事件：4月19日，杭州银行发布2023年年报（此前已发布业绩预报）和2024年一季度报告。公司23Y、1Q24实现营收分别350.2亿元、97.6亿元，同比增6.3%、3.5%；实现归母净利润143.8亿元、51.3亿元，同比增23.2%、21.2%。
　　点评：
　　判断公司1Q24盈利增速保持行业领先水平，显示高成长属性。2023年公司盈利增速超过20%，在行业中领先，主要驱动因素为规模高增、拨备反哺以及非息支撑。1Q24盈利增速依然维持20%以上，超出预期，亦大幅高于公司管理层对于2024年全年的经营计划展望（24E净利润增速10%左右）。从1Q24盈利归因拆解来看，净息差收窄负向拖累16.5pct，规模、拨备反哺和非息继续正向贡献盈利约14.6pct、13.0pct和5.4pct。边际变化来看，规模和拨备贡献度较23Y略有下降，非息业务贡献度提升。公司1Q24业绩情况基本反映了行业普遍面临的规模扩张放缓、净息差进一步收窄的量价压力。
　　从公司自身情况看，1Q24净息差环比变化平稳（我们测算1Q24净息差为1.50%），规模仍可维持10%以上增长，投资业务收益以及拨备高位对盈利维持较强支撑。我们认为，2024-2025年杭州银行盈利增速有望保持较高且行业领先水平，在行业普遍承压的大背景下，其高成长属性更为凸显。
　　规模增长略放缓，对公信贷投放或好于同业。公司23Y生息资产较年初增13.8%，其中，信贷增长14.9%、投资资产增长16.9%，反映出信贷需求仍然偏弱的行业环境。从1Q24来看，公司生息资产增长继续放缓，1Q24生息资产同比增12.9%，但信贷增长较高，同比增长16.1%，符合公司在一季度加大信贷投放，早投放早收益的季节规律。我们从23Y、1Q24信贷新增结构来看，对公强零售弱的特征较为明显，对公信贷分别同比增19.1%、18.1%，而零售贷款分别同比增7.8%、12.1%，与行业整体情况较为相符。
　　对公贷款新增行业来看，公司基建相关贷款（水利环境和公共设施、租赁和商务服务业、交运仓储和邮政）增长较快，增速高于对公贷款增速。我们认为，公司基建类贷款增长势头良好，反映其较好的涉政业务基础，在当前信贷需求偏弱，尤其是零售信贷需求整体较弱的背景下，有助支撑规模较快扩张。
　　资产质量持续优异，拨备覆盖率高位。1Q24不良率0.76%，环比平稳，已连续5个季度维持平稳。1Q24关注贷款率环比上升12BP，但绝对水平较低，仅0.52%。资产质量持续优异。从拨备水平来看，1Q24拨备覆盖率、拨贷比分别为551.2%、4.2%，维持高位稳定，安全垫厚实，有较大盈利释放空间。
　　投资建议：公司1Q24盈利增长超预期，主要是拨备反哺和投资业务增厚盈利。从量价质等主要变量来看，公司净息差绝对水平已较低且环比平稳，预计进一步收窄空间有限；规模受益于对公贷款的较快增长保持平稳；资产质量保持优异。考虑到公司拨备充足，反补利润空间较大，我们预计2024-2026年净利润增速分别为19.1%、16.3%、15.0%，对应BVPS分别为18.41、21.63、25.34元/股。2024年4月22日收盘价12.54元/股，对应0.68倍2024年PB，我们继续看好公司区位优势、涉政业务基础扎实带来的成长空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

　　事件：杭州银行披露2023年报及2024一季报，1Q24营收同比增长3.5%（2023：6.3%），归母净利润同比增长21.1%（2023：23.2%）。1Q24不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比4Q23下降10pct至551%。2023年拟定分红率提升至22.5%（2022：21.8%）。
　　业绩稳居上市银行前列，一季报实现营收正增长的银行屈指可数：1Q24营收同比增速较2023年下降2.8pct至3.5%，基本符合前瞻中预期（3.0%），并且在持续出色的资产质量支撑下，净利润同比增速（21.1%）保持上市银行前列，好于前瞻中预期（18.2%）。我们认为杭州银行是为数不多能够在一季报实现“营收正增长+利润增速超20%”的银行，从盈利驱动因子来看，①拨备依然是业绩最大正贡献项，正贡献13.0pct（2023:18.7%）；②投资相关其他非息收入同比增长36.4%，带动其他非息收入正贡献度进一步提升至7.1pct（2023:6.5pct）；而中收同比下降16.4%，负贡献营收2.4pct（2023:-1.9pct）。③一季度息差边际企稳、负贡献度（-6.2pct）小于2023年（-7.6pct），但核心一级资本充足率约束下，资产规模扩张降速，对业绩的正贡献度（4.9pct）不及2023（9.3pct）。
　　一季报关注点：①信贷投放提速，关注核心一级资本补充进展：1Q24贷款同比增长16.1%（4Q23:14.9%），单季新增贷款637亿（同比多增155亿）、已达2023年增量6成，对公信贷贡献主要增量（占1Q24新增的93%），预计投向以涉政资产为主；1Q24零售新增44亿（同比多增超100亿），延续去年四季度以来修复态势。尽管1Q24核心一级资本充足率季度环比提升至8.46%，但仍处于上市银行较低分位数，关注定增、可转债等资本补充方案落地进展。②存款成本优化下，季度息差环比企稳：我们测算1Q24息差环比提升2bps至1.50%，其中，1Q24负债成本季度环比下降7bps至2.20%，预计存款成本下降是主因。③拨备覆盖率反哺业绩以更好补充核心资本，但营收低位增长下，短期拨备覆盖率下降是趋势：1Q24拨备覆盖率环比下降10pct至551%，短期息差难有明显修复、核心一级资本充足率约束扩表的客观现实下，预计营收表现仍承压，因此拨备覆盖率依然是业绩的最核心、最稳定支撑，预计拨备覆盖率仍有下行趋势。
　　稳息差是必要之举，负债成本改善对冲资产定价下行影响：测算1Q24净息差为1.50%（2023：1.50%），季度环比提升2bps。①一季度息差边际企稳主要受益于负债端成本改善：测算1Q24负债成本季度环比下降7bps至2.20%，预计存款成本下降是主因。2H23存款成本较1H23下降8bps至2.15%，并且可以看到存款结构优化，1Q24定期存款占总存款比重较4Q23进一步下降1.2pct至47.5%。②资产定价仍承压，优化结构、提升资金使用效率是必然：测算1Q24生息资产收益率环比下降7bps至3.74%（2H23贷款定价较1H23下降20bps）。在按揭重定价、新发贷款利率难显著回升背景下（央行公布一季度新发放企业贷款利率为3.75%，持平于2023年12月），进一步优化资产端结构、加大相对高收益的信贷倾斜力度是必然。1Q24信贷投放边际提速，带动贷款占总资产比重较4Q23提升1.6pct至45.4%，下一阶段仍需关注实体需求以及零售信贷需求情况。
　　控风险不懈怠，2H23房地产不良确认加快，但总体资产质量保持优异，1Q24不良生成仍处于绝对低位：尽管对公房地产不良率如行业趋势般边际抬升（4Q23不良率较年中提升2.5pct至6.36%），但杭州银行资产质量仍保持上市银行绝对优势，我们测算1Q24加回核销处置的年化不良生成率为-29bps（2023：33bps）。一方面，得益于自身审慎的风险偏好；另一方面，在优异的资产质量底和高拨备积累情况下，实现风险的早确认、早处置，进而带动“信贷投放-业绩-资产质量”良性循环。从前瞻性指标来看，1Q24关注率、逾期率环比提升12bps、5bps至0.52%、0.67%，预计受金融资产风险分类新规、以及房地产风险出清、零售下沉客户风险抬升的影响，但前瞻中指标均处于上市银行绝对低位，潜在资产质量压力可控。
　　投资分析意见：杭州银行一季报业绩增速保持上市银行前列，我们认为杭州银行过去重视风险管控、前瞻性处置风险奠定了优异的资产质量基础，能够更好支撑优异业绩的持续性释放，维持"买入"评级。后续需要重点跟踪息差企稳趋势以及核心一级资本补充进程，这也是稳定营收表现的关键。考虑到审慎的风险偏好以及息差压力，我们下调2024-2025年归母净利润增速至20.9%/21.4%（原为25.0%，25.6%），新增2026年为22.1%预测，当前股价对应0.66倍2024年PB。
　　风险提示：经济复苏低于预期，资产质量超预期劣化；零售需求改善明显低于预期；息差继续承压。

　　事件：4月19日，杭州银行发布2023年及24Q1财报。2023、24Q1营收分别为350亿元、98亿元，YoY+6.3%、+3.5%；归母净利润分别为144亿元、51亿元，YoY+23.2%、+21.1%；24Q1末不良率0.76%、拨备覆盖率551%。
　　其他非息收入维持高贡献度。23年，杭州银行净利息收入、中收、其他非息收入分别增长2.5%、-13.5%、39.6%。进入24Q1，净利息收入、中收持续承压，其他非息收入保持亮眼增速，仍为营收增长的主要支撑因素，三者分别同比变动-1.9%、-16.4%、36.4%，值得注意的是，24Q1高速增长的其他非息收入所对应的23年同期基数并不低。盈利增速略有放缓，但仍保持较高水平。23年、24Q1杭州银行归母净利润同比分别增长23.2%、21.1%，增速较23Q1-3有所下降，原因分别为减值准备计提力度的调整和营收增速放缓。
　　信贷保持高增，且结构较优。24Q1杭州银行总资产、贷款总额、存款总额同比分别+13.0%、16.1%、11.0%，贷款增速高，且持续高于总资产增速，主要得益于区域内经济活力较强，信贷需求旺盛。同时，信贷结构持续优化，主要投向契合金融供给结构调整思路的领域，23年科创企业融资、绿色贷款、制造业贷款、普惠小微贷分别增长28%、26%、19%、19%。展望来看，杭州银行科创金融业务有望保持较快增长，主要源于其切入领域早，客户资源和产品体系较具优势，且主要展业区域（浙江、北京、上海等）科技创新活力足。
　　存款成本管控有力。23年末净息差1.50%，较23H1末下降6BP。拆解来看，资产端收益率延续下行趋势，23年贷款平均利率较23H1下降10BP。负债端存款付息率下降较多，23年存款平均利率较23H1下降4BP，带动计息负债成本率下降3BP。
　　对公、个贷不良率均向下。24Q1末不良率0.76%，连续5个季度保持不变。23年末企业贷款、个人贷款不良率较22年末分别下降3BP、2BP。23年末90天以上逾期贷款占不良贷款58%，不良认定较为严格。24Q1末拨备覆盖率551%，拨备安全垫厚实，反哺利润空间充足。
　　投资建议：信贷高增，拨备充裕杭州银行业务主要布局在经济较为发达的浙江地区，本地信贷需求旺盛；近年专注打造科创金融服务能力，在品牌声誉、产品体系、客户资源上均有较强优势，科创金融业务发展空间广阔，进一步推动信贷投放；加强存款成本管理，负债端成本优势进一步夯实；资产质量优异，不良率长期低位运行，拨备安全垫厚实。预计24-26年EPS分别为2.89元、3.32元和3.76元，2024年4月19日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　事件：
　　4月19日，杭州银行发布2023年年度报告及2024年一季度报告：
　　1）2023年实现营业收入350.2亿，同比增长6.3%，实现归母净利润143.8亿，同比增长23.2%。年化加权平均净资产收益率为15.57%，同比提升1.48pct；
　　2）24Q1实现营业收入97.6亿，同比增长3.5%，实现归母净利润51.3亿，同比增长21.1%。年化加权平均净资产收益率为19.96%，同比提升1.08pct。
　　点评：
　　利息收入拖累营收增速季环比放缓，盈利增速稳于20%上方。杭州银行24Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.5%、4.5%、21.1%，较2023年分别下降2.8、2、2pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-1.9%、13.8%，较2023年分别下降4.4、1.2pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息收入、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速16、10.5、12.7pct；从边际变化看，规模、非息、拨备正贡献有所减弱，净息差、营业费用负向拖累收窄。
　　信贷投放实现“开门红”，对公、零售贷款均两位数增长。24Q1末，杭州银行生息资产、贷款同比增速分别为12.9%、16.1%，增速较上年末分别变动-0.9、1.1pct。贷款占生息资产比重较年初提升2pct至67.3%。1Q单季信贷增量637亿，占新增生息资产的85.9%。新增贷款主要投向对公领域，对公贷款（含贴现）、零售贷款单季分别增加592亿、44亿。24Q1末，对公贷款（含贴现）、零售贷款同比增速分别为18.1%、12.1%，增速较上年末分别变动-1、4.3pct。杭州银行2024年春耕项目储备充足，开年积极投放于基建、制造业、科技金融等领域，同时，政信类业务作为公司对公资产增长的压舱石，开年也保持了较快增长；区域主要分布在杭州及湖州、嘉兴、宁波等浙江省内其他区域。
　　付息负债增速季环比下降1.1pct，活期存款占比稳于48%附近。杭州银行1Q单季新增付息负债693亿，同比少增64亿，余额同比增速较上年末下降1.1pct至12.9%；从新增付息负债结构来看，1Q单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为684亿、103亿、-94亿。其中，存款较高基数下同比少增68亿，应付债券、同业负债同比分别少增187亿、少减191亿；24Q1末，存款余额同比增速较上年末下降1.6pct至11%，存款占生息资产比重较上年末下降1.5pct至63.2%。存款结构上，零售存款占比提升至22%以上。1Q单季新增对公、零售存款规模分别为316亿、187亿。24Q1末，对公、零售存款同比增速分别为5.8%、24.2%。24Q1末，零售存款占比较年初提升0.3pct至22.2%。存款期限上，1Q单季新增定期、活期存款规模分别为195亿、309亿。24Q1末，活期存款占比较年初略降0.2pct至47.9%，活期占比23Q3以来稳于48%左右。
　　受贷款重定价等因素影响，1Q息差收窄。测算杭州银行24Q1净息差1.46%，环比2023年下降5bp，同比23Q1下降20bp，净息差承压下行主要来自资产收益率下降，负债成本管控有助于缓释NIM收窄压力。资产端来看，生息资产收益率环比2023年下降14bp至3.75%，预估主要受到存量按揭利率下调、贷款滚动重定价等因素拖累；负债端来看，随着公司加强存款定价管理、有序推进存款成本下行，24Q1付息负债成本率较2023年下降近10bp至2.22%。后续随着存款挂牌利率下调效果在2024年持续体现，叠加经济筑底回暖有助缓解存款定期化、长期化趋势，2024年存款成本率有望进一步下移。
　　盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈。2024年开年，公司深化“二二五五”战略规划实施，盈利维持较高增速、资产质量保持稳健，战略规划下半场实现平稳开局。结合2023年报及2024年一季报，下调公司2024-25年EPS预测为2.93（-3.9%）/3.48（-7.9%）元，新增2026年EPS预测为4.10元，当前股价对应PB估值分别为0.66/0.57/0.49倍。2023年浙江省启动“千项万亿”工程（每年滚动谋划推进省重大项目1000个以上，完成投资1万亿元以上）和扩大有效投资24条政策，经济区位优势提振公司维持较强扩表动能。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。

　　核心观点
　　24Q1净利息收入增速转负，净其他非息收入保持高增。杭州银行23A/24Q1营收、PPOP、归母净利润累计同比增速较23Q3/23A分别+1.1pct/-2.8pct、+3.9pct/-2.0pct、-2.9pct/-2.0pct。拆分来看，息差收窄影响下，24Q1净利息收入增速由正转负，较23年末下降4.4pct；中收继续承压，手续费净收入增速较23年末下滑2.9pct；净其他非息收入增速较23年末下滑3.2pct至36.4%，保持高增。
　　贷款投放景气度较高，涉政、科创优势巩固。截至24Q1，杭州银行贷款同比增速较23年末提升1.1pct至16.1%，增量主要来自对公贷款。从23年末的情况来看，区域项目建设需求带动下，涉政类贷款保持33.0%的高增速，占对公贷款比重较23H1提升1.9pct至64.9%；全年科创企业融资敞口同比增长28.2%，特色业务优势巩固。个贷增速边际有所改善，主要来自消费贷规模的修复。
　　23H2息差收窄6bp，负债成本有所改善。截至23年末净息差为1.50%，下半年收窄6bp，较上半年的13bp有所放缓。资产端，生息资产收益率较23H1下降6bp，主要为贷款收益率下降10bp所致。负债端，个人定期存款占比基本稳定，叠加存款挂牌利率调降，存款成本率较23H1下降4bp，带动计息负债成本率改善3bp。
　　资产质量保持优异，拨备反哺利润空间充足。截至24Q1不良率为0.76%，持平23年末，关注率、逾期率分别抬升12bp、4bp。分领域来看，23年末个贷不良率较23H1下降15bp至0.59%，对公不良率抬升7bp至0.84%，主要是房地产贷款不良率抬升2.5pct，但余额占比不足5%影响可控。测算24Q1信用成本率较23年末下行32bp至0.75%，拨备覆盖率下降10.2pct至551.2%，反哺利润空间依然充足。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到今年特殊的信贷需求、定价环境，下调息差、中收增速等核心假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为19.7%/19.3%/20.0%，EPS为2.79/3.35/4.04元，BVPS为18.02/20.83/24.20元（24/25年原预测值18.00/21.16元），当前股价对应24/25/26年PB为0.67X/0.58X/0.50X。可比公司24年PB均值为0.68倍，考虑到公司在利润增速、特色业务竞争力、资产质量和ROE等方面的优势，维持20%估值溢价，对应24年0.82倍PB，目标价14.74元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化导致减值损失增加。

　　负债成本改善，投资收益向好
　　1-3月归母净利润、营收、PPOP同比+21.1%、+3.5%、+4.5%（23年分别同比+23.2%、+6.3%、+6.6%），营收增速放缓主要因净利息收入拖累。1-3月年化ROA、ROE分别为1.09%、19.96%，同比提升0.07pct、1.08pct。我们预测2024-26年EPS2.91/3.47/4.13元，24年BVPS预测值18.02元，对应PB0.67倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.67倍，公司根植优质区域，区位经济优势深厚，应享受一定估值溢价，我们给予24年目标PB0.80倍，目标价14.42元，维持“增持”评级。
　　信贷稳步增长，负债成本改善
　　3月末总资产、贷款、存款同比+13.0%、+16.1%、+11.2%（23年末分别同比+13.9%、+14.9%、+12.8%）。一季度新增贷款637亿元，增量高于去年同期，对公为主要贡献，新增贷款中对公（含票据）、零售占比分别为93%、7%。3月末普惠小微贷款余额1360亿元，同比+14.1%，在总贷款占比15.6%。小微抵押贷款、普惠小微信用贷款分别同比+13.8%、+26.5%。23年净息差1.50%，较23H-6bp，负债端成本改善。23年贷款收益率、存款成本率分别较23H-10bp、-4bp。测算24Q1净息差较23年-6bp，也主要受资产端拖累，生息资产收益率、计息负债成本率分别较23年-15bp、-11bp。
　　理财规模回暖，投资收益亮眼
　　24Q1手续费及佣金净收入同比-16.4%（23年同比-13.5%），中收持续承压。拆分看，23年中收主要因托管及其他受托业务拖累，收入同比下滑10.2亿元，同比-29.2%，推测主要因资本市场波动下理财业务手续费收入较为承压。23年下半年来理财规模有所回暖，23年末理财余额3739亿元，较上半年环比+11.4%。24Q1其他非息收入同比+36.4%（23年同比+39.6%），支撑营收增长，或主要因四季度以来债市走势较好，投资收益增长亮眼，24Q1投资收益同比+28.2%（23Q4单季度在前期低基数下同比+203.3%）。
　　不良率保持稳定，分红比例提升
　　3月末不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、551%，较23年末持平、-10pct。3月末关注率0.52%，较23年末+12bp，关注类指标略有上行。测算24Q1年化不良生成率为-0.04%，较23Q4-0.84pct。测算24Q1年化信用成本为0.75%，同比-0.41pct，驱动利润释放。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.70%、8.46%，较23年末+0.19pct、+0.30pct。23年拟每股派息0.52元（22年：0.40元），年度现金分红比例为22.52%（22年：21.82%），股息率为4.32%（2024/04/19）。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

　　布局创新经济活跃区域，公司科创金融空间广阔。杭州银行科创金融目前深耕浙江省、北上深以及南京市和合肥市，布局的都是我国创新经济最活跃的区域。区域高新技术企业数量众多，打造了领先的高技术产业集群，杭州银行科创金融市场空间广阔。
　　杭州银行科创金融长期立足于“打造中国的硅谷银行”，目前正在向数据与行业专业化驱动的“科创3.0”模式进阶。硅谷银行科创金融生态圈模式是国际上科创金融服务的典范，杭州银行借鉴学习经验并进行本土化改革和优化，经历了以银政合作为主的“科创1.0”模式、以银投合作为主的“科创2.0”模式、正积极探索由数据与行业专业化驱动的“科创3.0”模式。“行业+数字+泛科技+交易银行+投资银行”综合化的科创金融打法成效明显，截至2022年末，公司科创企业融资敞口余额达到481亿元，创业股权投资基金托管规模超过1512亿元。
　　产品体系：完整的“6+1”产品链，包括科易贷、科保贷、成长贷、银投联贷、诚信贷、伯乐融和选择权，满足不同生命阶段科创企业的金融需求。针对初创期的企业主要以风险池贷款为主，一般会选择已有风投机构进入的企业来降低信息不对称。针对发展期的企业则主要采用银投联贷、选择权贷款为主的投贷联动模式。针对成熟期的企业公司则提供股票质押式回购、定向增发、并购基金、员工持股计划等综合金融服务。
　　体制机制：最早设立科创金融专营机构且不断深化；搭建成长性企业评价标准体系，对客户实行分层精细化管理。同时，对科创企业实行独立审批机制，并培养了一批专业人才，竞争优势持续增强。公司2009年就率先成立了科技金融专营机构——杭州银行科技支行，2016年成立全国首家科技文创金融事业部，2023年又整合打造科创金融事业总部，定位为管营结合的总行级利润中心，科创金融战略地位提升。公司聚焦细分行业，通过特定客群名单制管理，以及“行业+被投+团队+技术+政策”五维成长性企业评价体系细化客户分类，实现分层经营。截至2022年末，公司已完成70个科创标准团队建设，累计服务科创企业超1.04万户。另外，对于科创企业，公司在客户准入机制、授信审批机制、风险定价机制、风险容忍政策、激励约束机制以及业务协同政策均独立运作。
　　盈利预测与估值：综合绝对估值和相对估值，我们认为公司合理股价在13.2~15.8元，有大约19%~42%溢价空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期的风险等（详情见正文）。

　　杭州银行2023年前3季度归母净利润同比增长26.1%，营收同比增长5.3%，增速略有放缓，其中，息收入同比增长3.8%，增速放缓，息差压力仍是主因，非息收入增长8%，其他非息同比增长30%，投资收入在高基数和偏弱的市场环境下持续优异。资产质量保持优异，存量拨备仍高位，报表表现优秀。
　　现阶段，在偏弱的利率和外部经营环境下，行业经营面临的压力，在报表中或不断体现，到了拼存量拨备和业务基础“家底”时候。杭州银行区位稀缺、业务稳健、资产质量优秀且拨备优势突出，定增后，资本有望补充，有利于业绩持续快速增长。目前2023N公司PB0.69X，持续看好，核心组合推荐，维持对公司的增持评级。
　　支撑评级的要点
　　盈利持续高位，收入增速略缓
　　杭州银行前3季度归母净利润同比增长26.1%，增速较上半年略降0.3个百分点仍处高位，带动ROAE同比提升1.88个百分点至17.49%。3季度末核心一级资本充足率8.31%，同比微升0.04个百分点，考虑定增80亿元，静态测算资本提升0.7个百分点，资本压力或缓解。
　　前3季度营业收入同比增长5.3%，增速较上半年略降0.8个百分点，3季度单季营收增速3.6%，较上季度增速下降1.0个百分点，3季度营收略承压，压力主要来自息收入和手续费收入，支撑主要来自其他非息。
　　同比高基数压制息收入增速，测算3季度息差降幅收窄
　　前3季度净利息收入同比增长3.8%，增速较半年末下降4.8个百分点，3季度单季同比下降5.0%，增速较上季度由正转负，3季度息收入压力增大，去年同期息收入基数较前两个季度显著抬升，息差基数亦较高。测算前三季度净息差1.53%，同比下降16bp，降幅扩大。
　　测算3季度单季净息差1.45%，环比下降3bp，降幅较2季度收窄15bp；测算3季度单季资产收益率和负债成本率均下行，资产方降幅更大。
　　贷款增长放缓，存款增长提速
　　3季度末公司总资产同比增14.5%，较半年末增速上升0.7个百分点，其中贷款同比增15.9%，增速较半年末下降1.1个百分点。拆分看，对公贷款同比增长20.9%，零售增7.2%，增速均较半年末略降。存款同比增16.2%，增速较半年末提升4.3个百分点，其中个人定期存款高增46.2%，零售存款定期化趋势延续，零售存款增长仍高于对公。
　　非息收入增速提升，投资相关收入逆势增长
　　前3季度非息收入同比增长8.0%，增速较上半年提升6.2个百分点，贡献主要来自其他非息，同比增长30.0%，增速较上半年提升12.9个百分点，债券投资及外汇业务均有贡献，市场偏弱情况下，公司投资业务仍表现优异。手续费收入同比下降20%。4季度手续费和其他非息基数均下降，增速或继续提升。
　　资产质量、拨备优势持续，增量拨备少提持续贡献
　　资产质量压力边际略升，幅度很小，绝对资产质量优势仍然非常显著。3季度末不良率0.76%，季度环比持平，不良额环比升1.5%，不良核销力度加大，前三季度核销11.85亿元，同比上升7亿元，核销率仍低；关注贷款占比0.37%，环比下降7bp，逾期占比0.68%，环比上升9bp，90天以内逾期贷款环比升43.9%，上升5.22亿元，逾期绝对水平仍低。前3季度资产减值损失同比下降29.3%，持续贡献盈利。3季度末拨备覆盖率569.52%，环比下降1.55个百分点；拨贷比4.33%，环比下降1bp，存量拨备仍处高位，风险抵御能力充足。
　　估值
　　根据公司3季报业绩高位持续，我们维持公司盈利预测，公司2023/2024年EPS为2.11/2.53元，目前股价对应2023/2024年PB为0.69x/0.59x，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行、海外风险超预期。

　　规模扩张提速，非息收入靓丽
　　1-9月归母净利润、营业收入、PPOP同比+26.1%、+5.3%、+2.7%，增速较1-6月-0.2pct、-0.8pct、-1.5pct。其他非息收入增长为业绩主要支撑项，息差下行为主要拖累项。我们预测2023-25年EPS2.44/2.95/3.53元，23年BVPS预测值15.56元，对应PB0.70倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.63倍，公司根植优质区域，区位经济优势深厚，应享受一定估值溢价，我们给予23年目标PB0.85倍，目标价13.23元，维持“增持”评级。
　　存款高速增长，息差有所下行
　　9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+14.5%、+15.9%、+16.5%，较6月末+0.7pct、-1.1pct、+4.3pct。公司资产、存款规模扩张提速。Q3新增贷款中以对公为主，对公贷款（含贴现）占比61%。重点领域持续发力，9月末制造业贷款、绿色贷款、普惠小微贷款余额较22年末分别+15.3%、+17.2%、+12.3%。存款规模增长较快主要由个人定期带动，9月末个人定期存款余额同比+46.2%。9月末活期率较6月末-1.9pct至47.8%，定期化压力仍存。测算1-9月净息差较1-6月-5bp，主要因资产端收益率下行拖累，负债成本有所优化。1-9月利息净收入同比+3.8%，较1-6月-4.8pct。
　　中收持续承压，其他非息亮眼
　　1-9月年化ROE、ROA分别同比+1.88pct、+0.08pct至17.49%、0.92%。1-9月非息收入同比+8.0%，较1-6月+6.2pct，主要由于其他非息收入贡献。1-9月手续费及佣金净收入同比-20.1%，增速较1-6月-3.0pct，中收持续承压。1-9月其他非息收入同比+30.0%，增速较1-6月+12.9pct。在Q3债市较为波动的情况下，公司投资类收益增长亮眼，体现了较强的投资交易能力。杭银理财经营良好，9月末理财产品余额3580亿元，较6月末提升6.7%。
　　资产质量稳健，信用成本下行
　　9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.76%、570%，较6月末持平、-2pct，资产质量稳健，拨备计提充足。9月末关注率为0.37%，较6月末-7bp，隐性风险指标改善。测算Q3单季度年化不良生成率为1.02%，较Q2上升0.54pct；Q3年化信用成本为1.16%，同比-0.77pct，驱动利润释放。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.81%、8.31%，较6月末+0.12pct、+0.17pct，核充率距监管线不足1pct。转债现价距离触发价空间49%（23/10/27），以9月末风险加权资产静态测算，若150亿元杭银转债全部转股成功，核心一级资本充足率将提升1.37pct至9.68%。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。