公司24年实现收入/归母净利/扣非归母净利28.74/5.01/4.96亿元（yoy+1.0%/+0.2%/+3.2%），略低于Wind一致预期（预期收入/归母净利29.87/5.38亿元），我们推测主因外部环境因素短期扰动部分患者需求释放。公司1Q25实现收入/归母净利/扣非归母净利7.45/1.84/1.82亿元（yoy+5.1%/+6.2%/+7.1%，qoq+16.2%/+5727.9%/+7770.8%），公司业绩已呈现边际提速态势。考虑公司品牌影响力行业领先、浙江省内服务网络布局完善并积极拓展省外市场，看好公司25年在外部环境进一步改善后实现向好发展。维持“买入”评级。
　　种植数积极起量，助力公司24年整体收入增长
　　1）种植：24年收入5.30亿元（yoy+10.6%）。考虑公司种植数持续起量，叠加公司种植方案选择多样，看好公司种植业务25年稳健发展。2）正畸：24年收入4.74亿元（yoy-5.1%）。考虑公司服务能力过硬且品牌认可度持续提升，看好板块收入在外部环境回暖后重回增长。3）儿科：24年收入5.01亿元（yoy+0.3%）。考虑儿童齿科诊疗需求明确且渗透率提升空间较大，看好25年板块实现向好发展；4）修复/大综合：24年实现收入4.62/7.65亿元（yoy+1.5%/+1.3%），考虑公司口腔综合诊疗能力较为全面且服务网络覆盖广泛，看好25年板块发展持续向上。
　　各类型医院定位明确，协同提升整体覆盖能力
　　1）区域总院：24年杭口/城西/宁口分别实现收入5.48/3.82/1.84亿元（yoy-5.3%/-8.5%/+0.9%），我们推测杭口及城西总院收入同降主因内部蒲公英分院分流部分患者资源。考虑公司区域总院综合诊疗实力过硬且地区影响力明确，看好其25年持续辐射浙江省内外的目标患者群体。2）蒲公英分院：我们推测24年公司蒲公英分院收入同比较快增长，考虑分院发展日益成熟，看好25年蒲公英分院发展积极向好。3）浙江省外医院：公司积极通过“自建+并购+加盟”三轨并行模式加速全国化布局进程，湖南娄底口腔医院等标杆项目推进顺利，看好公司浙江省外业务积极贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑外部环境改善传导至公司业绩仍存一定周期，叠加公司强化推广及新院建设对于销售费用率及管理费用率的影响，我们调整25-27年归母净利预测至5.45/5.87/6.31亿元（相比25/26年前值调整-8%/-11%）。公司为行业内稀缺的规模性盈利口腔服务龙头，技术实力过硬且服务网络持续拓展，看好其长期成长性，给予公司25年45xPE（可比公司Wind一致预期均值41x），调整目标价至54.80元（前值63.80元，对应25年48xPE）。
　　风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，业务扩张不及预期。

　　事件：
　　近日公司发布2024年第三季度业绩报告，2024Q1~Q3公司实现营业收入22.33亿元，同比+2.21%；实现归母净利润4.98亿元，同比-2.63%；实现扣非归母净利润4.94亿元，同比-0.47%。
　　点评：
　　业绩稳健，静待消费恢复
　　公司单Q3实现营业收入8.23亿元，同比+0.04%；实现归母净利润1.88亿元，同比-9.10%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比-7.37%。
　　从盈利能力角度看，2024Q1~Q3公司实现销售毛利率41.82%，同比-0.76pct；实现销售净利率26.95%，同比-1.06pct；实现管理费用率8.97%，同比+0.15pct；实现销售费用率1.15%，同比+0.22pct；实现研发费用率1.84%，同比-0.17pct；实现财务费用率1.61%，同比+0.52pct，整体经营指标较为健康，盈利能力略有波动，主要系公司体内部分医疗机构新开或在建，导致成本有所上升。
　　各业务稳健发展，新医院建设爬坡顺利
　　根据公司24年10月29日发布的投资者调研纪要，公司各业务板块稳健发展，24Q1~Q3种植3.84亿元，同比+11.7%；正畸3.95亿元，同比下降；儿科3.86亿元，同比持平略有下降；修复3.31亿，同比持平；综合5.93亿元，同比+1.1%。
　　蒲公英医院方面，4Q1~Q3蒲公英医院营收5.23亿元，同比+19%，毛利率21%，净利率12.9%，门诊量70.8万人次，同比+26%。扩张方面，公司2024年计划新开8家，2025年新开5-8家。截至目前，公司已交付3家，剩余5家（丽水、天台、平湖，宁波文化广场和滨江）预计年底前交付。公司新开医院爬坡进展顺利，短期由于成本投入较大而毛净利率表现略有承压，展望后续，公司毛净利率提升趋势可期，即将步入业绩收获期。
　　投资建议
　　公司是浙江省内口腔医疗服务老牌企业，区域总院+分院的经营模式助力公司扎根浙江、辐射省外。短期维度看，种植牙集采落地一年有余，公司业务企稳回升，短期业绩有望稳定提升；中长期维度看，口腔医疗服务行业人工成本占比高&固定且对医生依赖度高，公司通过人才培养、经营管理模式创新等多维度的探索，初步实现了对人才、科研和获客的管理，长期良性发展确定性高。我们预计2024~2026年公司将实现营业收入29.49/33.22/36.76亿元（+3.6%/12.7%/10.7%）将实现归母净利润5.68/6.65/7.62亿元（+13.4%/17.2%/14.6%），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医疗安全事件风险；低端口腔医疗市场的竞争风险；品牌声誉风险。

　　2024年前三季度业绩稳健增长，种植业务快速放量
　　2024年前三季度公司实现营收22.33亿元（同比+2.21%，下文都是同比口径），归母净利润4.98亿元（-2.63%），扣非归母净利润4.94亿元（-0.47%），毛利率41.82%（-0.76pct），净利率26.95%（-1.06pct）。2024Q3公司实现收入8.23亿元（+0.04%），归母净利润1.88亿元（-9.1%），扣非归母净利润1.89亿元（-7.37%），毛利率43.51%（-1.11pct），净利率28.47%（-2.34pct）。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.59/6.17/6.86亿元，当前股价对应PE为41.7/37.8/33.9倍，维持“买入”评级。
　　总院业务降幅趋缓，门诊量稳健增长
　　公司坚持“总院+分院”模式发展，各蒲公英医院建设、运营情况良好，2024年公司由杭口城西区域集团裂变出杭口未来科技城二级区域集团，实现了区域总院支援能力的进一步提升。2024上半年公司三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现收入5.44亿元（-5.98%），净利润2.77亿元（-7.16%）。2024年上半年公司旗下共有84家医疗机构，营业面积超过25万平方米，开设牙椅3037台，公司口腔医疗门诊量达171万人次（+8.2%）。
　　期间费用率有所上升
　　2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.15%、8.97%、1.84%、1.61%，同比+0.22pct、+0.15pct、-0.17pct、+0.52pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.43%、7.9%、2.2%、1.61%，同比+0.43pct、+0.26pct、+0.19pct、+0.45pct。
　　风险提示：医疗风险、竞争风险、声誉风险等。

　　公司1-3Q24实现收入/归母净利22.33/4.98亿元（yoy+2.2%/-2.6%），其中3Q24实现收入/归母净利8.23/1.88亿元（yoy+0.1%/-9.1%），外部消费环境因素影响下，公司3Q24收入保持增长。考虑公司齿科诊疗服务能力行业领先，浙江省内服务网络布局完善并积极拓展省外市场，期待后续消费环境回暖助推公司中长期业绩增长提速，维持“买入”。
　　种植颗数起量明显带动板块收入领衔整体增长
　　1）种植：我们推测1-3Q24收入同比增长稳健，考虑公司种植业务持续起量（我们推测公司1-3Q24种植数已超4.8万颗，yoy约30%），看好板块24年收入实现稳健增长；2）正畸：我们推测1-3Q24收入同比略降，考虑行业渗透率较低且公司服务能力过硬，看好外部消费环境回暖后板块重回向上发展；3）儿科：我们推测1-3Q24收入同比略降，考虑公司儿童齿科服务品牌力行业领先，看好板块24年实现向好发展；4）修复及大综合：我们推测1-3Q24收入保持向好态势，考虑公司综合口腔诊疗能力过硬，看好24年板块保持积极发展。
　　内部分流短期影响区域总院收入增长，蒲公英分院持续贡献收入增量
　　1）区域总院：我们推测1-3Q24公司杭口（平海路）及城西区域总院收入均同比略有下滑，主因蒲公英分院建设持续推进后相关医生及患者资源内部分流。考虑公司区域总院诊疗能力过硬且周边辐射能力强大，我们看好其持续发挥标杆作用并进一步提升公司整体品牌力；2）蒲公英分院：我们推测1-3Q24公司蒲公英分院合计收入同比实现较快增长，考虑公司蒲公英医院经营质量日渐提升，我们看好其24年持续增厚公司整体业绩。
　　三项费用率保持平稳，现金流水平持续向好
　　1-3Q24毛利率41.8%（yoy-0.8pct），我们推测主因种植牙集采及正畸等业务内部收入结构变化。1-3Q24销售/管理/研发费用率分别1.2%/9.0%/1.8%，分别yoy+0.2/+0.2/-0.2pct，三项费用率整体保持平稳。1-3Q24经营性现金流量净额6.47亿元（yoy+3.4%），现金流水平趋势良好。
　　盈利预测与估值
　　考虑外部消费环境因素对于公司收入增速和毛利率的短期影响，我们下调收入增速及毛利率预测，预计24-26年EPS为1.17/1.33/1.48元（前值1.24/1.42/1.58元）。公司为国内民营口腔服务行业龙头，给予公司25年48xPE（可比公司Wind一致预期均值46x），给予目标价63.80元（前值49.78元，主要考虑可比公司PE均值有所提升），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，业务扩张不及预期。

　　事项：
　　公司发布2024年年报，2024年收入实现28.74亿元，同比增长0.96%，归母净利润实现5.01亿元，同比增长0.20%，扣非归母净利润实现4.96亿元，同比增长3.18%。2025年Q1，公司收入实现7.45亿元，同比增长5.11%，归母净利润实现1.84亿元，同比增长6.22%，扣非归母净利润实现1.82亿元，同比增长7.08%。
　　平安观点：
　　2024年业绩维持正增长，2025Q1业绩增速持续恢复。2024年种植、修复、大综合项目收入增速高于整体收入增速，其中种植收入5.30亿元，同比增长10.60%，收入占比提升至19.39%，修复业务收入4.62亿元，同比增长1.53%，收入占比16.93%，大综合业务收入7.65亿元，同比增长1.27%，收入占比28.01%，而正畸业务收入4.74亿元，同比下滑5.05%。公司经营稳健，整体收入仍维持正增长。2025Q1消费迎来复苏，收入增速呈现提升趋势。
　　2024年利润率略有下降，盈利能力仍稳健，2025Q1净利率回升。2024年销售费用率1.11%，维持低位，管理费用率11%，较去年同期提升0.14pp。毛利率38.50%，较2023年下降0.03pp，净利率19.91%，较2023年下降0.41pp，主要受种植牙集采，以及正畸项目收入下滑等所致。2025Q1毛利率44.21%，较2024Q1下滑0.42pp，净利率29.02%，较2024Q1提升0.23pp。
　　维持“推荐”评级：我们调整公司盈利预测，预计公司25-27年净利润分别为5.37亿元、6.25亿元和7.18亿元（原预测2025-2026年净利润为6.74亿元、7.85亿元）。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展向好，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险。

　　业绩简评
　　2025年4月25日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入28.74亿元（同比+0.96%），实现归母净利润5.01亿元（同比+0.20%），扣非归母净利润4.96亿元（同比+3.18%）。
　　同时公司发布2025年一季度报告，25Q1公司实现营业收入7.45亿元（同比+5.11%），实现归母净利润1.84亿元（同比+6.22%），扣非归母净利润1.82亿元（同比+7.08%）。
　　经营分析
　　种植业务以量补价，增长稳健。拆分业务来看，2024年公司种植业务实现收入5.30亿元（同比+10.60%），业务收入占比提升至19.39%，这主要得益于集采后种植牙价格下降带来的需求释放，公司通过以量补价，集采效应释放，实现了业务的增长。正畸业务收入4.74亿元（同比下降5.05%），其中隐形矫治占比约15%。儿科业务收入5.01亿元（同比+0.29%），修复业务收入4.62亿元（同比+1.53%），大综合业务收入7.65亿元（同比+1.27%），均保持相对稳定，体现了口腔诊疗的刚需属性。
　　省内蒲公英计划深化，省外收入稳步增长。公司持续深化“区域总院+分院”模式。省内“蒲公英计划”稳步推进，2024年新增3家分院，总数达44家，覆盖浙江全部11个地级市。蒲公英医院运营效率提升，约60%实现盈亏平衡，成为公司第二增长曲线的核心引擎。2024年省外收入2.77亿元，同比增长4.83%，毛利率提升4.72个百分点至29.51%。
　　数字化与精细化管理赋能，提升运营效率。公司推进数字化转型，依托参股公司和仁科技打造AI中台（MindHub），已在临床诊疗、患者服务、运营管理等多场景提供智能化支撑，提升效率与服务质量。公司持续推动降本增效，通过精细化运营、结构性优化和数字化赋能，控制运营成本。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到客观消费环境因素，我们下调盈利预测，我们预计25-27年归母净利润至5.37/5.74/6.10亿元，分别同比增长7%、7%、6%，EPS分别为1.20、1.28、1.36元，现价对应PE为33、31、29倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险。

　　事项：
　　公司发布2024年三季报：2024Q1-Q3实现收入22.33亿元（+2.21%），归母净利润4.98亿元（-2.63%），扣非净利润4.94亿元（-0.47%）。三季度单季，实现收入8.23亿元（+0.04%），归母净利润1.88亿元（-9.1%），扣非净利润1.89亿元（-7.37%）。
　　平安观点：
　　业绩承压，静待修复：近年消费乏力，叠加种植牙集采政策影响，公司平均客单价下降，收入端增速放缓。从单24Q3数据来看，由于23Q3高基数的原因，增速进一步放缓，利润端同比负增长。近期宏观经济刺激政策频出，或可静待公司业绩修复。
　　利润率略有下降，费用端保持稳定。受平均客单价下降等因素影响，24Q1-Q3，公司毛利率41.82%，同比下降0.76pp，净利率26.95%，同比下降1.06pp，费用率方面基本保持稳定，24Q1-Q3销售费用率1.16%，同比增长0.24pp，管理费用率8.96%，同比增长0.13pp，基本保持稳定。
　　蒲公英计划稳步推进，为长期增长奠定基础。2024年公司继续推进蒲公英计划，随着更多的分院度过培育期，公司利润端将迎来新的增长点。
　　维持“推荐”评级：考虑经济环境变化，我们调整公司盈利预测，预计公司24-26年净利润分别为5.71亿元、6.74亿元和7.85亿元（原预测2024-2026年净利润为5.89亿元、7.2亿元和8.8亿元）。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展向好，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；流行性疾病传播从而对行业带来负面影响。

　　事项：
　　近日，公司公布2024年三季报，公司前三季度实现收入22.33亿元（+2.21%），归母净利润4.98亿元（-2.63%），扣非归母净利润4.94亿元（-0.47%）。24年第三季度公司实现收入8.23亿元（+0.05%），归母净利润1.88亿（-9.10%），扣非归母净利润1.89亿（-7.37%）。
　　评论：
　　集采后种植牙业务实现正增长。
　　分业务看，2024年前三季度种植业务收入3.84亿元（+11.7%），正畸业务收入3.95亿元（同比下降），儿科业务收入3.86亿元（基本持平略有下降），修复业务收入3.31亿元（基本持平），大综合业务5.93亿元（+1.1%）。种植牙业务方面，公司今年前三季度收入端实现双位数增长，并且进一步拉动修复和大综合业务的增长。我们预计随着第四季度种植旺季到来，公司的种植牙业务将会持续高速放量。正畸和儿科业务，尽管受到宏观消费环境影响公司低价产品的占比有所提升，但公司的定价体系依然坚挺，彰显品牌力。
　　蒲公英医院建设顺利推进，扩张致毛利率短期波动。截至24年第三季度，公司已经开业45家蒲公英医院，今年前三季度实现收入5.23亿，同比增长19%，持续快速爬坡。整体看，2024Q3公司毛利率为43.51%（-1.11pct），我们预计公司的毛利率下降主要和公司持续布局建设蒲公英分院，需要支出相关固定成本如购买牙椅等设备，以及人员扩张致成本上升等有关。
　　成本控制良好，公司经营稳健。2024Q3公司销售费用率为1.43%（+0.43pct），管理费用率为7.90%（+0.26pct），财务费用率为1.61%（+0.45pct），我们预计公司财务费用率的提升主要和本期租赁负债利息费用增加有关。整体看，公司保持对运营成本的合理控制，三项费用支出仍然维持整体较低水平。
　　投资建议：公司积极贯彻落实各项战略行动计划，不断夯实人才储备、拓展新院及分院建设。考虑到公司逆势扩张，持续新开蒲公英分院前期刚性成本费用支出或会影响公司短期利润，我们调整公司盈利预测，预计24-26年归母净利润为5.68、6.64和7.69亿元（预测前值分别为6.12、7.00和8.08亿元），同比增速为13.4%、17.0%和15.7%。参考其他同处扩张期的医疗服务公司，并结合公司历史估值及行业趋势，公司作为龙头企业应当给予一定估值溢价，给予2025年40倍目标PE，对应60元目标价，维持“推荐”评级。
　　风险提示：自建或并购新店进展不及预期、市场竞争加剧。