Dongfang Electric has posted 1Q26 revenue of RMB17.47bn(+5.57%YoY,-24.35%QoQ)and an attributable net profit of RMB1.59bn(+37.41%YoY,+83.32%QoQ).The net profit beat our previous estimate of RMB1.21-1.33bn,driven by stronger-than-expected fair value gains(+RMB325mn YoY in 1Q26).The recurring net profit reached RMB1.18bn(+11.49%YoY).Maintain BUY on both the A-and H-shares,given 1)sustained order flow from conventional thermal/hydro/nuclear power projects;2)improving profitability from higher-margin coal-fired equipment deliveries;3)potential earnings upside from self-developed G50 gas turbines going global;and 4)dividend payout ratio increases during 2025-2027.
New order intake up 16/2%YoY in 2025/1Q26
The company’s energy equipment manufacturing business delivered both revenue growth and margin expansion in 2025.1)Coal-fired power:Revenue rose by 21%YoY to RMB24.49bn,with the gross margin up by 4.3pp YoY to 20.69%,mainly due to an increased proportion of high-margin order deliveries;2)Nuclear power:Revenue increased by 16%YoY to RMB5.66bn,with the gross margin edging up by 0.1pp to 24.11%;Hydro power:Revenue jumped by 37%YoY to RMB3.90bn,but the gross margin declined by 5.1pp to 12.13%,likely reflecting varying profitability across projects recognized during the year.New order intake maintained steady growth,rising by 16/2%YoY in 2025/1Q26 to RMB117.25/36.64bn,providing solid support for future performance.
Earnings forecasts and valuation
We forecast 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB4.91/5.52/6.08bn(+3/6%vs our prior estimates for 2026/2027),with EPS of RMB1.42/1.60/1.76.The revisions reflect the stronger coal-fired power margin than we expected for 2025,a trend that we expect to sustain through higher-margin order deliveries.For the A-shares,we apply 33.0x 2026E PE,above its peers’average of 24.4x on Wind consensus,considering:1)stable order flow from conventional thermal/hydro/nuclear sectors;2)profitability recovery from higher-margin coal-fired equipment deliveries and potential earnings upside from G50 exports(Dongfang has been China’s sole heavy-duty gas turbine exporter);and 3)progressive dividend increases during 2025-2027.This yields our new target price of RMB46.84(previous:RMB30.79 based on 22.3x 2026E PE vs its then peers’average of 18.9x).For the H-shares,we apply a12%A/H premium(vs 24%previously)given the limited number of comparable H-share peers,deriving our target price of HKD47.54(previous:HKD27.34).

　　东方电气发布一季报，2026年Q1实现营收174.70亿元（yoy+5.57%、qoq-24.35%），归母净利15.85亿元（yoy+37.41%、qoq+83.32%），超我们此前预期（12.12~13.27亿元），主因公允价值变动收益超预期（1Q26同比增长3.25亿元），扣非净利11.79亿元（yoy+11.49%）。考虑公司有望受益于水火核传统电源的常态化订单，高毛利煤电订单交付占比提升或支撑盈利能力修复，G50自主燃机出海或贡献利润弹性，且2025-27年分红比例将逐年提升，A/H股均维持“买入”评级。
　　高毛利煤电订单交付效果显现，2025/1Q26新生效订单同比+16/+2%
　　2025年公司能源装备制造业务收入与毛利率同增，其中1）煤电：收入同比+21%至244.92亿元，毛利率同比+4.3pp至20.69%，主因高毛利率订单交付占比提升；2）核电：收入同比+16%至56.60亿元，毛利率同比+0.1pp至24.11%；3）水电：收入同比+37%至39.03亿元，毛利率同比-5.1pp至12.13%，我们认为主因年内确认收入的项目盈利水平存在差异。新生效订单稳健增长，2025/1Q26新生效订单同比+16/+2%至1172.51/366.37亿元，为公司未来业绩增长提供有力支撑。
　　看好G50自主燃机出海贡献利润弹性，2026年保底分红比例48.84%
　　东方电气自2009年起率先在国内开展具有完全自主知识产权的重型F级50MW燃气轮机（G50）研制，实现了高温部件100%自主制造。2022年底首台G50在中国华电广东清远华侨工业园项目现场点火成功，并于2023年3月正式投入商运；2025年海外订单实现“零”的突破。我们认为当前全球燃气轮机排产紧张的背景下，东方电气有望充分受益，看好未来海外订单逐渐落地贡献利润弹性。2025年2月，公司发布未来三年股东回报规划，明确在2024年分红比例基础上，2025-27年分红比例将逐年增长至少1pp。2025年公司分红比例为47.84%（2024年为46.76%），我们预计2026年分红比例至少将提升至48.84%。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-28年归母净利润49.07/55.20/60.79亿元（较前值+3%/+6%/-），对应EPS为1.42/1.60/1.76元，调整主因2025年煤电业务毛利率超预期，随高毛利煤电订单交付我们认为该趋势或将延续，上调预测。A股参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值24.4x（前值18.9x），考虑公司1）有望受益于水火核传统电源的常态化订单；2）高毛利煤电订单交付占比提升将支撑盈利能力修复，G50自主燃机出海或贡献利润弹性（东方电气是国内唯一实现自主重型燃机整机出口的企业），3）2025-27年分红比例将逐年提升，我们给予33.0x2026EPE，对应目标价46.84元（前值30.79元，对应22.3x2026EPE）。由于港股可比公司较少，我们参考近3个月公司A/H平均溢价率（12%）进行估值，给予H股目标价47.54港元（前值27.34港元，对应A/H平均溢价率24%），维持“买入”。
　　风险提示：国产G50技术有待提升，海外市场拓展难度大，AI电力需求低于预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布年报，2025年公司实现营收786.15亿元，同比+12.80%，实现归母净利润38.31亿元，同比+31.11%，实现扣非归母净利润31.92亿元，同比+61.17%，其中2025Q4实现营收230.94亿元，同比+5.71%，实现归母净利润8.65亿元，同比+190.84%，实现扣非归母净利润4.65亿元，同比+195.28%。2025年公司销售毛利率15.94%，同比+1.78pct，其中2025Q4毛利率17.28%，同比+6.55pct。
　　能源装备制造业务聚焦国家重大工程量利双升，海外市场持续突破。2025年公司能源装备制造业务收入580亿元，同比+22%，毛利率13.98%，同比+2.96pct。公司服务国家战略积极有为，积极推进高水头、多泥沙、大容量冲击式水电机组研制，在西藏林芝建成投用世界首个高原水电机组产研基地，扎拉500兆瓦冲击式水电机组完成水力开发和配水环管等关键部件的验收交付。积极服务高质量共建“一带一路”，国际市场新生效合同额超140亿元，百万千瓦核电机组、50兆瓦重型燃机、抽水蓄能机组海外订单实现“零”的突破，在乌兹别克斯坦成功举办清洁能源及可持续发展高峰论坛。
　　新生效订单维持快速增长，G50重型燃气轮机首次实现出口。2025年，公司新生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%，能源装备制造占67.33%，制造服务占22.15%，新兴产业占10.52%。公司持续巩固传统产业优势，核电、气电市场占有率保持行业第一。公司发布新一代煤电技术解决方案，超超临界“W”火焰锅炉市场实现“零”的突破。公司高度重视科研投入，2025年，公司研发经费投入38.81亿元。公司聚焦关键核心技术突破，全球首台商用超临界二氧化碳发电机组成功商运，全球首台700兆瓦超超临界循环流化床锅炉入选“2025年度央企十大超级工程”，“国和一号”示范工程2号机组投入商运，世界首座600兆瓦商用高温气冷堆示范工程主氦风机、蒸汽发生器等核心主设备完成研制交付，26兆瓦级半直驱海上风电机组并网发电，17兆瓦直驱漂浮式海上风电机组下线，15兆瓦重型燃机实现满负荷运行并具备纯氢燃烧能力。2025年11月，公司出口3台自主研制的50兆瓦重型燃机（代号G50）到哈萨克斯坦江布尔州，标志着我国自主研制的F级重型燃机正式迈出国门，实现了从“国内”到“国际”的关键跨越。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润为47.45/58.07/68.83亿元，以2026年4月27日收盘价计算市盈率为30.2/24.7/20.8倍，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：2026年4月1日，公司披露2025年年度报告，2025年全年营业收入775.83亿元，同比+13.11%；归母净利润38.31亿元，同比+31.11%；公司销售毛利率15.94%，同比+1.77pct；销售净利率5.11%，同比+0.32pct；2025年全年公司研发费用32.61亿元，同比+8.38%。
　　气、核、风、水全面突破，国产能源装备持续领跑。公司2025年在传统能源装备方面仍保持优势，核电、气电市占率均居行业第一。15MW燃机实现满负荷运行并具备纯氢燃烧能力，自主研发的G50燃机首批机组累计运行超10000小时，10台订单顺利落地，G50中心燃机高温透平叶片精铸产线建设项目、全重实验室大功率燃气轮机燃烧器试验平台建设项目进度持续推进，自主燃机；核电方面，世界首座600兆瓦商用高温气冷堆示范工程核心主设备完成研制交付；风电方面，漂浮式风电耦合制氢平台通过认证；水电方面，建成西藏林芝高原水电机组产研基地，扎拉500兆瓦冲击式机组关键部件完成验收交付，并推动自主励磁、大容量SFC订单落地。气、核、风、水全产业链持续突破，公司持续引领能源装备行业高端化、自主化。
　　需求高景气，订单支撑未来业绩增长。2025年全年公司订单持续增长，新增生效订单1172.51亿元，同比增长15.93%，其中能源装备制造占67.33%，制造服务占22.15%，新兴产业占10.52%。国际市场新生效合同额超140亿元，订单涵盖百万千瓦核电机组、50MW重型燃机、抽水蓄能机组等。公司在手订单充足，国际业务持续深化，必将受益于全球电力需求释放浪潮。
　　投资建议：公司在手订单支撑业务增长，主业+新兴产业双轮驱动，业绩将持续增长。我们预计2026-2028年公司实现归母净利46.80/56.57/69.72亿元，同比+22.2%/+20.9%/+23.2%，对应EPS为1.35/1.64/2.02元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期；电力投资不及预期；市场竞争加剧。
　　
　　

　　公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入775.8亿元（同比增长13.1%），实现归母净利润38.3亿元（同比增长31.1%），实现扣非归母净利润31.9亿元（同比增长61%）。
　　煤电、风电收入和毛利率大幅增长拉动公司业绩。（1）分板块收入：煤电营收244.9亿元（同比+20.9%），风电营收182.2亿元（同比+48.3%），水电营收39.0亿元（同比+36.7%），核电营收56.6亿元（同比+16.1%），气电营收56.3亿元（同比-20.9%）。（2）分板块毛利率：煤电20.7%（同比+4.3pct），风电2.8%（同比+5.1pct），水电12.1%（同比-5.1pct），核电24.1%（同比+0.1pct），气电12.0%（同比+4.7pct）。总体来看，煤电、风电的收入和毛利率均有较大幅度提升，对公司盈利改善有较大帮助，气电受国内气电装机节奏影响营收有所下滑，但毛利率水平显著改善。
　　生效订单超过千亿，支撑公司未来几年收入体量。公司2025年生效订单超过千亿，达到1172.5亿元，同比增长15.9%。其中能源装备789亿元（同比+20.3%，对应2024年年报的清洁高效能源装备、可再生能源装备）、制造服务260亿元（同比+24.2%，对应2024年年报的工程与国际供应链、现代制造服务业）、新兴产业123亿元（同比-15.4%）。公司生效订单继续稳步增长，有望支撑公司未来收入。
　　整体费用率小幅改善。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08%/4.81%/4.15%/0.15%，分别同比-0.1/-0.24/-0.17/+0.09pct，总费用率下降0.43pct，费用率小幅改善。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.9/60.0/61.6亿元，同比增速分别为25%/25%/3%，当前股价对应的PE分别为28/22/22倍，公司在手订单充沛，风电盈利有望持续改善，水电有望迎来交付高峰，对公司带来较大业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤电毛利率低于预期，电力项目建设进度不及预期，风电业绩改善不及预期