23年归母净利润下滑47.23%，维持“买入”评级
　　中国海防发布年报，2023年实现营收35.92亿元（yoy-16.31%），归母净利3.09亿元（yoy-47.23%），扣非净利2.39亿元（yoy-53.99%）。其中Q4实现营收16.52亿元（yoy-4.73%，qoq+182.49%），归母净利1.86亿元（yoy-47.37%，qoq+472.65%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.55、0.72、0.90元（前值2024-2025年1.28、1.60元），下调原因为下游客户采购节奏变化，预计需求有所降低。可比公司24年Wind一致预期PE均值为48倍，给予公司24年48倍PE，目标价26.40元（前值31.36元），维持“买入”评级。
　　水声电子防务业务收入保持增长，特装电子和电子信息业务收入下滑
　　2023年受部分产品市场需求及价格波动、部分产品计划调整、行业竞争加剧等因素影响，公司整体经营经受了较大压力和挑战；同时部分子企业出现科研生产计划目标延后、合同签订计划调整、产品毛利率下降等情况。2023年公司水声电子防务业务实现收入13.03亿元，同比增长3.34%，毛利率32.58%，同比减少6.66pct；特装电子实现收入9.89亿元，同比下滑31.09%，毛利率40.86%，同比提升5.83pct；电子信息产品实现收入12.43亿元，同比下滑19.66%，毛利率22.55%，提升1.62pct；专业技术服务及其他实现收入0.29亿元，同比增长31.06%，毛利率21.57%，同比下滑5.07pct。
　　计提信用减值压缩利润，经营性现金流有所下滑
　　公司23年期间费用率为21.24%，提升3.85pct；其中销售费用率2.81%，提升0.56pct；管理费用率8.67%，提升1.81pct；研发费用率10.03%，提升1.76pct，各项费用率提升主要原因为收入规模下降所致。公司计提信用减值损失7987万元，对利润端影响明显，23年末应收账款及票据38.41亿元，增长25.63%。现金流方面，公司23年销售商品/提供劳务收到现金30.02亿元，下滑31%，经营性净现金流1.90亿元，同比下滑80.36%。
　　24Q1业绩继续承压，水下防务长期发展向好
　　公司24年一季度实现营业收入3.58亿元，同比下滑17.97%，实现归母净利润0.04亿元，同比下滑74.85%，整体毛利率水平43.29%，较去年同期提升3.93pct。23年公司水声电子业务紧盯平台建设需求，把握相关产品列装和换装机会，继续保持业务领域既有优势地位，部分子企业报告期内新接合同额获得较大幅度增长；特装电子方面，积极拓展产品品类，并且在多个拓展了多个新客户，例如通信导航业务新开辟4种型号产品市场，新增6家客户，首次进入2个装备领域，公司水下攻防领域发展长期向好。
　　风险提示：产品质量与安全生产风险，子公司较多造成的运营管理风险。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季度报，2023年营收35.92亿元，同比下降16.31%，归母净利润3.09亿元，同比下降47.23%。2024年一季度营收3.58亿元，同比下降17.97%。
　　投资要点
　　公司经营暂时承压，营收及净利润同比下降：公司发布2023年年报及2024年一季度报，2023年营收35.92亿元，同比下降16.31%，归母净利润3.09亿元，同比下降47.23%，扣非净利润2.39亿元，同比下降53.97%。2023年，受部分产品市场需求及价格波动、部分产品计划调整、行业竞争加剧等因素影响，公司整体经营经受较大压力和挑战；同时部分子企业出现科研生产计划目标延后、合同签订计划调整、产品毛利率下降等经营压力，导致公司主要经营指标同比下降。2024年一季度营收3.58亿元，同比下降17.97%，主要受公司部分产品计划延期、主要产品交付具有明显季节性波动等因素的影响。
　　防务领域充当公司发展压舱石，始终坚持技术创新：2023年公司防务领域营业收入在主要营业收入中占比为64.31%。其中水声电子防务类业务实现营业收入13.0亿元，同比增长3.34%；特装电子类业务实现营业收入9.89万元，同比下降31.09%。在水声电子方向，公司在智能水下探测、复杂条件下信号识别等多个方向突破关键技术，部分水声算法创新成果获得有关部门认可，部分产品竞优取得多个单项第一，部分产品参加试验任务获得专家高度评价。在特装电子方向，运动控制领域、设备操控领域及特种电源领域的多项技术成果2023年内获省部级科学技术奖；多成果均通过相关机构评价认证达到国际先进水平。
　　新兴产业全面开花，蓄力推动市场开拓：公司旗下的非防务类电子信息业务以及专业服务业务，从业务分类来看绝大多数隶属于国家战略性新兴产业行业方向，主要涵盖了新一代“信息技术产业”、“高端装备制造产业”、“新能源产业”、“节能环保产业”、“相关服务业”等领域。这些行业具有“科技含量高、市场潜力大、带动能力强、综合效益好”等特点。在智慧城市方向，报告期内成功落实连云港市公安交警支队智慧交通工程1.55亿项目，实现首个亿元订单的历史性突破，公司智能交通产品全年累计中标超5亿元；在智能制造方向上，金属业智能装备领域产品报告期内新签合同超1亿元。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业处于订单调整期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至5.55/6.15亿元（前值8.48/10.92亿元），新增2026年归母净利润预测值7.28亿元，对应PE分别为28/25/21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）产品市场需求及价格波动；2）经营业绩存在季节性波动；3）下游需求不及预期。