投资要点：
　　公司发布H股2024年业绩公告以及2025Q1业绩快报。2024年实现营业总收入696.95亿元（同比增长14.9%），归母净利润29.22亿元（同比下降17.7%）。2025年一季度预计实现营业总收入158—166亿元（同比增长5%—10%），预计实现净利润11.3—12.3亿元（同比增长15%—25%）。2024年业绩略低于我们预期。
　　2024年业绩略低于预期主要由于资产减值、所得税以及少数股东损益同比增加较多。公司2024年资产减值损失11.48亿元（2023年4.96亿元），主要由于资产减值准备和存货跌价准备增加。所得税相比2023年增加2.34亿元。以及部分股权多元化企业利润增长较多，少数股东损益3.65亿元（2023年0.93亿元）。
　　工程与供应链业务收入下滑较多，其他业务收入均有较大幅度增加但毛利率均下滑。公司2024年工程与供应链实现收入60.2亿元（同比-49.9%），预计主要因为公司贸易业务收缩所致。（1）清洁高效能源装备（煤电、气电、核电）：营收283.6亿元（同比+37.7%），三个子板块2024年来陆续进入交付高峰使得收入大幅增加，但毛利率16.8%（同比-4.1pct），预计主要与公司前期部分低价订单交付有关；（2）可再生能源装备（风电、水电）营收166亿元（同比+20%），毛利率3.77%（同比-3.2pct），主要因为风电业务占比增加较多；（3）现代制造服务业：收入75.6亿元（同比+40.5%），主要由于电站服务收入增长较多；（4）新兴成长产业：实现营收111.5亿元（同比+26.1%），毛利率10.8%（同比-2.0pct）。
　　年度生效订单破千亿，2025年发电设备出货有望继续增长。公司全年实现生效订单1011亿元（同比+16.9%），其中清洁高效能源装备391.5亿元（同比+14.7%）、可再生能源装备264.9亿元（同比+31.7%）、工程与供应链121.4亿元（同比+4.1%）、现代制造服务业87.7亿元（同比-4.8%）、新兴成长产业145.8亿元（同比+27.9%）。充沛的在手订单保证后续业绩，公司2025年目标完成发电设备产量7300万千瓦（2024年实际完成5809万千瓦），相比2024年增长26%，后续业绩可期。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.2/40.7/46.7亿元，同比增速分别为-17.7%/39.1%/15.0%，当前股价对应的PE分别为17/12/10倍，公司在手订单充沛，2025年有望迎来煤电和核电交付高峰，对公司带来较大业绩弹性。后续抽蓄业务接力贡献业绩，风电利润率存改善可能，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤电毛利率低于预期，电力项目建设进度不及预期，风电业绩改善不及预期

　　核心结论：我们预计公司2024-2026年营业收入为676.19/799.56/883.11亿元，归母净利润为37.05/46.95/54.17亿元，同比4.3%/26.7%/15.4%，按2025年1月24日收盘价计算，对应2024-2026年PE为12.7/10.0/8.7，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　推荐逻辑一：电力需求扩张叠加绿色能源转型，电源装备投资需求旺盛，公司技术优势有望持续兑现。需求侧，AI大模型的发展、新能源汽车和充电桩市场的持续扩大催生出对电力的持续增长需求；供给结构侧，随着“碳中和、碳达峰”战略和电力市场化改革的提出，我国电力行业建设新型电力系统，促进绿色能源转型愈发紧迫，水电、核电、风电、太阳能发电的低碳清洁属性作用凸显，装机持续增长；电网调节能力短缺带来的煤电灵活性改造及气电新增装机需求进一步提高电源装备投资额释放。公司打造了火电、气电、水电、风电、核电、光伏“六电并举”和高端石化装备、节能环保、工程与国际贸易、现代制造服务、电力电子与控制、新兴产业“六业协同”的产业发展格局，是全球最大的能源装备制造企业集团之一。公司发展成长迅速，2019年公司营收317.78亿元，到2023年营收达595.67亿元，复合年均增长率达17.01%。公司2019年归母净利润12.78亿元，到2023年归母净利润达35.50亿元，复合年均增长率达29.10％。公司“六电六业”格局齐头发展，水电、气电、核电优势尤为明显，2019-2023年公司业绩高速增长，后续公司有望持续受益于行业高景气度，技术优势将持续释放。
　　推荐逻辑二：能源装备行业领导者，海外布局先人一步，新兴产业厚积薄发。公司海外布局超30年，目前已覆盖全球110多个国家和地区，国际市场竞争优势明显。新兴产业稳步发展，孵化氢能、储能等业务，在有望成为公司第二增长曲线的同时，有望为公司主业协同提供强劲动力。
　　风险提示：电源投资不及预期、电力政策落地不及预期、原材料价格波动风险、竞争格局恶化、海外市场开拓不及预期

　　事件：公司发布2024年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入470.25亿元，同比增长7.07%，实现归母净利26.25亿元，同比减少9.86%，实现扣非归母净利24.69亿元，同比减少8.19%。分季度，公司单三季度实现营业收入140.97亿元，同比减少3.28%，实现归母净利9.33亿元，同比增长2.6%，实现扣非归母净利8.35亿元，同比下降4.07%。
　　新增生效订单超800亿，存货单季大幅增长预示交付高峰。公司前三季度新增生效订单812.51亿，比去年同期的642.24亿同比增长26.5%；公司第三季度新增生效订单251.78亿，既表明景气的市场需求又反映出公司产品和服务的良好竞争力，我们预计公司全年新增生效订单有望突破1000亿。公司三季度末存货为222.55亿，比二季度末的167.21亿增长了33.1%，存货包含了原材料、在制产品、库存商品和发出商品等，预示后续产品交付旺盛。
　　综合毛利率修复明显，经营性现金流同比大幅改善。公司三季度综合毛利率为16.6%，环比提升4pct，盈利能力修复明显，说明毛利水平较低的煤电项目大部分已在上半年交付，后续影响减小。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为60.43亿，比去年同期增长91亿，表明销售订单回款大幅好转。
　　投资建议：公司作为我国能源装备的央企“大国重器”，将在我国“新型电力系统”建设中扮演重要角色承担重要任务，既是公司转型的挑战，也是公司发展的机遇。新生效订单的持续增长反映出发电装备市场的高景气度。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为659.39/745.57/810.42亿元，同比增长10.7%/13.1%/8.70%；归母净利润38.32/48.11/53.14亿元，同比增长7.9%/25.5%/10.5%，EPS分别为1.23/1.54/1.70元，对应PE为13/10/9倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：汇率风险、电源投资不及预期、宏观政策性风险、原材料价格上涨或维持高位、市场竞争加剧风险。

　　事件：公司发布三季度报告，前三季度公司营业总收入478.49亿元，yoy+6.9%，营收470.25亿元，yoy+7.07%，归母净利润26.25亿元，yoy-9.86%。第三季度，公司营业总收入143.92亿元，yoy-3.09%，营收140.97亿元，yoy-3.28%，归母净利润9.33亿元，yoy+2.6%，业绩表现略低于预期。
　　毛利率明显修复，未来业绩有望释放。24Q3公司整体毛利率达到16.63%，同比下滑0.72pct，但环比提高3.99pct，整体毛利率逐步修复，我们预计与低价火电订单等逐渐消化有关。此前在24Q2公司毛利率出现较大幅度下滑（12.65%，环比下滑6.04pct），我们预计主要与公司消化低价毛利订单和海外工程业务毛利下滑有关（24H1可再生能源装备同比-3.65pct、清洁高效能源装备同比-1.43pct、工程与贸易同比-8.61pct、现代制造服务业同比-5.69pct，新兴成长产业同比-1.32pct）。伴随2022年以来公司新增的高价火电订单陆续进入交付期，公司业绩有望恢复增长。
　　前三季度生效订单同比增长26.5%，公司持续成长可期。根据公司公告，公司前三季度共实现生效订单812.5亿元（yoy+26.5%），其中清洁高效能源装备327.7亿元（yoy-1.0%）、可再生能源装备219.8亿元（yoy+18.2%）、工程与贸易89.3亿元（yoy-7.7%）、现代制造服务业69.4亿元（yoy-26%）、新兴成长产业106.4亿元（yoy+1.1%），公司在手订单充沛，未来成长可期。
　　公司持续提升分红率，2024年分红率有望达46.71%。根据公司2024年8月30日发布的《东方电气股份有限公司2024年度“提质增效重回报”行动方案》提出，公司制定2021年至2024年期间的分红政策，从2021年开始逐年增加5%，2023年公司分红比例为41.71%，预计2024年公司的分红比例将不低于46.71%。
　　投资分析意见：考虑今年消化低价火电订单及川能动力公允价值下跌影响，我们略微下调公司2024-2026年归母净利润分别为36.35/44.19/54.48亿元（下调前为40.74/49.16/59.21亿元），同比增速分别为2.4%/21.6%/23.3%，当前股价对应的PE分别为13/11/9倍。我们认为伴随新增火电订单进入量价提升，核电水电订单逐步释放，公司业绩增长可期，叠加公司持续高分红，维持“买入”评级。
　　风险提示：各项电力项目建设进度不及预期；新兴产业发展不及预期。

　　东方电气发布2024年三季报。前三季度实现营业收入470.25亿元，同比增长7.07%，实现归母净利润26.25亿元，同比下滑9.86%。24Q3实现营业收入140.97亿元，同比下滑3.28%，实现归母净利润9.33亿元，同比增长2.6%。业绩符合我们预期。
　　毛利率触底反弹。公司毛利率在24Q2出现较大幅度下滑（仅12.65%，环比下滑6.04pct），上半年五大业务板块均同比下滑（可再生能源装备同比-3.65pct、清洁高效能源装备同比-1.43pct、工程与贸易同比-8.61pct、现代制造服务业同比-5.69pct、新兴成长产业同比-1.32pct）。24Q3公司整体毛利率达到16.63%，同比下滑0.72pct，但环比大幅提高3.99pct，整体毛利率接近近年来正常水平，预计与低价煤电订单等逐渐消化有关。预计随着高价煤电订单陆续进入交付期，公司收入和盈利能力有望触底反弹，后续业绩有望恢复增长。
　　费用率保持稳定，公允价值变动损益影响减弱。公司第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.36%/4.72%/4.50%/0.08%，同比变动分别为-0.14/-0.67/+0.23/-0.16pct，合计下滑0.74pct。Q1-Q3总期间费用率为10.69%，同比小幅下滑0.18pct，费用率基本维持在稳定水平。此外24H1公司非货币性资产换入川能动力股权下跌导致非货币性资产交换损失1.81亿元，而24Q3此部分股权价值随着市场回暖有所增长，对公司整体业绩负面影响有所减弱。
　　在手订单充沛，有效支撑未来成长。公司前三季度共实现生效订单812.5亿元（同比增长26.5%），其中清洁高效能源装备327.7亿元（同比下滑1.0%）、可再生能源装备219.8亿元（同比增长18.2%）、工程与贸易89.3亿元（同比下滑7.7%）、现代制造服务业69.4亿元（同比下滑26%）、新兴成长产业106.4亿元，同比增长1.1%。公司在手订单充沛，未来成长可期。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.1/46.8/54.7亿元，同比增速分别为1.8%/29.5%/16.9%，当前股价对应的PE分别为13/10/9倍。我们认为在煤电、核电、水电等方向均在增加资本开支的情况下，公司未来业绩成长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：全社会用电增速不及预期，核电建设不及预期，灵活性改造开展不及预期