事件:
　　1月23日，江苏银行发布2024年业绩快报。
　　投资要点:
　　江苏银行发布2024年度业绩快报，营收与归母净利润同比增速均环比改善；资产规模同比增速与存款同比增速环比上升；不良率与拨备覆盖率环比平稳。
　　2024Q4单季度营收与利润同比增速均较2024Q1-Q3有所提升。江苏银行2024年营业收入预计实现808.15亿元，同比增长8.78%；归母净利润预计实现318.43亿元，同比增长10.76%。我们计算2024Q4单季度营业收入同比增速较2024Q1-Q3同比增速提升12.4pct至18.55%；归母净利润同比增速较2024Q1-Q3同比增速提升6.5pct至16.53%。
　　资产规模同比增速与存款同比增速环比上升。江苏银行2024Q4末资产规模接近4万亿元，同比增长16.12%，较2024Q3末同比增速提高0.52pct；2024Q4末存款余额同比增长12.83%，较2024Q3末同比增速提高3.70pct。
　　不良率与拨备覆盖率环比平稳。江苏银行2024Q4末不良率为0.89%，连续两个季度保持平稳；拨备覆盖率较2024Q3末环比略降0.93pct至350.10%。
　　盈利预测和投资评级：江苏银行作为江苏省级城商行，地域优势突出，首次覆盖给予“买入”评级。我们预测2024-2026年营业收入为769、802、864亿元，同比增速为3.53%、4.24%、7.79%；归母净利润为318、342、374亿元，同比增速为10.76%、7.46%、9.21%。2024-2026年EPS为1.65、1.78、1.95元，P/E为5.80、5.38、4.91，P/B为0.76、0.69、0.62。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；化债力度与进度不及预期；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。

　　事件：江苏银行披露2024年报业绩快报，2024年实现营收808亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润318亿元，同比增长10.8%。4Q24不良率季度环比持平于0.89%，拨备覆盖率季度环比下降0.9pct至350%。业绩、资产质量符合预期。
　　营收、业绩双提速，预计存在投资相关其他非息的支撑，但也和上年同期存量按揭利率调降后，营收基数较低有关。江苏银行2024年营收同比增长8.8%（9M24：6.2%），预计主要源自四季度长债利率下行、债券投资收益兑现支撑，同时四季度也存在低基数；营收增速回升的基础上，全年归母净利润增速较三季报提升0.7pct至10.8%。
　　信贷增速回落，预计有主动优化结构及为来年“开门红”储备空间两方面考虑；存款基础继续夯实，下阶段或专注成本改善。2024年江苏银行贷款同比增长10.7%（3Q24：14.7%），全年新增贷款2020亿，其中4Q24单季仅新增12亿，一方面或源自相对高风险零售资产收缩，另一方面靠四季度对公投放自然回落，行内也更侧重为2025开年信贷增长预留空间。负债端，2024年江苏银行存款同比增长12.8%（3Q24：9.1%），全年新增2405亿（2023年：2502亿）。在存款增长快于贷款的背景下，也赋予成本进一步优化空间（1H24存款成本较2023年下降15bps至2.18%）。
　　资产质量底盘稳固，关注零售风险化解成效。4Q24江苏银行不良率季度环比持平于0.89%，在对公基本盘稳固的背景下，资产质量整体稳定，零售风险虽与行业趋同边际有所暴露（2Q24零售不良率较2023年末提升19bps至0.98%），但考虑到拨备家底依旧厚实（4Q24拨备覆盖率基本持平350%）、核销资源充分，预计将实现风险平稳过渡。
　　投资分析意见：江苏银行营收、业绩实现双双提速的可喜表现，高股息价值仍旧突出，维持“买入”评级。根据快报上调2024年盈利增速预测，基于审慎考虑上调信用成本、下调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比增速10.8%、7.1%、7.5%（原预测分别为10.1%、10.3%、10.5%），当前股价对应2025年PB为0.67倍、对应2025年股息率为5.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等风险暴露，资产质量超预期劣化。

　　投资要点
　　江苏银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入623.03亿元，同比+6.18%。实现归母净利润282.35亿元，同比+10.06%。
　　利润维持双位数增长，其他非息收入贡献度提升
　　2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅-0.98pct，主要系公司利息净收入以及中收有所拖累。2024Q1-Q3公司利息净收入、中收分别同比+1.49%、-11.88%，增速较2024H1分别-0.27pct、-23.18pct。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1小幅+0.01pct。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、其他非息、成本费用、拨备对净利润的贡献度分别为+18.10%、-16.61%、+5.95%、+0.83%、+3.14%，较2024H1分别+0.65pct、-0.92pct、+1.42pct、+3.06pct、-0.81pct。
　　信贷投放维持高景气，存款成本有望改善
　　2024Q1-Q3江苏银行实现利息净收入416.93亿元，同比+1.49%，息差业务整体表现稳健。从信贷投放来看，截至2024Q3末，江苏银行贷款余额为2.09万亿元，同比+17.02%，增速较2024H1-0.59pct，整体信贷投放景气度较高。从贷款结构来看，2024Q3单季度江苏银行净新增贷款404.35亿元，同比少增29.29亿元。其中零售、对公、贴现新增占比分别为31.69%、27.60%、40.72%，信贷结构较好。负债端存款增长较好，2024Q3末公司存款余额为2.08万亿元，同比+9.08%。展望后续，存款挂牌利率持续下调背景下，公司后续存款成本及活期率均有望改善。
　　资产质量稳健，核心资本较为充足
　　静态来看，截至2024Q3末，公司不良率、关注率分别为0.89%、1.45%，较2024H1末分别+0BP、+5BP。关注率小幅提升，我们预计主要系小微等客群偿债能力有所下降。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为351.03%，较2024H1末-6.17pct，公司风险抵补能力仍较充足。整体来看，公司资产质量相对稳健。资本方面，2024Q3末公司核心一级资本充足率为9.27%，较2024Q2末+0.28pct，资本较为充足。
　　投资建议：维持江苏银行“买入”评级
　　考虑到利率持续下行，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为792/847/915亿元，同比增速分别为+6.58%/+7.01%/+8.04%，3年CAGR为7.21%；归母净利润分别为316/349/391亿元，同比增速分别为+9.75%/+10.71%/+11.83%，3年CAGR为10.76%。考虑到公司经营韧性凸显，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

　　营收增速小幅下滑，业绩维持双位数高增。前三季度江苏银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.2%、7.1%、10.1%，增速较1H24分别变动-1、+2、0pct，盈利保持双位数增长，呈现较强韧性。其中，净利息收入、非息收入增速分别为1.5%、17.1%，较上半年分别下降0.3、2.6pct。拆分1-3Q24盈利增速结构：规模、非息仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速18.7、11.4pct，从边际变化看，非息增长放缓对业绩拉动作用有所下降，拨备正向贡献减弱；营业费用对业绩负向拖累减轻，1-3Q成本收入比20.2%，同比下降0.7pct。
　　扩表提速，3Q信贷投放更为均衡。3Q24末，江苏银行生息资产、贷款（口径调整后，下同）同比增速分别为12.3%、11.6%，增速较2Q末分别变动+3.4、-0.3pct，信贷投放强度不减，扩表提速。贷款方面，1-3Q新增2022亿，同比多增51亿；3Q单季新增408亿，同比多增4亿，占生息资产比重53%，同半年末基本持平。有效融资需求走弱的宏观背景下，公司信贷投放动能较强，规模维持双位数增长。
　　结构层面，新口径下1-3Q对公、零售、票据累计新增2087、-52、-26亿，其中3Q单季对公、零售、票据分别新增112、128、165亿。季内零售贷款投放提速，票据贴现对信贷投放支撑作用增强，结构层面更为均衡，结合往年数据看，预计主要受季节性因素影响。
　　非信贷类资产方面，金融投资、同业资产3Q季内新增747、-113亿，同比多增538、少增128亿，二者合计占生息资产比重37.3%，较年中提升0.8pct。季内债市利率中枢波动下行趋势下，公司适度增加债券投资，带动非信贷类资产增长提速。
　　存款增长略有放缓，存单发行力度加大。3Q24末，江苏银行付息负债、存款同比增速分别为14.3%、9.1%，分别较2Q末变动+2.2、-4pct，存款占付息负债比重较年中下降1.8pct至61%。1-3Q存款累计新增2007亿，同比少增775亿；其中3Q单季减少154亿，同比少增698亿。年内存款挂牌利率多次下调，一般存款与理财等资管产品比价效应持续存在，存款“脱媒”趋势未见拐点，一般性存款增长承压。
　　分客户类型看，3Q季内公司、个人存款分别新增-91、74亿，同比少增162、235亿，季末对公存款占比55%，同年中基本持平。进入3Q，“手工补息”存款整改的正向外溢效应逐步消退，对公贷款投放降速情况下，对应存款派生季节性收缩。
　　市场类负债方面，3Q应付债券、金融同业负债分别新增1140、-250亿，同比多增多增1901亿，少增544亿，市场类负债占付息负债比重较上季末提升1.8pct至39%，对负债资金形成有效补充。Wind数据显示，3Q24公司存单净融资1338亿，环比上季多增1113亿，同比多增2203亿，适度加大了主动负债吸收力度。
　　NIM降幅趋缓。测算数据显示，1-3Q公司NIM较1H24、2023分别收窄2bp、10bp，整体NIM仍处于收窄通道。资产端，前三季度公司生息资产收益率4.12%，较上半年下行9bp。需求不足致使新发放贷款定价走低，叠加LPR下调、存量按揭利率调降等因素共振，资产端收益率持续下行。负债端，1-3Q公司付息负债成本率2.31%，较1H24下降7bp，前期负债成本管控效果逐步显现。官网显示公司于10月24日再度下调存款挂牌利率，降幅同大行保持一致。活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降的成本改善效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。
　　非息收入增速17%，占营收比重降至33%。1-3Q江苏银行非息收入206亿（YoY+17%），占营收比重较1H24下降0.5pct至33%。其中，（1）净手续费及佣金净收入38亿（YoY-12%），监管降费背景下公司手续费收入增长有所承压。（2）净其他非息收入168亿（YoY+27%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别为114、35亿，同比增速分别为24%、29%，较上半年分别下降13.7pct，提升46pct。债市利率震荡下行背景下，公司债券投资估值提升，叠加现券交易浮盈变现，驱动前三季度中收保持较高增长。
　　不良率维持低位，风险抵补能力强。3Q末，江苏银行不良率、关注率分别为0.89%、1.45%，较2Q末分别上升0bp、5bp。3Q季内公司不良余额新增3.8亿，与去年同期基本持平。3Q单季信用减值损失新增47亿，同比多增3亿；单季信用减值损失/营业收入23%，同比上升0.6pct，季内仍维持一定拨备计提强度。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.05%、351%，较半年末分别下降13bp、6.2pct，风险抵补能力仍维持高位。
　　永续债发行落地，资本安全边际增厚。3Q24末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.3%、12%、13.2%，较2Q末分别变动+0.3、+0.6、-0.2pct。季内公司发行落地100亿永续债，有效补充其他一级资本，提升资本充足率。3Q末，风险加权资产增速14.7%，较年中下降0.4pct，RWA增速有所放缓，对资本消耗有所减轻。公司盈利维持双位数增长，内源资本补充能力较强，资本安全边际较厚，为后续规模扩张、业务发展提供较强支撑。
　　盈利预测、估值与评级。作为江苏头部城商行，公司深耕本土，与地区经济发展同频共振，持续受益于江苏经济增长红利。对公聚焦先进制造、小微、绿色等重点领域，同步深化“商行+投行+资管+托管”策略，推进“AFF”特色体系建设；零售端发力财富管理等高收益领域，AUM规模位列上市城商行首位，公私联动拓客展业空间大，“轻资本经营+数智化建设”步伐加快。后续伴随经济修复、实体领域信贷需求回暖，预计公司资产端量、价、险均可实现稳健向好表现。公司近期表示股东大会已审议通过2024年中期分红议案，盈利能力稳健情况下，增加中期分红安排有助于提振投资预期。我们维持公司2024-26年EPS预测为1.79、2、2.2元，当前股价对应PB估值分别为0.7、0.63、0.56倍，对应PE估值分别为5.0、4.5、4.1倍。综合来看，公司兼具低估值、高股息、高盈利特性，年初以来涨幅44%，居行业前列，维持“买入”评级。
　　风险提示：融资需求恢复不及预期，资产端定价持续下行。

　　事件：10月29日，江苏银行发布24Q3业绩。24Q1-3实现营收623亿元，YoY+6.2%；归母净利润282亿元，YoY+10.1%；不良率0.89%，拨备覆盖率351%。
　　归母净利润延续两位数增速。江苏银行24Q1-3营收同比+6.2%，增速较24H1下降1.0pct，增速略有回落；归母净利润同比+10.1%，增速与24H1基本持平。拆解营收来看，24Q1-3净利息收入同比+1.5%，增速较24H1微降0.3pct，净利息收入能延续同比正增长，或主要受益于资产规模扩张较为积极。非息收入方面，中收增速转负，24Q1-3中收同比-11.9%，不过江苏银行中收在营收中占比较低，因而对营收的影响相对有限；24Q1-3其他非息收入同比+26.5%，其中24Q3单季同比+35.1%，为营收提供较好支撑。
　　资产扩张速度提升，对公信贷增长强劲。24Q3末江苏银行总资产、总负债同比+15.6%、+15.0%，增速较24H1分别+1.1pct、+1.2pct，规模扩张较为积极。24Q3末贷款总额较23年末+10.6%，其中对公仍为信贷扩张主要发力点，24Q3末对公贷款、个人贷款、票据贴现余额分别较23年末+18.8%、-0.8%、-2.0%。24Q3单季来看，对公贷款、个人贷款、票据贴现增量分别为112、128、165亿元，个贷季度增量环比提升明显。
　　不良率保持稳定，风险抵补能力充足。24Q3末江苏银行不良率0.89%，与24H1末持平；前瞻性指标方面，24Q3末关注率1.45%，较24H1末提升5BP。24Q3末拨备覆盖率351%，较24H1末下降6pct；拨贷比3.12%，较24H1末微降6BP，拨备水平仍处于较高水平，风险抵补能力较为扎实。
　　投资建议：信贷投放积极，资产质量稳定
　　受益于地方经济的稳定增长和产业基础优势，江苏银行对公业务保持稳健增长态势，资产规模的积极扩张为其营收的增长奠定良好基础；不良率保持较低水平，拨备覆盖率仍在较高位置，后续利润有望延续稳健增长趋势。预计24-26年EPS分别为1.73、1.92、2.12元，2024年10月29日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　事项：
　　10月29日晚，江苏银行披露2024年三季报，前三季度实现营业收入623亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润282.4亿元，同比增长10.1%。3Q24不良贷款率环比持平于0.89%，拨备覆盖率环比下降6.2pct至351%。
　　评论：
　　其他非息收入高增带动单季营收增速回升，加大拨备计提的同时降本增效保持净利润增速平稳。1）Q3营收增速回升。3Q24单季录得营收206.8亿，同比增4.2%，增速环比Q2+1.3pct，主要是Q3投资收益和汇兑损益增势较好，单季其他非息收入同比增长35.1%；Q3净利息收入140.4亿，同比微增0.95%，主要受息差降幅走扩影响，规模仍然保持较快增速；2）归母净利润增速保持平稳。24Q1-3江苏银行归母净利润同比增10.1%，与上半年增速几乎持平，其中单季实现净利润95亿元，一方面单季业务及管理费同比增速由正转负，节省成本，成本收入比环比下降2.3pct至20.2%；另一方面不良生成有所抬头，拨备加大计提，资产减值损失同比+6.9%。
　　债券投资高增，对公贷款增速高位放缓，零售贷款有所改善。Q3生息资产规模保持较快增长，增速环比+1.2pct至18.9%，主要是抓住债市投资机遇，增厚投资收益，债券投资同比增长24.3%。信贷规模增速略有放缓，较Q2下降0.6pct至17%，主要是上半年投放较猛的对公贷款增速有所放缓，下半年将平衡对公和零售贷款结构。1）对公端：Q3一般对公贷款新增111.6亿，票据新增164.6亿，全口径企业贷款（含票据）环比增1.95%/同比增26.3%，较Q2增速放缓；2）零售端：三季度行业零售信贷业务仍有承压，但公司Q3零售贷款余额环比增长128.12亿，同比增长0.5%，增速环比上升0.26pct，或由于按揭贷款提前还款现象有所缓解，零售贷款需求有所回暖。
　　资产端收益率下行拖累Q3息差降幅走扩。3Q24测算的单季年化息差1.71%，环比Q2下降8bp，同比下降24bp，降幅较Q2走扩（Q2环比降幅1bp，同比降幅16bp）。主要是零售贷款走弱情况下，对公贷款竞争激烈，定价下行较快，Q3生息资产收益率继续环比-23bp至3.94%。而负债端成本压降对息差的正向贡献较Q2走弱，Q3计息负债付息率环比-10bp至2.17%（Q2环比-20bp）。
　　资产质量总体平稳，总体风险抵补能力仍较强。3Q24江苏银行不良贷款率维持在0.89%的较优水平。三季度单季不良净生成率0.96%，环比上升0.39pct，不过仍在较低水平。从前瞻指标看，关注率环比上升5bp至1.45%，预计个人端风险仍有暴露，公司加大了拨备计提力度以应对风险。3Q24拨备覆盖率环比下降6.2pct至351%，总体风险抵补能力仍较强。
　　投资建议：江苏银行依托区位优势贷款规模保持较快增长，总体经营指标稳健，业绩保持双位数增长，股息率超5%，继续保持推荐。江苏银行所处区域经济发达、客群优质，公司深耕小微、发力零售转型，各项经营指标稳健向好，拨备有释放利润空间，2023年实现200亿可转债转股，进一步增强了资本实力，为信贷扩张打开空间，预计公司未来可持续发展能力仍较强。结合存量按揭贷款利率下调及LPR下降的影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026营收增速为6.3%/4.0%/9.6%（前期7.1%/7.6%/7.9%），净利润增速为10.2%/7.3%/7.9%（前期10%/10%/9.6%），当前股价对应2025EPB在0.64X。考虑当前公司所处区域优势和优质客群给予的高增长潜力，叠加低估值特性，给予公司2025年目标PB0.72X，对应25年目标价10.22元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。