年报，业绩符合我们预期。2023年实现营业收入1686亿元，同比+6.5%，归母净利润72.1亿元，同比+0.15%，扣非归母净利润65.0亿元，同比+0.6%。2023年四季度实现营业收入470亿元，同环比+4.6%/+5.5%，归母净利润24.7亿元，同环比+6.4%/+30.2%，扣非归母净利润23.6亿元，同环比+7.4%/+34.9%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.50元（含税），占2023年归母净利润的32.78%。
　　客户结构多元化，业务结构趋好。公司前五大客户销售额占比达50.31%，同时公司主营业务收入的53.82%来自于上汽集团以外的整车客户，客户结构趋于多元化，外部客户如特斯拉/比亚迪/奇瑞在2023年产量分别同比+34%/+61%/+41%，有效对冲合资客户产销下滑。2023年在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%，整体顺应电动化时代自主车企崛起大趋势。
　　全年降本增效效果显著，Q4盈利中枢显著提升。2023年公司归母净利率4.28%，同比-0.27%，主要系2022年包含出售参股公司上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%股权收益，电子电器件板块利润下降。公司2023年毛利率实现13.32%，同比-0.90pct，其中内外饰件毛利率12.99%，同比-1.84pct，金属成型和模具毛利率10.05%，同比-1.14pct，功能件毛利率12.13%，同比+0.96pct，电子电器件毛利率13.77%，同比+3.27pct，热加工件毛利率0.98%，同比+0.52pct。公司23年总体费用率为9.70%，同比-0.47pct，拆分来看，销售费用率0.65%，同比+0.04pct；管理费用率4.74%，同比-0.40pct，系持续降本增效，压缩办公运营费用；研发费用率4.22%，同比-0.30pct；财务费用率0.05%，同比+0.19pct。单看2023Q4，公司盈利中枢环比显著提升，净利率为5.3%，同环比分别+0.1pct/+1.0pct，主要系毛利率环比提升2.3pct所致。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年营收预测为1805/1958亿元，预计2026年营业收入为2046亿元，同比分别+7.1%/+8.5%/+4.5%；维持2024-2025年归母净利润预测为86/94亿元，预计2026年归母净利润为98亿元，同比分别+19.8%/+9.1%/+4.4%，对应PE分别为6/6/5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

　　事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入1685.94亿元，同比+6.52%，实现归母净利润72.14亿元，同比+0.15%，实现扣非归母净利润65.03亿元，同比+0.62%。
　　我们的分析和判断：
　　上汽系占比不断下降，多元化客户、多产品策略带动公司经营稳步有升。
　　客户结构多元化：公司近年上汽体系收入占比不断下滑，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车三大客户合计占公司总营收在2021~2023年分别为46.1%/43.8%/41%，下降趋势显著，客户结构呈现多元化。单一客户依赖度继续降低，业务结构稳步向电动化、智能化转型。产品结构多元化：2023年公司营收构成中，上汽大众和上汽通用分别为317.9亿元、212.8亿元，同比2022年的334.8亿元及219.4亿元，分别下降5.04%、3.01%，而2023年上汽大众销量121.5万辆，同比下降8.01%，上汽通用销量100.1万辆，同比下降14.45%，公司营收端收入略微下降，远高于销量下降幅度，侧面彰显公司供应产品多样化，单车价值量不断提升，奠定了超强稳定性。我们认为，一方面，随着上汽大众及上汽通用新能源汽车占比不断提升，公司所供新能源零部件种类增多，另一方面，公司在制动系统、新能源核心零部件、智能化产品等不断突破，获得了更多定点，打开了收入增长空间。
　　2023年在电动化、智能化零部件拓展中：智能座舱领域，模块化、系统化解决方案实现客户项目的量产配套；智能照明领域，实现最新数字全彩交互照地灯产品的配套量产；智能驾驶辅助领域，自主研发的前雷达、角雷达、舱内生命体征检测雷达、电动门避撞雷达等新产品均实现量产，并已初步建立纯固态激光雷达的整机设计、测试验证研发能力；电驱动系统领域，新获上汽通用、零跑汽车的电控和高压电机项目定点，并顺利推进长城中高功率电驱动系统总成项目、800V碳化硅自研控制器项目的开发工作。电动化、智能化零部件业务的有序拓展为公司带来业绩增长新动能。
　　产品结构调整造成毛利率短期波动。2023年公司五大业务内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件分别实现营收1130.70亿元/100.78亿元/285.40亿元/72.52亿元/5.79亿元，其中电子电器件营收同比上涨18.68%，快于整体营收增速，占营收比重同比上升0.46pct至4.55%。在规模效应的带动下，电子电器件业务毛利率同比上涨3.26pct至13.76%，但公司传统产品营收增速放缓叠加国外人工、物料、能源等成本的上涨造成毛利率有所下滑，影响整体毛利率，2023年公司内外饰件、金属成型和模具毛利率分别为12.99%和10.05%，同比分别-1.85pct和-1.44pct，影响公司毛利率整体下滑0.90pct至13.32%。公司处于业务结构转型期，毛利率短期有所波动，但新兴业务电子电器件毛利率明显高于传统业务，我们认为伴随电动化、智能化零部件收入占比的不断上升，公司毛利率在长期有望保持稳中有升态势。
　　费用率管控良好，盈利能力维持稳定。2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.69%/4.74%/0.05%/4.22%，同比分别+0.04pct/-0.40pct/+0.19pct/-0.30pct，销售费用率的增长主要来源于新产品业务拓展带来的三包损失费用增加，财务费用率的增长主要来源于借款利息的增加，研发费用率的降低主要是由于前期主要研发项目陆续进入量产交付期，新项目研发需求有所降低，公司对费用率的有效管控对冲了部分毛利率下滑影响，维持了稳定的盈利能力。
　　投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为1767.33/1829.74/1871.33亿元，归母净利润分别为74.93/80.54/83.43亿元，对应摊薄EPS分别为2.38元、2.55元、2.65元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、新产品业务拓展不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。

　　业绩符合预期。公司2023年营业收入1685.94亿元，同比增长6.5%；归母净利润72.14亿元，同比增长0.2%；扣非归母净利润65.03亿元，同比增长0.6%。4季度营业收入470.35亿元，同比增长4.6%，环比增长5.5%；归母净利润24.74亿元，同比增长6.4%，环比增长30.2%；扣非归母净利润23.61亿元，同比增长7.3%，环比增长34.8%。2023年公司拟向股东分红每10股7.5元。
　　4季度毛利率环比改善，费用率略有下降。2023全年毛利率13.3%，同比下降0.9个百分点；4季度毛利率14.5%，同比下降0.8个百分点，环比提升2.3个百分点。2023全年期间费用率9.7%，同比下降0.5个百分点，其中管理费用率/研发费用率分别同比下降0.4/0.3个百分点，财务费用率同比提升0.2个百分点，主要系借款利息增加所致。2023全年经营活动现金流净额113.16亿元，同比提升13.3%，主要系本期公司营业收入增长及部分货款结算周期影响所致。
　　业外客户收入占比提升，持续推动核心业务国际化。2023年公司业外整车客户收入占主营业务收入比例达53.82%，较2022年提升4.25个百分点，特斯拉上海、比亚迪、一汽大众、奇瑞汽车等成为公司重要的业外整车客户；2023年公司新获订单中新能源汽车相关业务配套金额占比超过65%，自主品牌配套金额占比超过40%。公司积极推进核心业务国际化发展，延锋汽饰旗下被动安全、汽车座椅等业务在特斯拉、大众、通用、奥迪、宝马、奔驰等全球客户取得配套定点，轻量化铸铝、油箱系统、汽车电子等部分业务和产品亦已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场。预计客户结构优化及核心业务出海将助力公司实现长远良性发展。
　　加快推进智能化、电动化产品规模化应用。公司顺应汽车智能化、电动化发展趋势，加速推动业务技术创新转型，智能座舱模块化、系统化解决方案实现量产，获取更高单车配套价值；数字交互大灯、数字信号灯系列持续迭代开发，最新数字全彩交互照地灯产品实现配套量产；电控和高压电机获得上汽通用、零跑等客户定点，长城汽车中高功率电驱动系统总成项目、800V碳化硅自研控制器项目顺利推进；电动空调压缩机为华为、小米、赛力斯、蔚来、长安、吉利、长城等客户新能源车型配套，热管理系统产品配套比亚迪、小鹏、华晨宝马、沃尔沃等客户新能源车型；华域汽车电子自研的前雷达、角雷达、舱内生命体征检测雷达、电动门避撞雷达等新产品实现量产。预计智能化、电动化业务布局将持续提升公司核心竞争力，助力公司打开新增长空间。
　　调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为2.30、2.42、2.55元（原2024-2025年EPS为2.47、2.70元），参照可比公司估值，2024年可比公司PE平均估值11倍，目标价25.3元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。

　　事项：
　　公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1685.9亿元（同比+6.5%），实现归母净利润72.1亿（同比+0.15%），扣非归母净利润65.0亿（同比+0.6%）。公司2023年度分红预案为每10股派发现金红利7.50元（含税）。
　　平安观点：
　　各项业务板块表现稳健。根据公司财报数据，2023年公司主营业务收入达到1595.2亿元，同比增长6.7%，除金属成型和模具业务板块营收下滑14.1%外，其他各项业务板块保持平稳增长，内外饰件、功能件业务营收分别达到1130.7亿/285.4亿元，同比增速分别为8.6%/5.7%。2023年公司国内、国外营收分别达到1284.4亿/310.8亿元，同比分别增长6.2%/8.5%。国内和国外毛利率相差较大，其中国内业务毛利率达到14.9%，而国外业务毛利率仅为3.2%。
　　内外饰件和功能件业务盈利保持平稳增长。从各个板块的利润贡献来看，内外饰件和功能件业务是公司的盈利支柱，2023年两大板块归母净利润分别达到44.3亿/24.6亿元，同比分别增长1.9%/3.0%，两大板块盈利贡献占公司全年归母净利润的95.5%。此外公司其他业务板块中的金属成型和模具、电子电器件、热加工件2023年实现归母净利润分别为4.1亿/-0.8亿/-0.1亿元，其中电子电器件净利润同比下滑126.9%，主要是由于2022年同期含出售上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%的股权收益。
　　客户结构改善有成效。据年报，2023年按汇总口径统计，公司主营业务收入的53.82%来自于上汽集团以外的整车客户，业外整车客户收入占比持续提升，特斯拉上海、一汽大众、比亚迪、奇瑞汽车、华晨宝马、长安福特、吉利汽车、长安汽车、广汽乘用车、江淮汽车成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户。2023年，在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%。
　　盈利预测与投资建议：近几年在上汽集团旗下合资车企销量出现下滑的基础上仍然维持了稳健的经营业绩，体现了公司中性化战略的成效显著，根据最新情况，我们调整公司2024~2025年净利润预测为75.4亿/79.5亿元（原净利润预测为74.5亿/87.6亿元），新增公司2026年净利润预测为82.6亿元。公司作为国内汽车零部件龙头，在产业链拥有较高的话语权，核心业务已实现自主可控，估值较低，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量不及预期，将影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。