事件
　　公司公布2024年一季报。2024年Q1实现营业收入342.1亿元，同比减少0.4%；归母净利润10.8亿元，同比减少25.8%；归母核心利润10.8亿元，同比减少12.85%。
　　平台交易气国内销气量保持较快增长
　　随着国际天然气价格逐步回归正常的区间，2024年一季度国内LNG进口量达1978万吨，同比增长20.4%。
　　公司积极把握上游价格回落的机遇，做大平台交易气规模。销气量方面，2024年一季度，公司平台交易气量销售量12.13亿方，同比增长33.6%。
　　其中国内气量同比增长95.5%至8.33亿方，国际气量同比下降21.2%至3.8亿方。客户类型方面，公司平台交易气国内客户中，43%左右为城市燃气客户，45%左右为能源集团及大工业用户，通过灵活多样的策略满足客户不同的需求。
　　零售气销气量稳步恢复
　　销气量方面，2024年一季度，全国天然气表观消费量1090亿方，同比增长11.8%。公司零售气量2024年一季度为72.37亿方，同比增长2.7%。其中工商业气量同比增长2.9%至52.24亿方；民生气量同比增长2.5%至19.47亿方。
　　价差方面，顺价政策持续推进：广东、福建、江苏等地区出台天然气价格联动机制文件或价格调整通知。零售气的销气价差有望持续改善。
　　发展重心落在国内市场，清晰分红指引彰显投资价值
　　公司基础核心利润与核心利润差值由2023年一季度的3.3亿元缩窄至2024年一季度的0.08亿元，表明港股公司新奥能源的海外非基础业务规模在逐步缩小，2024年会将重心放在国内业务的拓展上。
　　分红方面，公司将新能矿业出售交易取得的部分净收益进行特别派息，叠加每年每股现金红利的增加额，公司2024年-2025年每股现金分红（含税）分别有望达到1.03元、1.14元。截至2024年4月30日收盘，24年和25年的每股分红对应的股息率分别为5.7%和6.3%。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2024-2026年将实现归母净利润66.8/76.4/84.8亿元，对应PE分别为8.6/7.6/6.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、平台交易气业务下游客户拓展不及预期等风险

　　投资要点：
　　事件：公司发布2024年一季报。公司2024年一季度实现营业总收入342.09亿元，同比减少0.41%；归母净利润10.81亿元，同比减少25.80%；核心利润10.82亿元，同比减少12.8%，公司业绩略低于我们的预期。
　　剔除新奥能源海气贸易后基础业务核心利润保持增长，负债结构有所改善。公司剥离煤炭业务后利润核心更加聚焦到燃气主业，1Q24公司的核心利润主要受益于平台交易气业务的持续增长。细分来看，1Q24平台贸易气贡献6.6亿元，舟山LNG接收站贡献近1.49亿元。剔除港股新奥能源包括LNG转口销售的非基础业务因素后，1Q24公司基础业务核心利润为10.74亿元，同比增加17.8%。截至2024年一季度末，公司资产负债率下降至55.74%，同比下降5.3个百分点，财务结构持续优化。
　　需求复苏，平台交易气规模稳步提升。在国际气价回落及下游需求恢复背景下，1Q24全国LNG进口量1978万吨，同比增长20.4%。公司积极开拓国内外市场，1Q24平台交易气销售量12.13亿m，同比增长33.6%。在国际气价逐渐回落，在转口贸易价差缩小的背景下，公司积极开拓国内市场。一季度公司在国内销气量为8.33亿m，同比高增95.5%，国际气量则下降21.2%至3.8亿m。2024年全球气价持续回落，进口天然气现货价格维持在$9-10/mmBtu区间，海气高经济性凸显，有望持续拉动平台交易气规模。
　　零售气量小幅上涨，看好销气增速持续修复。1Q24公司零售销气量72.37亿m，同比增加2.7%，其中工商业用气同比增加2.9%至52.24亿m，居民气量同比增长2.5%至19.47亿m。1Q23零售气量为高基数，主要系去年同期合并了电厂气量而去年二季度起电厂销气量大幅减少，因此我们判断公司自2Q24起零售气销气增速将逐季度持续修复。随着全国各地顺价政策持续推进，广东、福建等地区出台天然气价格联动机制文件或价格调整通知，有利于提升公司盈利能力。截至3月底，公司在居民端顺价率达到54%，叠加高毛差工商用气持续回暖，销气结构有望持续改善，我们认为公司零售气毛差有望进一步提升。
　　分红规划明确，高股息凸显配置价值。根据公司2023年-2025年分红规划及出售新能矿业出售特别派息规划，2024年-2025年每股现金分红不低于1.03、1.14元/股，对应4月26日收盘价，公司股息率分别最低可达5.8%、6.4%，高股息提升公司长期投资价值。
　　盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026年归母净利润为60.90、67.09、78.94亿元，当前股价对应PE分别为9、8、7倍。看好2025年后LNG长协大规模落地后，公司业绩稳定增长。维持“买入”评级。
　　风险提示：天然气价格高波动风险、零售气销售不及预期

　　事件：公司发布2024年一季度业绩报告，2024年一季度公司实现营业收入342.09亿元，同比减少0.41%；归母净利润10.81亿元，同比减少25.8%；扣非归母净利润9亿元，同比增长7.47%；加权平均ROE同比降低3.46pct，至4.47%。
　　2024年一季度基础业务核心利润同增17.8%，销气量呈现复苏态势。2024年一季度公司实现营业收入342.09亿元，同比减少0.41%；归母净利润10.81亿元，同比减少25.8%；核心利润10.82亿元，同比减少12.8%，符合预期。核心利润下滑系去年同期港股子公司新奥能源批发气业务进行国际转售，相关归母净利润3.3亿元；2024年一季度国际价差回落，批发气利润下降至0.08亿元所致；基础业务核心利润（剔除港股新奥能源海外批发气转售业务）10.74亿元，同比增加17.8%。2024Q1，公司实现总气量100.04亿方，增长5.5%，呈现复苏态势。其中，平台交易气增长33.6%至12.13亿方（国内增长95.5%至8.33亿方，国外减少21.2%至3.8亿方）；零售气增长2.7%至72.37亿方（民生气量增长2.5%至19.47亿方，工商气量增长2.9%至52.24亿方）；批发气微增1.9%至15.54亿方。
　　天然气需求稳步增长，一体化布局助公司稳健发展：能源替代趋势下，天然气行业需求稳步增长，2022-2030年国内天然气需求复增5.8%。公司形成上游气源+中游储运+下游客户的一体化布局。1）气源端：国际+国内双资源池，持续优化。与中石油签署国内长协392亿方（十年）；与国际资源商签订长协助力直销气发展，2023年新签海外长协280万吨，累计签署超1000万吨。2）储运端：加大运输&储气资源布局。公司拥有国际运力10艘，舟山三期项目预计在2025年9月投产，建成投用后接收站实际处理能力可超过1000万吨/年，直销气业务全面快速开展。3）客户端：顺价机制继续推进，2023年公司零售气价差+0.02元/方，随顺价政策逐步落地，价差有望进一步修复。
　　盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长，国际转售利润受全球气价下跌影响缩窄。股利分配+特别派息，2023-2025年分红不低于0.91/1.03/1.14元每股，对应2024年股息率5.8%（估值日2024/4/26），彰显安全边际。维持2024-2026年公司归母净利润60.43/73.00/82.70亿元的盈利预测，同比-14.77%/+20.78%/+13.29%，EPS1.95/2.36/2.67元，对应PE9.1/7.5/6.6倍（估值日2024/4/26），维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动

　　事件：4月26日晚公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入342.09亿元，同比减少0.41%；实现归母净利润10.81亿元，同比减少25.80%；实现扣非后归母净利润9.00亿元，同比增长7.47%；实现核心利润10.82亿元，同比减少12.85%；实现基本每股核心收益0.35元。剔除港股新奥能源海外非基础业务，基础业务实现核心利润10.74亿元，同比增长17.8%。
　　点评：
　　2024Q1公司核心利润下滑主要由于气价大幅回落下，港股新奥能源批发气海外转售业务盈利缩水。若剔除该影响，基础业务核心利润同比增长17.8%。
　　1）零售气量同比修复，价差持续改善。2024Q1公司零售气销量72.37亿方，同比增长2.7%；其中，工商业气量52.24亿方，同比增长2.9%；民生气量19.47亿方，同比增长2.5%。此外，受益于今年以来市场化气源价格下降以及下游顺价的持续进行，公司售气价差进一步改善。
　　2）国内平台交易气量大幅增长，接收站利用率提升。2024Q1公司实现平台交易气量12.13亿方，同比增长33.6%。其中，受益于气价回落下进口气量增长、中石油增量长协的供应以及国内下游市场的迅速拓展，2024Q1公司实现国内交易气量8.33亿方，同比增长95.5%，国内客户中45%为大工业用户，43%为城市燃气用户；受国际气价回落的影响，2024Q1公司国际交易气量同比下滑，实现国际交易气量3.80亿方，同比减少21.2%。接收站方面，2024Q1公司舟山LNG接收站处理量43万吨，同比增长34.4%。
　　展望未来，2024年受益于上游气价回落、下游持续顺价推进，以及售气量的修复，公司零售气业务盈利有望改善；长期随着上游低价长协的释放以及下游市场的快速拓展，公司平台交易气业务有望迎来高成长。
　　1）成本优化、顺价持续推进叠加气量修复，2024年公司城燃业务业绩有望改善。上游气源成本方面，2024-2025合同年中石油管道气售价淡季持平、旺季小幅下降，国内市场化气源及海外LNG现货价格大幅下降（2024年1-3月我国进口LNG平均到岸价为9.27美元/百万英热，同比下降33%），公司以舟山LNG接收站为支点，加大国际低价现货气源采购力度，优化上游资源成本。下游售价方面，2022年以来我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制，我们预计2024年更多城市有望启动天然气顺价机制，疏导公司历史购气成本的上涨，推动公司毛差进一步修复。售气量方面，上游气价回落、经济复苏及国内天然气消费量有望持续增长，公司作为五大全国性城燃公司之一，2023年受销售策略等因素影响，售气量增速低于同行，随着公司调整销售策略、增强成本及售价竞争力，2024年公司零售气量有望重回增长轨道。
　　2）2025&2026年710万吨/年长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截至2023年年报，公司已与海外LNG供应商签订9份海外长协，合同量合计1016万吨/年，其中与美国LNG供应商签订5份HH挂钩的低价长协，合同量合计740万吨/年。截止目前，新奥股份在执行长协约234万吨/年，2025/2026年分别有60/650万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山LNG接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力750万吨/年，2025年处理能力有望提升至1000万吨/年。
　　3）三年分红递增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.1元（含税）。根据《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），即公司23-25年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元（含税）。此外，公司公告拟将出售新能矿业100%股权所得投资收益进行三年特别派息，23-25年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18元（含税）。综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元（含税），按2024/4/26收盘价计算，股息率至少分别为5.1%/5.8%/6.4%。
　　盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。直销气业务25&26年共710万吨/年长协气源有望放量，下游市场快速开拓，推动直销气业务的高增长；零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，24年城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为56.6亿元、65.3亿元、110.7亿元，EPS分别为1.83元、2.11元、3.57元，对应4月26日收盘价的PE分别为9.71/8.41/4.96倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。

　　Q1业绩具备韧性，国内平台交易气高增。维持“买入”评级
　　公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入342.3亿元，同比-0.4%；实现归母净利润10.8亿元，同比-25.8%；实现扣非归母净利润9.0亿元，同比+7.5%；实现归母核心利润10.8亿元，同比-12.9%，2024年一季度公司天然气主业销量稳健增长，平台交易气国内业务量大幅增长。考虑天然气价格处于低位，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为60.5/66.2/74.7（前值68.6/76.8/81.4）亿元，同比-14.7%/+9.3%/+12.9%，EPS分别为1.95/2.14/2.41元，对应当前股价PE为9.1/8.3/7.3倍。公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显长期优势，业绩有望进一步改善，维持“买入”评级。
　　国内平台交易气量接近倍增，零售气量恢复同比正增长
　　2024Q1，公司积极推动天然气主业持续做大规模，实现总销售气量100.04亿方，同比+5.5%。天然气平台交易气：2024Q1实现平台交易气销售量12.13亿方，同比+33.6%，其中国内气量为8.33亿方，同比+95.5%，国际气量为3.80亿方，同比-21.2%，公司针对不同类型企业的需求特点，积极创新商业模式，多措并举做大国内平台交易气业务规模，取得显著效果。天然气零售：2024Q1零售气业务逐步恢复，实现天然气零售气销售量72.37亿方，同比+2.7%，其中实现工商业气量52.24亿方，同比+2.9%，新增292.9万方/日，实现民生气量19.47亿方，同比+2.5%，新增家庭用户34.3万户。综合能源业务：2024Q1实现冷、热、电等能源销售91.36亿千瓦时，同比+29.4%。
　　能源业务一体化，打造天然气智能生态运营商
　　舟山接收站：2022年公司完成舟山LNG接收站并购，实际处理能力达750万吨/年，三期新增350万吨/年，预计在2025年9月投产后接收站实际处理能力超过1000万吨/年。长约锁定气源：2023年，公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，NextDecade200万吨长协做出最终决策合同生效，与雪佛龙、道达尔的长约确定未来5年价格，并与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议。公司目前天然气长协资源累计超1,000万吨/年，并构建国际LNG运力池，获取10艘LNG船运力资源。天然气生态运营商：公司形成了上游气源—中游储运—下游分销的一体化产业布局，通过整合国内外资源，优化销售模式，形成了天然气与综合服务一体化的智能运营平台，公司冷、热、电等综合能源销量大幅增长。分红方面：公司2023年度派发现金分红0.91元/股（含税），实现了公司2023-2025年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）的承诺，叠加公司特别派息规划中2024/2025年特别派息0.22/0.18元/股（含税），我们预计公司2024/2025年现金分红不低于1.03/1.14元/股（含税），持续高分红凸显公司投资价值。
　　风险提示：平台交易气业务发展不及预期；产品价差缩窄风险；政策风险；宏观经济与市场环境变化风险。

　　新奥股份发布2023-2025股东特别派息规划。公司计划在《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》基础上，将新能矿业100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023年-2025年每股现金分红0.25元（含税）、0.22元（含税）、0.18元（含税）。本次特别派息规划独立于《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，其中相关分红比例及条件的要求不适用于本特别派息规划。
　　考虑特别派息规划后，公司2023年股息率达到5.92%。根据《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，新奥股份2023年-2025年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税）。2022年公司每股分红为0.51元（含税），则按照原规划2023、2024、2025分红额分别为0.66、0.81、0.96元/股（含税），再考虑特别派息规划，2023、2024、2025年公司分红额将达到0.91、1.03、1.14元/股（含税），股息率分别为5.92%、6.70%、7.42%。
　　发布回购股份公告，彰显发展信心。公司计划使用3.6亿元-6亿元回购股份，我们以2023年公司平均股价18.40元进行测算（截至2023年12月8日），计划回购股份数量达1956.95万股-3261.58万股，占公司总股本的0.63%-1.05%，彰显对未来发展信心。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年公司归母利润分别为61亿元、76亿元、90亿元，EPS分别为1.97元、2.46元、2.90元。参考可比公司估值水平，给予其2023年13倍PE，对应目标价25.61元，维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动。