它博会参展数据新高，公司核心展会IP势能强劲。据它博会官方微信账号，5月7-10日公司旗下核心展会IP——2026第六届TOPS它博会在上海国家会展中心举办。作为中国宠物行业年度优选平台，本次展会超1200家展商、10万平展出面积，吸引了来自32个国家和地区的82464个专业观众，同比增长7.6%，现场贸易氛围热烈，其中海外买家增长129%；以及233,276名消费者到场，在周六调休为工作日的情况下，观众人数依然实现了4.2%的微增长。
　　高景气核心展会IP及体育赛事验证公司业绩稳定性。2025年公司实现营收16.3亿元/同比-1.1%，归母净利3.3亿元/同比6.2%；实现扣非归母净利2.5亿元/同比12.0%，在会展行业整体受宏观因素抑制的背景下仍实现较好增长，我们认为主要受益于：1）核心展会品牌世界人工智能大会、它博会聚焦AI、宠物等高景气赛道，展会面积持续扩张，驱动2025年会展组织业务实现营收8.4亿元/同比10.4%，毛利率39.8%/同比3.8pct；2）体育赛事贡献增量。上海马拉松报名人数创新高，此外公司成功承办2025世界赛艇锦标赛推动板块实现营收2.5亿元/同比29.3%，毛利率30.1%/同比5.8pct。3）1Q26公司在经营淡季，通过拓展人工智能大会增值服务实现收入增长：2026年一季度，公司实现营业收入2.4亿元/同5.5%，利润端受益于证券、基金投资收益改善，归母净利为-0.13亿元，较去年同期-0.25亿元减亏。
　　公司核心战略清晰，未来三年仍有增量看点。公司“231”战略清晰，核心是聚焦AI与体育赛事两大核心赛道，通过世界人工智能大会拓展WAICAI产业生态服务；并围绕上海国际城市建设，进一步强化体育业务投入。同时，做强展馆运营、展会IP运营、会展服务三大支柱业务，其中2026年世界技能大赛及2027年世界无线电通信大会将提供增量业绩。此外，公司加快推动国际化布局，WAIC项目已成功拓展香港及新加坡区域活动，未来国际化业务有望打开成长空间。
　　投资建议：预计2026-28年公司归母净利3.3亿、3.7亿、3.9亿元，对应PE估值为23X/20X/19X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新业务进展低于预期的风险；宏观经济波动的风险。

　　公司发布2025年年报业绩及2026年一季度业绩，业绩符合预期。公司发布2025年年报，全年实现营收16.26亿元，同比下降1.07%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长6.16%；实现扣非归母净利润2.53亿元，同比增长11.97%。全年非经常性损益对净利润影响较大，主要系持有的金融资产产生的公允价值变动损益及处置收益合计达0.73亿元。公司经营现金流保持健康，全年经营活动产生的现金流量净额为3.63亿元，同比增长18.87%。2026年一季度公司实现营业收入2.44亿元，同比增长5.5%，归母净利润-0.13亿元，去年同期为-0.25亿元，同比大幅减亏46.14%。
　　核心IP驱动内生增长，两大核心赛道战略清晰。公司围绕“2+3+1”战略，聚焦AI科技与体育赛事两大核心领域，核心IP势能强劲。2025年会展组织收入8.42亿元，同比增长10.4%，毛利率39.8%，同比提升3.8个百分点；赛事活动收入2.45亿元，同比增长29.3%，毛利率30.1%，同比提升5.8个百分点。世界人工智能大会（WAIC）展览面积首破7万平，意向采购金额160亿元；它博会规模突破10万平，战略并购成都宠博会形成东西部联动；上马预报名人数达35.6万人创新高，国际田联排名跃居第8位，2026年为大满贯最后考察年。香港子公司已承接海外项目，2026年世界技能大赛及2027年世界无线电通信大会催化明确。
　　投资分析意见：通过项目合作、股权合作、战略合作等多种方式开拓市场：1）对内，工博会依托母展资源，已形成覆盖成都、深圳、厦门、武汉等地的“五城联动”格局，实现全国性布局。2）对外，推动多个展会走出去，包括广印展（哈萨克斯坦站）、工博会（泰国站）等，并设立香港子公司作为国际化平台，已成功承接新加坡AIGRAVITY、香港WAICUP年终盛典等海外项目。在新赛道上加速布局：1）“宠物经济”赛道，它博会规模突破10万平，战略并购成都宠博会，形成“上海+成都”东西部联动格局。2）依托世界人工智能大会（WAIC）平台，公司成立专业公司“威客引力”进行“4+365”全年化生态运营，从传统会展业务向AI领域综合服务商转型，有望丰富公司收入来源。此外，公司持续高分红，2025年全年合计派息2.17亿元（中期0.06元/股+末期0.24元/股），占归母净利润的66.70%，连续两年分红比例超60%，并已发布2025-2027年股东回报规划，明确分红比例不低于50%，彰显信心。我们上调预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.68/3.81/4.14亿元（前值26-27年归母净利润为3.35/3.74亿元），当前市值对应PE为19/19/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金融市场波动对投资收益的影响；宏观经济增长的不确定性；展会自主IP培育周期较长；大型赛事筹备进度不及预期。

　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入16.26亿元/同比-1.07%，实现归母净利润3.26亿元/同比+6.16%，扣非归母净利润2.53亿元/同比+11.97%；其中2025Q4实现营业收入6.01亿元，归母净利润1.45亿元，扣非归母净利润1.36亿元。
　　会展组织与赛事活动增长强劲。（1）会展组织，规模持续增长：营收8.42亿元/同比+10.38%，毛利率39.77%/同比+3.78pct。全年共举办展会、赛事、论坛及活动等项目58个，展会总面积超127万平方米。其中，世界人工智能大会（WAIC）展览面积首次突破7万平方米，线下观众达35.5万人次；TOPS它博会规模突破10万平方米，并战略并购成都宠博会，形成东西部市场联动格局。（2）体育-赛事活动，开启体育产业运营新篇章：营收2.45亿元/同比+29.32%，毛利率30.14%/同比+5.77pct。体育公司战略更名，并完成增资，注册资本从300万元增至5,300万元。赛事方面，上海马拉松作为中国唯一的雅培世界马拉松大满贯候选赛事，2025年预报名人数达35.6万再创新高；成功承办了首次在中国举办的2025世界赛艇锦标赛。（3）展馆运营服务，提质增效：营收2.81亿元/同比-10.22%，毛利率41.15%/同比+3.65pct。运营的上海世博展览馆共举办项目88个，整体出租率38.99%，因部分主办方业务调整，同比略有下滑。加快“智慧展馆”三期建设，聚焦数据智能分析、数字孪生应用和AI安防升级，全力向“国际一流的智慧展馆”目标迈进。同时，拓展自营餐饮等增值服务，全年餐饮收入同比增长40.73%，并探索金融展、健身跑等多元业务场景，有效培育了第二增长曲线。（4）会展配套服务，协同升级：营收2.51亿元/同比-31.88%，毛利率26.45%/同比+2.74pct。
　　费用率基本稳定。2025年销售/管理/研发费用率分别5.71%/12.35%/0.19%，同比+0.51pct/-0.57pct/+0.08pct。
　　公司实施高分红，注重股东回报。2025年中期已发放和年度拟派发合计现金红利2.17亿元，占全年归母净利润66.70%。此外，公司已制定未来三年（2025-2027年）股东回报规划，明确每年以现金方式分配利润不少于当年可分配利润的50%。
　　投资建议：公司全面推进“2+3+1”战略，聚焦AI科技和体育赛事两大核心赛道，做强展馆运营、IP运营、会展服务三大支柱，并建好中国香港海外平台，壁垒较高、空间广阔。预计2026~2028年营业收入17.78/19.31/20.84亿元，归母净利润3.58/3.91/4.22亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、政府IP展不盈利风险、项目推进不及预期。

　　公司发布25年年报及26年一季报。25年公司实现营收16.26亿元，同比-1.07%，归母净利润3.26亿元，同比+6.16%。26Q1公司实现营收2.44亿元，同比+5.47%，归母净利润-0.13亿元，同比减亏0.11亿元。业绩持续稳健增长，公司聚焦会展生态和体育赛事业务，锚定高景气度赛道，通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　展会赛馆业务协同并进，主业毛利率同比提升。2025年，公司共举办展会、赛事、论坛及活动等项目58个，展会总面积超127万平方米，累计吸引观众200.2万人次、参赛者6.3万人次。分业务来看，会展组织/展馆运营/会展配套服务/赛事活动分别实现营收8.42/2.81/2.51/2.45亿元，同比分别+10.38%/-10.22%/-31.88%/+29.32%。毛利率分别为39.77%/41.15%/26.45%/30.14%，同比分别+3.78/+3.65/+2.74/+5.77pct。会展运营方面，WAIC国际影响力再创新高，展览面积首次突破7万㎡，板块项目规模收入增加；赛事运营方面，上海马拉松作为中国唯一的雅培世界马拉松大满贯候选赛事，2025年预报名人数达35.6万再创新高，赛事在国际田联全球排名中跃居第8位，并积极将赛事流量转化为消费增量，两大板块营收端增长较为亮眼。展馆运营方面，世博馆25年成功举办项目88个，整体出租率为38.99%，因部分主办方业务调整，同比略有下滑。此外各业务毛利率均有所提振。
　　全面实施“2+3+1”战略，期待马拉松大满贯赛事入选。会展生态方面，公司始终围绕“AI科技、体育赛事”两大核心领域，做强展馆运营、IP运营、会展服务三大支柱业务，发挥香港公司国际总部作用。赛事业务方面，“上马”于2024年正式成为世界马拉松大满贯候选赛事，并于2025年通过第一阶段评估，若26年赛期评估达标，将在27年正式加入雅培世界马拉松大满贯，届时赛事升级，有望带动整体赞助收入提升。
　　估值
　　公司聚焦会展生态和体育赛事业务，锚定高景气度赛道，存量业务有望稳健增长，并通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量。我们预计公司26-28年的EPS分别为0.46/0.51/0.55元，对应P/E分别为21.4/19.6/17.9倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济下行、外延扩张不及预期、金融资产公允价值变动风险。