事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现营收10.25亿元/同比+10.00%，归母净利润1.81亿元/同比-10.51%，扣非归母净利润1.17亿元/同比-15.85%。其中，2025Q3，实现营收4.71亿元/同比+38.00%，归母净利润1.24亿元/同比+3.33%，扣非归母净利润0.56亿元/同比+20.59%。
　　Q3核心会展业务步入旺季，收入实现较快增长。1）25Q3营收实现38.00%同比增长，主要得益于会展组织收入增加。下半年通常为公司会展业务的旺季，世界人工智能大会（WAIC）、上海国际广告节、中国国际工业博览会等重点展会均在三季度举办，有力拉动了单季业绩回暖。2）25年前三季度整体经营情况看，公司主、承办了17场展会，总规模超123.7万平方米；举办8场赛事活动，总参与人数超3.7万人；运营的上海世博展览馆共举办65场展会、活动，总租馆面积超783.02万平方米。
　　费用管控效果显现，非经常性损益对净利润影响较大。1）毛利端，25Q3毛利率26.50%/同比-6.08pct。2）费用端，25Q3销售/管理/研发费用率分别为3.06%/10.27%/0.10%，同比-0.66pct/-3.37pct/-0.07pct，费用管控良好。3）归母净利润与扣非差异较大，主要系25Q3公司持有金融资产公允价值变动损益8899.83万元，构成了主要的非经常性损益。
　　投资建议：（1）通过项目合作、股权合作、战略合作等多种方式开拓市场：1）对内，工博会依托母展资源，已形成覆盖成都、华南等地的联动格局，实现全国性布局。2）对外，推动多个展走出去，包括广印展、它博会等。（2）在新赛道上加速布局：1）“宠物经济”赛道，它博会移至国家会展中心，规模大幅增长，并战略并购成都宠博会，形成东西部联动。2）依托世界人工智能大会（WAIC）平台，公司成立专业公司“威客引力”进行全年化生态运营，从传统会展业务向AI领域综合服务商转型，有望丰富公司收入来源。此外，公司持续高分红，2025年中期分红派息占上半年归母净利润的76.32%，并发布未来2025-2027年股东回报规划彰显信心。我们预计2025-2027年分别实现营收17.14/18.45/19.87亿元，同比+4.3%/+7.7%/+7.7%，分别实现归母净利润3.35/3.80/4.29亿元，同比+9.3%/+13.2%/+12.9%，对应当前股价23.3/20.6/18.2倍。
　　风险提示：行业竞争加剧、政府IP展不盈利风险、项目推进不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收10.2亿元/同比+10%，实现归母净利1.8亿元/同比-10.5%，实现扣非归母净利1.2亿元/同比-15.9%。其中，Q3公司实现营收4.7亿元/同比+38%，实现归母净利1.2亿元/同比+3.3%，实现扣非归母净利0.56亿元/同比+20.6%。
　　前三季度大型活动数量保持持平，场场规模显著提升：2025年1-9月公司举办了多场大型会议活动，其中，主、承办17场展会/与去年保持持平，总规模123.7万平方米/同比+22.5%；举办赛事8场/同比去年-1场，总参赛规模达3.7万人次/同比+12.1%；公司运营的上海世博展览馆共举办65场展会、活动/与去年保持持平，总租馆面积783万平方米/同比-2.1%。
　　展会增势可观，赛事板块贡献增长新动力：公司三季度举办的多场大型展会均录得良好增长，世界人工智能大会（WAIC）创下规模之最，展览面积和参展企业数量分别同比+34.6%/+60%，第25届工博会专业观众及全网曝光量分别同比+11%/+71.28%，展商数量、展览面积、观展人数等均创历史新高，公司大型展会影响力持续提升，为Q3业绩带来稳定支撑。另外，公司以“上马、上艇、上帆”三大自主IP赛事体系为基本盘的同时积极探索赛事服务新场景以拓宽营收渠道，未来有望贡献增量空间。
　　赛事活动减少导致毛利率降低，整体盈利能力承压：3Q25公司毛利率为26.5%/同比-6.1pct，预计受报告期内高毛利率的赛事活动同比减少两场影响。费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.7pct/3.4pet/0.1pct，费用管控进程良好。3Q25公司归母净利率为26.3%/同比-10.6pct，扣非归母净利率为11.8%同比-1.7pct，盈利能力受毛利率拖累较大。
　　投资建议：公司作为国资会展龙头，持续推进内生+外延双轮驱动的增长策略，同时注重股东回报，我们预计2025-2027年归母净利润分别为2.9亿元/3.1亿元/3.6亿元，对应PE为27X/25X/22X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：赛事项目扩张低干预期的风险，金融资产公允价值波动的风险。

　　深耕会展行业20余年，背靠上海市国资委，股东资源丰富。实控人为上海市国资委，公司得以承办许多重要的政府展会，例如中国国际工业博览会、世界人工智能大会、中国品牌博览会等，助力政府IP放大溢出效应。控股股东东浩兰生（集团）旗下拥有多个产业集团，可与公司协同发展。公司深耕上海，上海是我国会展行业的中心，空间广阔。
　　全球会展行业规模不断发展，公共卫生事件受阻后，2023年全球展览业全面复苏，平均收入已恢复至2019年水平，2024年同比增长16%。中国会展基础设施不断完善，大型展馆建设跻身全球前列，我国具备举办大规模展会的基础条件。当前我国办展数量、面积恢复，场馆利用效率呈向好态势。我国展览行业竞争格局中，呈现出多元化格局，民营与政府力量成为推动行业增长的主要动力；外资主办机构同样有所复苏，但占比较小。区域分布来看，会展分布区域集聚，一线城市占据主要地位。行业分布来看，工业占据主导地位，同时工业与科技类展会呈现较大增幅。
　　公司主营业务涵盖会展行业全产业链，互相之间可协同发展。包括会展组织、展馆运营、会议活动赛事、会展配套服务。会展组织方面，拥有多个政府IP展会，展会级别高、壁垒强。展馆运营方面，上海马拉松成我国唯一雅培世界马拉松大满贯候选赛事。上游展馆运营、配套服务均有涉及，拥有场馆这一核心资源。
　　未来，公司继续推进会展中国、会展国际战略，复制已经成熟的展会在国内异地办展，同时组团出海参展双轮驱动。此外，数字化战略打开公司想象空间。当前多个板块均开始数字化转型，其中上海世博展览馆全面升级，将提升展馆效率，也有望将展馆业务管理系统对外出售。依托世界人工智能大会平台，成为AI领域综合服务商，有望丰富公司收入来源。
　　投资建议：公司为国内展会龙头企业，背靠上海国资委，手握众多重量级政府IP，深耕上海多年，上海为我国展会中心。当前公司持续推进会展中国、会展国际、会展数字等战略，公司壁垒较高、空间广阔。我们预计公司2025-2027年分别实现营收17.14/18.45/19.87亿元，同比+4.3%/+7.7%/+7.7%，分别实现归母净利润3.49/3.88/4.37亿元，同比+13.8%/+11.0%/+12.8%。当前股价2025-2027年对应PE分别为22.0X/19.8X/17.6X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、政府IP展不盈利风险、项目推进不及预期。

　　事件概述：
　　公司发布2025年半年度报告。2025上半年公司实现营业收入5.53亿元，同比下滑6.21%；实现归母净利润0.57亿元，同比下滑30.74%；实现扣非后归母净利润0.61亿元，同比下滑33.99%。单25Q2公司实现营业收入3.22亿元，同比下滑22.13%，实现归母净利润0.82亿元，同比下滑6.77%，实现扣非后归母净利润0.64亿元，同比下滑33.36%。
　　分析判断:
　　中国品牌博览会项目取消致使25H1收入承压，赛事业务收入高增
　　25H1公司收入同比下滑6.21%，分拆业务来看：会展组织实现营收2.63亿元，同比下降17.22%，主要是本期中国品牌博览会项目取消举办对营收带来了较大影响，虽然广印展、件杂货展、它博会的收入较去年同期均有增长，但依然无法完全覆盖。赛事业务实现营收0.62亿元，同比增长39.06%，主要是上半年上帆、上海半马及新增的女子夜跑项目均有不同程度提升；展馆运营实现营收1.48亿元，同比下降6.93%，主要是因为场馆规模限制、档期冲突或展会取消等因素流失了部分大展；会展配套服务实现营收0.72亿元，同比增长24.61%，主要是会议会务等服务同比增长。
　　加快国际化合作，推动展会出海
　　根据公司公告，公司核心IP项目积极推进出海探索，广印展在去年成功拓展南美市场、举办厄瓜多尔广告展的基础上，进一步将业务版图延伸至中亚地区，与哈萨克斯坦广告展达成合作，实现了区域市场的梯次推进。它博会积极参与国际交流，亮相意大利博洛尼亚宠物用品展会Zoomark。新设的中国香港子公司将以“走出去，引进来”等方式，将国内优质项目带向海外，助力海外优质项目落地国内市场，未来将与海外头部会展公司共同孵化开发新的会展IP项目，积极拓展海外业务。
　　新展会、新赛事增势亮眼，未来仍有较大拓展空间
　　根据公司公告，2025它博会项目展会规模、展商、观众人数创新高，展览面积超10万平方米，增长超40%；2025WAIC展览面积突破7万平方米（去年5.2万平米），吸引827家中外企业参展，展示前沿科技超3,000项，其中首发首秀产品超100项，大会国际影响力全面提升，签约项目总投资达450亿元，全网流量突破25.2亿次。
　　根据证券时报报道，公司运营的上海马拉松成为中国唯一世界马拉松大满贯候选赛事，以此为契机，公司正全面推进赛事组织和赛事服务的国际化升级，未来将以“三上”（即上海马拉松、上海赛艇公开赛和上海帆船公开赛）赛事运营核心为基本盘，多元化拓展营收渠道，形成“赛事主业+配套产业”的运营模式。
　　投资建议
　　由于项目排期调整，我们下调25-26年的盈利预测，新增27年的盈利预测。我们预计公司25-27实现收入分别为17.0、18.7、20.6亿元（原25-26年预测为19.0、21.0亿元），归母净利润分别为2.9、3.2、3.5亿元（原25-26年预测为3.2、3.4亿），EPS分别为0.39、0.43、0.47元（原25-26年预测为、0.43、0.46元）。参考2025年9月3日收盘价12.41元/股，对应最新PE分别为32x/29x/26x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）公司核心会展IP影响力衰退；（2）公司新IP培育不及预期；（3）外延并购不及预期。

　　公司发布2025年三季报。25Q3公司实现营收4.71亿元，同比+38.00%；归母净利润1.24亿元，同比+3.33%；扣非归母净利润0.56亿元，同比+20.59%。公司作为国资会展龙头，存量业务增长稳健，通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　Q3会展旺季，业绩集中释放。25Q1-3公司实现营收10.25亿元，同比+10.00%；归母净利润1.81亿元，同比-10.51%；扣非归母净利润1.17亿元，同比-15.85%。其中25Q3公司实现营收4.71亿元，同比+38.00%；归母净利润1.24亿元，同比+3.33%；扣非归母净利润0.56亿元，同比+20.59%。Q3作为会展旺季，会展组织收入同比增加，驱动单季度营收增长及业绩增速同比转正，如7月举办的世界人工智能大会（WAIC）规模创下历史新高，展览面积和参展企业数量同比分别+34.6%、+60%。
　　深耕主业发展，展会赛馆业务稳健经营。前三季度，公司共主、承办17场展会，总规模超123.7万平方米；举办8场赛事活动，总参与人数超3.7万人；公司运营的上海世博展览馆共举办65场展会、活动，总租馆面积超783.02万平方米。
　　聚焦景气赛道，外延收购持续推进。2025年公司旗下的它博会移至国家会展中心举办，展会规模、展商、观众人数创新高，展览面积超10万平方米。基于宠物经济赛道的高景气，集团旗下的它博会主办方公司战略并购天一智讯文化传播成都有限公司（天一成都宠物博览会主办方）。双方将在展会品牌、行业资源、策展内容、媒体宣传等方面全力协作，“天一成都宠物博览会”正式更名为“TOPS成都宠物博览会”。根据宠业家数据库发布的数据，截至2024年末，成都已经超越上海，成为中国宠物店数量最多的城市，此次战略收购有助于品牌深耕高潜力的西部市场。
　　估值
　　公司作为国资会展龙头，存量业务增长稳健，通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量。我们预计公司25-27年的EPS分别为0.43/0.46/0.49元，对应P/E分别为24.8/23.2/21.5倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济下行、外延扩张不及预期、金融资产公允价值变动风险。