信贷增速高位提升，贷款派生及财富客户贡献存款增长。江苏银行26Q1贷款同比+18.9%，较25年全年增速提升1.1pct；其中对公、个贷同比分别+26.6%、-6.0%，对公强零售弱的现象符合行业趋势。结合年报数据，2025全年对公贷款增量3441亿元，租赁及商务服务行业增量1404亿元，同比超40%，政信类业务仍为信贷主要投向；零售端按揭及消费贷投放相对平稳，但经营贷及信用卡规模缩水，或主要源于对高风险贷款的压降。公司26Q1存款同比+21.8%，增速边际提升1.8pct，仍处高位，其中对公存款同比+18.4%，我们判断或主要源于对公信贷派生；零售存款同比+20.3%增长强劲，增长动能或来自财富客户增长引流行外存款。
　　高基数下净利息收入增速放缓，息差企稳仍待观察。公司Q1净利息收入同比增速放缓至7.3%，源于25年同期增速较快（yoy+21.9%），形成高基数。公司2025年净息差1.73%，较25H1下降5bp，息差压力或主要来自资产端，一是城投经营性债务置换下新发放贷款利率尚未企稳，二是高票息债券资产到期，新配置债券资产摊薄当前收益率；负债端高息定存到期释放存款成本压力，2025年计息负债成本率1.81%，较25H1下降8bp。受负债端成本改善影响，当前净息差降幅虽趋缓，但彻底企稳仍依赖于需求修复下贷款收益率的回升。
　　中收高增彰显财富管理优势，其他非息收入增速转正。江苏银行26Q1手续费及佣金收入同比+23.8%，增速虽降但仍处于高位，2025年代理业务、托管等手续费收入增长强劲。公司在中小行里财富管理业务具有优势，其零售AUM总规模居城商行首位，公募基金托管规模亦位列城商行第一，26Q1手续费及佣金收入占营收比重提升至8.4%。公司26Q1其他非息收入同比+6.7%增速转正，主要源于公允价值变动科目贡献。在当前低利率水平下其他非息收入占比营收持续下降，我们认为未来金融市场业务或更注重板块协同、流动性管理及资负结构调节，而非单一利润指标。
　　资产质量持续向好，拨备或逐步释放。公司26Q1不良、关注、逾期率分别为0.81%、1.16%、1.12%，环比分别下降3bp、16bp、5bp，风险指标普遍改善。2025年对公行业风险整体平稳，但房地产不良率同比大幅上升，或源于部分项目风险暴露，零售压力主要来自个人经营性贷款。26Q1拨备覆盖率、拨贷比分别为308.36%、2.43%，环比分别降14.62pct和27bp，公司2025减值损失同比多提19.9%，但26Q1同比少提，或反映公司资产质量向好企稳后，将逐步通过释放拨备补充盈利。
　　盈利预测与评级：江苏银行2025年业绩增速平稳，营收、归母净利润yoy分别为8.8%和8.3%，26Q1手续费及佣金收入延续高增，彰显其财富管理优势。公司深耕本地，受益于江苏经济发展带来的区位优势，管理层平稳更迭后战略持续性亦可维持，30%分红水平长期稳定，或应享有一定的估值溢价，维持“买入”评级。我们预测江苏银行26-28年归母净利润同比增速分别为7.8%/11.1%/5.1%。
　　风险提示：经济下行风险，房价下行导致房地产信贷质量恶化，零售业务风险上升。

　　事件：江苏银行披露2025年年报及2026年一季报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.82%、21.20%、5.91%、8.35%；26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.41%、8.79%、8.70%、8.20%，信贷投放增速较高，业绩保持稳定增长。
　　具体来看：
　　（1）存贷高增，息差下降。26Q1公司存贷继续保持高增，贷款同比增长18.9%，主要是对公贷款贡献，存款增长21.6%，存贷同比增速均较去年末提升1pct以上。公司26Q1单季度净息差环比下降11bp至1.53%，主要是生息资产收益率下降较多。一方面公司信贷投放增速较高，对收益率会造成一定影响，另一方面公司投资类资产、同业资产等低息非信贷资产负债增速比贷款还要高，占总生息资产和计息负债比重提升，从结构上对息差也造成了一定拖累。
　　（2）非息收入增长较快。26Q1公司净手续费收入继续保持20%以上的高增，其中手续费收入同比增长16.0%，表现较好。公司其他非息收入增速由负转正，主要是由于公允价值变动损益在去年同期的低基数下同比增长218%。公司投资收益同比负增扩大，我们预计是配置户浮盈兑现力度下降。
　　（3）资产质量继续向好。公司26Q1末贷款不良率为0.81%，环比下降3bp；关注率1.16%，环比下降16bp；逾期率1.12%，环比下降5bp；不良生成率1.02%，环比下降7bp。拨备方面，26Q1末拨备覆盖率308.36%，环比下降14.62pct，不过公司不良、关注、逾期率指标均下降，超额拨备仍环比上升。
　　（4）RWA增速下降，内生资本补充增强。公司过去扩表速度快，RWA增速较高，资本消耗速度较快。26Q1公司RWA同比增速下降至8.3%，已经低于考虑分红后的ROE水平，未来内生资本补充有望加强。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：江苏银行位于经济大省，近年来扩表速度较快，资产规模已位于国内城商行首位；同时公司经营稳健，资产质量优秀，基本面有韧性，分红率高于30%。公司兼具高增长与高股息的特点，属于进可攻退可守的标的，投资价值凸显。预计2026-2028年营业收入分别为956.70/1036.57/1128.39亿元，同比增长8.8%/8.3%/8.9%；归母净利润为372.69/402.88/437.72亿元，同比增长8.0%/8.1%/8.6%。对应EPS分别为1.91/2.07/2.26元，对应2026年4月30日股价的PE分别为5.9/5.5/5.0倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　核心观点
　　业绩保持稳健增长:2025年公司营业收入和归母净利润同比分别增长8.82%和8.35%；2026Q1营收和净利增速分别为8.41%和8.20%，保持稳健增长；2025年和2026Q1加权平均ROE为13.14%和16.37%，同比下降0.45和0.13个百分点。公司业绩增速稳健预计持续受益于信贷投放稳步扩张的影响，同时负债端成本优化对息差形成有力支撑。此外，中间业务改善幅度较大，进一步增厚业绩。
　　息差企稳修复，对公贷款投放动能强劲，存款延续高增：2025年和2026Q1，公司利息净收入同比分别增长20.66%和7.29%；2025年公司净息差为1.74%，同比下降8BP，2026Q1预计进一步下降。负债端成本压降有助对冲资产端收益下行压力。2025年，公司生息资产收益率和计息负债成本率分别为3.52%和1.81%，同比下降38BP和30BP。资产端，对公贷款继续带动信贷投放高增。2025年各项贷款较上年增长17.84%，其中对公贷款增长26.11%，零售贷款余额下降2.13%；2026年3月末，各项贷款增速为8.94%，对公贷款较年初增长13.92%，零售贷款较年初下降1.53%，预计持续受信用卡和经营贷下滑影响。负债端，存款保持高增，2025年存款较上年增长19.99%），2026Q1存款较年初增长15.96%。2025年定期存款占比64.52%，同比下降1.77个百分点，利好负债成本改善。
　　中间业务收入表现持续亮眼，投资收益扰动非息：2025年和2026Q1公司非息收入同比分别变化-17.84%和11.67%。其中，手续费及佣金净收入同比分别增长约28.03%和23.82%。财富管理业务发展态势良好，2025年末零售AUM达1.63万亿元，同比增长14.5%；理财产品规模8261.59亿元，同比增长30.47%。其他非息收入受市场波动影响显著，2025年和2026Q1增速分别为-27.75%和6.73%。其中，2025年公司公允价值变动录得净损失，2026Q1转正至19.41亿元，带动非息增速改善。投资收益保持负增长，2025年和2026Q1降幅分别为13.38%和59.96%。
　　资产质量指标持续改善，零售不良略有上升，风险抵补能力充足：2025年公司的不良贷款率为0.84%，同比下降0.05个百分点，2026年3月末进一步下行至0.81%。其中，2025年的零售贷款不良率0.96%，同比上升0.08个百分点。拨备覆盖率从2025年末的322.98%降至2026年3月末的308.36%，仍保持行业较优水平。2025年和2026Q1，公司的核心一级资本充足率为8.93%和8.50%，同比变化-0.19和0.14个百分点。
　　投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，信贷需求旺盛，区位优势显著，小微、制造业等领域优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内存贷款增长动能强劲，聚焦重点领域，结构持续优化；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量优异。2025年分红率30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为15.55元/17.32元/19.17元，对应当前股价PB分别为0.73X/0.65X/0.59X
　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。

　　事项：
　　江苏银行发布2025年年报及2026年1季报，公司2025年和2026年1季度营业收入分别同比增长8.8%/8.4%，归母净利润分别同比增长8.3%/8.2%。规模方面，公司26年1季度末总资产规模同比增长25.2%，其中贷款同比增长18.9%，存款同比增长21.8%。公司发布2025年全年利润分配预案，预计每10股派发现金股利5.641元（含税），分红比例约为30.00%。
　　平安观点：
　　盈利维持高增，非息收入同比转正。江苏银行2026年1季度归母净利润同比增长8.2%（8.3%，25A），盈利维持快速增长。公司1季度营业收入同比增长8.4%（8.8%，25A），其中1季度净利息收入同比增长7.3%（20.7%，25A），利息收入同比增速回落，小幅拖累营收表现。公司26年1季度非息收入同比增长11.7%（-17.8%，25A），非息收入同比转正主要系其他非息增速回暖拉动，其中债券投资相关其他非息收入同比增长6.7%（-27.7%，25A），26年1季度债券市场整体运行平稳，在25年低基数影响下其他非息同比增速转正。中收业务方面，公司1季度手续费及佣金净收入同比增长23.8%（28.0%，25A），增速小幅回落但仍处快增通道，未来中收有望持续受益于居民财富管理需求回暖。
　　息差小幅承压，扩表态势积极。江苏银行2025年末净息差为1.73%（1.78%，25H1），我们按照期初期末余额测算公司26年1季度末单季度年化净息差水平环比25年4季度回落8BP至1.38%，资产端定价仍有承压，拖累息差表现。我们按照期初期末余额测算公司26年1季度末单季度年化生息资产收益率环比25年4季度下降13BP至2.87%。成本端红利持续释放一定程度缓解资产端压力，我们按照期初期末余额测算公司26年1季度末计息负债成本率环比25年4季度下降7BP至1.62%。规模方面，公司1季度末总资产规模同比增长25.2%（24.8%，25A），其中贷款同比增长18.9%（17.8%，25A），负债端方面，1季度末公司存款余额同比增长21.8%（20.0%，25A），维持快速增长，扩表态势积极。
　　资产质量稳健，风险抵补能力夯实无虞。江苏银行2026年1季度末不良率环比25年末下降3BP至0.81%，我们测算公司25年不良贷款生成率为1.12%（0.87%，25H1），同比回落28BP，仍需关注重点领域风险波动，公司25年末对公房地产贷款不良率较25年半年末上升28BP至4.23%，零售普惠贷款不良率较25年半年末上升79BP至2.46%。前瞻性指标方面，江苏银行26年1季度末关注率环比25年末下降16BP至1.16%，综合各项指标来看，公司资产质量整体稳健。拨备方面，公司26年1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比25年末下降14.6pct/3BP至308%/2.43%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。
　　投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升。考虑公司年报和一季报表现，我们小幅下调公司的盈利预测，并新增28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为2.08/2.35/2.67元（原26-27年预测分别是2.14/2.39元），对应盈利增速分别是10.6%/12.8%/13.7%，当前股价对应26-28年PB分别为0.75x/0.67x/0.61x，考虑到公司优异的成长性和盈利能力，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件:
　　2026年4月29日，江苏银行发布2025年年报与2026年一季报。
　　投资要点:
　　江苏银行2025年营业收入同比+8.82%，归母净利润同比+8.35%；2026Q1营业收入同比+8.41%，归母净利润同比+8.20%。公司业绩保持稳健高增，资本管理得当，关注类贷款占比、不良率均边际改善，我们维持“买入”评级。
　　2026Q1贷款新增量超过去年同期，其中对公贷款同比+26.6%。公司2026Q1贷款规模保持接近20%的同比增速，单季度净新增2207亿元，超过2025Q1净新增额。贷款净新增额基本由对公贷款贡献，2026Q1对公贷款同比+26.6%。
　　资本管理得当，测算RWA/总资产持续下降。2026Q1末测算RWA/总资产为57.15%，同比-8.9pct；2026Q1资产同比增长速度超过25%、保持与2025年同期类似的贷款增速的同时，核心一级资本充足率为8.50%，同比提升，显示公司资本管理的优良水平。
　　中收景气度高，关注类贷款占比、不良率均边际改善。公司2025年手续费及佣金净收入同比+28.0%，2026Q1同比+23.8%。2026Q1不良率较2025年末下降3bp至0.81%，关注类贷款占比较2025年末下降16bp至1.16%。
　　盈利预测和投资评级：江苏银行2026Q1业绩保持稳健高增，对公贷款增长较快，资本管理得当，我们维持公司“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为8.03%、11.35%、12.34%，归母净利润同比增速为9.42%、10.75%、10.17%，EPS为1.97、2.19、2.42元；P/E为5.79x、5.20x、4.71x，P/B为0.74x、0.67x、0.61x。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　事项：
　　4月28日，江苏银行披露2025年报及26年一季报，25A/1Q26实现营业收入879.4/241.8亿元，同比+8.8%/+8.4%；实现归母净利润345.0/105.8亿元，同比+8.4%/+8.2%。25A不良率持平于0.84%，1Q26则环比下降3bp至0.81%；25A/1Q26拨备覆盖率分别环比+0.4pct/-14.6pct至323%/308%。
　　评论：
　　规模扩张动能较强，中收表现亮眼，营收利润保持双8%-9%增长。1）25A营收增长主要由净利息收入和手续费及佣金净收入共同驱动，1Q26其他非息收入贡献度有所上升，净利息收入由于单季净息差下降，对1Q26营收的支撑作用下降。4Q25/1Q26营收分别同比增长12.1%/8.4%；2）1Q26业务及管理费降速，拨备适当反哺利润，因此在营收增速边际下行的情况下，利润增速保持稳定。1Q26成本收入比环比降幅为5.9pct，较1Q25降幅（-4.0pct）扩大，1Q26资产减值损失同比下降4%，拨备覆盖率环比下降14.6pct至308%，风险安全垫仍较厚实。
　　区域信贷需求旺盛，对公业务引领信贷高增，零售贷款行业性走弱。公司信贷投放延续“同比多增”的良好态势，公司延续“早投放、早收益”策略，2026年“开门红”表现超预期，25A/1Q26信贷同比分别+17.8%/+18.9%。1）对公端：作为规模扩张主动力，25A/1Q26对公贷款（含贴现）同比分别增长27.3%/30.0%。重点投向制造业、基础设施等领域，深度服务江苏区域经济；2）零售端：零售贷款增长相对较弱，25A/1Q26个人贷款分别同比-2.1%/-6.0%。其中主要是信用卡和消费贷需求走弱，25年末，按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷分别同比-0.1%/-23.7%/+1.5%/-15.5%，反映出公司在当前宏观环境下对部分零售业务风险的审慎态度和主动调整。
　　息差呈现较强韧性，负债端优势是核心。2025年净息差为1.73%，净利息收入同比大幅增长20.66%，核心驱动力在于负债成本的有效压降。全年存款平均付息率为1.71%，较上半年下降7bp，2022-2023年吸收的较高成本定期存款在2025年进入重定价周期，有效拉低了整体付息水平。我们测算期初期末口径净息差在4Q25明显回升（环比+4bp至1.64%），1Q26则环比有所下降（环比-11bp至1.53%），主要是Q1生息资产收益率降幅有所扩大，或由于一季度对公贷款定价有所下行，且高收益零售资产增长较弱。测算4Q25/1Q26生息资产收益率分别环比下降7bp/18bp至3.36%/3.18%，单季计息负债成本率分别-10bp/-7bp至1.71%/1.64%。
　　中收增长靓丽，财富管理与对公业务双轮驱动。25A/1Q26中收分别同比增长28%/23.8%，一方面财富管理业务表现较好，零售AUM余额突破1.63万亿元，增幅14.50%，增量超2000亿元；另一方面是对公相关中收增长动能较强，信用承诺手续费（同比增长18.11%）和托管业务佣金（同比增长12.46%）贡献显著。这得益于公司在大型央国企客户银团贷款中更多地担任牵头行，以及托管规模突破5.1万亿元，贡献了稳定的手续费收入。
　　资产质量稳中向好，不良指标优化。公司资产质量在行业内持续保持优异水平，且呈现不断向好的趋势。1Q26不良率环比下降3bp至0.81%，关注率较年初大幅下降16bp至1.16%。资产质量的改善源于公司前瞻性和主动性的风险管理。1）对公端：25A对公贷款不良率较上半年下降5bp至0.75%，其中房地产不良率虽升至4.23%，但贷款占比低至2.74%，风险总体可控；2）零售端：零售贷款不良率较上半年+9bp至0.96%，公司主动调整零售信贷策略，压降信用卡等高风险业务，预计整体风险可控。25A/1Q26拨备覆盖率分别环比+0.4pct/-14.6pct至323%/308%，风险抵补能力仍然较强。
　　投资建议：江苏银行作为全国性布局的头部城商行，治理机制稳定，战略规划清晰，经营风格稳健，营收业绩增速稳定在8%-9%。公司深度受益于江苏省发达的区域经济和活跃的实体经济，同时在苏北等潜力地区布局深入，具备特色区域优势。2025年，公司在规模快速扩张的同时，展现出卓越的负债成本管控能力和稳健的资产质量，业绩持续跑赢同业。考虑到公司稳健的基本面、清晰的成长路径和估值吸引力，我们看好其长期投资价值。结合当前的宏观经济形势，预计公司2026-2028年净利润增速为8.3%/10.6%/11.9%（26E-27E前值为8.5%/7.3%），当前股价对应2026EPB在0.74X。考虑当前银行板块对中长期资金仍有吸引力，公司所处区域优势和优质客群仍具较高增长潜力，叠加低估值特性，给予公司2026年目标PB0.95X，对应26年目标价14.64元，重点推荐，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；重点领域资产质量恶化超预期；区域信用风险集中暴露。