事件：1）公司发布2025年报，2025年实现归母净利润345.03亿元，调整后同比增长6.17%；2）公司发布2026年一季报，2026Q1实现归母净利润67.61亿元，同比增长30.50%；3）2025年分红总额244.68亿元，分红比例70.92%
　　2025年电量增长、电价小幅下滑，财务费用显著改善。2025年乌东德水库来水同比偏枯6.44%，三峡水库来水同比偏丰5.93%，受此影响2025年公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量分别同比-6.88%、-0.54%、-1.20%、+0.93%、+15.44%、+11.36%，2025年公司总发电量3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%。2025年公司水电上网电价0.280元/千瓦时，同比下降0.005元/千瓦时，或受低电价电站电量占比提升的结构性影响所致。2025年公司财务费用93.71亿元，同比减少17.60亿元，公司或持续进行债务置换，财务费用下降带动业绩增长；2025年公司投资收益49.59亿元，同比减少2.99亿元，其中处置长期股权投资产生的投资收益同比减少4.29亿元。2025年公司资产减值损失-15.06亿元（同比-14.91亿元）；公允价值变动收益16.77亿元（同比+14.65亿元），对公司综合业绩产生影响。
　　2026Q1业绩增速亮眼，主因公允价值变动收益同比增加、财务费用持续下降。2026Q1乌东德水库来水同比偏枯7.36%，三峡水库来水同比偏丰5.49%，2026Q1公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站发电量分别同比-2.60%、+4.02%、+9.71%、+10.88%、+10.51%、+5.90%，2026Q1公司总发电量618.25亿千瓦时，同比增长7.19%，电量增速高于收入增速或受结构性影响所致。2026Q1公司业绩增速亮眼，一方面公司2026Q1公允价值变动收益同比增加7.36亿元，另一方面公司2026Q1利息费用同比下降3.92亿元。
　　重申水电的长期配置价值：稀缺性长久期稳定资产，在高波动市场下的看涨期权。2023年以来，我国整个水电板块迎来一轮加速上涨，我们认为不能完全归因于无风险收益率的下降，更重要的因素是在资本市场整体高波动背景下，市场对以水电为代表的“低协方差”资产的重估，即对波动性的重新定价，水电由于其相对更强的商业模式稳定性、业绩可预测性，获得了风险溢价的降低。站在当前时点，我们强调水电的投资机遇并不在装机成长潜力，更非高频来水数据，而且由于水电的装机建设计划性极强，基本不会发生叙事的变化，在股价中早已得到了充分定价。更需要关注的是两个底层逻辑，其一是水电商业模式与政策环境的稳定性，没有变化就是最好的结果，任何变化都可能导致折现率上行，无论正负；其二是资本市场的整体波动性，相当于水电个股的机会成本。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为360、369和376亿元，对应PE19、18和18倍。复盘长江电力的历史超额收益，我们认为根本上是在市场环境的催化下，市场对其业绩稳定性、现金流价值以及背后的商业模式多次重估，继续看好公司长期价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：收益率受到利率环境的影响；短期来水存在不确定性；电价政策出现不利调整。

China Yangtze Power (CYP) reported 2025 and 1Q26 results. In 2025, the company posted revenue of RMB86.2bn (+2.07% YoY), attributable NP of RMB34.5bn (+6.17% YoY), and recurring NP of RMB33.4bn (+2.89% YoY). Attributable NP exceeded the RMB34.2bn in the preliminary results announcement. In 4Q25, revenue came in at RMB20.5bn (+12.88% YoY), while attributable NP reached RMB6.3bn (+41.12% YoY). In 1Q26, the company posted revenue of RMB18.1bn (+6.44% YoY) and attributable NP of RMB6.8bn (+30.50% YoY). Attributable NP exceeded our preview estimate range of RMB5.7bn-RMB6.4bn, mainly due to stronger-than-expected net gains from fair value changes. The company’s 2025 DPS was RMB1.0, tax included, implying a payout ratio of 70.92%, and a dividend yield of 3.74%. The high-dividend-yield appeal stands out. Maintain BUY.
2025: power output beats; tariff decline smaller than expected
In 2025, power generation from the company’s six domestic hydropower stations rose by 3.82% YoY to 307.2bn kWh, exceeding the 300.0bn kWh target set in the annual report at the start of 2025. More specifically, coordinated operation of the six reservoirs boosted output by 14.0bn kWh via water-saving dispatch optimization, +8.86% YoY. In 2025, water inflow into the Wudongde reservoir was down by 6.44% YoY, while inflow into the Three Gorges reservoir was up by 5.93% YoY. As a result, utilization hours showed diverging YoY trends across the six major hydropower stations. In 2025, utilization hours at Wudongde, Baihetan, Xiluodu, Xiangjiaba, Three Gorges, and Gezhouba had changed by -6.63%, +0.07%, -1.51%, +0.07%, +13.44%, and +11.87% YoY, respectively. We estimate the company’s average on-grid tariff, VAT excluded, at RMB0.247/kWh in 2025, a RMB0.005/kWh YoY decline that was smaller than our expected decline of RMB0.011/kWh YoY. In 2025, the company recognized RMB1.5bn of impairment on long-term equity investments and recorded RMB1.7bn of gains from fair value changes. These two items largely offset each other. Therefore, we believe attributable NP broadly reflected the operating performance of the core business.
Earnings forecast and valuation
Given the uncertainty around net gains from fair value changes, we largely maintain our 2026 and 2027 earnings forecasts for attributable NP of RMB35.3bn and RMB36.9bn, versus our previous forecasts of RMB35.1bn and RMB36.7bn. We look for attributable NP of RMB38.4bn in 2028, implying EPS of RMB1.44, RMB1.51, and RMB1.57 for 2026, 2027, and 2028. Based on Wind consensus, comparable companies trade at an average 19.1x 2026E PE. We remain positive on the incremental power generation from coordinated operations across the six reservoirs, including the key Lianghekou reservoir, as well as from the upstream Longpan project (which has not yet started operations). We also see upside potential from the integrated development of hydropower, wind, solar, and storage in the lower Jinsha River. We apply a multiple of 25.5x 2026E PE to earnings and derive a target price of RMB36.84 (previously RMB36.55, on 25.5x 2026E PE).
Risks: The on-grid tariff, power generation, or investment income contribution from associates that fall short of our expectations.

　　事件：公司发布2025年年度和2026年一季度报告，2025年公司实现营收862.42亿元，同比增加2.07%；归母净利润345.03亿元，同比增加6.17%。2026年一季度，公司实现营收181.12亿元，同比增加6.44%；归母净利润67.61亿元，同比增加30.50%。符合我们的预期。
　　25秋汛保障26一季度电量同比+7%。2025年，乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，较上年同期偏枯6.44%；三峡水库来水总量约3962.68亿立方米，较上年同期偏丰5.93%。2025年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同期增长3.82%。乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站2025年全年分别同比-6.88%、-0.54%、-1.20%、+0.93%、+15.44%、+11.36%。汛末受华西秋雨影响，三峡水库迎来多次密集涨水过程，最大洪峰流量42500立方米每秒。三峡电站和葛洲坝电站同比发电量增幅尤其明显。
　　2026年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约618.25亿千瓦时，较上年同期增加7.19%。26年一季度除乌东德电站的发电量有小幅下降外，其余电站均实现同比正增长，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝电站2026年Q1分别同比-2.60%、+4.02%、+9.71%、+10.88%、+10.51%、+5.90%。
　　债务结构持续优化，显著降低财务费用。2025年公司财务费用93.71亿，较同期下降15.81%，其中利息费用95.09亿，较同期下降16.05%。2016年一季度财务费用持续改善，同比去年降低15.08%。2026年一季度公司短期借款和一年以内到期的非流动负债均较同期大幅下降，分别同比下降78.06%和18.08%，显示公司在不断优化负债结构，改善财务费用。
　　25年股息率3.68%，重视股东回报。2025年公司每10股派发现金红利人民币10元（含税），占合并报表归属于上市公司股东的净利润的70.92%。以2026年5月7日的收盘价计算，公司股息率达到3.68%。公告进行25年利润分配的同时，公司同时提请了拟进行2026年中期分红的公告，体现了公司重视投资者利益。
　　盈利预测与评级：考虑到财务费用同比下降，我们上调公司2026-2027年的预测，预计公司2026-2027年实现归母净利润367.05和392.99亿元（原值为365.74、391.33亿元），新增2028年的预测为399.43亿元，公司当前股价对应PE为18、17、17倍，考虑到公司股息价值显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：来水波动的风险，电价波动的风险

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收862.42亿元，同比+2.07%；实现归母净利润345.03亿元，同比+6.17%；2026年Q1，公司实现营收181.12亿元，同比+6.44%，实现归母净利润67.61亿元，同比+30.50%。
　　2025年和2026年Q1电量稳健增长，电价韧性有力支撑营收表现。2025年，公司境内六座梯级电站总发电量达到3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%，其中三峡、葛洲坝电站受益于来水偏丰，对电量的增量贡献较为突出。全年水电上网电价总体保持平稳，市场化交易电量占比为36.1%，较上年下降2.5个百分点，境内水电业务收入同比增长1.59%。步入2026年Q1，尽管乌东德来水偏枯7.36%，但三峡来水偏丰5.49%，叠加六库联调对上游蓄能的释放，梯级电站总发电量约618.25亿千瓦时，同比增长7.19%；同期公司综合上网电价同比仅小幅回落0.69%，综合导致公司Q1营收同比增长6.44%。
　　财务费用压降增厚盈利，金融资产公允价值变动收益助推Q1业绩高增。2025年，公司财务费用压降至93.71亿元，同比大幅减少17.60亿元，有效推动公司全年整体业绩释放。2026年Q1，公司财务费用同比再降3.75亿元；同期，公司所持金融资产公允价值变动收益同比大幅增长至6.85亿元，对当期利润形成了有力补充。此外，我们推测随着部分机组折旧陆续到期，公司成本端压力或将有所减轻，进而导致其综合毛利率提升至55.65%，同比上升2.67个百分点。在上述因素共同驱动下，2026年Q1公司归母净利润同比大增30.50%，利润增速显著高于收入增速。
　　延续高比例分红夯实回报预期，强化红利资产属性。公司2025年度拟每股派现1.00元，合计分红244.68亿元，占归母净利润70.92%，延续此前高分红特点。2026年4月，公司发布“提质增效重回报”行动方案，提出多项举措，并设定2026年经营目标，要求在来水达标条件下力争实现发电量3060亿千瓦时。在当前的低利率环境下，我们认为公司持续高分红、强稳定的红利资产属性有望获得价值资金青睐。
　　盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润371.51/399.65/409.21亿元，同比分别+7.67%/+7.57%/+2.39%，2026年5月7日股价对应PE为17.82/16.56/16.17倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：来水不及预期风险；上网电价下调风险。

　　事件
　　近期，公司公布2025年年报以及2026年一季报。2025年公司营业收入862.4亿元，同比增长2.1%；归母净利润345亿元，同比增长6.2%；2026年一季度营业收入181.1亿元，同比增长6.4%；归母净利润67.6亿元，同比增长30.5%。
　　发电量稳定增长，电价波动幅度较小
　　发电量方面，2025年全年公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同期增长3.82%；2026年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约618.25亿千瓦时，较上年同期增加7.19%。
　　电价方面，我们估算2025年公司度电不含税收入约0.246元/千瓦时，相较于24年下降约0.005元/千瓦时（24年约0.252元/千瓦时），电价波动幅度较小。
　　利润增速好于收入增速得益于财务费用压降
　　2025年全年财务费用同比下降约17.6亿元，同比下降15.8%，相较于2024年财务费用降幅多出约3.4亿元；26年Q1财务费用同比下降3.75亿元，同比下降15.1%。
　　此外，2025年资产折旧金额相较于2024年下降约6.4亿元，带动公司盈利能力提升。
　　归母净利润与扣非利润差异分析
　　公司2025年全年和2026年一季度的归母净利润增速均高于扣非归母净利润增速，主要原因为公司持有上市公司南网数字（301638.SZ）3.44%股权，2025年和2026年Q1公司分别确认公允价值变动净收益16.77/6.85亿元。
　　分红跟随利润稳定增长
　　2025年公司拟每股派发现金股利人民币1元（含税），相较于2024年年度现金分红金额增长6%，占公司2025年度归母净利润的70.92%。截至2026年4月30日，对应股息率约3.7%，大水电配置价值逐步凸显。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司可实现归母净利润355.6/364.6/377.7亿元，对应PE18.8/18.3/17.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价下降、江苏广东等地电价波动超预期、抽水蓄能电站建设进度不及预期等风险