投资逻辑
　　华安证券是安徽省属券商，业务经营扎根安徽、深耕长三角、辐射全国，历经三十余载深耕细作，公司排名自2016年的40名左右进入行业前30，股权投资、资管业务等排名进入行业前20。
　　分业务条线来看：
　　1）股权投资：公司背靠重视现代化产业体系建设的安徽省，全资子公司华安嘉业和华富瑞兴聚焦国家战略方向，科创标签鲜明，股权投资业务是公司长期的成长驱动力。华安嘉业25Q3末月均实缴规模跻身行业前十，远高于公司综合排名。2025年，股权投资子公司对华安证券利润贡献度为11%，股权投资的科创项目包括长鑫科技（0.39%）、宇树科技、燧原科技、奕斯伟计算、长江存储等知名公司，未来有望受益于科技公司估值提升带来的投资收益增长。
　　2）资管业务：公司资管收入排名连续多年稳居行业前20，高于公司综合排名。中基协披露的24Q3私募资管月均管理规模数据中，华安证券资管规模超600亿元，排名行业前20。华安资管聚焦主动管理转型，“固收+”品牌影响力扩大，2025年实现营业收入6.4亿元，同比增长159%；净利润3.3亿元，同比增长243%。
　　3）财富管理：长三角地区、京津冀及沿海等经济活跃区域营业部分布数量占比超过80%，得益于此，2025年末客户总资产突破4,400亿元，代买收入同比增长47%。公司持续深化财富管理转型，促进代销与投顾发展，16-25年代销收入、规模的复合增速为31%/23%，2025年投顾服务资产规模超30亿，同比增速超300%。市场活跃度维持高位，经纪业务收入有望在高景气度中保持高增。
　　4）重资本业务：两融与金融资产规模稳步扩张，推动利息收入与投资收益增长。26Q1末金融资产规模增长至472亿元，16-25年复合增速为19%，交易性金融资产占比超50%。2026年两融余额突破3万亿，公司两融余额与市场增长趋势保持一致，创历史新高。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计26-28年华安证券实现营收108/103/114亿，同比增速114%/-5%/11%，归母净利润64/60/66亿，同比增速202%/-5%/9%，BPS为6.05/6.90/7.82元，EPS为1.27/1.20/1.31元。短期来看，长鑫科技上市能显著增厚公司利润、提高公司ROE，26-28年长鑫科技对公司的投资收益贡献约每年30-40亿；长期来看，公司投资项目中科创公司较多，科创公司未来有望提升估值从而贡献投资收益，看好公司ROE中枢提升，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济失速；权益市场大幅下行；股权投资项目估值下降。

　　事件：华安证券发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入50.68亿元，同比+31.11%；实现归母净利润21.08亿元，同比+41.92%；ROE（加权）为9.11%，同比+2.30pct。
　　财富管理转型成效显著，投顾规模高增。报告期内，公司证券经纪业务收入为17.55亿元，同比+43.31%。公司聚焦客户资产配置需求，向“买方投顾”模式转型，带动非通道业务快速增长。报告期内，代销金融产品净收入1.25亿元，投资咨询业务收入1.22亿元。客户基础持续夯实，客户总资产规模突破4400亿元，金融产品保有规模超500亿元；基金投顾品牌“鑫易投”服务资产规模超30亿元，较年初增长超过300%。
　　自营业务弹性充足，收益率表现出色。在市场整体上涨的背景下，公司精准把握市场节奏，证券自营业务收入同比+35.60%至15.49亿元。公司自营业务年化投资收益率大幅高于对标公募基金，且波动率和最大回撤显著低于市场水平。报告期内，公司投资收益同比+64.77%至23.83亿元，公允价值变动为-1.06亿元，预计主要系利率波动影响。
　　投行业务收入毛利双升，区域深耕见效。报告期内，公司投行业务收入同比+77.40%至1.70亿元，毛利率由负转正，同比+60.89pct至10.37%。公司坚持“深耕区域、聚焦产业”的差异化道路，充分发挥安徽省属国企的区位优势。报告期内，公司完成了恒鑫生活创业板IPO、安孚科技并购重组等标杆项目，债券承销规模达226.12亿元，同比+36.93%，区域服务能力和品牌影响力持续提升。
　　资管转型收效，集团化协同价值释放。报告期内，公司主要控参股公司全部实现盈利。华安资管表现出色，聚焦主动管理转型，实现营业收入6.45亿元，同比+159.27%；实现净利润3.34亿元，同比+242.61%，收入排名连续五年稳居行业前20。另类投资子公司华富瑞兴抓住定增市场回暖机遇，实现净利润1.34亿元，同比+113.40%；境外业务平台华安金控成功实现扭亏为盈。
　　投资建议：公司业务板块多点开花，集团化协同效应凸显。预计2026-2028年公司营业收入为58.06、65.94、73.89亿元，归母净利润为24.76、28.28、32.21亿元，EPS为0.49、0.56、0.64元，对应4月20日收盘价的PE估值为11.55、10.11、8.88倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策收紧