事件描述
　　中航沈飞公司发布2025年年报。2025年公司营业收入为446.56亿元，同比增长4.25%；归母净利润为35.18亿元，同比增长3.65%；扣非后归母净利润为34.46亿元，同比增长2.19%；负债合计518.19亿元，同比增长21.82%；货币资金96.60亿元，同比减少2.34%；应收账款298.41亿元，同比增长55.22%；存货113.32亿元，同比减少16.68%。
　　事件点评
　　四季度营收净利润显著增长，持续加大研发投入。2025年四季度公司营收同比增长37.11%，归母净利润同比增长36.80%，积极克服产品结构调整影响，全面优质完成年度批产交付任务。2025年公司持续推进核心关键技术突破，加大研发投入，研发费用同比增长50.8%。
　　加速推进产品转代更迭，产能持续提升。公司局部搬迁建设项目有序推进，与老厂区同步运营无缝衔接，未来随着新厂区的落成达产，公司航空防务装备科研生产制造能力将进一步提升。同时公司持续推进复材、钛合金产业化发展，复材与钛合金生产能力得到扩充，产业布局持续优化。
　　内装外贸双轮驱动。公司新一代隐身战机歼-35内装和外贸需求巨大，公司全面部署推进航空军贸专项行动，加速开拓高端航空装备军贸市场。同时歼-15系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，未来公司将持续受益于下游高景气度。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为1.30\1.47\1.62，对应公司4月8日收盘价48.98元，2026-2028年PE分别为37.5\33.3\30.2，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。

　　中航沈飞发布年报，2025年实现营收446.56亿元（yoy+4.25%），归母净利35.18亿元（yoy+3.65%），扣非净利34.46亿元（yoy+2.19%）。其中Q4实现营收240.49亿元（yoy+37.11%，qoq+302.28%），归母净利21.56亿元（yoy+36.80%，qoq+857.96%）。业绩基本符合预期（前次报告2025年归母净利润预测值为35.22亿元），公司在国防工业领域的核心地位凸显，同时公司国际军贸、低空经济等领域存在较大发展机遇，长期发展趋势向好，维持“买入”评级。
　　航空产品毛利率创历史新高，研发投入大幅增长
　　公司2025年航空制造业毛利率同比提升1.23pcts至13.74%，创该业务年度历史新高；25年公司研发费用同比增长50.80%至10.97亿元，或因新型号需求持续扩张，公司持续投入保障新型号生产制造顺利推进。25年其他收益同比增长351%至2.66亿元，主要系政府补助增加0.68亿元至1.25亿元，个税/增值税/企业所得税手续费返还等同比增加1.39亿元至1.41亿元。
　　产能扩张与效率提升并行，为新机型放量奠定基础
　　2025年期末，公司在建工程高达38.91亿元，同比增长123.23%，主要投向沈北新厂区等局部搬迁建设项目。此外，公司于2025年完成40亿元的定向增发，募集资金主要用于“复合材料生产线”、“钛合金生产线”等核心能力建设项目，精准补强新机型生产瓶颈。公司2025年期末应收账款同比增长55.22%至298亿元，应付账款同比增长44.56%至366亿元，产业链现金流有待改善。
　　向“制造+服务”综合服务商转型，开拓航空后市场新蓝海
　　公司正从传统的飞机制造商向覆盖全寿命周期的综合服务商转型，维修与服务保障业务正成为新的增长极。根据公司年报，公司战略已明确为集“科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体”。2025年公司新设中航沈飞（海南）公司，旨在打造南方维修保障基地，支撑维修产业“南北双线”布局。同时，公司使用募集资金向控股子公司吉航公司增资3.93亿元，用于“飞机维修服务保障能力提升项目”。这些举措将有效拓展公司在高附加值的航空后市场业务，形成新的利润增长点。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为38.82/45.07/52.65亿元（26-27年较前值分别调整-11.15%/-17.30%），对应EPS为1.37/1.59/1.86元。下调公司2026-2027年盈利预测，主要考虑到公司新老机型存在产品交接过渡期，近两年新机型转批产节奏或有所延后，而老机型放量逐步趋于稳定。可比公司26年Wind一致预期为43倍，给予公司26年43倍PE估值，下调目标价为58.91元（前值80.96元，对应65倍25年PE）。
　　风险提示：供应配套风险，客户订单风险。

　　公司：公司主营业务为航空产品制造，其核心是歼击机及防务装备的研发、生产、销售与服务。公司主导产品涵盖了我国重要的航空防务装备型号，包括但不限于现役主力战机。此外，公司业务也涉及民用航空零部件部分。
　　2026年度预计关联交易额同比稳步提高，看好中长期业绩释放
　　公司发布公告，预计2026年度日常关联交易总额约为546.63亿元，较2025年度预计总额的494.37亿元增长约10.57%，显示出对下一年业务规模扩大的乐观预期。公司2026年预计向关联方采购原材料等金额约为192.12亿元，对比2025年预计约为191.58亿元基本持平。2025年1-10月实际发生约为79.76亿元，占全年预计额约41.63%。同时，接受关联方劳务的金额预计约为55.86亿元，较2025年预计约为60.03亿元略有下降。2025年1-10月实际发生约为25.83亿元，占全年预计额约43.02%。2026年公司在关联财务公司的存款额度预计为220亿元，较2025年预计170亿元增长约29.41%。2025年1-10月实际存款约为163.99亿元，占全年预计额约96.46%。此外，贷款额度预计为60亿元，较2025年预计55亿元增长约9.09%。2025年1-10月实际未发生贷款。总体来看，公司2026年关联交易预计总额继续提升，且2025年前十个月多项实际执行额占全年预计比例不足一半，或表明较大部分产品按计划集中在年底完成；同时反映了公司对后续生产交付任务量的乐观预期。
　　受交付节奏影响，前三季度业绩短期受阻，但仍看好年底集中交付
　　公司在2025年前三季度实现营业收入为206.07亿元（-18.54%），归母净利润为13.62亿元（-25.10%），扣非归母净利润为13.01亿元（-27.17%）；此外，本期末公司的应收账款及票据为203.88亿元，同比增长31.23%；合同负债为56.52亿元，同比下降2.79%；存货为129.09亿元，同比增长12.35%；预付款为42.30亿元，同比下降6.89%。总体来看，公司订单或在年底前进入集中交付期，看好全年业绩。
　　盈利能力稳定，当前阶段处于过渡期
　　从盈利能力看，公司三季报的销售毛利率为11.83%（-0.65pct），销售净利率为6.64%（-0.50pct），期间费用率约4.00%（+0.40pct），盈利能力总体保持稳定。其中，公司的销售费用率约0.03%（+0.02pct），管理费用率约3.03%（+0.96pct），研发费用率为1.17%（-1.18pct），公司盈利能力仍保持稳定，说明公司的控费能力仍然较强，看好后续高毛利率新型号产品交付后的盈利能力提高趋势。
　　盈利预测：公司是航空防务装备领域的领跑者，具有较强核心竞争力，中长期向好。预计公司2025年-2027年的归母净利润为36.09、43.19、51.89亿元，对应EPS分别为1.31、1.57、1.88元，对应PE分别为44.68、37.33、31.08倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：现金流风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险

　　主要观点：
　　事件描述
　　10月30日，公司发布2025年三季度报告。根据公告，2025年前三季度实现营业收入206.07亿元，同比下降18.54%，归母净利润13.62亿元，同比下滑25.10%。
　　军贸业务或将成为集团及公司关注方向
　　2025年10月9日《投资者关系活动记录表（2025年7-9月）》显示，航空工业集团已将军贸作为核心主业，成立了军贸发展委员会、办公室和工作组，强化集团抓总作用、缩短军贸决策链条，将军贸业务重大决策在全集团拉通、贯穿。而公司全面承接航空工业集团党组决定，对标国内外先进航空企业，统筹公司装备研制资源，按照“一型装备服务两个市场”的政策要求，积极把握开放发展机遇，持续对接目标客户、加速开拓高端航空装备军贸市场。
　　投资建议
　　2025年是“十四五”规划全面决战决胜之年，我们对公司全力以赴完成好全年各项工作任务充满信心，此外基于三季度经营趋势，预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.09亿元、40.21亿元、46.68亿元，同比增速为3.4%、14.6%、16.1%。对应PE分别为48.79倍、42.57倍、36.67倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求及交付节奏低于预期；研发不及预期；产能释放不及预期；存货及应收账款计提风险；公司核心人员变动风险；公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险；公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险。

　　事件描述
　　中航沈飞公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司营业收入为206.07亿元，同比减少18.54%；归母净利润为13.62亿元，同比减少25.10%；扣非后归母净利润为13.01亿元，同比减少27.17%；负债合计399.33亿元，同比增长11.64%；货币资金97.09亿元，同比增长8.59%；应收账款203.70亿元，同比增长31.29%；存货129.09亿元，同比增长12.35%。
　　事件点评
　　三季度营收净利恢复增长。2025年三季度公司销售产品增加，实现营收59.78亿元，同比增长62.77%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长12.89%，实现扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长14.58%。
　　持续推进中长期能力建设，长期受益内装外贸高景气度。歼-35已完成在福建舰上的弹射起飞和着舰测试，后续将加快融入航母编队体系，新一代隐身战机歼-35内装和外贸需求巨大，同时歼-15系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将持续受益于下游高景气度。公司稳步推进新厂区工程建设拓展产能，2025年Q3公司在建工程相比上年度末增长73.32%，未来将推动公司航空防务装备科研生产制造能力的持续提升。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年EPS分别为1.44\1.65\1.84，对应公司11月3日收盘价61.41元，2025-2027年PE分别为42.6\37.3\33.3，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。