主要观点：
　　事件描述
　　10月30日，公司发布2025年三季度报告。根据公告，2025年前三季度实现营业收入206.07亿元，同比下降18.54%，归母净利润13.62亿元，同比下滑25.10%。
　　军贸业务或将成为集团及公司关注方向
　　2025年10月9日《投资者关系活动记录表（2025年7-9月）》显示，航空工业集团已将军贸作为核心主业，成立了军贸发展委员会、办公室和工作组，强化集团抓总作用、缩短军贸决策链条，将军贸业务重大决策在全集团拉通、贯穿。而公司全面承接航空工业集团党组决定，对标国内外先进航空企业，统筹公司装备研制资源，按照“一型装备服务两个市场”的政策要求，积极把握开放发展机遇，持续对接目标客户、加速开拓高端航空装备军贸市场。
　　投资建议
　　2025年是“十四五”规划全面决战决胜之年，我们对公司全力以赴完成好全年各项工作任务充满信心，此外基于三季度经营趋势，预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.09亿元、40.21亿元、46.68亿元，同比增速为3.4%、14.6%、16.1%。对应PE分别为48.79倍、42.57倍、36.67倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求及交付节奏低于预期；研发不及预期；产能释放不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

　　事件描述
　　中航沈飞公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司营业收入为206.07亿元，同比减少18.54%；归母净利润为13.62亿元，同比减少25.10%；扣非后归母净利润为13.01亿元，同比减少27.17%；负债合计399.33亿元，同比增长11.64%；货币资金97.09亿元，同比增长8.59%；应收账款203.70亿元，同比增长31.29%；存货129.09亿元，同比增长12.35%。
　　事件点评
　　三季度营收净利恢复增长。2025年三季度公司销售产品增加，实现营收59.78亿元，同比增长62.77%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长12.89%，实现扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长14.58%。
　　持续推进中长期能力建设，长期受益内装外贸高景气度。歼-35已完成在福建舰上的弹射起飞和着舰测试，后续将加快融入航母编队体系，新一代隐身战机歼-35内装和外贸需求巨大，同时歼-15系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将持续受益于下游高景气度。公司稳步推进新厂区工程建设拓展产能，2025年Q3公司在建工程相比上年度末增长73.32%，未来将推动公司航空防务装备科研生产制造能力的持续提升。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年EPS分别为1.44\1.65\1.84，对应公司11月3日收盘价61.41元，2025-2027年PE分别为42.6\37.3\33.3，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。

　　事件：
　　公司公布2025年Q3业绩报告。根据公司公告，公司2025年Q1-Q3实现营收206.07亿元（yoy-18.54%），实现归母净利润13.62亿元（yoy-25.10%），实现扣非归母净利润13.01亿元（yoy-27.17%）。公司2025年Q3实现营收59.78亿元（yoy+62.77%），实现归母净利润2.25亿元（yoy+12.89%），实现扣非归母净利润2.27亿元（yoy+14.58%）。公司25年Q3业绩表现符合市场预期。
　　点评：
　　25Q3营收实现正增，看好全年利润稳步增长。根据公司公告，公司2025年Q3实现营收59.78亿元（yoy+62.77%），实现归母净利润2.25亿元（yoy+12.89%）。我们分析认为：1）公司2025年Q3营收同比提升系报告期内部分产品有序交付确收，Q3营收环比下滑32.02%，系报告期内合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响所致；2）公司25年Q3利润同比提升，系报告期内营收体量同比增加，增幅小于营收系报告期内毛利率下滑，叠加计提7926万元大额信用减值损失。随着相关合同持续签订，叠加航空防务装备加速迭代，25年全年公司利润有望实现稳步增长。
　　产品结构变化影响当期毛利率，盈利能力有望随降本增效深化企稳回升。根据公司公告，2025年Q3公司毛利率为10.79%，较去年同期降低1.42pcts，公司净利率为3.96%，较去年同期减少1.27pcts。我们分析认为：1）2025年Q3公司毛利率较去年同期降低主要系产品结构变化，叠加部分产品尚处于批产初期，规模效应相对较弱；2）2025年Q3公司净利率较去年同期下滑主要系报告期内毛利率下滑，降幅较毛利率收窄系报告期内费用率降低。25年Q3公司期间费用率为4.80%，较去年同期降低0.89pcts，其中管理费用率较去年同期降低1.48pcts至3.88%，系费用端管控进一步加强，降本措施生效，研发费用率较去年同期增加0.24pcts至0.98%，系报告期内研发投入较去年同期提升。我们认为，随着未来公司合同持续签订，核心机型持续放量，规模效应不断显现，生产经营成本管控持续加强，预计公司盈利能力有望企稳回升。
　　存货及合同负债环比维持高位，行业景气度逐步恢复中。根据公司公告，截至2025年Q3末，公司存货为129.09亿元，环比增长12.11%；合同负债为56.52亿元，维持25Q2以来的高位，我们分析认为存货及合同负债环比维持高位，下游高景气度得到验证，产业链生产节奏逐步恢复中。
　　歼击机总装上市稀缺主体叠加股权激励持续深化，坚定看好公司未来业绩发展。1）目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态，国内新型战斗机缺口仍较大，叠加国产航母建设加速，公司产品核心型号将持续放量；2）新机型凭借其优良性能，有力打造成为外贸核心产品，为公司带来新营收增长极；3）公司实施两期股权激励，绑定核心人员利益，随着股权激励逐渐进入解禁期，公司未来业绩有望实现高增长。
　　维持2025-2027E年盈利预测与“买入”评级。考虑到公司产品规模效应增强叠加管理持续优化，我们维持2025-2027E年公司归母净利润预测为37.3/44.2/52.6亿元，当前股价对应PE分别为46/39/33倍。考虑到下游需求旺盛，行业景气度持续上行，公司作为歼击机领域上市稀缺标的，叠加盈利能力有望持续提升，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：产业链供应进度不及预期；重点产品研制或交付不及预期；产能释放不及预期

　　事件：10月29日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收206.07亿元，YOY-18.54%；归母净利润13.62亿元，YOY-25.10%。业绩符合预期。前三季度受产品交付进度及结构调整影响，公司业绩同比下滑，我们点评如下：
　　3Q25业绩同比增长；1~3Q25盈利能力保持稳定。1）单季度：3Q25，公司实现营收59.78亿元，YOY+62.77%；归母净利润2.25亿元，YOY+12.89%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑0.65ppt至11.83%；净利率同比下滑0.50ppt至6.64%。前三季度盈利能力总体保持了稳定。其中，3Q25毛利率同比下滑1.42ppt至10.79%；净利率同比下滑1.27ppt至3.96%。
　　预付供应商货款大幅增加；回款情况有所改善。1~3Q25，公司期间费用率同比增加0.40ppt至4.00%，其中，管理费用率同比增加0.96ppt至3.03%；财务费用率为-0.22%，去年同期为-0.83%；研发费用率同比减少1.18ppt至1.17%，研发费用2.41亿元，YOY-59.51%，主要受到项目研制任务周期的影响。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据203.88亿元，较年初增加2.73%；2）预付款项42.30亿元，较年初增加104.17%；3）存货129.09亿元，较年初减少5.09%；4）合同负债56.52亿元，较年初增加60.20%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-21.70亿元，去年同期为-58.88亿元。
　　定增40亿推动装备发展；增资吉航建设维保能力。1）定增：公司作为现代航空工业体系建设“主力军”，复材、钛合金产业化发展持续推进，航空产业布局系统新塑；高商载无人机货运项目落地实施，战新产业加速开拓；成功实现定增募资40亿元，推动航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付，加快建设现代航空工业体系。2）增资：10月29日，公司公告拟使用部分募集资金通过非公开协议方式对控股子公司吉航公司增资3.933亿元以实施“飞机维修服务保障能力提升项目”。本次增资有助于吉航公司加速推动实施航空维修保障能力建设，加快批量修理能力提升，面向实战提升一体化服务保障水平，满足航空防务装备代际更替带来的维修服务保障需求，提升自身核心竞争力。
　　投资建议：公司作为航空科技自立自强的“领头雁”，跨域跨代技术不断突破、先进制造体系升级迭代、新质生产力加速形成，坚实打造航空科技国家战略力量，代表中国航空工业尖端实力的新一代隐身战斗机歼-35A相继亮相第十五届珠海航展、第五十五届巴黎航展。公司充分发挥航空装备产业链“链长”作用，前瞻布局战略性新兴产业，打开军贸发展新格局。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是30.30亿元、38.17亿元、46.24亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是59x/47x/38x。我们考虑到公司在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、定增项目建设不及预期等。

　　三季度单季归母净利润同比增长12.89%，持续改善关键器材及时配套率
　　2025年前三季度，公司实现营业总收入206.07亿元（-18.54%），归母净利润13.62亿元（-25.10%）。三季度单季，公司销售产品增加，实现营收59.78亿元（+62.77%），归母净利润2.25亿元（+12.89%）。公司作为“中国歼击机的摇篮”，在改革发展中发挥“主机牵头”作用，持续改善关键器材及时配套率，进一步提升产业链、供应链韧性和安全水平。
　　合同负债相较期初增长60.20%，反应订单增加
　　2025年前三季度，公司毛利率11.83%（-0.65pcts）、净利率6.64%（-0.5pcts）有所下降。同时，公司期间费用率4%（+0.4pcts），有所上升。其中，销售费用率0.03%（+0.02pcts），管理费用率3.03%（+0.96pcts），财务费用率-0.22%（+0.6pcts），研发费用率1.17%（-1.18pcts）。截至2025年三季度末，公司合同负债56.52亿元（相较期初+60.20%），预付款42.3亿元（相较期初+104.17%），反应订单增加。公司经营活动产生的现金流量净额-21.7亿元（去年同期为-58.88亿元），应收票据与应203.88亿元（+31.23%），回款后现金流有望好转。
　　公司建立中长期军贸业务发展规划，加速开拓军贸市场
　　公司根据《SIPRI2025年鉴》，2015-2024年，全球军事支出增长37%。2024年全球军事支出达到2.72万亿美元，同比增长9.4%，创下历史最高水平，且实现连续十年增长。我们认为地缘政治引发的各地区及国家军费开支增加有望打开全球军贸市场空间。2020-2024年武器出口国前五名合计出口量占全球出口总量的71%，分别为美国（43%，较2019-2023年+1.0pcts）、法国（9.6%，较2019-2023年-1.4pcts）、俄罗斯（7.8%，较2019-2023年-3.2pcts）、中国（5.9%，较2019-2023年+0.1pcts）、德国（5.6%，较2019-2023年持平）。我们认为未来美国、法国或将保持军贸出口前两名的位置，但由于俄乌冲突等因素，俄罗斯出口额或将下降，其他国家出口额有望提升。公司按照“一型装备服务两个市场”的政策要求，全面部署推进航空军贸专项行动，并建立了专项推进的组织机构，制定了“十四五”及中长期军贸业务发展规划，持续对接目标客户，加速开拓高端航空装备军贸市场。
　　盈利预测
　　公司是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。公司新型号放量在即，军贸、维修有望打开成长空间。预测公司2025-2027年收入分别为471.01、541.30、622.13亿元，EPS分别为1.31、1.57、1.85元，当前股价对应PE分别为46.5、38.8、33.1倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。