投资要点
　　事件：公司2026年第一季度实现营业收入51.89亿元，同比增长12.43%，归母净利润达3.26亿元，同比下降2.66%，主要系公司2025年9月完成对安徽江淮重型工程机械有限公司的同一控制下企业合并，导致上年同期数据追溯调整，整体基数提升。同期公司扣非净利润3.03亿元，同比增长7.60%，经营活动产生的现金流量净额达3.05亿元，同比大幅增长77.88%，表明主业盈利质量增强的同时销售商品收到的资金回笼效率提升，显示公司营运资本管理成效显著，现金流优于利润表现。
　　研发费用和销售费用投入加大。2026年第一季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为4.72%、2.87%、6.05%和1.56%；公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比较去年同期分别-0.39pct、-0.13pct、-0.13pct和+2.89pct。公司财务费用率较去年有所增长，主要系汇率波动因素导致汇兑损益增加。
　　持续推进国际化与智能化为目标。公司将围绕既定方针目标，着重以市场为导向，加强对国内区域市场和细分行业的深度研究，全面深入推进“1+N+X”的国际化营销体系建设，加快国际化战略布局。围绕产业焕新，加大智能物流、零部件、后市场等新兴产业拓展力度。另外，公司推进精益管理，强化成本管控，加快推进产业数字化转型。公司2026年度力争全年实现销售收入约218亿元。期间费用约32亿元，实现利润总额约18.5亿元。
　　技术创新能力不断增强。公司坚持科技打头阵，聚焦“卡脖子”技术及前沿方向，关键核心技术攻关取得突破。公司实现5-10t双驱技术自主可控，智能安全辅助系统实现进口替代，实现国内首次平衡重五级门架开发应用，FICS车联网实现全球覆盖。公司全年主持或参与24项标准的制修订并发布实施，新增授权专利449件，其中发明专利81件；全年新上市车型300余款，新产品销售占比超60%，其中研发上市国内首台70吨叉车，填补了国内超重型叉车领域技术空白。
　　投资建议：公司是国内叉车龙头，业务覆盖车辆整机、核心系统、零部件、结构件及铸造件全产业链。公司推进全球化海外收入提升，电动化产品占比提升，以及加码布局智能物流与具身机器人等战略。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.54亿元、15.22亿元、17.31亿元，当前股价对应PE分别为11.99/10.66/9.38倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险。

　　事件：1）公司发布2025年年报，全年实现收入198.19亿元，同比增长11.35%，实现归母净利润12.25亿元，同比下降8.50%。2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现收入51.89亿元，同比增长12.43%，实现归母净利润3.26亿元，同比下降2.66%。
　　深耕市场精准施策，公司增速高于行业。2025年行业实现叉车销量145.18万台，同比增长12.93%，其中，国内销量90.68万台，同比增长12.64%；出口销量54.50万台，同比增长13.41%。公司实现销量39.45万台，同比增长15.95%，其中，国内销量24.33万台，同比增长13.78%；海外销量15.12万台，同比增长19.62%。公司在国内市场开展营销体系改革，进一步加强渠道能力和人才队伍建设，加强对区域市场和细分行业深度研究，持续保持国内市场占有率第一，在国际市场方面，公司不断完善海外运营体系，加强人才队伍建设，积极推进本土化策略，持续打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的国际化战略布局。2025年公司增速高于行业增速，市场份额进一步提升。
　　产品结构向新向优，加速推进智能物流、具身搬运机器人等新兴未来产业。公司产品结构持续向新向优，坚定推动电动化转型与高端零部件升级，2025年电动产品销量占比突破70%，高端零部件对外营收大幅增长。公司完成智能物流业务全面整合，攻克高精度控制、3DSLAM定位等一批关键技术，2025年全年签单额同比增长45%，营收同比增长69%。公司加大智能技术研发力度，围绕智能技术与华为成立“天工实验室”，与江淮前沿中心成立“天枢实验室”，着力将具身搬运机器人培育为新主业。
　　毛利率有所提升，净利率受汇兑损失影响有所下滑。2026Q1公司毛利率、净利率分别为22.93%、6.28%，分别同比+0.62pct、-1.25pct。费用端来看，2026Q1年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.72%、2.87%、6.05%、1.56%，分别同比-0.39pct、-0.13pct、-0.13%、+2.89pct，财务费用率增加主要系汇率波动导致汇兑损失增加。
　　盈利预测与投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为218.74亿元、243.10亿元和268.58亿元，归母净利润分别为13.70亿元、15.58亿元和17.50亿元，对应PE分别为12倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、新兴产业发展不及预期等。

　　投资要点
　　外销稳健成长，汇兑影响归母净利润增速约20%
　　2026年Q1公司营业收入52亿元，同比增长12%，归母净利润3.3亿元，同比下降3%。受益于叉车行业锂电化、智能化趋势，公司海外份额提升，收入延续稳健增长；利润增速低于营收，主要系汇率波动影响：2026年Q1公司汇兑亏损约0.69亿元（去年同期汇兑收益0.78亿元），本期汇兑影响归母净利润增速约21%。
　　毛利率稳中有升，三费控制良好
　　2026年Q1公司销售毛利率22.9%，同比提升0.6pct，海外占比提升，盈利中枢上移；销售净利率7.0%，同比下降1.5pct，主要受汇兑影响。2026年Q1公司期间费用率15.2%，同比提升2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/2.9%/6.0%/1.6%，同比分别变动-0.1/-0.1/-0.1/+2.8pct，三费控制良好。
　　2026年外销仍为主要驱动力，关注公司智能物流板块进展
　　2025年叉车行业销量145万台，同比增长13%，内外均衡增长，合力叉车总销量39万台，同比增长16%，其中出口15万台，同比增长20%，较行业具备α。展望2026年，内销低基数下保持稳健、海外美欧去库结束、高油价下中国锂电叉车性价比凸显、份额提升与β修复共振，公司叉车主业有望保持稳健增长。同时，公司顺应制造业、物流业无人化大趋势，前瞻布局，与华为成立“天工实验室”、与江淮前沿中心成立“天枢实验室”。2025年智能物流营收同比增长69%，全年签单同比增长45%，后续具身搬运机器人新品与订单落地，将对公司业绩和估值持续产生催化。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们维持2026-2028年公司归母净利润预测为13.4/15.0/17.2亿元，当前市值对应PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨

　　收入稳健增长，经营活动现金流大幅好转：
　　根据公司2026年一季报，2026Q1公司实现收入51.9亿元，同比+12.4%，实现归母净利润3.3亿元，同比-2.7%，实现扣非归母净利润3.0亿元，同比+7.6%。同时，公司经营活动现金流实现净流入3.1亿元，同比增长77.9%，主要系业务扩大及收回货款金额增加所致。
　　毛利率实现同比正增，净利率受汇兑影响阶段性承压：
　　根据公司2026年一季报，2026Q1公司毛利率/归母净利率分别为22.9%/6.3%，同比+0.8pct/-1.0pct；期间费用率为15.2%，同比+2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/2.9%/6.1%/1.6%，同比-0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/+2.8pct。我们认为，公司净利率阶段性下滑和财务费用增长较多有关。向后看，公司坚持产业高端化、产品智能化、业务国际化的发展战略，有助于持续改善公司整体盈利表现。
　　出口景气延续，公司全球化布局有望持续受益：
　　公司国际化业务能力突出，已建立起覆盖欧洲、北美、东南亚等地的八大海外中心，业务遍及180多个国家和地区，在30余个海外市场中占有率位列第一。根据公司2025年年报，2025年中国叉车行业国内、国外销量分别同比增长12.6%、13.4%，公司国内、国外市场销量分别同比增长13.8%、19.6%。根据中国工程机械协会微信公众号，2026Q1中国叉车行业国内、国外销量分别同比增长10.5%、22.1%，我们认为叉车出海景气度仍在持续，公司作为行业龙头有望在海外取得更加突出的增长表现。
　　风险提示：宏观景气修复放缓，原材料成本涨价，汇率波动。

　　事项：
　　公司发布2025年年度报告，2025年实现营业总收入198.2亿元，较追溯调整后同比增长11.4%，归母净利润12.2亿元，较追溯调整后同比下降8.5%，扣非归母净利润10.4亿元，较追溯调整后同比上升0.2%。单四季度实现营收48.8亿元，较追溯调整后同比增长12.6%，归母净利润1.0亿元，较追溯调整后同比下降35.2%，扣非归母净利润0.4亿元，较追溯调整后同比下降51.4%。
　　评论：
　　销量同比增长15.95%，费用高企致净利率下滑。2025年，叉车行业销量实现稳步增长，公司在国际化、电动化等战略带动下，实现了稳健的经营表现。全年实现叉车销量39.45万台，同比增长15.95%，其中，国内销量24.33万台，同比增长13.78%；海外销量15.12万台，同比增长19.62%，海外收入占比达44%。从车型结构来看，公司电动车销量占比提升至70.15%，较上年末提高5.04pct。尽管产品结构有所影响，但公司在电动化和国际化的帮助下，销售毛利率达23.5%。受加大海外市场拓展以及新产品研发等因素影响，公司期间费用率整体呈现上升趋势，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.5%、3.2%、6.7%、-0.1%，分别同比+0.5pct、-0.1pct、+0.5pct、-0.3pct。公司加强现金流管理，经营活动产生的现金流量净额较上年同比增长207.93%。
　　出口表现亮眼，新品研发提速稳固龙头地位。据中国工程机械工业协会数据，2025年中国叉车行业合计销量145.1万台，同比增长12.93%，其中内销90.7万台，同比增长12.64%，出口54.5万台，同比增长13.41%，出口销量占比37.5%。分车型看，I类车销售23.0万台，同比增长23.70%，II类车销售3.5万台，同比增长18.77%，III类车销售86.7万台，同比增长18.61%，IV+V类车销售32.0万台，同比下滑5.71%。公司加速差异化新品研发，全年新上市车型300余款，新产品销售占比超60%，其中研发上市国内首台70吨叉车，填补了国内超重型叉车领域技术空白。2025年公司实现海外收入87.08亿元，同比增长20.17%，收入占比达44%。预计随着海外布局完善、新产品逐步投放，公司在全球叉车行业影响力持续提升。
　　加码布局智能物流，具身搬运机器人蓄势待发。除叉车销售外，公司零部件、后市场、智能物流等业务取得了较快的增长。公司智能物流业务板块构建了覆盖8大类、22个品种、超100种型号的智能物流产品矩阵，智能物流业务拥有上千人服务团队，在20多个行业，成功落地1000+项目案例，多个项目成为行业示范试点与标杆案例。除传统智能物流产品外，公司还加大力度探索具身搬运机器人，围绕智能技术与华为成立“天工实验室”，与江淮前沿中心成立“天枢实验室”，着力将具身搬运机器人培育为新主业。
　　投资建议：公司是国内叉车龙头之一，受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善，预计随着产品结构不断优化盈利能力持续提升，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。由于当前阶段公司处于海外扩张期和研发投入高峰期，期间费用或将维持高位，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028年收入分别为217.8、238.8、262.0亿元（原预测2026~2027年分别为216.7、242.7亿元），分别同比增长9.9%、9.6%、9.7%，归母净利润分别为14.0、15.5、17.0亿元（原预测2026~2027年分别为16.4、18.6亿元），分别同比增长14.1%、10.8%、9.5%，EPS分别为1.57、1.74、1.90元。参考可比公司估值，考虑到公司在智能物流业务布局有一定的优势，给予2026年14倍PE，对应目标价为22.0元，维持“强推”评级。
　　风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。

　　公司发布2026年一季报，整体经营稳定：
　　26Q1公司实现收入51.89亿元、同比+12.43%，归母净利润3.26亿元、同比-2.66%，扣非归母净利润3.03亿元、同比+7.6%。
　　26Q1公司毛利率22.93%、同比+0.62pct，净利率6.95%、同比-1.54pct，期间费用率15.2%、同比+2.23pct，主要系财务费用率同比+2.89pct。
　　深耕市场精准施策，国际化布局纵深推进：
　　公司持续推进国际化战略布局，积极构建辐射全球的国际化运营体系，建立起覆盖欧洲、北美、东南亚等地的八大海外中心，设立首个海外研发中心，投资建设首个海外制造基地。
　　目前公司全球代理商网络已扩展至400余家，业务遍及180多个国家和地区，在30余个海外市场中占有率位列第一。2025年公司电动产品销量同比增长24.93%，销量占比提升至70.15%，公司国际化业务营业收入占比提升至44%。
　　加快产业结构调整，高质量发展动能持续增强：
　　公司积极推进新兴产业行动计划，深入实施企业数字化战略，加快培育可持续发展新动能。
　　①产品结构持续向新向优：公司坚定推动电动化转型与高端零部件升级，2025年电动产品销量占比突破70%，高端零部件对外营收大幅增长。
　　②持续打造数字化智能工厂：公司新能源智能工业车辆产业园、衡阳合力南方智能制造基地等项目陆续投产，六安铸造二期、蚌埠液力二期、安庆车桥智能制造基地等项目稳步推进；完成供应链平台、生产制造运营管理等九大系统上线运营，促进公司运营效率的有效提升和高附加值产品销量的持续增长。
　　③新兴产业蓄势发展：公司完成智能物流业务全面整合，攻克高精度控制、3DSLAM定位等一批关键技术，25年签单额同比增长45%、营收同比增长69%。
　　盈利预测：我们预计公司26-28年归母净利润分别为13.6、15.7、18.6亿元（考虑费用端增长下修盈利预测），对应PE估值分别为11.7、10.1、8.5，维持“增持”评级。
　　风险提示：外部经营环境复杂多变，行业竞争加剧与技术迭代，汇率波动与国际贸易结算风险等。